壳资源概念的走势总会出乎意料。在去年10月底开始的那波行情以及近期的异动，似乎都在表明：壳资源概念从未离场。

既然被称作“资源”，壳自然有它的价值。但过去的经验表明，壳炒作既不是市场主流，也无法统领行情，而且一旦壳炒作潮起，那就离“被监管”不远了。

如果说壳资源对非上市公司还有一定价值，那么壳公司本身的投资价值则是在不断衰减。据本刊统计，借壳成功率连续几年下降，投资的胜率更是持续走低，有些投资者更因押宝壳公司而“一夜回到解放前”。

这些变化的背后，是连续多年的严监管，而且新开板的科创板更是强化并精简了退市流程，基本堵上了一家公司成为“壳资源”的口子，若触及退市标准也是“从速退出市场”，退市时长预计仅为以往的一半。

6月13日，出现在人们视野仅200多天的科创板火速开板。这是科创类公司的喜讯，但为壳资源类公司敲响了丧钟。在注册制的大方向下，IPO排队时间将大为缩减，退市却大为提速，“壳资源”将在科创板成为历史名词。

科创板如此，其他市场的壳资源也迎来了十字路口。有分析认为，创业板禁止借壳上市的政策有望松绑。但可以对比的是，主板和中小板市场的壳公司们，当前就面对着资金的摇摆不定。

从《红周刊》记者统计数据来看，最近5年多来借壳成功案例占比急剧萎缩，借壳上市难度加大。从今年借壳重组案例来看，*ST仁智（维权）和*ST赫美（维权）等个股资产重组计划堪称“闪败”。而壳资源炒作不断降温的背后是加大退市力度等严监管的直接推动，还有科创板和注册制的“釜底抽薪”，以及市场主流资金转向基本面投资的环境大变迁。

值得注意的是，近年来一些次新股沦为“壳资源”，壳资源的队伍持续“壮大”。在这样的背景下，许多投资者不慎“触雷”损失惨重。

疯狂壳炒作渐“熄火” 监管禁令是主因

在以借壳上市为目的的资产重组案例中，借壳成功所占比例越来越小，壳价值持续萎缩。导致这一现象的主要影响因素是政策收紧。

“乌鸡变凤凰”的戏法在今天的市场上越来越演不下去了。据统计，近几年的借壳成功案例占比在急剧缩小。

Wind数据显示，以首次披露日期来看，2014年以来至今年6月13日，以“买壳上市”为重组目的的上市公司共计151家，其中传媒行业公司最热衷于“借壳”，其次为医药生物和公用事业公司。而从个股市场类型来看，游走在退市边缘的ST和*ST个股，其借壳重组的频次明显高于其他板块个股。

《红周刊》记者分拆上述数据发现，5年来以“买壳上市”为重组目的的上市公司数量和成功案例（最新披露状态为重组“完成”或“过户”）占比均呈现急剧萎缩状态。例如，从数量上来看，2014年、2015年以“买壳上市”为重组目的的上市公司数量分别高达50家和56家，而2017年、2018年则仅有7家和11家，下滑明显。从借壳成功案例占比来看，2014~2018年度的数据分别为82％、62.5％、50％、42.85％和36.36％，同样是大幅下滑。（见附图）

这种趋势在今年以来得到延续。今年以来，共有8家上市公司首次披露“买壳上市”重组方案，从8家上市公司最新披露的重组动态来看，ST新梅、新界泵业2家公司借壳方案目前证监会已经受理，东晶电子、东音股份、华通医药、武汉中商4家公司则处于“董事会预案阶段”环节，而最让市场关注的是*ST赫美、*ST仁智“借壳”方案从宣布到失败均在1个月以内，其中*ST仁智4月9日首次披露重组方案，4月23日即宣告失败。“未能达成双方预期”或者“未能达成一致意见”是这两家公司对外的“官宣”理由。

