浙商证券股份有限公司梁凤洁,洪希柠,胡强近期对东方证券进行研究并发布了研究报告《东方证券更新报告：财富管理弹性标的》，本报告对东方证券给出买入评级，认为其目标价位为14.60元，当前股价为11.03元，预期上涨幅度为32.37%。

东方证券(600958)

投资要点

公司是财富管理核心标的，资本市场回暖时业绩弹性较大，现价空间32%。

财富管理短期受益于市场回暖，长期享公募发展红利

东方证券是财富管理核心标的，从收入端看：22H1公司代销收入、资管业务收入（包括基金业务收入）占总收入比重为22%，在头部券商中排名第二。从利润端看：2021/22H1公司旗下汇添富、东方红合计对公司净利润贡献分别为48%/132%，均排名行业第一。公司作为财富管理核心标的，短期将受益于资本市场回暖，长期将受益于公募基金行业蓬勃发展。

短期：2022年市场新发基金份额同比下滑50%，22H1上市券商代销金融产品收入同比减少26%，其中东方证券同比下降51%；2022年公募基金存量规模同比增长2%，增速较2021年减少27pct，受新发基金遇冷、权益产品占比下行、专户提取业绩报酬困难等因素影响，22H1汇添富、东方红净利润分别同比下降36%/25%。2023年随着资本市场回暖，上述不利因素淡化，公司财富管理链条的代销收入、基金公司收入利润都将改善，公司作为财富管理高弹性品种也将迎来估值修复。

长期：我们测算，未来十年我国公募基金规模复合增速有望达18%，且头部基金公司在规模增速、利润增速、ROE水平方面均优于行业水平，东方证券旗下公募双子星汇添富、东方红有望持续受益。

减值计提压力充分缓释，自营将受益于市场环境反转

减值计提：22Q1-3公司共计提信用减值损失8.8亿，其中22Q3计提0.1亿，环比显著下降。公司股票质押规模不断压缩，22H1末较上年末继续下降8%，且减值损失已充分计提，22H1末减值准备/买入返售金融资产账面价值为45.4%，远超同业水平，减值压力已充分缓释，预计23年减值损失计提规模有望大幅下降，假设2023年减值计提缩减50%，减少的减值损失约占22年营业总成本的4%。

自营收入：22Q1-3东方证券投资净收入同比下降38%，主要是因为2021年基数较高以及2022年资本市场波动较大所致，2022年上证综指下跌15%，沪深300下跌22%。若2023年市场交投活跃度提高、赚钱效应加强，公司投资收益也将出现大幅反弹。预计2022年公司自营投资收益率为0.7%，若23年投资收益率修复至1.5%，则投资净收入的增量约占22年总营收的9%。

配股已经落地，出现再融资事件压制估值的概率较小

东方证券配股已于2022年完成，22H1公司风险覆盖率、净稳定资金率、流动性覆盖率分别为270.03%/142.65%/214.84%，远超监管预警水平，短期内大概率无再融资需求，因此不会出现再融资引发投资者悲观情绪从而压制股价及估值的事件。公司募集的资金正在陆续投入到投行、财富管理、销售交易等业务当中，同时公司合并投行子公司后将提升运营效率，有望把握注册制改革与财富管理发展的机遇期继续做大业务，实现业绩长期增长。

盈利预测与估值

东方证券财富管理及自营收入将受益于资本市场回暖，业绩有望高增，预计2022-2024年归母净利润同比增长-44%/61%/20%，BPS为9.31/9.74/10.25元，现价对应PB为1.18/1.13/1.08倍。公司过去5年平均动态PB为1.4倍，考虑到公司是财富管理核心标的，给予公司2023年1.5倍PB，对应目标价14.60元，现价空间32%，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券陈卉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.05%，其预测2022年度归属净利润为盈利31.49亿，根据现价换算的预测PE为29.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家，中性评级2家；过去90天内机构目标均价为10.73。

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在生猪价格持续低迷，行业整体步入亏损区间的背景下，近日国家发改委启动猪肉收储，疲弱多时的猪市终于受到消息提振。

