中医药集体爆发，在整个中药板块中，所有的中药成分股几乎全线飘红，只因一则政策利好——《中医药振兴发展重大工程实施方案的印发。

 

利好消息还没有正式公开发布，盘中的中医药股全体爆发，整个中药板块上涨3.24%，在众多的成分股中有三只股票涨停，七只股票上涨幅度超过5%以上。

涨停的三只股票分别是：“九芝堂”“金陵药业”“特一药业”。

 

现就这三只涨停的股票做一下粗浅的分析：

一、九芝堂。

 

截止收盘九芝堂股价是10.51元，涨停收盘，市值是89.96亿元。

查看九芝堂中成药的发展速度：

2016年九芝堂中成药营收是20.25亿元，占总营收的的75.74%，毛利率是69.8%。

2017年九芝堂中成药营收是31亿元，占总营收的的81.63%，毛利率是76.8%。

2018年九芝堂中成药营收是23.99亿元，占总营收的的75.86%，毛利率是72.86%。

2019年九芝堂中成药营收是23.1亿元，占总营收的的72.56%，毛利率是74.48%。

2020年九芝堂中成药营收是26.09亿元，占总营收的的73.3%，毛利率是73.43%。

2021年九芝堂中成药营收是27.82亿元，占总营收的的73.51%，毛利率是71.24%。

 

通过九芝堂中药连续6年的营收情况可以得出这样的结论：本公司的中药发展缺乏内生动力，产品的竞争优势不突出，虽股价近期有暴涨的现象，但是缺乏可持续性，股价有炒作的嫌疑，追高买进有一定的风险。

 

二、金陵药业。

 

截止收盘金陵药业的股价是8.99元，涨停收盘，市值是45.95亿元。

2016年金陵药业中药营收是4.75亿元，占总营收的的13.72%，毛利率是31.82%。

2017年金陵药业中药营收是2.31亿元，占总营收的的7.25%，毛利率是34.52%。

2018年金陵药业中药营收是2.57亿元，占总营收的的8.86%，毛利率是35.2%。

2019年金陵药业中药营收是2.57亿元，占总营收的的10.12%，毛利率是28.5%。

2020年金陵药业中药营收是2.6亿元，占总营收的的10.4%，毛利率是31.3%。

2021年金陵药业中药营收是2.7亿元，占总营收的的9.63%，毛利率是33.65%。

 

金陵药业公司中的中药产品在整个的公司营收中占比较少，毛利率相对于其它中药企业来说相对较低，公司没有比较明显的中药主打产品，股价虽随着中药政策利好出现暴涨现象，但是只是存在打擦边球的现象。股价的上涨没有可持续性，只是消息面的一个过激的反应。存在追高被套的危险。

三、特一药业。

 

截止收盘特一药业的股价是2.31元，涨停收盘，市值是62.77亿元。

2016年特一药业中药营收是4.75亿元，占总营收的的35.22%，毛利率是70.39%。

2017年特一药业中药营收是2.33亿元，占总营收的的33.94%，毛利率是67.04%。

2018年特一药业中药营收是4.07亿元，占总营收的的45.94%，毛利率是78.9%。

2019年特一药业中药营收是4.22亿元，占总营收的的45.79%，毛利率是78.16%。

2020年特一药业中药营收是1.97亿元，占总营收的的31.14%，毛利率是68.03%。

2021年特一药业中药营收是3.24亿元，占总营收的的42.89%，毛利率是72.71%。

 

特一药业的股价前期出现暴涨的现象，股价翻了将近四倍，股价回落有40%多，今天在中药政策利好的情况下又出现了不错的上涨，但是这种上涨并不能归属到中药的政策利好中去，因为特一医药的中药营收相对于公司总市值来说，显然有点不匹配，也许这只股票的股价会随着中药政策利好的情况之下出现一波不错的上涨行情，但是这种上涨存在拉高出货的可能性，因此有追高被套的危险。

以上三只涨停的股票已经粗略分析完毕，通过分析，这三只股票不是很好的中药投资标的，虽然在公开的龙虎榜中，出现了机构大量的买进的行为，但是作为散户投资者来说，有追高买进被套的风险，那么中药板块中那只股票是较好的中药股票呢？

四、步长制药。

 

截止收盘步长制药的股价是27.47元，以涨幅2.3%，市值是226.4亿元。

2016年步长制药中药营收是102亿元，占总营收的的89%，毛利率是83.1%。

2017年步长制药中药营收是115.2亿元，占总营收的的90%，毛利率是82.4%。

2018年步长制药中药营收是127亿元，占总营收的的89.9%，毛利率是82.85%。

2019年步长制药中药营收是126亿元，占总营收的的88.9%，毛利率是83.28%。

2020年步长制药中药营收是133亿元，占总营收的的83.7%，毛利率是76.65%。

2021年步长制药中药营收是113亿元，占总营收的的76.8%，毛利率是73.81%。

通过步长制药的中药营收情况来看，这家公司的中药产品非常稳定，持有这家公司1——2年的时间，不会赔钱。

 