佳盛投资总经理王炜在接受《红周刊》采访时认为，*ST郝美重组失败主要原因在于壳资源质量不佳，“清壳”难度较大。他认为，优质的壳资源股需具备“三小原则”，即资产总额小、总营收小、财务费用小，“资产总额和总收入比较大的话，通常原有资产剥离起来就会比较麻烦，结合当前市场环境来看，市值和资产总额在15亿元以下，总收入10亿元以下是比较理想的状态。此外，财务费用代表着公司对外欠款，借壳方肯定不希望承担原有企业大量的债务，因此财务费用也是越小越好”。而从*ST郝美最近3年（2016~2018年）财务数据来看，其总市值14.14亿元（截至6月13日收盘），资产总额在43亿~70亿元之间，总收入在19亿~22亿元之间，财务费用从2016年的6317万元增长至2018年的1.85亿元。

值得注意的是，借壳成功案例占比急剧萎缩发生在潜在壳资源不断增加的背景下。若以总市值单一标准来粗略衡量，2016年度全部A股3204家上市公司中仅有14家公司市值小于30亿元，占比仅为0.437％；但市场经过2018年的深幅调整之后，截至今年6月13日收盘，在3623家A股上市公司中多达926家公司市值在30亿元以下，占比25.56％，其中市值15亿元以下的就高达78家。

“壳价值的萎缩，主要影响因素是政策收紧。”新时代证券研究所所长孙金钜对《红周刊》记者表示。2016年6月证监会出台了“最严借壳标准”，此后到2018年三季度前，并购重组政策持续收紧，IPO政策却是持续放松的，借壳上市相对IPO的时间优势被缩小，更多企业倾向于选择IPO的方式上市。证监会数据显示，截至今年4月5日，未过会企业中正常待审企业为275家，相较于IPO高峰时排队企业约900家的规模，呈现逐渐“见底”的趋势。“2016年以来IPO从申报受理到完成发行平均需要631天，而目前IPO加速解决了‘堰塞湖’问题之后，上市周期提速到一年左右。”孙金钜分析说。

在孙金钜看来，市场环境和商誉也是壳价值萎缩的重要影响因素。“2015年以来，并购重组相关个股的股价整体上是持续下跌，极大地打击借壳方的积极性。借壳方案确定的对价在最终实施时经常面临大幅缩水的情况，实际上大大增加了借壳方的成本，这就导致了借壳案例成功率的下降。同时，从2017年开始众多并购重组形成的商誉开始爆雷，市场对于借壳上市之后形成的巨额商誉亦开始担忧（实际2018年已有不少借壳公司出现爆雷），从而导致股价的进一步下行，形成负向循环。”

此外，2018年最严退市新规落地后，从严退市渐成监管主基调，也对借壳上市造成冲击。2018年初以来至今年6月13日，A股市场被暂停上市的企业12家，其中华泽退（维权）、退市海润、众合退当前均处于退市整理期。这些公司大多是因为触及财务类指标而被执行退市的。

提防次新股“壳化”

有次新股沦落到“壳资源”的境地，使得市场“炒新”热情逐步降温，“一”字板数量骤降。

《红周刊》记者还梳理发现，近年来，不少上市时间不长的次新股也加入“卖壳军团”，部分个股更是在上市次年即开始筹划“卖壳”事宜。这在王炜看来，“次新股上市后卖壳既是财务游戏，也是（公司大股东的）‘不错’的赚钱买卖”。

王炜表示，次新股“卖壳”大致有两种路径，一种路径是当上市公司壳资源质量不佳（总资产大或者债务大等），上市公司大股东通常会将原有资产全部留给借壳方，收回现金，一定程度上可看作“甩包袱”。例如，2015年5月27日上市的华通医药，在今年4月8日即上市尚不足4年的时候，宣布公司控股股东拟与浙农控股进行重大资产重组。根据公告以及公司对深交所问询函回复内容来看，此次交易浙农控股拟购买华通集团51％股份，同时浙农控股将旗下资产浙农股份100％置入华通医药，本次交易过程中，将保留上市公司原有业务。

