A股美妆概念股走出行情。

黄峥卸任拼多多CEO

美股盘前，拼多多创始人、董事长黄峥发布致全员信称，公司原CTO陈磊将出任首席执行官（CEO），黄峥卸任CEO后继续担任董事长。同时，拼多多还任命高级副总裁朱健翀为公司首席法务官，任命马靖为公司财务副总裁。

黄峥表示，这几年拼多多经历了飞速的发展，需要进一步迭代升级拼多多的管理和治理，自己将花更多时间和董事会制定公司中长期战略，研究完善包括合伙人机制在内的公司治理结构，“希望通过这次调整，管理层可以逐步把更多的管理工作和责任交给更年轻的同事，让团队加速成长，让拼多多成为一个更好更强的、持续充满创业活力的公司。”

为了继续建立和完善合伙人制度，黄峥将拿出个人名下拼多多上市公司的7.74％股份给到拼多多合伙人集体，一部分可以在不影响拼多多现有股东利益的情况下，进行一些长期基础研究和社会公益等方面的探索，为公司提供额外的长期动力，另一部分可以作为未来管理层的补充激励。

今年以来，拼多多发展快速，股价不断创出历史新高，年初至今股价涨幅超120％，最新市值超过1000亿美元，也让黄峥本人的身家超过马云，仅次于马化腾。

美妆市场爆发式增长

数据分析机构Global Data发布的最新报告指出，中国美妆市场规模预计将从2019年的390亿元增长到2024年的595亿元，年复合增长率为8.8％，其中，面部彩妆产品将成为增长的主要驱动力。Global Data预测，2019年-2024年，面部彩妆产品的年复合增长率为9.8％；眼部彩妆和唇部彩妆紧随其后，年复合增长率分别为8.7％和7.4％。

值得注意的是，年轻人是美妆市场的重点目标客户，因为其天然的网络亲近性，使得美妆在线上的比例越来越大。根据Global Data的报告，在2019年中国美妆产品分销渠道中，网络零售的占比已经上升至25.5％，稍稍落后百货商店的28.3％，排名次席。

业内人士表示，2019年美妆行业经历了重要变化，未来美妆实体门店将加速线上线下融合，美妆实体零售将利用导购分销、直播卖货、社交渠道与客户加强连接，带来业绩增量；品牌将进一步充分借助 KOL 营销，尝试通过短视频/直播平台进行爆款打造，做线上产品发布等等。

特别是经过2020年的疫情冲击后，导购网红化，企业纷纷通过直播提升业绩，并诞生了李佳琦这样的现象级带货网红。美妆连锁也纷纷开启导购直播，拉升线上业绩，同时为门店引流。通过布局线上来对抗疫情影响，似乎已成为化妆品店的共识。比如“美林美妆”，疫情期间安徽省的200多家实体门店大多关闭，但依然通过直播进行营销，其线上业绩已实现200％以上的增长。

收入增长是驱动化妆品行业快速成长和消费升级的基础动力，中国化妆品市场总体消费规模与人均 GDP 呈现出极强的线性相关关系。随着女性消费能力增长，消费意愿增强，加上政策积极扶持化妆品消费，降低化妆品消费税、进口关税，带动了化妆品行业及市场规模的成长。

目前我国已经成为全球第二大化妆品消费市场。中国日用化学工业信息中心统计，2019年国内化妆品市场规模同比增长7.85％，达到4260亿元，其中护肤类产品市场超过2000亿元，占比51.64％。预计到2025年，中国化妆品市场规模将达到5000亿元。

据中国海关总署数据显示，2019年全年中国美容化妆品及护肤品进口金额达到132.27亿美元，累计增长33.3％。截止至2020年4月中国美容化妆品及洗护用品进口金额为120.44万元，同比增长26.8％。

外企主导高端市场，国产品牌快速成长

国内化妆品行业的参与者可分为国货与外资公司两大类，国货公司旗下的品牌多在中低端（大众）市场竞争，仅有少数品牌定位在中高端市场（单品价格500元以上）；外资公司旗下子品牌的分布更为多元化，从中端至奢侈（单品价格3000元以上）均有分布。高端市场的集中度非常高，前三强欧莱雅、雅诗兰黛、LVMH的市占率合计超过或接近10％，基本为欧美企业把控。