在十四五规划中，国家明确的指出“推动中医药传承创新，坚持中西医并重和优势互补，大力发展中医药事业”。

个人认为：“中药股的上涨不是一时的兴起，这是一条很长的赛道，我们要做的就是要找一处很湿很厚的雪，准备开始慢慢的滚雪球”。

 

特别提示：以上分析纯属自娱自乐，没有任何的产品推荐和不良诱导买卖行为，不构成任何的投资建议，如有根据以上分析进行买卖行为，盈亏自负。

李梦阳在发现并买进“比亚迪”这只股票之前，成功的从“东方财富”这只股票上，用20万元的本金获利28万元。

作为老股民的李梦阳妈妈，在股市中追涨杀跌大半生，这些年来的总获利情况，不及自己儿子这一次的获利金额。

 

为了鼓励儿子对投资知识的研究，李梦阳妈妈把家中全部的资金，交给了李梦阳进行打理，妈妈的这种行为，更是激发了李梦阳持续并深入研究上市公司的基本面和财报数据的热情，致力于发掘更加具有持续竞争力和发展空间的好公司。

 

李梦阳说：“上市公司的财务报表就是卸妆油，通过对财报的研读，能够帮助我略去涨跌繁杂的股价，从而洗去上市公司表面的粉饰，让上市公司以更加真实的样子出现在我的眼前，依此，可以排除垃圾公司，发现好公司”。

 

财报分析+市场调研，为他证券账户中的资产突破百万奠定了基础。

作为一名爱好股票的投资人，尤其是有过深入研究上市公司财报的股票投资者，在平时的日常生活和工作中，有着比其他人更加敏锐的洞察力和研究能力。

李梦阳就是这样的一个人，他对身边的一切新鲜事物都有着超强的洞察力，尤其是他从没有接触过的事物，能更加引起李梦阳的研究兴趣。

 

在一次上班途中，李梦阳开着车，行驶在马路上，在经过一道减速带的时候，李梦阳有意识减速，并充分做好被重度颠簸的准备，过去了减速带，他开始踩离合、换挡位、加油门等一系列操作。

 

李梦阳驾驶着车辆，正在缓慢的起步和提速的过程中，此时一辆白色的挂着新能源牌照的比亚迪汽车，从他的车辆旁边疾驰而过，当时李梦阳感到震惊，心中想到：“怎么这种电瓶车辆的动力如此的好，在经过减速带之后的提速过程，比燃油车快的不是一点半点，自己的这辆燃油汽车在新能源汽车的面前简直就是弱爆了”。

 

这件事情让李梦阳对比亚迪的新能源车产生了浓厚的兴趣。

在以后得一段时间里，李梦阳几乎把所有的精力和时间都用在了研究比亚迪这家上市公司的身上。

 

李梦阳通过比亚迪公司的报表进行研究发现，比亚迪集团在2018年的营业总收入是1301亿元，同比增长了22.79%；到了2019年的营业总收入是1277亿元，同比降低了1.78%，出现了负增长；但是它的研发费用却是在接连不断地增长：2018年的研发总费用是56.29亿元，同比增长了12.8%，到了2019年的研发费用是74.65亿元，同比增长了32.61%。

 

随后李梦阳又专门对比亚迪财报中的研发费用进行了详细的分析：根据财报显示，比亚迪公司从2015年到2018年研发费用的投入，呈现持续增长的现象，复合增长率高达32.4%。

 

即便是面对2019年的整个汽车行业的寒冬之年，在比亚迪车辆的销售总数仅为46万辆，下滑幅度达11.39%，营业收入出现负增长的状况下，比亚迪也仍未停下研发投入的脚步。

 

仅从这几组数据来分析，让李梦阳意识到比亚迪这家公司，在战略调整方面正在做着做着重大决策和重大的改变，李梦阳不知道这个决策的具体内容，但是他感觉到，新能源将是事件的开端。

 

其实李梦阳的感觉是对的，在2018年至2019年这段时间，全球的汽车行业正发生一场革命性的转变，以特斯拉为首的新能源汽车，正悄悄改变着人们从燃油汽车到电动汽车的认知和用车习惯。

 

李梦阳对于汽车行业的了解并不是很深，但是从在过减速带的时候，被比亚迪的新能源车狠狠地甩在后面的那一刻起，他就对新能源汽车产生了很大的兴趣。

 

他开始从国家的宏观政策着手，对新能源行业尤其是比亚迪的新能源车进行充分的调研和分析。

 

李梦阳认为：“伴随着近几年国产车辆迅速发展的同时，车辆价格的下降，是一种必然的现象，曾经汽车行业的龙头“上汽集团”的毛利率，在2011年第三季度出现20.45%顶部的峰值，之后在这个高值的基础之上开始不断地下滑；