但华通医药作为壳资源并不太具有竞争优势，市值偏大的同时，还有2.5亿存货需要借壳方来接手。“如果壳资源不具有竞争优势，所注入的资产相较而言也会偏弱一些。”王炜分析说。就拟借壳主体浙农股份来看，目前主营聚焦农资综合服务和汽车商贸服务两块业务，公司农资商品年销售额超百亿元，销量逾400万吨；同时公司是宝马汽车的全国经销商。但值得注意的是，2016年至2018年末公司资产负债率分别高达69.51％、67.90％与69.93％。对此，华通医药在回复函中表示，作为商贸流通企业，其较高负债率符合行业普遍特征。

另一种路径则是通过资产重组，公司大股东除了把上市公司主业“收回”外，还额外拥有部分上市公司股权，从而实现资产“增值”。例如，某2016年上市的中小板企业，近期宣布将被某药企“借壳”。从重组方案来看，上市公司将在除保留部分货币现金及可转债外，将其余资产及负债作为置出资产，与交易对手持有的某企业进行100％股权中的等值部分进行资产置换等。王炜分析说，“从财务数据来看，保留部分货币现金及可转债金额，基本被公司当年IPO募资总额所覆盖。如果借壳成功，这意味着该公司上市3年后，不仅上市前的资产返回到原有股东手中，而且还拥有部分上市公司股权（被借壳后公司退居第二或第三大股东，可以通过质押或解禁后减持套现）实现了增值”。

在孙金钜看来，次新股卖壳的原因多种多样，有些公司原有主业可以做到行业龙头，但是行业未来发展空间有限，面临突破行业瓶颈的问题，如果能注入新产业的优质公司，借壳双方容易实现双赢。他说：“主要受三方面因素的影响，一是在2016年新股发行加速之后，有部分次新股上市之后出现业绩变脸；二是市场对次新股认可度下降，众多次新股出现破发的现象，同时再融资新政限制了次新股的融资，并购重组政策的监管也较严，主业受限的次新股出路减少；三是众多上市公司大股东质押出现爆仓的情况，最终需要出售控制权来降杠杆。”

有次新股沦落到“壳资源”的境地，使得市场“炒新”热情逐步降温，“一”字板数量骤降。Wind数据显示，今年以来，新上市的57只个股中，仅9只个股一字涨停天数在两位数以上，其中今年1月上市的招商南油（原长油航运）、中国海运上市至今未现“一”字涨停。截至6月13日，招商南油上市以来累计涨幅仅为3.03％，中国外运累计涨幅则为-1.23％。其中，招商南油上市首日收跌23.3％，中国外运上市首日即遭破发。而上一次首日破发个股要追溯到2015年底上市的招商蛇口。此外，5月23日上市的鸿合科技和5月16日上市的宝丰能源也分别仅收获首日一个涨停板，上市以来累计跌幅分别高达20.17％和24.23％。

创业板“松绑”预期可能落空 “触烂壳者”需及早脱身

对“踩雷”的壳资源概念股，打开跌停板后第一时间清仓是最佳选择。

然而，炒壳的力量如今盯上了创业板。有观点称，被禁止借壳上市的创业板有望迎来松绑。这导致相关创业板壳资源概念股在二级市场迎来一波小行情。

孙金钜对此指出，“创业板借壳放开目前存在一定的障碍，如从现有主板借壳案例来看，多数借壳企业与创业板企业的特点不同，如果允许在创业板借壳上市，此类企业将登陆创业板市场，弱化创业板市场对创新、创业型企业的服务功能，扭曲创业板市场的定位。允许在创业板借壳上市，实际是与创业板监管政策相悖的。此外，由于创业板目前存在‘三高’问题，如果允许在创业板借壳上市，将加剧对创业板上市公司二级市场炒作，还易引发内幕交易、市场操纵等违法违规行为”。

在此需要指出的是，即便创业板推出“借壳上市”政策，科创类公司的“借壳欲望”可能还是会完全让位于在科创板IPO。科创板申报审核上市周期预计在3-6个月，较借壳上市周期（目前为6个月左右）更短，壳价值中缩短上市时间的价值被弱化。此外，科创板还放宽了对于公司盈利、VIE和特殊股权结构的要求，同时推出最严退市制度（引入财务、交易、规范、违规违法四大类指标；退市时间由原来的四年缩短至两年）等。在这样的背景下，创业板壳公司的需求几乎可以肯定是下滑的。

