来源:中国证券报

一度被监管套利“催肥”的基金子公司，如今却因为政策风向的变化，而陷入了生死存亡的关键时刻。部分基金子公司已久不知新产品发行的“肉味”了！导致这种现象的原因，除了资管新规和证监会发布的细则等政策影响外，在实际操作中，基金子公司的“一对多”产品备案非常困难，尤其是非标业务基本停滞。据记者了解，这种情况已经持续了数月之久，一些基金子公司的高管已经开始寻找下家。

在某基金子公司总经理老张（化名）眼里，这已经是个“死局”：指向明确的政策织成了一张大网，找不到“网眼”的基金子公司只能束手待毙。“据说，已经有基金公司意图撤销基金子公司牌照，也有基金公司在增资基金子公司后，颇为后悔，现在又盘算着减资了。”老张说，“在现有的资管格局下，转型是非常困难的，弱小的子公司会先倒下。”

三道“金牌”层层趋严

短短数年，资管规模便攀升至11万亿元的基金子公司，令市场充分感受到政策红利的力量。但所谓盛极必衰，刚刚达到人生巅峰的基金子公司，却冷不丁地遭受政策的“棒喝”，运势急速衰竭。

严监管政策的到来，连绵而且迅猛。2016年12月，证监会颁布两项新规，加强基金子公司的管理，其中首提净资本约束的要求，震动了整个基金子公司行业，被称为“史上最严”的新规。但不曾想，更沉重的打击还在后面：今年4月份，央行等部委正式发布《资管新规》，基金子公司等若接到了业务受限的第二道“金牌”；而在7月份，证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》，第三道“金牌”来的又快又狠，基金子公司的非标业务几近停滞。

根据中国证券基金业协会披露的数据，至今年3月底，基金子公司的资管规模已经缩水至6.82万亿元。至今年6月底，资管规模进一步缩水至6.12万亿元。单纯从资管规模变化来计算，与监管层发布关于基金子公司监管新规的2016年底比较，缩水幅度已经高达4成。

与资管规模急剧缩水相伴的，是基金子公司新产品备案的难度不断加大。老张告诉记者，目前基金子公司的新产品备案环节，如果是“一对一”产品，仍采用机器备案方式，简单快捷；但如果是“一对多”产品，则要经过多轮的问询，备案时间大大拉长。更要命的是，如果按照第三道“金牌”的要求严格执行，基金子公司在不转型的前提下，现有业务基本停滞，公司的前途已是“生死一线间”。

股东态度生变

值得关注的是，伴随着监管形势的变化，基金子公司股东们的态度也变得微妙起来。基金子公司一度是股东们的“香饽饽”。在业务蓬勃发展的那几年里，由于没有净资本约束，基金公司的注册资本普遍不高，因此股东的投资回报率高得惊人。某基金公司高管就曾向记者透露，如果只投入几千万元的注册资本，资产管理规模能够迅速做到几百亿元的话，那每年的回报率都至少在一两倍以上。

“那是个黄金时代，超高的资本回报率，让股东们很看重基金子公司。有不少基金公司的管理层还积极入股子公司，并且大力鼓励基金子公司的业务发展。”老张说，“但也正是因为暴利的诱惑，导致基金子公司选择了‘通道’业务这个捷径，短期赚快钱的思路在整个行业都是普遍现象。”

而随着基金子公司“通道”业务被政策限制，以及净资本约束、同一经营机构私募资产管理业务投资非标债权的金额不得超过全部资管计划净资产的35%等新规的影响下，基金子公司的回报率一降再降。在去年，记者采访某基金子公司时，对方还表示，按照净资本约束，基金子公司在增资后，年回报还有望达到40%以上。但今年回访时，对方却表示，能否有回报都很难预测。

事实上，一些实力不够的基金子公司，其母公司已经流露出退出的想法。按照目前规定，它们有可能会放弃基金子公司牌照。而据记者了解，去年大举增资的部分基金子公司，在今年证监会发布的新规之后，增资的效果被大幅削弱，它们也萌生了减资的想法。

加强风控谋转型

需要指出的是，在基金子公司业务中，“一对多”专户占比并不高。而在新规里，限制更多的是“一对多”专户业务。因此，尽管如银行等金融机构会因为《资管新规》而减少基金子公司“一对一”专户业务规模，但通过另辟蹊径，“一对一”项目却有可能成为基金子公司的救命稻草。