另一个后起之秀的国产车品牌，具有中国年轻人最喜欢的车型之称的“长城汽车”，在2013年的第三季度毛利率出现了28.97%的顶部峰值之后，在以后的业绩中毛利率开始出现稳定下滑的现象，毛利率的逐步下滑说明在整个汽车行业竞争的剧烈性和残酷性。

 

因此，要想在汽车行业中站稳脚跟，就必须加大研发力度，开辟一条新的道路出来，在这点上来看，比亚迪似乎做到提前打算和超前发展。

 

整个汽车行业毛利率的逐步下降和低位盘整，从消极的方面来看，确实存在竞争残酷，盈利不高，生存和发展困难的艰难现状；

但是从积极的角度来看待当前的困境，在这种艰难的生存环境之下，势必会出现汽车行业集中度进一步提高的现象。

寒冬之中，微小企业自然被淘汰，而相对比较大型的企业，由于在产品定价方面和综合竞争方面都存在比较大的优势，所以日子相对好过一些。

 

李梦阳从整个汽车行业角度出发，对比亚迪做出了简单的预估，在2019年特斯拉的总市值是8000亿左右，而比亚迪在这一年的股价一直在50元上下进行起伏震荡，当时的总股本是27.28亿股，这样计算的话比亚迪的市值在1300亿元左右，从当前比亚迪对新能源行业投入的研发费用来看，比亚迪在日后的新能源汽车方面必定是龙头，在市值上不能说与特斯拉比肩，但是到达特斯拉的2/3的市值是很有可能的，因此李梦阳认为，比亚迪的市值随着新能源行业的发展，并在特斯拉的影响下会达到8000亿---9000亿的高峰值。

 

在如此周密的分析和调研之下，李梦阳于2019年年末，以每股均价50元的价格，买进比亚迪股票约7000股。

 

对于一只股票特别是大牛股，买进去并不算是成功，能坚持持有到预估的合理估值，并将全部获利装入囊中，才算是一次成功的投资。李梦阳深知持股比选股难这一点，因此李梦阳为了坚定持股的信念和信心，他利用市场调研这种方法，来增加持股的决心。

 

李梦阳买进比亚迪之后，他做的功课并不比在买进前少，当地的几家国产汽车4S店，成了李梦阳的第二个工作单位。

他每次在下班回家的途中，总习惯性的在几家国产车的售卖店附近进行观察和询问情况，尤其是比亚迪的4S店，他更加关注和上心，经常去店里进行新车的询价和试驾，每当看到有交易成功的场景时，他比售车的人员还激动。

 

随着李梦阳在比亚迪4S店的长期观察和体验，他发现比亚迪的新能源汽车售卖情况非常的良好，尤其是在比亚迪“唐”发布上市之后，这款车，是比亚迪新能源技术转换后第一台车，是整个新技术的核心。

 

这款车非常受年轻人的喜爱，他在有一次的4S店闲逛的时候，无意中听到，比亚迪“唐”当时出现卖脱销的现象，买这款车的大都是年轻人，随着比亚迪各种新型车的不断推出，每季度的销售数量都在不断地增长。

 

李梦阳抓住这一点来分析，销量的上涨，势必会大大提高实际的营业收入，这必定会推动股价上涨，这是股价上涨最直接和最为重要的关键点。

虽然比亚迪当前的估值存在偏低的现象，但是在股市中，每个投资者或者投资机构，对同一家公司的估值，都有着不同的计算方法，不同的估值是股价上下波动的主因。

而实实在在销售业绩的增长，一定会带动股价的上扬 ，因此李梦阳断定，比亚迪公司对应股票的股价，在不久的将来会出现连续的上涨。

李梦阳的分析是非常对的，他2019年年末以每股50元的价格买进的比亚迪股票，在2020年年末，已经到达了每股190元的高价，此时，比亚迪的市值到了5000亿元以上，但是还没有达到李梦阳的预估市值。

 

而这一年，特斯拉的市值达到了5000亿美元，可见新能源汽车的火爆程度。这样的情况给李梦阳坚定持有比亚迪的股票增加了很大的信心。

 

这里值得一提的是，有的投资者认为，股票投资中，只把自己的个股研究好了，守好自己手中的个股就行了，整个行业的好坏与自己没有太大关系，那都是国家层面的事情，不需要费尽心思的去研究整个宏观的政策和行业的好坏。

其实这样想法是不对的。

行业有水花，个股才会有希望，整个行业都被冰雪困住了，即使再好的个股和再优秀财务数据，股价也不一定出现很好的表现，卧冰求鲤的事情，效率不高，并不是理想中的投资行为。

在2020年和2021年期间，比亚迪乘着国家大力支持新能源发展的快车，股价在190元后，出现短时间的回调，随即又出现了连续的上涨，截止2022年的6月份，比亚迪股价一度超过300元每股的高价，直逼360元。

 