无锡方万投资有限公司总经理陈绍霞的态度更为明确：“创业板的壳资源没有任何投资价值。”在他看来，“创业板改革重点不应该在是否允许创业板公司借壳的问题上，而是要考虑如何严格把关，提高创业板上市公司的质量，这才是最根本的东西。”

虽然创业板借壳目前被明令禁止，但“类借壳”现象早已出现。如佳沃股份、紫天科技、神雾环保（维权）等都是“类借壳”上市个股。职业投资人玄铁在接受《红周刊》记者采访时表示：“创业板不准借壳，本身是歧视性政策。但由于是事先约定，也就无所谓不公平。香港股市是注册制，一样有借壳上市，比如李泽楷的盈动数码借壳得信佳”。

在某种程度上，壳公司在任何市场都存在，且有一定的价值，差异在于价值的大小。据新时代证券统计数据显示，2018年底A股的最小壳公司市值为10.31亿元，显著高于美股的0.05亿元和港股的0.31亿元。2018年底A股壳公司的平均市值为21.76亿元，显著高于美股的7.61亿元和港股的7.52亿元。2018年底A股平均的壳价值为12.81亿元，同样显著高于美股的2.55亿元和港股的-1.31亿元。长期来看，随着注册制的逐步推进以及退市制度的严格执行，A股壳公司的价值是承压的。

此外，去年三季度并购重组间隔时间从18个月调整为6个月，也是当前很多投资者“炒壳”的重要逻辑支撑。在孙金钜看来，虽然去年三季度开始并购重组政策有所放松，只不过是壳价值承受的压力相对减少而已。

王炜同样认为，此前监管政策的松动，某种程度上增加了市场活跃度，提高了壳资源个股的换手率以及均价区间，但这并不意味着壳资源当前仍值得炒作。“一方面投资壳资源概念股，难度太大，首先需要对财务报表分析十分精通，把握住上市公司的资产质量变化，例如通过财务报表将上市公司背后隐含的债务情况、资产剥离情况等。其次，上市公司大股东的背景、能力圈、性格等投资者难以把握。如果投资者手里有壳资源个股，需要分辨一下壳资源的资质如何，从以往经验来看，壳资源质量越优，借壳资产标的往往也越优质，上市后的表现也会相对更好一些。”

玄铁也表示，对“踩雷”的壳资源概念股，打开跌停板后第一时间清仓是最佳选择。他建议说：“千万不能有侥幸心理。同时，对连续两年亏损或者被立案调查的公司，要敬而远之。”

若不慎踏入壳资源“雷区” 需做好维权准备

很多所谓的资产重组，到最后都变成了一场骗局。“踩雷”投资者在证监会对相关主体作出行政处罚后，可以向法院立案要求违规主体承担民事赔偿责任。

在陈绍霞看来，着急借壳的公司主要是因为财务杠杆的后期需求，或者财务存在纰漏实质上并不符合IPO标准的上市公司。虽然从政策面上看，重组上市与IPO上市标准等同，但从结果来看，重组上市更容易蒙混过关，借壳上市后业绩“爆雷”的公司更多，“很多所谓的资产重组，到最后都变成了一场骗局”。ST中安、*ST信威、华泽退等“爆雷”个股均是其中的典型。

以华泽退为例，截至6月13日收盘，华则退收盘价为0.85元/股，市场表现上继续“一”字跌停，而这是其5月27日复牌即进入退市整理期以来的第13个连续跌停板。如果剔除停牌间隔，其累计连续跌停39个，打破此前*ST长生（维权）32个跌停连板数量。目前，摩根士丹利华鑫、广发、申万菱信等6家基金公司已将旗下基金持有的华泽退按照“0”元进行估值。华泽退2013年底通过借壳*ST聚友登陆深交所主板市场，但从其业绩表现来看，其“爆雷”似乎早有端倪。从归母净利润数据来看，华泽退除2014年首份“成绩单”报喜外，2015~2018年度，公司业绩连续大“变脸”，总营收从2015年的85亿元下滑至2018年三季度的105.18万元，同比下滑99.98％。归母净利润从2015年开始出现亏损，并在2017年度扩大到亏损22.88亿元。某种程度上来看，华泽退也曾为“净壳”做准备，但因公司债务等财务问题较大，最后没能“自卖自身”。