老张告诉记者，一般来说，为了防止和母公司之间形成利益冲突，基金子公司的“一对一”专户更多还是“通道”项目。未来，基金子公司是否会大力发展通道之外的“一对一”专户业务，则需要看母公司的统筹安排。但是，“一对一”专户业务却并非没有瑕疵。在今年2月底，某上市公司实控人被证监局行政处罚时，就曾披露有三家基金公司的定增资管计划沦为了该实控人违规的“通道”。而记者在采访中也了解到，部分“一对一”专户产品中，基金公司主要就起到一个通道的作用，具体操作指令往往会来自于客户。

业内人士则指出，从上文的案件中汲取教训，需要警惕基金子公司在向主动管理方向转型时，其中主投二级市场的“一对一”专户项目沦为不法分子操纵市场的“通道”：如果有人在不同的基金子公司开设多只“一对一”专户产品，集中于投资单只或少数股票，对股票价格造成明显影响，就会涉嫌操纵股价，而基金子公司则会涉嫌让渡管理权的违规操作。因此，基金子公司在转型过程中，加强风控仍是首要任务。（记者 李良）

从年初的商业银行委托贷款新规到7月末证监会发布的《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》，基金子公司非标业务开展空间急剧压缩，多家基金子公司非标业务几乎停滞。

基金子公司一方面积极反馈意见，另一方面也在积极寻求转型。有基金子公司人士称公司今年已将业务重点放在资产证券化（ABS）及基金中基金（FOF）业务上。

非标业务发展停滞

年初的商业银行委贷新规是非标业务遇到的第一道坎，近期发布的征求意见稿进一步加大了基金子公司投资非标资产的难度。征求意见稿第十四条规定，一个集合资产管理计划投资于同一资产的资金，不得超过该计划资产净值的20%；同一证券期货经营机构管理的全部资产管理计划投资于同一资产的资金，不得超过该资产的20%。“我们的非标业务今年以来基本停摆。”一家基金子公司总经理表示。

在上海一家基金子公司人士看来，征求意见稿中双20%的规定对非标业务开展有一定影响。“首先，非标资产做组合投资时在期限匹配上难度较大。其次，非标市场上很多资金都是银行推荐过来的，以往，投资者认可这个项目他就会投，是一一对应的关系，现在让投资者同时认可5个项目，难度也会增大。”

“20%的规定只限制一对多业务，而且还规定了全部投资者均为符合证监会规定的专业投资者且单个投资者投资金额不低于3000万元的封闭式资产管理计划不受前款规定限制。在监管层组织的行业培训里也提到，双20%规定早在基金专户业务起步时就有，之后一度删除，现在只是又重新加上，并不算全新的规定。而从业内实务操作上看，影响肯定有，但大多数投资单一标的的非标资产还是一对一的资产管理计划。”上海一位从事资管业务的律师认为。

该律师指出，事实上，对非标业务影响最大的，是征求意见稿中“同一证券期货经营机构管理的全部资产管理计划投资于非标准化债权类资产的资金不得超过全部资产管理计划净资产的35%，投资于同一非标准化债权类资产的资金合计不得超过300亿元”。

“这意味着基金子公司65%的业务必须是标准化业务。目前很多基金子公司都在对35%的规定提反馈意见，不过最终影响还需看正式出台的规定。”该律师称。

注册资本金利用率或下降

2016年末出台的《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》明确了基金子公司以净资本为核心的风控体系，将基金子公司各项业务与注册资本金挂钩，今年6月15日新规“过渡期”届满。统计显示，有63家子公司获得注资，注资金额达到205亿元。增资金额较大的基金子公司均为银行系，农银汇理基金对子公司的增资金额高达19亿元，浦银安盛及鑫元基金旗下基金子公司增资也超过10亿元。

不过，此次征求意见稿一出，基金子公司人士开始担心刚刚增加完的注册资本金面临利用率不高的局面。“非标资产占用的注册资本金比较多，股东在增资之前，也会对旗下子公司净资产收益率水平进行测算，未来非标业务若不好开展，注册资本金利用率也会随之下降。”上海一家基金子公司总经理说。

“若是按照35%的规定实施，基金子公司很多注册资本金确实用不着，或者也可以考虑做些ABS业务。尽管ABS占用的资本金不高，考虑到基金子公司不允许与母公司同业竞争，也没有其他业务可做，新开展的ABS规模和非标存量规模相比不值一提，很多FOF业务最终也是投向非标资产。个人建议最终出台的规定可以考虑将母公司专户及子公司业务合并计算，扩大分母，母公司专户大多是标准化资产，这样基金子公司非标资产占比不超过35%就更容易一些。”上述律师建议。

(责任编辑：赵雅芝)