此时李梦阳当初预估的8000亿--9000亿的市值已经达到并超出，他在每股300元的价格，卖掉了当初在50元附近买进的7000股比亚迪的股票。以每股获利250元的超额利润，总计收益175万元的巨额财富，完美的完成了对比亚迪的投资。

投资大师巴菲特说过：

　　　你必须了解财务报表，它是企业与外界交流的语言，是一种完美无瑕的语言。只有你愿意花时间去了解它，学会如何分析它，你才能够独立地选出投资标的。你在股市赚钱的多少，跟你对投资对象的了解程度成正比。

 

用这句话来形容李梦阳对 比亚迪投资的成功，是非常的合适的，他选股前积极研究财务报表，通过报表数据认定一家好的企业，进行买进 。

买进后，通过实地的考察和调研，坚定持股，不被连续震荡起伏的股价所困惑，最终赚到百万以上的资产。

价值投资常见的两个误区：

　第一，不是买低估值股票或者蓝筹股就叫价值投资。

因为价值投资是什么公司的股票都能买的，价值投资的本质是找到并投资未来确定性高、持续成长的优质资产。　

第二，价值投资不是呼吁好公司的股票无论价格多高都要买。

再好的公司，如果投资者买股票的价位高了，也照样容易亏钱。因为价格始终围绕价值上下波动。

以上两点，就是当前巴菲特抛售比亚迪的主要原因。

其实并不是比亚迪这家公司不好了，更不是巴菲特发现了比亚迪公司的缺点等等，才卖出比亚迪的股票，真正的原因是比亚迪这家公司在当前来说，巴菲特认为存在被高估的现象。

 

但是股价并不会随着巴菲特的卖出或者某一个机构卖出，而出现打回原点的情况 ，如果此时，有另外一家投资机构，通过对比亚迪进行调研，并发现比亚迪一项新的业务 ，这项业务在未来的一段时期会给比亚迪带来不菲的收入，这时比亚迪的估值就会被这家机构重新预算和预估，这个时候说不定每股300元价格的比亚迪也同样被认为是低估的 。

这就是估值会导致股价大幅波动的道理 。

国泰基金王阳是一个小时候有着「做火车司机」梦想的基金经理。

我听过不止一位FOF基金经理评价过王阳。一位上海的FOF基金经理对他的评价是：「更纯粹一些。在新能源车不同子板块之间的配置适度均衡，也注重估值，选股能力强。」

另外一位FOF基金经理讲了个故事，王阳刚开始管理国泰智能汽车时，他曾经因为一些原因赎回了这只基金，却没有意识到，「王阳也是非常强的」，这对他是一个教训。王阳之后的业绩表现非常好。

「我都不好意思跟王阳说。」对方表示。

从这些微观迹象上看，王阳确实很被机构投资者喜欢。

下周一(3月20日)起，王阳以及医药基金经理邱晓旭的新基金——国泰产业精选即将发行。这是一只「一年封闭」的全市场主动权益基金。

时隔两年之后回顾2021年的采访，我对王阳的印象是「非常稳、正」。一些长期看好的公司，他始终拿得很重，的确知行合一，是一个注重长期主义的人，而不是「一阵风似的机构投资者」。

王阳对于「企业家精神」的看重和思考，也颇有大将之风。

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对话国泰基金王阳，不止是新能源汽车

曲艳丽 | 文

国泰基金王阳，即国泰智能汽车、国泰智能装备、国泰价值精选等基金的基金经理。

王阳与产业圈沟通紧密。作为掌舵百亿的基金经理，王阳自然有大量接触公司的机会，但真正能够被产业圈认可、或者说产业圈真正喜欢的机构投资者：

一是长期主义，产业圈不喜欢一阵风似的机构投资者；二是深入研究产业逻辑，因为懂，所以有交流的价值。

 

1.

王阳甚为看重企业家精神，也是其投资框架中最重要的一点，事在人为。

为什么王阳更愿意投资优秀的民营企业家？

很重要的一点是老板、管理层、技术骨干与优秀员工之间， 利益一致，所有人在为同一件事情努力，同时也为自己在奋斗。

王阳喜欢充分竞争的行业，孰强孰弱都在台面上，而不是因为特殊股东背景和牌照优势。

「像光伏、消费电子、家电、新能源汽车、机械等，竞争非常惨烈，踩着别人的尸体走出来，这才是真正的好公司。」王阳表示。

他的角度很细致，比如创始人年龄，50岁最佳，是精力、体力和社会阅历的综合巅峰，这一批企业家大多是随着改革开放、加入WTO的红利而成长起来。如果到了65岁之上，接班人就成为必须考虑的问题。

从这些优秀企业家身上，王阳学到了「有比较好的战略定力」。

优秀的、能够穿越周期的民营企业，一定有较好的战略提前规划和战略定力，而不是什么热搞什么。王阳几乎从不投资在非主业之外并购的公司，也不喜欢纯粹讲商业模式的公司。

好公司创造股东价值，与此同时也创造社会价值，是中国经济转型的助推器。「跟优秀公司长期交流，在产业变迁中一起成长，不能因为风格的原因全卖掉、或者不研究。」王阳称。

王阳的核心重仓大多买在低点，然后在任职期间一直拿着。

整体而言，他能坚定地拿住自己认为伟大的公司，不惧短期波动。「以中长期行业景气度为基准，再去挑选一些竞争格局非常优秀的公司。」他表示。

 

2.