证券时报·e公司记者采访了解到，受养殖端亏损压力影响，目前市场产能已出现淘汰情况。不过伴随近期猪价回暖，部分地区二次育肥热度也有所增加。短期来看生猪市场或存小幅回暖的可能。

猪价较月初已回涨超12%

去年四季度以来，生猪市场旺季不旺，走势低迷，价格一路下探至养殖成本线下方。

由于国内猪粮比价低于5：1，处于《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度下跌一级预警区间。

为推动生猪价格尽快回归至合理区间，国家发展改革委近日表示，会同有关方面开展年内第一批中央冻猪肉储备收储工作，拟收储2万吨冻猪肉，并指导各地同步开展地方政府猪肉储备收储。

消息发出后，有效提振了生猪市场信心，猪价应声上涨。

百川盈孚数据显示，2023年2月20日全国生猪价格上涨，生猪均价15.57元/公斤，涨幅为3.59%。市场端，规模场存在控量情况，散户出栏积极性不高，二次育肥现象仍明显，短期养殖端生猪出栏有限，对猪价形成支撑，猪价持续偏强上涨。

“近期生猪价格止跌回涨，较本月初最低点已上涨12.61%。”卓创资讯生猪分析师王亚男2月20日接受证券时报·e公司记者采访时也表示，当日全国外三元生猪交易均价已达到15.54元/公斤。

在两周之前，全国瘦型生猪出栏均价处于阶段性的低点位，已跌破14元/公斤，达到了13.9元/公斤。

搜猪网分析师冯永辉认为，现在仍处于消费最差的时候，但价格并没有跌下去。虽然此时的反弹依然微弱，但总体方向向好。目前养殖头均亏损程度依然在200元/头以上。

亏损致产能淘汰

根据卓创资讯2022-2023年生猪价格及盈利数据对比发现，2022年生猪养殖仅7-11月份处于盈利阶段，而四季度需求旺季猪价呈反季节超跌现象，并跌至养殖成本线以下。春节过后传统消费淡季需求明显减弱，猪价低位难涨。

数据监测显示，2023年1月份生猪均价为14.68元/公斤，环比降幅22.32%，其中月内最低价仅13.78元/公斤，明显低于自繁自养成本线。自繁自养盈利值从1月份由正转负，平均盈利为-113.39元/头，最低值为1月末的-236.78元/头。养殖盈利持续为负值，养殖信心不足且资金受限，部分地区开始减少产能。

“由于持续亏损，部分散户有退市表现，部分猪源充沛区域有去产能的可能。”王亚男认为，整体而言，今年生猪养殖或陆续处于价格触底、养殖亏损、养殖端去产能、价格上涨的过程。

市场存回暖预期

在收储等系列利好消息提振下，生猪市场触底回升态势明显。这是否意味着猪市最低迷的时段已经过去？

王亚男认为，一季度生猪市场需求或呈现低迷运行态势，但从供应端来看对行情有一定支撑作用。春节前后养殖单位出栏积极性较高，2月上旬出栏量亦较多，或致使2月中下旬及3月份供应量短时收窄。

“此外由于二次育肥热度增加，近期部分90-120公斤的生猪均有作为二次育肥使用的情况，而用作二次育肥的生猪价格较高，在一定程度上对标猪价格有一定拉动作用。”她认为，综合而言，一季度猪价虽仍有低位运行的可能，但从趋势上来看2月末至3月不乏小幅回暖可能。

百川盈孚也分析，养殖户出栏积极性下降，惜售挺价现象屡见不鲜，而集团猪场涨价出栏，阶段性市场生猪供给偏紧。国内猪肉消费慢慢恢复，学校陆续开工，加上屠企逢低在分割入库，屠企开工率稳步提升。二次育肥浪潮再次被掀起，屠企采购适重生猪存在一定困难。由于国家启动收储，市场看涨情绪再度升温，短期内或有偏强运行走势。

2月20日，期货市场上生猪期货主力合约盘中最高达17695元/吨，较月初15650元/吨已上涨超13%。

美尔雅期货认为，今年供应量较去年变化有限，消费恢复预期较强，实际效果仍待检验。现货价格短时调整上行虽然利空阶段出清，但上半年产能将走入上行区间，同比去年增量有限，上行驱动不足，下方空间有限。