随着审美观点的进步、美妆理念的发展，行业细化出了数百个小类，对应不同需求的人群。面对如此高度细分的市场，单一品牌难以在每个类目都有强力单品，全覆盖难度极大，打造细分领域的爆款乃至经典款是成功的不二选择，这也给了国产品牌突破的机会。国产品牌体量小但具有灵活转向、深度迎合国内市场需求的优点，积极从营销、时尚设计、贴合年轻人需求等方面布局，俘获了一大批忠实用户，市场份额快速上升。

蓬勃发展的美妆行业也出现了鱼龙混杂的情况，许多业务能力差甚至不合规的企业大量存在。为规范国内美妆行业的健康发展，6月29日，国务院公布《化妆品监督管理条例》，自2021年1月1日起施行，对美妆行业的品质、宣传等做了严格限制，对于规范行业健康发展具有深远意义，一定程度上也将淘汰一批不达标的小企业，美妆龙头公司将进一步抢占市场份额。

A股美妆板块已走出行情

节后伴随着“网红经济”的热度，美妆板块也走出了自己的行情，珀莱雅、御家汇、华熙生物等美妆龙头股价涨幅都远远领先于市场平均水平。

珀莱雅诞生于2006年，是国内领先的化妆品品牌，目前旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”等品牌，覆盖护肤品、彩妆、清洁洗护、香薰等化妆品领域。重点布局二三线城市，构建了覆盖日化专营店、百货商场、超市和电子商务的多渠道销售网络。

丸美股份目前旗下拥有“丸美”、“春纪”、“恋火”三个品牌，也是重点布局于二三线城市，采用经销为主、直营为辅的销售模式，建立了覆盖日化专营店、百货专柜、美容院、电子商务等多种渠道的销售网络。

上海家化是国货品牌的代表企业，主要从事护肤类、洗护类、家居护理类、婴幼儿喂哺类产品的研产销，旗下主要品牌包括六神、佰草集、高夫、美加净、启初、家安、玉泽等，采用线上、线下相结合的销售模式。

御家汇是国内的面膜类龙头企业，旗下主要品牌有“御泥坊”、“小迷糊”、“薇风”、“花瑶花”等，覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆等化妆品领域。公司以电商为主要销售渠道，与天猫、淘宝、京东、唯品会、云集、拼多多等主流电商建立了深度的合作关系。

作为“网红直播带货”最重要的品种之一，美妆产品也随着网红经济的大热而大卖，相关上市公司的市值也水涨船高。珀莱雅最新市值364.76亿元，今年以来上涨了107％，华熙生物、御家汇、上海家化的涨幅也都在50-80％之间。

随着板块热度渐热，美妆龙头的投资价值也被外资看重。作为注重长期投资风格的北上资金，年内对珀莱雅、丸美股份两只龙头的持股数量分别增加了近20倍、近5倍。

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本文源自数据宝

这家零售电商龙头线上销售额行业第一，上半年新产品收入增长200%，客户粘性超高，复购率达30%，ROE常年高于25%，毛利率创历史新高，未来还有进一步提价空间

一、业绩：零食电商龙头线上销售额行业第一，上半年新产品收入增长200%，毛利润创历史新高，主营坚果业务毛利率提升2个百分点

2019年H1公司实现营业收入45亿元，同比增39.6%，实现归母净利润2.66亿元，同比增27.9%，毛利率增长30.86%，创历史新高。

1、产品结构优化，高毛利零食品类收入占比提升：2019年H1坚果收入为21.95亿元，占比49%，逐年下降，同时零食品类收入为15.57亿元，占比34.7%，占比增速高。公司2018年Q2开始将坚果的运营模式复制至烘焙产品，19 年上半年烘焙产品实现收入6.8亿（同比增约200%），带动零售品类收入增74.87%至15.57亿；

2、坚果毛利率提升2个百分点，总毛利率创历史新高：受益于供应链效率提升以及规模，公司坚果业务毛利同比增2.08pct至32.57%，总体毛利率增0.37pct至30.86%，创历史新高。

