自从2017年学习价值投资以来，一直致力于对企业定量分析，建立自己的估值体系，直到今天才算摸到了估值的一点门路。价值投资自古就有价值和成长两个派系之争，查理·芒格用一句话消除了两派的矛盾，只要投资者为某一项资产支付低于其价值的价格，并留出一定的安全边际，都可以叫做价值投资。那么，如果你也相信这个逻辑，就意味着你在购买股票之前都应估算一下它的内在价值。

估值模型有数十种之多，但是归根到底只有两种，绝对估值法和相对估值法。绝对估值是由某项资产在其生命周期内所产生的预期现金流，以及你对这些预期现金现金流的确定程度所决定的。

而相对估值中资产的价值取决于市场对类似资产的定价，你需要比较股票和其他类似股票之间的价格。绝对估值提供的是一个全景式的画面，还可以让你更好的了解企业背后的价值，而相对估值则是让你对价值有一个更贴近现实的预期，两者并无优劣之分，你完全可以在投资中同时使用这两种方法，如果绝对估值和相对估值都表明这支股票被低估，那么投资就很可能增加你的胜算。

当然，估值会存在着一些你未可知的真相。

第一，所有的估值都存在偏见。你几乎不可能毫无偏见的评估一家公司。这种偏见始于你对公司的选择，你可能在某个网站上看到该公司的好消息，或者某个著名评论员说这家公司被严重低估。那么，你在收集这家公司的信息时，这种偏见会被进一步加深。对于自己喜欢的公司在估值时，往估值模型中输入数据时，你更愿意使用更高的增长率和更低的折现率，你可能会增加有利因素来提升预估价值，而过滤掉不利因素来减少预估的价值。喜欢一家公司或者已经持有一家公司造成的禀赋效应都会引起估值的偏见。

第二，大多数估值都是错误的。即使你的收集的信息准确无误，当你要把这些现有的信息转化为对未来的预测时，公司发展路径可能完全背离你的预计，实际公司的业绩可能大大高于你的预期，也可能远低于你的预期。宏观经济环境的变化也会带来极强的不确定性，对投资估值影响甚大。

所以，对一家公司估值，你不能以精确为标准。相对于成熟型公司的估值，成长型公司估值时会面临着更多的不确定性。成功的投资并不在于你判断准确，而在于你所犯的错误，要少于其他大部分人所犯的错误。

现在的估值已经变得越来越复杂，首先是因为计算机的性能越来越好。使数据的分析越来越容易。加上信息的收集也越来越容易，进而就会形成更复杂和难以理解的模型。但是，更多是数据的输入，可能会出现更多的偏差。

其实，我们可以从自然学科的简约性原则中得出一个简单的法则，在对一项资产进行估值时，尽可能使用最简单的模型，你只要三个数据就能评估一项资产，就不要使用十个数据。如果你可以用三年的业绩来预测一家公司，那么用十年的现金流来计算就是自找麻烦，正所谓“少就是多”。

(1)现在是进中性策略的好时候（基差足够收敛，跨季对冲成本为0）。

(2)基差的收敛源自于AB款平仓。IC的贴水影响尤其明显。

(3)自年中以来，中性策略超额难做的最主要原因是AB款平仓带来的股票量化机构持仓抛售/集中出逃；（过去抱团上涨，导致底层因子一致性较强，各家持仓也较为一致）。

(4)接下来没有了AB款，从而用DMA模式替代，虽然融资成本更便宜，但杠杆比例也更低，所以对IC、IM的贴水迟中性偏悲观态度；同时由于中性策略的超额减弱（相比于过去2年），通过DMA加杠杆的动力会减少。

(5)我认为未来股票中性策略会逐渐从 可配置的资产 演化成 超额+升水的套利工具。没法长期持有，因为超额收益不够，但是可以通过高升水+超额低点时进场建仓，从而赚取超额和升水（当下就是这个情况，所以当下时建仓中性策略的好时机）。

(6)雪球的收益主要来自于贴水，贴水来自于中性策略在IC上做空（套保）的仓位。而过去小半年，中性策略超额减少，导致贴水降低，从而又导致雪球收益下降。这是一个反应链。

(7)上面的反应链最后会达到平衡。中性策略和雪球的超额收益都会下滑，性价比不会和过去2年一样那么高，但仍有配置价值。

(8)真正考研专业配置能力的时代到来了。对中性策略基金公司而言，专业能力强的人，在贴水下降时，反而对冲成本更便宜。如果能保证超额的获取稳定性和能力，那业绩会突出。

(9)过去中性策略的超额，更多是因为时代红利。所以IC在过去的贴水会很高。因为超额很高，所以做中性策略的基金公司也愿意付出更高的超额， 现在和未来不会再有了。

(10)今年以来的很多1000指增（中性）的超额，来自于小市值敞口，并不是pure alpha。大部分明年都会还回去的。

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