广发期货则提示，启动冻肉收储对市场情绪有较强提振，目前期现共振上涨，盘面情绪更加高涨。但是二育提前入场无疑增大了后期猪价波动的风险。未来主要关注需求端的恢复情况，当下入场二育肥预计会在未来3个月陆续出栏，若出栏呈增加节奏，则叠加体重上移，无疑将增加供应压力。

本报记者 周尚伃

12月22日，首创证券成为今年以来首家登陆A股的券商，上市券商的队伍也随即扩充至42家。

从首创证券的新股认购情况来看，网上投资者缴款认购的股份数量2.44亿股，认购金额为17.28亿元；放弃认购数量为153.69万股，放弃认购金额为1086.61万元。同时，网下投资者放弃认购数量为22887股，放弃认购金额为16.18万元。

至此，首创证券网下和网上投资者放弃认购的股份全部由保荐机构（主承销商）国信证券包销，本次国信证券包销股份的数量为155.98万股，包销金额为1102.79万元，包销比例为0.57%。

首创证券发行价为7.07元/股，发行市盈率为22.98倍，上市首日报收10.18元/股，涨幅为43.99%，总市值278.3亿元。按照12月22日收盘价计算，国信证券包销股份首日浮盈达485.1万元。此前，首创证券因市盈率与同行业相比过高，在网上申购前三周内已连续发布投资风险特别公告，每周至少发布一次。

大同证券非银金融分析师闫晓伟表示，“上市融资仍然是中小券商获取资金发展业务的主要方式，预计未来A股上市券商规模有望不断扩容。股权融资所带来的资金也有助于首创证券发展自身特色化业务，更好服务资本市场。”

当前，资本实力成为影响券商发展的关键因素之一，2018年至2020年，A股市场共迎来11家券商，不过2021年及2022年以来，每年均只迎来1家新成员。当前，中小券商积极通过IPO开展股权融资，信达证券首次公开发行股票也于12月16日公告获证监会批复，开启上市模式，A股上市券商也有望在短期内再“添丁”。

今年以来，证券板块整体估值处于近年来较低位置，个股之间的市场表现也在加速分化。随着证券板块新成员的陆续加入，未来板块的走势也更值得期待。

展望2023年，光大证券非银金融分析师王思敏认为，“政策红利可期、基本面边际改善、衍生品和做市业务等新兴业务的快速发展，有力支撑了证券行业配置价值的进一步提升。2022年前三季度虽然短期受市场冲击证券行业业绩下滑，但展望未来证券行业财富管理、投资业务和机构业务等仍然有较大发展空间。从公司层面来看，‘分化’是行业演绎的关键词，在此过程中头部券商和部分有差异化竞争力的券商将有望获得超额收益。”

东吴证券公告，公司2022年度第十三期短期融资券已于2022年12月27日发行，实际发行总额20亿元人民币，票面利率2.75%，期限120天，缴款日为2022年12月28日。

截至2022年12月28日收盘，东吴证券(601555)报收于6.58元，上涨0.77%，换手率0.58%，成交量28.85万手，成交额1.91亿元。12月28日的资金流向数据方面，主力资金净流入1586.53万元，占总成交额8.3%，游资资金净流出107.43万元，占总成交额0.56%，散户资金净流出1479.1万元，占总成交额7.74%。融资融券方面近5日融资净流出98.41万，融资余额减少；融券净流出39.93万，融券余额减少。

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东吴证券（601555）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为8.67。

东吴证券（601555）主营业务：财富管理业务、投资银行业务、投资交易业务、资产管理业务、国际业务等。公司董事长为范力。公司总经理为薛臻。

重仓东吴证券的前十大基金见下表：

其中持有数量最多的基金为汇丰晋信双核策略混合A，目前规模为2.11亿元，最新净值1.1672（12月27日），较上一交易日上涨0.51%，近一年下跌28.04%。该基金现任基金经理为侯玉琦。

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