王阳曾说过：「投资方法论没有高低之分，但研究一定是有可量化的标准。」

产业研究，最重要的是长期、深度以及领先性，甚至领先于上市公司自身对行业中长期基本面的判断。

比如，映射研究是必要的，王阳研究过海外市场，例如美国、日本、韩国等各对应龙头的走势兴衰。

在先进制造和TMT板块，新能源汽车要研究特斯拉、电子行业要研究苹果、云计算要研究Adobe；在消费迁移上，药店行业要研究美国三大药房、快递行业要研究联邦和UPS。

以及研究中国相关行业的变迁史。每年上海的光伏展、机械设备展、车展、电子展，王阳都会去看。

在公司研究上，王阳首先关注一个公司在国内/国际的竞争格局及排名，比如，国泰智能装备持仓的某中小市值公司，在自身的细分领域，它在国内的市占率相当于第二名到第十名的加总，且在国际上排名第三，尽管市场关注度不高。

同事对王阳的评价是「不慌」，想得清楚、也拿得住。

某光伏龙头，当时是国泰智能装备的第一大重仓股，2019年三季报时，组件出货量低于预期，当时正处于从硅片到组件的战略转型期。

王阳较少在乎一两个季度的业绩，但那次他思考了许久，到底公司战略的执行力有没有问题。最后，他选择再等待一些时间，等它证明自己。

如今，该公司的组件出货量已是全球第一。

 

3.

王阳管理的三只产品，个性鲜明。

第一，国泰智能装备，定义为「投资中国高端制造」，王阳自2018年11月13日管理至今，累计回报168.82%。(截至2022/12/31)

从定期报告看来，重仓股分布在光伏、新能源汽车、机械、电子、家电、计算机等领域。

王阳任职期间共披露14次季报，多只重仓股从任职至今长期重仓，持仓周期较长，擅长左侧布局。

这种风格颇受机构认可。截至2022年中报，国泰智能装备的机构占比达78.28%。

第二，国泰智能汽车，定义为「投资汽车的节能化、电子化和智能化」，王阳自2019年8月15日管理至今，累计回报184.04%。(截至2022.12.31)

作为一个偏主题型产品，截至2022年中报，国泰智能汽车的机构占比32.21%。

王阳形容新能源汽车产业链，「如一个哑铃」，哑铃的两端，要么牢牢掌握着矿产资源、要么掌握着偏下游的整车、电池，而中游制造处于哑铃中段，是压力最大的环节，但受益于行业景气度。

所以，他仓位拿得最重的，是整车、电池、矿产资源等。

第三，国泰价值精选，一只全市场基金。对于国泰价值精选，王阳内心要求是「漂亮的净值曲线」，即注重回撤控制。国泰价值精选持仓涵盖甚广，重仓股包括光伏、新能源汽车、快递、轻工、药店、社会服务、乳业、建筑装配等等。王阳对此的配置思路是：食品饮料和连锁药店等为组合的稳定器、以先进制造行业和科技行业作为进攻的配置。

在2018年加入国泰基金之前，王阳在平安资管任职超过7年，早期研究员时期就覆盖周期、传统能源、新能源、电子等行业。

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对话王阳

问：为什么喜欢投资制造业？

王阳：借用高瓴资本张磊的一句话：重仓中国就是重仓中国制造业。

中国慢慢从全球中低端制造业大国、逐步向中高端制造业出口国转型，以前是出口帽子、袜子、衣服，现在是特斯拉model3、光伏、高端电控设备或机床设备。

这种制造业转型，支撑着整个国家的经济转型。日韩当年也是如此。

问：制造业投资的大框架是什么？

王阳：很多人觉得，制造业波动很大，其实，拉长时间来看，制造业投资的表现不亚于消费股，最终不是看你有多大地，而是懂不懂种这片地。

在A股，制造业有两千多家公司。把优秀的制造业打包成一个组合，内部换结构，在市场极端情况下也可以做到均衡。

比如，当外需型经济变好，像新能源汽车、光伏、工控设备等都属于出口型制造业；当外需型经济不好，就要发展内需型经济，围绕着基建也有一批制造业公司。再者，像传统制造业、新兴制造业之间，也有一个此消彼长的过程。

