随着这两天的大涨，远期股指跌得多涨得少，贴水越来越多。我是一周前换仓的。当时IC2209与IC2203只有180点的贴水，相当于一手贴水3.6万，IF2209与IF2203只有75点的贴水，相当于一手贴水2.2万。一手IC和一手IF只有5.8万的贴水。

3月10号贴水

今天收盘，IC2209与IC2203已经有237点的贴水，相当于一手贴水4.7万，IF2209与IF2203也有125点的贴水，相当于一手贴水3.7万。一手IC和一手IF已经有8.4万的贴水。仅仅一周，贴水已经多了2.7万。这主要是因为这两天大涨，市场不看好后市，贴水幅度越来越深。

今日贴水

市场股指的贴水有重要的市场意义，一般来说，贴水幅度越深，证明市场对后市越不看好，也就是未来市场下跌的概率会高很大，但这绝不是绝对的。我跟踪股指贴水这两年，仅仅有几个工作日股指是升水的，股指升水预示着市场看好，未来上涨的概率很高，但后来却发现并非如此，贴水幅度深后面市场涨得多也经常出现。对于专门吃贴水的我来说，我更喜欢贴水幅度大，越大越好。

之前我对换仓的时间没有特别的研究，一般都是快到期了就换，从这一次来看，换仓的时间非常重要，仅仅相差一周，就少吃贴水2.7万。

下一阶段，将加强股指贴水换仓时间的研究，如果远期贴水较多，要及时更换，如IC月贴水达到50点，相当于一手一万元，IF月贴水达到30点，相当于一手九千元。从去年底到现在，已经很少有这么大的贴水了。

股指期货贴水转升水，表明投资者做多热情升温，也说明做空资金撤离，但这种升水能否持续尚不确定。

股市是经济的晴雨表，股指期货是股市的先行指标。从2015年股市牛市结束之后，股指期货一直保持着贴水运行走势，即股指期货的交易价格长期低于现货指数价格，直到7月6日，股市出现大阳线，股指期货的涨幅才一下子超过指数涨幅，并且成功由贴水交易转变为升水交易，即股指期货的交易价格超过了指数现货价格。而且这一升水交易状况在7月7日的股市调整过程中也没有改变。

可以这样理解，股市已经走过了长期牛熊分界点，即从股指期货这一指标看，股市已经由长期熊市转变为长期牛市，但是这种转变能否持续下去，将是未来一段时间很关键的一个因素。

股指期货不仅仅是做空者的利器。在投资者的心目中，股指期货在股市下跌的过程中，让投资者感到心中不安，总认为股指期货带动股市下跌，其实这只是股指期货价格发现的一个方面，在股市上涨的过程中，股指期货也同样能够带动股市上涨，在股指期货升水交易的阶段，股指期货将能引领股市不断上涨，率先挑战新高，这一点也会让投资者感受到价格发现的快感。

但是，就好像股市已经在底部研磨了这么长时间，股指期货才从贴水转变为升水一样，股指期货的向上价格发现功能也不一定会马上让投资者看到。本栏7月6日曾说，股指短期有调整需要，调整的形式可能是高位震荡，也可能是深幅的下跌，投资者可以理解为预期中的调整属于二浪调整，一浪上涨已经结束，三浪主升浪将在二浪调整后出现，现在的万亿元级别成交额也不会是天量，到了主升三浪，天量还会一浪高过一浪，投资者现在最需要做的就是等待二浪调整结束，但这一过程所需要的时间并不好确定。

本栏认为，二浪调整结束，三浪开始的一个重要标志就是股指期货升水的扩大，投资者可以留意一下股指期货主力合约的升贴水情况，如果股指期货涨幅明显好于现货，升水不断扩大，这就表明股市的调整有可能已经结束，新的涨势将会出现。这里面有两个逻辑，一是股指期货的资金对于大盘走势相对敏感；二是主力资金在推高股指之前，一定会先行布局具有高杠杆的股指期货和股票期权，所以股指期货的升水扩大正是大资金不断吸纳的结果，同样股票期权的隐含波动率上升也是一个重要指标。

当然，二浪调整也是比较难熬的，投资者在股市调整过程中不仅可能被套，还有出现大幅亏损的可能。而且股市调整未必是前期上涨的股票，前期表现不佳的公司由于缺少业绩的支撑，缺少大资金的关照，可能调整的幅度还要大于前期的强势股，所以投资者还是要坚持价值投资，选择有基本面支撑的股票进行长期持有，真正优质的企业，即使是在大盘熊市，股价也能不断创出新高。