从《红周刊》记者筛选的数据来看，在2014年首次披露重组预案，并在今年6月13日前重组成功的个股有89只。在这89只个股中，若以ROE连续三年增长为筛选条件，仅15只个股实现连续三年持续增长，占比仅为16.85％，这也意味着八成以上个股业绩不理想。而若进一步以最近三年每年ROE不小于15％为衡量标准，在89只个股中，仅有中再资环、中国平安、南极电商3家公司符合要求，占比仅为3.37％，借壳上市资产质量由此可见一斑。（更多数据详见P94）

但壳资源概念股的业绩“变脸”或者“爆雷”，最受伤的往往是这些公司的投资者。从《红周刊》“民间维权”（见P30页）投资者反馈数据来看，不少投资者在近年来壳资源概念股的“爆雷”事件中损失惨重。

东北黑龙江投资者王涛（化名）便是其中之一，2015年因“重仓+融资”买入借壳飞乐股份上市的中安消（现为*ST中安（维权））亏损200多万元，基本上赔光了所有身价“一夜回到解放前了”。王涛介绍，他当时买中安一方面是因为它是当时市场的“明星股”，主业做安防的，感觉市场空间和前景都不错。另一方面，中安上市后不断资本运作，个股表现强势。“另外，中安当时还得到了安信、海通、齐鲁三家券商集体推荐，其中还有位业内特别有名的电子行业研究员，以往其推荐的个股都是翻两三倍的大牛股，感觉可信度很高，就全仓买进去了。没想到中安后来能跌这么多，尤其是造假丑闻出来后股价持续大跌，我的账户就直接爆仓了。”

《红周刊》记者查阅当年券商研报发现，*ST中安上市以来仅在2015年5~11月获得上述3家券商的6份研究报告，而如果以首次获券商报告发布的5月26日股价之后表现来看的确强势，当日中安收盘价32.45元/股，12个交易日后，在股灾发生前的6月12日上摸高点47.07元/股，累计涨幅高达45％。而如果以今年6月13日收盘价1.8元/股来看，其距离2015高点累计跌幅高达96.5％。

北京的一位律师在接受《红周刊》记者采访时表示，从其接触的投资者维权案例来看，像王涛这种情况的投资者不在少数。

对于因*ST中安财务造假等因素导致亏损的投资者，以上律师表示，根据《中华人民共和国证券法》规定，如果上市公司、实际控制人等存在虚假陈述、内幕交易、操纵市场这三种情形的，相关责任主体是要承担赔偿投资者投资损失的民事赔偿责任的，最高人民法院也就上市公司虚假陈述对投资者造成投资损失后如何赔偿作出了专门的司法解释。投资者“踩雷”遇到以上这三种情形，在证监会对相关主体作出行政处罚后，可以向法院立案要求违规主体承担民事赔偿责任。“从以往经验来看，对于被监管机构立案调查或者行政处罚的上市公司，投资者提起诉讼胜诉的概率还是很高的，因为这表明上市公司确实存在问题。建议无论上市公司赔付能力如何，投资者都应先以最小的代价取得具有法律效率的文书。如果投资者与索赔上市公司处于异地，可以委托相关律师进行代理维权，维权成本相对较低。”该律师建议说。

本文源自证券市场红周刊

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信达证券 蒋翔

主持人：今年以来，大盘大起大落，最后还是涨跌幅度不大，不过风范股份连续10连板，可谓吸引了众人的眼球。对于今年的市场，你怎么看?