问：如何看国泰智能汽车的持仓分布？在上中下游如何布局？

王阳：国泰智能汽车是一个偏主题型的产品。

整体思路不复杂：要么买产值最大的公司，要么买增速最快的。

我仓位拿得最重的，是整车、电池、矿产资源等。

就像哑铃的两端，要么牢牢掌握着矿产资源，要么掌握着偏下游的整车、电池，而中游制造处于哑铃中段，是压力最大的环节，只是受益于景气度。

问：如何看待新能源汽车泡沫？

王阳：基金经理应该做的，是把结构投好。哪些公司有超额收益、哪些风险大，把它们区别出来。至于市场整体估值风险，不是基金经理善于解决的问题，更多应该是来自于大类资产配置层面的投资者。

抛开估值，对产业、上下游、就业的拉动，没有哪个产业能像新能源汽车一样。新能源汽车作为中国乃至全球经济转型方向，可以带动巨大的产业价值。

问：在全行业基金里，你对消费股的投资思路是什么？

王阳：比如食品饮料中权重最大的三个板块，白酒、乳制品、调味品，在我的组合构建中，作为稳定器存在。医药股里，我也是选择估值相对低、偏消费的连锁药店，而不是创新药。

因为我有很多东西可以进攻，比如先进制造业和科技行业。

 

要有战略定力

问：你的投资框架是什么？

王阳：分为五要素：一、产业研究，要研究海外市场对应龙头的走势兴衰，以及研究中国相关行业的变迁史。二、公司研究，关注一个公司在国内/国际的竞争格局及排名，以及产品未来的延续性。

三、财务指标，尤其对重仓股，考察三年以上维度的盈利能力或财务健康状况。四、也是最重要的一点，企业家精神。五、对估值体系的研究。

问：为什么最看重企业家精神？

王阳：因为最终都是靠人。我希望持有人最终是从优秀的企业家身上赚钱。

问：从他们身上，你学到了哪些？

王阳：学到了有战略定力。优秀的、能够穿越周期的民营企业，一定有较好的战略提前规划和战略定力。

问：企业家精神的反面是什么？

王阳：相对而言，我不喜欢讲商业模式的公司，没有扎扎实实做产品，而是凭借时间差、或者用了一点聪明，去调配资源，从中赚取差价。

再如，我几乎不投资在非主业之外并购的公司，有些公司是什么热就做什么，往往主业不是做到最好的公司才去转型和并购。

问：可以举个例子吗？

王阳：比如大多数TMT公司，我喜欢做产品的、而不喜欢讲商业模式的公司。

最简单的标准，就是当碰到不断地迭代，能否解决问题，且有没有议价能力。很多东西如果是「拿来主义」，就只能在最表层修修补补。

问：对估值体系的研究，指的是什么？

王阳：我们所看到的估值体系，都是相对估值法，但背后是深层次的产业逻辑。

国泰智能装备重仓的某光伏龙头，利润一个个台阶地往上走，而且能在每个台阶上横住，因此估值中枢不断上抬，从15倍逐渐到30倍甚至更高，行业在快速发展而它在各环节的市占率是提升的。

2018年，我买入某PCB行业龙头，因看好未来两年5G基站建设。当景气度处于高峰期，公司的估值会出现阶段性的扩张，从市盈率20倍以下一度跳至60倍。

某机械设备龙头，固有印象是周期股，但它占据了新增挖掘机30%以上的市场，不断地替代存量。周期是不可把握的，但存量替代是相对稳定的，进入存量之后，并不意味着爆发性多强，而是可预测性强，因此估值会抬升。

就像我研究过美国的油漆公司，当上世纪70年代美国房地产进入存量之后，估值开始扩张，直接从15倍市盈率跳升至20倍甚至30倍以上。

背后都是行业和公司自身的逻辑在变化。

比如我买新能源汽车的上游资源品，并不仅是涨价逻辑，而是它们是产业链不可或缺的矿产资源型公司，估值体系会发生变化。

如果只看单季甚至半年、一年的业绩，是没有办法理解的。估值是对历史、现在和未来的研究。

问：所以估值反而是比较深刻的东西。

王阳：但是很多人理解不了。
 

「不慌」、不漂移

问：你同事说你「不慌」，是性格使然吗？

王阳：如果出现一个风险，一定要把它砸跌停，或者出现一个利好，一定要当天涨停板买进去，拉长时间看，效果都一般。

在中长期维度，即时反应对业绩没有任何贡献。

某光伏龙头自2016年起至今上涨近20倍，慢一点、快一点，没有错失什么机会。心大一点，承受力也会大一点。

问：你对待短期波动的态度是什么？

王阳：我不太要求上市公司每个季度的业绩都特别好。

问：你被机构认可的原因是什么？

王阳：我觉得是言行一致，风格不漂移。

就像买股票，赚的是什么钱、亏的是什么钱、为什么拿得住，我都能讲清楚，表里如一。

其次，我对很多产业趋势的预判较为准确，比如2019年下半年开始看好新能源汽车。我很早就关注电池技术的变化，2019年判断磷酸铁锂电池的技术路线将与三元锂电池并行，所以重仓了某整车厂商，当时很多人并不看好。