北京商报评论员 周科竞

上证50期指主力合约4月1日收盘转为贴水

中证网讯（记者 王辉）在经过此前一个交易日的窄幅休整后，4月1日A股市场主要股指再次震荡走强。在此背景下，中国金融期货交易所上证50期指主力合约IH2204结束此前连续多个交易日的升水状态，至收盘时较现货指数微幅贴水2.6点。另一方面，沪深300期指主力合约IF2204至收盘时贴水8.2点，中证500期指主力合约IC2204至收盘时则升水3.9点。

中证500股指期货（IC）的“吃贴水”，也叫贴水修复、贴水收敛。在讲贴水修复之前，先来了解一下几个简单的概念。

基差：现货价格与期货价格的差，即基差=现货价格-期货价格。

升水：现货价格低于期货价格，远期合约的价格高于近期合约的价格，这些情况都属于期货升水，或者是现货贴水。

贴水：现货价格高于期货价格，远期合约的价格低于近期合约的价格，这些情况就属于期货贴水，也就是现货升水。

从上图中可以看出，无论是IF、IH还是IC，期货合约与现货指数之间都有一个差值，且近月合约与现货指数的差值最小，越远月的合约，差值越大。这个差值，就是期货合约相对于现货指数的贴水。而且刚说所说的贴水情况，在IC上的表现是最明显的。以IC2212合约为例，它目前的贴水是有（6501.35-6299.8）=201.55点，大约就是3.1%。这个在三大股指中是最大的贴水。

造成中证500股指期货（IC）合约如此大的贴水在于，中证500指数的成分股属于偏中小盘的500只股票，融券的覆盖不足，因此导致有做空的需求都集中到IC股指期货上，越远月的空头力量越大。其次，目前市场上私募机构的一些中性策略的产品，在做多股票的同时，需要在期货上做对冲，这种属于是有天然的做空IC的需求。而沪深300指数和上证50指数的成分股都是大盘股，且衍生工具丰富，套利操作很便捷，因此导致IC的贴水要远远地大于IF和IH的贴水。

既然有贴水的存在，那么中证500股指期货的贴水修复也是存在的吗？答案是肯定的。这里涉及到股指期货的交割。

我们知道，股指期货是在每个月的第三个周五下午3点收盘后进行交割，交割结算价是以现货指数最后2小时的算术平均价为依据。而这，也就是贴水修复的核心所在。

既然是以现货指数为依据，那么不管交割当天股指期货合约的点数是多少，都还是以现货指数为参考根据的，更何况现货与期货在交割当天会回归到合理价差这一原理，股指期货合约都会收敛到现货指数附近（根据以往经验，差值在20~30个点左右）。

再次以IC2212合约为例：其现在的贴水201.55点，近似于202点。那么贴水修复是怎样的呢？我们分类讨论：以现在6299.8的价格买入一手IC2212合约持有不动，

①在12月第三个周五IC2212合约交割当天，假如在这半年时间内，中证500指数涨了10%，那么IC2212的持有收益是13.1%（3.1%+10%）；

②在这半年时间内，中证500指数不涨不跌，那么持有的IC2212合约的收益就是3.1%，这是根据贴水修复所能确定的；

③在这半年时间内，中证500指数下跌了，但下跌的幅度不超过202点，在这种情况下，持有的IC2212合约虽然不会有大的收益，但是也不会有亏损，至少不会是大亏；

④在这半年时间内，中证500指数下跌了，且下跌的幅度远远超过202点，在这种情况下，持有的IC合约才会是亏损的。

也就是说，在震荡市中，IC的贴水修复是可以有较大的盈利作用的，在牛市中甚至能放大盈利的能力。只有在熊市中，吃贴水的方式才会是失效的。

在接下来，中证1000股指期货也将上市，其现货指数中证1000指数是比中证500指数更贴近于中小盘股的，那么同样的对于私募基金、量化对冲机构来说，中证1000也会成为它们的选择。而且，中证1000股指期货比中证500股指期货所需要的保证金更低。

目前IC2212的点数为6299.8，按照交易所14%的保证金比例，一手IC保证金大约是177000元。而中证1000指数目前是7079.72，价格期货合约贴水200点，按照目前初定的8%保证金比例，那么一手所需保证金约为110000元，足足便宜了67000元。

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