蒋翔：去年底今年初，大盘没有太多可圈可点之处，但是个股表现不错。去年12月2日晚间，ST慧球发布公告称，公司第一大股东瑞莱嘉誉拟将其持有的公司11.66%股份，以5.7亿元的价格，转让给北京天下秀科技股份有限公司，(实际控制人是新浪集团和自然人李檬)。公司的控股股东亦将变更为秀天下香港。市场借助这个消息斩获14个涨停。

ST新梅股价连续四个涨停板。主要是受爱旭科技借“壳”刺激。1月3日晚间，ST新梅公告称，公司拟通过资产置换、发行股份方式购买爱旭科技100%股权，该重大资产重组构成重组上市，公司股票因此自1月4日停牌。紧接着，1月7日晚间，ST新梅发布了资产重组预案，拟以资产置换和发行股份的方式，作价67亿元，收购爱旭科技100%股权。同时，ST新梅表示，此次交易完成之后，公司主营业务将由房地产开发业务转变为太阳能业务，公司股票自1月8日复牌。复牌之后，ST新梅便受到资金暴炒，连收三个一字涨停板，按照目前的来看，后续可能还会继续走强。股价大涨，最兴奋的还是持有该股的投资者，有的投资者因股价大涨而欢呼终于“解套”，也有投资者表示坐着数连板数。

事实上，在监管层“鼓励上市公司开展并购重组”等一系列政策暖风吹拂下，自去年10月以来，“壳”资源市场便有所回暖，已有圣阳股份、霞客环保、ST慧球、共达电声等多家公司已经先后抛出了重组借“壳”的方案。与此同时，共达电声、霞客环保等也在公布借“壳”之后获得不错涨幅，“壳”资源的炒作热情被点燃。

对于这点，我在去年10月24日，以《壳资源价值再现》为题，给大家做了阐述。10月开始，证监会出台了一系列并购重组“新政”：IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月、提高并购重组审核效率、支持中概股参与A股并购等。证监会新闻发言人上周末表示，IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。同时，将区分交易类型，对构成重组上市(俗称借壳)和不构成重组上市的交易设定具体的监管标准。

这些措施出台后，壳资源股票的表现可以说是把握了政策的风向，踩中了政策的节奏。

主持人：的确，从市场表现看，壳资源的价值好像有人重新开始挖掘。哪些壳资源会相对较好呢?

蒋翔：我们可以一个个来分析。先从慧球和新梅说起。他们都是股权分散的民营企业。比如ST新梅、ST慧球，大股东持股比例均在25%以下，这类个股重组的审批过程相对没那么复杂、借“壳”方也容易把握住控制权，成功率较高。

还有一个就是总市值小的股票，如前文提到的近期推出重组方案的共达电声、霞客环保等股票，市值均在25亿元以下，这类个股重组后借壳方股东占比越高、股本融资空间也就越大。

另外，这些股票的一个共同特点就是非创业板上市公司，因为创业板是明确规定不能借壳的。

还有，资产负债率低的公司，如：ST新梅2018年三季报、2017年年报中资产负债率均低于15%，每股净资产均低于2元，这类公司纠纷少，容易引起第三方的兴趣。

需要提醒投资者注意的是，随着科创板的临近，并不是说有低价股都会有借壳的机会，所以投资者要睁大眼睛，仔细挑选。

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“壳更不值钱了。”创业板改革并试点注册制相关规则征求意见稿发布后，多名投行人士如此感叹。

4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。当日晚间，中国证监会和深交所就相关管理办法修订草案向社会公开征求意见。

4月28日早盘，A股市场大幅震荡，主要股指一度跌近2%。经过初期调整后，两市股指又大幅反弹实现“V型”反转。

值得注意的是，壳资源概念股明显承压。截至4月28日收盘，东方财富Choice数据显示， 105家壳资源概念股中，68家下跌，占比64.76%，美尔雅等个股跌停。

这背后，不乏市场对注册制下A股壳生态变迁的逻辑推演。

“壳的交易价值和使用价值都在贬值。”华东一名资深并购人士向记者坦言。

另外，创业板注册制改革也从提升上市公司质量的角度出发，在退市程序、标准及风险警示机制等方面进行了优化安排。对于绩差股来说，保壳将变得更难。

“随着注册制的推进，未来A股市场会进一步分化。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向21世纪经济报道记者表示。