3、线上收入占比高达88.6%，线下渠道占比提升有助于提升毛利率。上半年线下投食店实现收入2.14亿元，线下松鼠小店5900万元，带动线下规模提升。

二、行业前景及地位：网络成为核心零售渠道之一，二三线城市渗透率较低有望助推未来电商市场空间进一步扩大。

1、网购已成为核心零售渠道之一，二三线渠道下沉打开空间。

网络渠道2018年占社会消费品零售总额的16.6%，并预计至2020年占比提升至21.9%，低线城市的电商渗透率与一线城市相比仍存在2至3年的差距（10%至20%），后期电商将不断通过区域拓展及模式创新实现渠道下沉。

2、休闲食品规模增速达17%，具天然电商基因，对标发达国家，坚果消费量有进一步提升空间。

休闲食品产值2004年至2014年复合增速高达16.7%，预计2015-2019年复合增速达17%。此外，休闲食品具有品类众多、易配送等特征，具天然电商基因。其中坚果符合消费者对健康生活状态的追求，规模占比达9.5%，2007-2017年规模复合增速15.7%，人均坚果消费量显著低于美日等发达国家仍有进一步提升空间。

3、零食电商龙头，线上收入及总规模均居行业首位。

连续七年天猫双十一销售额均处休闲零食品类首位，线上收入以及总规模均处于行业首位。公司于2019年6月登陆深交所，拟募集资金5.4亿元用于全渠道营销网络建设、供应链体系升级和物流及分装体系升级。

三、品牌IP及供应链制胜：品牌粘性高，复购率高达30%，未来有进一步提价空间，结构优化、供应链折叠提升毛利率及周转率 。

1、品牌粘性高，复购率持续提升，高达30%。

品牌IP独一无二，消费者粘性高，人均消费频次提升，2016-2018年人均消费频分别为1.67、1.67、1.83，消费5次及以上的消费者从2016年的1.67%提升2018年的3.13%，复购率达30%。品牌认知度高，三只松鼠在天猫的直接搜索量是坚果的2.69倍。高费效比及提价能力较强也是品牌力的体现，2018年公司碧根果产品、巴旦木产品、腰果产品分别提价2.95%、9.04%、3.83%，同期成本增1.26%、下滑2.22%、7.79%。公司通过提价有效转移成本。

2、渠道管理高效，资产周转率同行最高：公司通过重度垂直运营、供应链持续优化，最终实现成本最低、效率最高，财务上则体现为产品毛利率、总资产周转率高。公司总资产周转率处于可比公司最高水平。存货周转率不断提升，增幅位居行业前列。

3、供应链升级，全力强化“全品类、全渠道”一体商业模式。

1）新品成为收入增长的主要推动力，高毛利产品提升盈利能力。烘焙、糖果、肉制品等销售规模占总收入比例的23%，烘焙有望成功复制坚果经验，上半年实现收入约6.8亿元，同比增长200%，计划19年规模超10亿元，成为线上第一。零食及其他毛利率高于坚果，其收入占比提升有助推进整体毛利率提升。

2）构建全渠道，形成持续盈利驱动力。公司线上具备平台优势，而线下具备体验优势，且空间更大（线下零食市场规模占比90%），线下直营投食店19年H1实现营收2.14亿元，较上期增长91.2%，净利润1566万元，同比增长72.1%。

3）渠道拓展，提高运营效率。渠道拓展新尝试松鼠联盟小店将店长IP与三只松鼠IP融合，截至2019年6月底合计有78家联盟小店，平效2.09万元，营业收入5900万元。供应链持续升级，上新周期仅为40天，部分地区从出厂到消费者手中仅为7.8天，大幅领先线上平均水平28天。

四、投资建议：今年EPS增速为70.6%，首次覆盖给予“买入-A”评级

预计公司19-21年EPS分别为1.29/1.74/2.36元，增速分别为 70.6%/ 34.8%/35.3%，参考可比公司估值，并给予一定的溢价（强品牌、供应链壁垒 ，线上龙头），给予2020年32倍PE，合理价值55.74元/股，首次覆盖给予“买入-A”评级。

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