记者 王玉

听到某种消息就卖出平仓，不管价位好坏。

　　人民币要成为以实体经济为基础的国际信用货币，就要盯住一篮子大宗商品的价格，而非一篮子货币的汇率，尤其是对于美元的依赖。新冠肺炎疫情重创全球经济，以美国为首的多个西方国家相继实施了无限量化宽松政策，央行基础利率降到零甚至是负利率。这对中国外汇储备规模于今年5月底已超过3.1万亿美元并连续17年稳居世界第一的大国带来巨大挑战。如果这一状况持续时间较长，将大幅推高相关国家的通胀水平，导致美元等西方国家货币大幅贬值。为此， 人民币逐渐摆脱美元的控制并逐步推动人民币的自由兑换已成为推进人民币国际化的必然趋势。

　　在整个21世纪最初的十多年时间，由于西方一系列“经济危机”爆发之后，大量地急于寻找安全投资的资金转向中国。中国1997年以后连续4年萧条陡然在2002年进入复苏，2003年变成FDI（外商直接投资）世界第一的国家。就在中国遭遇危机和萧条的压力下，突然发生西方资本流向中国。同期，也导致中国大规模“对冲增发”本国货币，致使主权货币由此而逐渐演化为外储货币。在过去经济对外依存度过高的条件下，我国事实上形成了“外储发行+土地吸纳”的货币发行和地产资本扩张的制度性关联，已经引发诸多问题。比如，过度依赖外汇占款发行，会削弱央行调控货币的自主性，被动“量化宽松”增发货币创造过量流动性进入房地产行业，造成脱实向虚等。货币发行机制的改进和完善，已成为构建新发展格局的一个重要方面。

　　而这一对冲政策直接导致人民币超发，央行在一边不得不大量发行货币对冲美元，而另一边不得不想尽各种办法收回流动性，以2014年6月末为例，在央行负债方的基础货币高达27.99万亿人民币，其中包括21.66万亿的存款准备金和6.33万亿元的流通现金，而在资产方，外汇占款高达27.21万亿人民币，与基础货币相差无几，这就意味着，我国整个货币发行依据基本都是以美元外汇储备为保证，我们称之为货币发行机制的美元化。阴差阳错之下，新旧中国都走到了以美元外汇储备为主，作为本国货币发行依据的情况之下，也就是所谓的对冲型货币政策（对冲的纸游戏）。更重要的是，中国成了世界上唯一坚持本币不能自由兑换的国家，直到现在也是如此。

我们的选择是盈利因子，因为盈利能力是投资非常重要的一个方面，我们比较偏好盈利能力强、自由现金流比较强的公司。我们做过了一些量化的回测，显示它在各个历史阶段都有一个不错的效果。另一方面，我们偏向便宜又优质的企业，优质很重要的体现就是盈利能力。当然盈利因子并不是无往不利，在坚持盈利导向的基础上，也要考虑到当它表现不好的时候怎么去控制回撤。

如果你觉得市场是大牛市，我们的性价比会相对弱一点，但如果你觉得市场没有那么牛，或者说是自己无从判断，那么风险较低，预期收益率比债券类要高一些的产品还是相当不错的选择。

那么量化对冲产品什么时候会失效？很大的变量就是股指期货折溢价情况，当股指期货的折价情况特别严重时，对冲策略就不太理想。这在历史上曾经发生过，在2015年股灾后到2017年上半年，股指期货市场折价很多，对冲策略成本高、效率低，相对的性价比就比较低。

牛市为长期单向市场向上；熊市为长期单向市场向下。

可以借鉴新加坡的港口贸易，对于马六甲海峡，实际上它的港口控制权是在新加坡的。那么港口之所以那么重要，显然不仅仅是这个海峡重要，还因为新加坡可能采取了有效的服务与管理，要研究一下，看看他采取哪些比较好的管理的方法，能够降低各国在从事贸易活动所产生的贸易成本，提高贸易效率，加强贸易安全。尤其贸易安全很重要，如果消防设施和服务体系很完备，运营的成本相对更优，那么有这三个条件的话，吸引力就很大。

问：量化对冲策略对基金经理的任职能力有哪些要求？对于做量化对冲策略，有哪些实战经验和投资方法可以分享给普通个人投资者？普通个人投资者投资量化对冲策略基金，应该抱有怎样的收益预期？杜晓海：量化基金经理，一方面需要数量化的分析能力，另一方面也需要一些投资常识，以及投资金融方面的知识，所以要求金融跟数量化相结合的能力。

普通投资者选择机构投资成未来趋势问：量化方式适合普通投资者吗？普通投资者是不是只能通过购买对应的基金？杜晓海：量化方式，要求一些编程和数量化处理工具。相对普通投资人而言，是一个比较深度的方式。但如果编程能力很强，那也可以做量化投资。量化方式不是完全不适合普通投资人。

有的投资人会把择时对冲也考虑进来，比如说用一个类似于CTA的模型。如果全都看多，就不对冲了；如果全都看空，就完全对冲。我个人不是特别喜欢这么做，因为我们产品的定义是绝对收益，头寸净暴露基本上在5-10个点的样子，那你如果在0~10这个狭小空间里做择时，其实没有太大意义，反而加大了风险，所以择时对我们这个产品管理来说不是特别重要。

对于海富通阿尔法产品来说，从择时的暴露、行业的暴露来看，都很小。长期来看它暴露比较多的因子是盈利因子。盈利因子在过去3年，整体表现都蛮稳定的。但在2018年下半年、四季度时，以及像去年的行情时，它会有一些回撤，但整体来说，过去三年坚持这种做法，然后在个别月份适当控制回撤，最后的体验也还是不错的。

总结下来就是，构建组合基本上就是构建沪深300的指数增强，然后阶段性做500增强，通过300期货或者阶段性的500期货来对冲。选择什么期货品种来对冲，很大程度上就是考虑折溢价的情况。即使做300增强，也会阶段性的出现一些情况不太友好的状态，所以如果是发生这种情况，我们会控制一下仓位，不要在溢价情况不太良好的时候，仓位搞得特别高，会适当地控制一下仓位。

在美国，普通投资人基本都是以买基金来做投资的。相比较于国外，国内喜欢炒股的投资人比例还是较高。往前看的话，我认为通过机构投资买基金来做个人投资的方式会变得越来越受欢迎，比例会越来越高。

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