壳价值下跌

在重组概念、借壳预期下，A股市场素有“炒小”“炒差”的传统。

根据21世纪经济报道记者追踪了解，自2019年10月18日创业板借壳“松绑”以来，迟迟未有案例落地，但“炒小”“炒差”的现象仍未停歇。

2019年10月18日以来，松绑借壳的创业板对应的创业板指涨幅高达22.46%，小盘成长指数涨幅5.58%，而上证指数涨幅则为-5.62%。

不过，创业板改革并试点注册制之下，市场已然看到了风格转换的信号。相关规则征求意见稿发布次日，4月28日开盘，壳资源概念股和ST股普遍承压。

Wind数据显示，4月28日，两市154只风险警示股中，有120只下跌，占比77.92%，26只跌停，仅有17只上涨。

这背后的逻辑是，注册制在A股铺开后，壳的价值将会贬值。

《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）（征求意见稿）》取消了目前创业板现行发行条件中关于盈利业绩、不存在未弥补亏损等方面的要求。未盈利企业在改革实施一年以后可以申请上市。

《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2020年修订征求意见稿）》中规定，优化上市条件，综合考虑预计市值、收入、净利润等指标，制定多元化上市条件，以支持不同成长阶段和不同类型的创新创业企业在创业板上市。一是适当完善盈利上市标准，要求“最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元”或者“预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元”。二是取消最近一期末不存在未弥补亏损的要求。三是支持已盈利且具有一定规模的特殊股权结构企业、红筹企业上市。四是明确未盈利企业上市标准。

A股实现上市的方式有IPO与借壳上市两种。安信证券首席策略分析师陈果认为，壳价值来自缩短上市周期的时间优势和审核获批的确定性优势。IPO审核较为严格的年份，借壳上市案例的数量往往更多。

据其统计，2013年IPO全年空窗，借壳上市的公司有21家；2014年至2016年成为借壳上市高峰期，平均每年有27家公司借壳上市；2016年11月发审委换届，IPO迎来加速，2017年发审委审核通过IPO数量多达380家，借壳上市案例数量减少到8家；2019年科创板设立并推行注册制，审核周期在3-6个月，借壳上市的时间优势弱化。随着借壳上市的优势越来越小，借壳上市数量近三年来已经稳定在每年10家以下。

壳价值和壳公司市值在2015年、2016年达到最大值，2017年以后开始下降。2015年、2016年为借壳上市高峰期，2017年由于IPO加速以及政策规范导致借壳上市吸引力减少，壳价值降低，2019年科创板的成立进一步使壳价值萎缩。

陈果指出，注册制推行有助于疏通IPO“堰塞湖”，借壳上市带来的时间优势和确定性优势将弱化，壳价值可能出现大幅下降，“炒壳”之风或将降温。

在多位投行人士看来，实践中早已感受到壳价值的下降。

“供给不断增加，且大于净流出，壳价值会进一步降低。而且今后注册制还将进一步向全市场推开。”深圳一名资深投行人士向21世纪经济报道记者指出。

“壳肯定是进一步贬值的，现在已经贬得很厉害，单纯的壳已经很难卖出去。我们感受得明显，可是很多上市公司还以为壳很值钱。实际上，壳的交易价值和使用价值都在贬值。一方面，壳卖不出价格，另一方面，以前有个壳在手上的时候可以去忽悠很多好资产进来，可以不停地并购好资产，然后把市值做大。现在这两条都不行了。”华东一名资深并购人士向记者坦言。

分化加剧

创业板注册制改革也充分借鉴了科创板制度成果，按照注册制理念，从提升上市公司质量的角度出发，在退市程序、标准及风险警示机制等方面进行了优化安排。

例如，简化了退市程序，取消暂停上市和恢复上市；完善了退市标准，取消单一连续亏损退市指标，引入“扣非净利润为负且营业收入低于1亿”的组合类财务退市指标，新增市值退市指标；设置了退市风险警示暨*ST制度，强化风险揭示。