基金的系列文章，会给大家从基础、进阶、实操，介绍基金的基本概念、操作方法以及投资策略。

01基金的分类

1.按照投资方向可以分为：货币基金、债券基金、股票基金、混合基金

2.按照投资理念分类可以分为：主动型基金、被动型基金

3.按照销售渠道可以分为：场内基金、场外基金

02场外基金交易渠道

开立场外基金账户

推荐：支付宝（蚂蚁财富）、天天基金网

开通路径：注册账户→实名认证→绑定银行卡

推荐理由：交易费率低（申购费打一折），交易操作方便

场外基金交易规则

交易时间：任何时间，都可以进行场外基金的申购/赎回申请。但是，不同的申请时间，场外基金的成交时间不同，以交易日 15:00 为分界线。

15:00 前申购/赎回，按照该交易日当天的基金收盘净值成交。15:00 后申购/赎回，按照下一个交易日的基金收盘净值成交。

03场内基金交易渠道

开立证券账户：通过我国的上海证券交易所和深圳证券交易所来进行交易。如招商证券、东方财富等。

场内基金交易规则：在股票交易软件内通过（买卖）的方式交易，操作方法与买卖股票一致。

交易时间：场内基金只能在交易日的交易时间内进行交易操作。

交易日：非节假日的周一至周五

交 易 时 间 ：交 易 日 的 上 午 9:30-11:30 ， 下 午13:00-15:00

交易单位：场内基金交易单位是 1 手或其整数倍，1手等于 100 股

T+1 交易制度（T 为交易日当天）：买卖实行 T+1 交易制度，即当天买的场内基金，T+1 日才能卖出；当天卖出的场内基金，T+1 才能取出现金，但可以用卖出场内基金的钱买其他场内基金或股票。

场内基金交易费用： ETF 场内交易，不存在申购和赎回费，交易费用是按照证券公司的交易佣金收取，没有印花税。目前证券公司交易佣金，一般在万二水平，起点为 5 元。

风险提示以及免责条款

股市有风险，入市需谨慎。再次提示，仅供自身投资的记录和学习，不构成他人投资建议，也考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要，用户应该考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其自身的特定状况。据此投资，盈亏自负。

各位基金投资者朋友们，大家好，每天轻松愉快学基金，我是你们的老朋友。逐日学基金！今天我和大家聊一聊基金净值和估值的相关问题。

很多新入市的基金投资者朋友，不明白什么是基金估值，更搞不懂为什么基金估值和净值，有时候差距很大，是不是基金出了什么问题，或者有什么猫腻。有一定基金经验的朋友，对基金净值还是不太明白，在基金的选择上，到底是应该选择基金净值高的呢？还是选择低的呢？当然还有一些基金净值和估值的其他相关问题。大家对基金净值和估值存在疑虑是很正常的，毕竟我们投资基金就是为了赚钱，而基金的估值和净值，直接影响到我们基金理财的整体收益和直接感受。那么我们今天，就将基金净值和基金估值系统的讲一下，彻底消除大家的疑虑，让我们在基金投资道路上，更加顺畅。

按照逻辑顺序，我们将本节内容分为两大部分，第一部分基金净值，第二部分基金估值，大家可以根据自己所需，选择观看所需内容。

第一部分基金净值

1、了解基金净值

我们通常所说的基金净值，其实是指基金单位净值。基金单位净值，就是每份基金单位的净资产价值。通常是由当前的基金总净值资产，除以基金总份额，所得的最终数值。简单说，其实就是这一只基金一份的价格。

我们知道，交易股票的单位是手，一手为100股，最低交易为一手或一手的整数倍。而基金交易的单位则是份额。你买入一支基金，你的实际操作是买入了1000元，其实是1000元除以当日净值，转化为份额数量买入的。当然买入的金额和份额除限购外，一般不受限制，限制很多平台10元都能买。

每只基金新成立时，其基金净值都是1，随着基金每日的走势波动，基金净值每日都会在当日收盘后，第二日开盘前进行更新并公布。具体更新时间上，不同基金略有差异。从这一块内容我们可以延伸出两点，一是不同基金走势不同，所以基金净值均不同。二是相对来说，基金净值越大，基金历史盈利能力越强，基金净值越小，历史盈利能力越差。当然，这里要综合考虑基金分红，基金拆分等特殊原因。

2、数据计算净值

说到这里我们就要聊到核心内容了，挑选基金，选基金净值大的好，还是小的好呢？为了更具有代表性，我们举一个典型的例子来计算，以便更容易理解。比如同一位基金经理管理的两只持仓相同基金，一支老基金净值为4，一支新基金净值为1，这两只基金应该怎么选呢？下面我们详细的计算下。