问：所以，总结一下，你的投资理念是什么？

王阳：资本都有短期逐利性，半年维度所赚的钱，更多来自流动性对估值的扩张和收缩，并不代表企业的竞争力水平。因此，我们要用长远的视角去关注企业的竞争格局和未来的盈利状况，在较长的运作周期中反映管理人自身的投资框架和理念。

 

最核心的一点：产业逻辑

问：你觉得做投资可以在多大程度上了解一家公司？

王阳：永远不可能百分之百。只要把大的产业逻辑、产品竞争力和企业家精神想得比较清楚，对我来说就足够。

问：这三点，哪一点最核心？

王阳：产业逻辑。

问：产业逻辑怎么能想透？

王阳：看得够长。

比如技术路线的变化。以前磷酸铁锂电池主要用干法隔膜，进入三元锂电池之后大量用湿法隔膜，技术变化了，以前拿过的公司就不能再拿了。

现在半固态电池和固态电池对四大材料有多大程度的影响，如何抓住机会并规避风险，最终就是对产业持之以恒的研究，也没有别的办法。

问：以前拿过的公司，后来不能再拿了的原因包括哪些？

王阳：它们没有跟上时代的进步；或者说过了那个阶段，行业逻辑发生变化；或者公司战略不够清晰。

问：你觉得什么是产业投资？

王阳：我对产业投资的理解，第一点，我们要关注整个国内大的战略方向，国家的政策对于很多行业可能有五年甚至五到十年的一个战略规划，在这些大的国家战略政策方向上我们需要持续去研究；

第二点，我觉得是内生驱动，一方面就是生产力的提高，另一方面就是满足老百姓的生活需求；

第三点，从公司层面来说，我觉得这些公司首先要认识到未来产业大的方向在哪里，有没有产业方面一个明确的战略布局，并且沿着这个方向去发展。

问：你对研究员说：投资没有方法论高低之分，但研究一定是有量化标准的。你对研究的标准是什么？

王阳：研究员对行业中长期基本面的判断，应该领先于上市公司。

我重仓的某汽车零部件公司，当时上市公司反馈说一般，其实是个大牛股。实业有时候也无法判断自身的机会和风险所在。

问：你是喜欢调研的类型吗？

王阳：我比较爱调研，但从中期维度来看，优秀的公司并不多。新能源汽车我看过将近一百家公司，最终只重点关注30家左右公司。

问：你的组合管理思路是什么？

王阳：基本思路是行业分散、个股集中。尤其对于全市场基金，大致原则是每个细分领域只买一个公司、买很多行业。

然后，根据行业周期、货币政策和流动性等，优化整个组合。震荡市中，我不会对仓位有过多判断，更多体现在结构上。

 

「 火车司机」的梦想

问：你早期是信用债研究员，对你的影响是什么？为什么转做股票？

王阳：做过债券研究之后，尤其是信用债，会特别在乎风险。做股票很在意利润表，关注盈利增速、盈利能力，做过信用债研究，我就会比较在意资产负债表和现金流量表，重仓股的资产负债率都不高，这样才拿得住。

过了这么多年，信用债仍然是城投、房地产、煤炭、公用事业、高速公路等等，我更喜欢能带动中国经济转型的新方向和新动能。

问：你从股票中获得的快乐是什么？

王阳：更加宽阔和自由。在这个过程中，对我而言，最终的意义不是业绩到底多少，而是跟着时代成长。

问：如果不做基金经理，你会做什么？

王阳：小时候想过要当一名火车司机。所以我现在对于制造业的这种兴趣可能在那时候就埋下了种子。

注：基金过往业绩不代表未来表现。基金经理市场观点将随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。基金有风险，投资需谨慎。

国泰产业精选为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。购买前请详阅基金法律文件。

王阳管理的主动权益基金近五年业绩列示如下：

国泰智能装备股票A（成立日期2017/06/21，业绩比较基准为80%中证高端装备1制造指数+20%中证综合债指数，王阳自2018/11/13管理至今）：-0.22%/-28.90%，0.46%/34.81%，97.22%/39.85%，36.10%/15.77%，-27.27%/-24.49%；国泰智能汽车股票A（成立日期2017/08/01，业绩比较基准为80%中证新能源汽车指数+20%中证综合债指数，王阳自2019/08/15管理至今）：-0.28%/-30.35%，0.53%/36.96%，112.38%/78.55%，35.47%/35.39%，-29.10%/-22.71%；国泰价值先锋股票A（成立日期2021/03/09，业绩比较基准为85%*沪深300指数收益率+5%*中证港股通综合指数(人民币)收益率+10%*中证综合债指数收益率，王阳自2021/03/09管理至今，邱晓旭自2022/08/16管理至今）：13.23%/-2.70%，-18.71%/-18.68%；国泰价值领航股票A（成立日期2021/09/07，业绩比较基准为85%*沪深300指数收益率+5%*中证港股通综合指数(人民币)收益率+10%*银行活期存款利率(税后)，王阳自2021/09/07管理至今）：4.92%/-0.49%，-20.38%/-18.92%；国泰价值精选灵活配置混合A（成立日期2018/08/08，业绩比较基准为50%*沪深300指数收益率+50%*中债综合指数收益率，王阳自2019/08/15管理至今）：-8.77%/-4.54%，0.66%/17.99%，63.67%/13.50%，1.13%/-1.21%，-17.18%/-10.80%。以上数据来自基金定期报告，数据截至2022/12/31，业绩数据已经过托管行复核，国泰基金整理。我国基金运作时间较短，过往业绩不代表未来。