“创业板注册制改革在退市上也进行了优化安排，这样一来养壳成本高，而且有风险。”前述并购人士指出。

“随着注册制的推进，未来A股市场会进一步分化。”董登新告诉21世纪经济报道记者。

陈果指出，全面推行注册制后，IPO供给增多将消耗大量资金，从而导致A股流动性紧张，带来A股长期承压。缓解这种流动性紧张的渠道必然是完善上市公司退出机制。注册制的推进和退市力度的加大是一个硬币的两面，上市公司尾部风险将面临缓慢出清。从结构上看，注册制将加速A股两极分化，投资趋势转向龙头，成交量逐渐向龙头集中。

在退市标准向注册制靠拢下，对于一些绩差股来说，保住上市地位已是不易。

此外，董登新指出，新《证券法》实施之后，上市公司更难进行财务造假，这将进一步加大垃圾股绩差股保壳难度。

“预计今年A股市场至少有20多家上市公司退市。其中7家去年已经暂停上市，基本面都很差，今年会直接退市。另外目前有十多只一元股，基本面也很难改善，可能直接走一元退市的道路。创业板改革并试点注册制之下，‘一元退市标准’的效果会大幅增强。”董登新认为。

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一、研判大势

大盘上演了3000点争夺战，最总还是收在了3001.98点，目前保持良好的趋势，连续3日出现了较好的赚钱效应，成交量温和放大，后市依旧比较乐观，上方受到60日均线压制，下方远离短周期均线，所以明日市场大概率还是保持横盘震荡，蓄力一举突破60日均线并回补前期下跌缺口，场外资金将继续进仓，所以市场环境给我们机会，现在关键是做好个股交易！

二、热点分析

1、赚钱效应明显，上涨家数3123家，赚钱概率=3123/3636*100%=85.9%，其中非st涨停家数136家，跌停0家，赚钱效应明显；

2、涨停强度分析，周五涨停家数133家，其中其中2连板14家，3连板10家，4连板1家，5连板2家，涨停连续性较好；

3、行业细分三足鼎立

昨日涨停的最大赢家应该是：创业板重组松绑的消息刺激，概念壳资源：涨停家数61家。

由于消息比较突然，很多一字涨停的股票，所以昨日资金真正参与交易的不是很多，看周一的持续表现是否有机会。其中叠加了其他热点熟悉的位移个股有望成为板块龙头。其中：龙头个股应该300090盛运环保，3连板，明日有较大概率继续连扳，但是机会上车机会较小。

连续3日保持强势的板块就是环保板块，概念垃圾分类：涨停家数15家，其中3连扳4家，两连扳6家。环保股昨日开始有了一些分析，估计明日分歧将会继续变大，不宜继续追高，但是由于资金介入比较升，应该有一些补涨机会。其中龙头个股依是300090和603686龙马环卫，尤其是龙马环卫，位置较好+资金介入较升，有成为市场龙头的潜力，看看周一表现吧。

连续2日表现比较好的另外一个板块就是大金融板块。大金融板块概念互联金融 :其中涨停家数10只，其中券商2只，龙头002945华林证券3连板，互联金融概念里面龙头个股为300663蓝科软件，目前4连板。

其他活跃板块应该还有区块链概念，大概明天有机会继续表现！

四、周末消息汇总

1、美国又“拉黑”中国五家芯片公司，影响板块超级计算机、芯片，直接影响个股中科曙光。

2、比特币大涨突破11000美元，影响板块区块链概念

3、下周焦点2019年上海世界移动会下周举行，5g有望成为焦点，影响5g及联动板块。

五、周一龙头战法目标清单

主选1： 300090盛运环保，概念：壳资源+环保+低价，备胎：300362天翔环境

主选2 ： 603686龙马环卫，概念：垃圾分类+基本面+资金，备胎：未涨停过的环保补仓股。

主选3：300663蓝科软件，概念：互联金融+区块链，由于已经四连板，确定5板机会较大的情况，未来收益风险比不太好，所以可以选择有一些位差的区块链+互联金融个股代替。

以上清单不构成推荐，尤其是这些股票都涨幅较大了，风险较高！

牛股分类：有资金+有题材=大牛

有资金+没题材=慢牛

没资金+有题材=蜗牛

没资金+没题材=死牛

看看你们手中的股票，如果是死牛的话，就不要拿着了，小心发臭了！

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