比如两支基金，我们同样各买入了10000元。

那么老基金买入的份额为，10000除以4等于2500份。新基金买入的份额为，10000除以1等于10000份。

因为两支基金持仓相同，那么当一定时间后，两只基金都涨了10%，那么我们计算下最终的金额，看哪个涨得多。

老基金净值为4，上涨10%后净值变为4加0.4=4.4，份额为2500，那么总的金额为4.4乘以2500等于11000元。

新基金净值为1，上涨10%后净值变为1加0.1=1.1，份额为10000，那么总的金额为1.1乘以10000等于11000元。

通过计算我们发现，净值为4和净值为1的两支基金，买入同样金额，同样的涨幅后，收益是一样的，没有任何区别。

有人可能还会追问，那么基金费率上是不是净值大的，会不会费率相对较高呢？其实基金申购费和赎回费，是按买入和卖出金额计算，和份额无关。管理费、托管费等费用，在每日基金净值中都已经计提。所以，基金净值的大小，不会影响到基金的绝对收入的。我们在基金的选择上，可以将基金净值大小，作为综合评判一支基金的一个因素，但是不必刻意在乎基金净值较大会影响基金的整体收益。

讲到这里，大家能够听明白吗？因为涉及到一些数字计算，可能有些绕，一遍没有听懂的可以看下第二遍，或者暂停消化一下再接着看。关于基金净值的问题，会了的回复“666”，不会的回复“不会”，今后内容我将会有所侧重。记得回复哦。

第二部分基金估值

我们经常可以在各大基金理财APP的留言内看到这样的内容“这基金经理偷吃严重，估值差这么多”，“这支基金不能要了，估值这净值不一样”，“同样一支基金，某某平台的估值和某平台的竟然不一样，太坑了”等等，那么基金估值和基金净值不一致到底怎么回事呢？

1、了解基金估值

基金估值是每日基金收盘后，对基金净值的估算数值。所谓的净值估算，其实就是各个基金平台，通过基金在季报中的持仓信息，当日股市走势，加上一些修正方式，结合个股信息综合估算出来的基金净值。既然是估算，数据多少会和最终净值存在一定的差距，有可能不完全准确。基金估值只是为了让基金投资者，能在每日基金净值出来前，在盘中能给大家一个大致的参考数值。

既然基金估值是估算出来的一个数字，那么就肯定有它的一套估算原理。一般情况下，各大基金平台都有着自己一套独特的估算算法。大致都是以该基金在各个季报中的公布的持仓信息，调仓情况，结合当日的股市走势，综合计算出来的。因为一些主动基金经常会调仓，所以各平台还要进行不断的修正，最终越来越接近最终净值。当然，基金估值的算法是非常复杂的，不同平台也不太相同，所以不同平台间会出现差别。

2、基金估值经验分享

1、基金估值是基金销售平台提供的一种，预估当日基金净值的一种参考，属于平台的一个服务项目。

2、基金估值因不同平台算法不同，所以会出现同一基金、不同平台，最终估算结果差异化，但是各平台公布的最终基金净值都是一样的。

3、基金估值不等于基金净值，基金估值因为是估算，所以和基金净值是有一定差距的，有时偏大，有时偏小这是正常现象。

4、基金估值可以在盘中时实时查看，相对较为方便，但是该数值仅供参考。不能作为最终投资的依据。

5、基金估值可能会因为前日基金大幅调仓，或者当日股市大幅波动，而和当日基金最终净值产生巨大差距，请谨慎注意。

6、相对主动基金而言，被动型基金估值相对准确，因为该类基金的持仓相对固定，变化较小，所以估值相对可靠。

7、不同基金的估值，可以参考不同平台进行对比，找出近几次相对接近的平台进行参考，从而更准确的把握市场。

8、在基金投资中，虽然基金净值每天更新非常晚，但是基金实际涨跌幅，还是要以最终公布的基金净值为准。

9、基金估值的出现对基金投资来说，作用是非常大的。虽然估值相对来说不太准确，但是已经较为接近了，在我们基金投资中，有时候是起到了关键性的作用，起到了一定的参考作用，避免了我们盲目操作，提高了我们基金便捷性和准确性。

10、对基金估值本身来说，我们应该积极认可，而不是再继续误解。设想一下如果没有了基金估值，你的基金投资是不是会更便捷更高效呢？答案肯定是否定的！关于什么老鼠仓或者基金经理偷吃这类言论，不能一概否认，确实有可能存在，但绝对是极少部分，随着制度越来越规范，我相信此类情况会逐渐杜绝。

基金净值和基金估值先讲到这里，记得回复“666”或“不会”，便于今后内容会有所侧重。喜欢的话记得点赞、关注、转发哦！

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