本报记者 周尚伃

“独立、客观、公平、审慎”是券商发布研报的基本原则。

或是为了博眼球、蹭流量，抑或是有其他需求，前段时间券商行业涌现出少数“风水专家”，利用天干地支、阴阳五行等理论对市场走势进行研判，该行为引发了监管及市场的关注。

持续打击

研报违法违规行为

2月24日，证监会在对《关于严厉打击风水盲测股市动向的建议》（十三届全国人大五次会议第6178号建议）的答复中表示，一贯重视对发布证券研究报告行为的监管，建立了基本完善的制度规则和监管机制，并持续强化日常监管执法，着力提升证券研究报告业务质量和合规水平。

证监会表示，监管实践中，发现部分证券分析师、证券投资顾问利用天干地支、阴阳五行等理论对证券及证券市场走势进行分析、预测或提供投资建议服务，背离了发布证券研究报告独立、客观、公平、审慎的基本原则，违反了法律规定和相关执业规范。

《证券日报》记者梳理了两起典型案例，案例一为2021年12月份，江西证监局对国盛证券及研究所研究员刘富兵分别采取了出具警示函、监管谈话等监管措施。江西证监局指出国盛证券《天干地支在择时中的应用初探》研究报告利用天干地支纪历分析股票市场走势，研究方法不专业审慎，研究结论不客观科学；案例二为2022年3月份，深圳证监局对安信证券汕头分公司及投顾陈南鹏分别采取出具警示函、监管谈话等监管措施。深圳证监局同时指出，安信证券投资顾问陈南鹏通过公司微信群发布《仁者无敌——2022中国股市预测》并被转发，相关预测对行业、市场的评论意见不审慎，将股票根据五行属性分类进行分析，投资建议不具有合理依据。

针对卖方研究种种乱象，有券商人士向《证券日报》记者透露，“这种‘风水、玄学研究’可能存在一定市场需求，所以会一直有少数卖方研究机构及相关人员在做。但玄学预测类研究内容偏离了‘研究方法专业审慎、分析结论具有合理依据’的原则，绝大部分券商的研究部门是不允许出现玄学预测类研究内容的。”

证监会表示，聚焦“建制度”主线，从法律和行政法规、部门规章及规范性文件、自律规则三大层面，建立健全研报业务规则体系。下一步，中证协将在有关自律规则修订中进一步强调，禁止发布利用玄学预测股市类研究报告。

行业“研究力”

待进一步提升

随着资本市场改革的不断深化，券商研究业务正在经历重塑，当前已有超过90%的券商以一级部门的形式开展研究服务，提升“研究力”成为券商的核心竞争力之一，而券商研究服务的竞争也越来越激烈。

据《证券日报》记者了解，目前券商研究所对分析师的考核主要由合规展业、客户评价、佣金派点、工作量和研究报告质量以及对内业务研究支持等指标构成。“行业太‘卷’了。”有券商研究人员告诉记者，部分分析师或是为了快速“出圈”，发布“风水研报”“玄学研报”等博眼球的研究内容，不过整体来看在行业内是少数。

一直以来，行业内绝大多数分析师都非常勤勉，扎根研究本源，另有券商研究所人士向《证券日报》记者表示，“除了工作日，就连周末都在准备报告、电话会议、跑客户。”

近年来，券商研究业务取得较快发展，分析师人数持续增长。中证协最新数据显示，2021年，研究及机构销售人员同比增长超过15%，平均人数83人，15家证券公司研究及机构销售业务人员配置超过200人，17家证券公司在100人至200人之间，12家证券公司在50人至100人之间，30家证券公司在20人至50人之间，31家证券公司在20人以下。

截至目前，国内券商分析师总数已增至3990人。不过，注册制对券商研究的“资产定价”以及“价值发现”能力也提出了更高要求，行业的研究服务能力还有待进一步提升。为了客观反映券商发布研报业务开展情况，促进发布研报业务健康发展，中证协曾多次摸底券商“研究力”。

下一步，证监会表示，将多措并举、形成合力，推动提高研报行业合规水平。持续加强发布证券研究报告监管执法和自律管理，严厉打击利用天干地支、阴阳五行风水学说预测股市等违规行为，维护市场秩序和投资者合法权益。

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