2021年对于全球资本市场来说是难忘的一年，大宗商品上涨不断刷新历史新高，如同2020年新冠肺炎疫情期间国际金价创下了2075美元/盎司的走势如出一辙。2021年贵金属走势是黯淡的一年，黄金价格非但没有创出历史新高，反而挣扎在1600美元/盎司位置上方反复振荡，这个价格几乎是2020年上涨突破的起点。不过，从价格分析和投资收益角度来看，2021年的贵金属走势是比较容易分析的，波段投资很容易把握的一年。

2021年的贵金属行情整体一句话就是振荡和反复；黄金的行情和全球新冠肺炎疫情一样表现反反复复的振荡。对于贵金属的走势来说，反复和振荡就是今年的最核心的波动特征，那么，究竟是哪些因素主导了2021年的价格呢？

一.通胀先抑后扬是核心影响因素

2020年发生的新冠肺炎疫情导致全球市场岌岌可危，在恐慌情绪之下，欧美各国家采用宽松量化的货币政策去拯救危机。这些天量投放的货币是当前通胀的根本原因。

1.美联储宽松天量货币救市

美国新冠肺炎疫情全面暴发后，时任总统特朗普将抗击疫情泛政治化，导致美国疫情不断加剧。在疫情不断迅速推进的过程中，美联储开始采取救市行动。

第一，2020年3月美联储2次降息共150个基点，即将基准利率降至0-0.25%，近乎于零的利率带来第一轮货币宽松。美联储降息后，其他国家的货币政策空间打开，欧美日等发达经济体央行重启或加码量化宽松。

第二，2020年美联储资产负债表总规模扩张到7.41万亿美元，相比2019年末扩张3.2万亿美元；在金融危机后的2008年到2014年的5年时间，美联储合计扩张了3.5万亿美元，可见本轮美联储扩表速度是相当快。

第三，2021年初开始截止10月份，美国M2较2020年初增加了5.6万亿美元，增速达36.4%。美联储资产规模较2020年初扩大105.0%，增加了4.4万亿美元，目前美联储资产负债规模为8574871.00美元（见下图）；美国货币供应量出现快速增长的势头。同期欧央行、日本央行分别扩张3.3万亿美元、1.5万亿美元。

美国每月1200亿美元的宽松规模直到2021年11月份议息会议上才做出减少150亿美元的决定，12月份议息会议上加码收紧宽松300亿美元。这些天量货币对通货膨胀起到了极大的推动作用。

2.通货膨胀上行的影响

以美国为例看，美国的通胀上涨走势一开始还是比较温和的，美联储在2019年8月突然开始降息以应对经济衰退，通过8月—10月的降息美国通胀水平开始出现上升趋势，最高触及2.5%的水平。2020年初随着新冠肺炎疫情在全美爆发，消费不振、失业率高企，美国的通胀开始大幅的下滑，5月份最低触及0.1%。此后随着美联储降息至0%—0.25%，通胀开始走高并持续徘徊在1.4%附近。进入2021年后随着拜登政府的上台推出更多的基建和重建计划，美国的通胀开始从年初的1.4%被迅速推升至2.6%的水平，这几乎是之前美联储数年才能达到的高度。2021年11月美国通胀已经达到6.8%。核心通货膨胀率达到4.9%；生产者物价指数也上涨到了9.6%；PCE物价指数达到118.20。

3.贵金属价格的波动影响分析

2021年随着全球新冠疫情不断蔓延，多个地区由于接种疫苗缓慢开始陷入了衰退。而美国经济复苏程度相比欧洲更快，全球对美元避险需求的增加导致其价格持续上涨，美元指数从2021年1月8日开始企稳89.191点反弹走高，最终在11月份上行到96.97点附近。美元上行对黄金造成绝对不利的情况下，金价并没有全面下跌，反而是企稳在3月底的1676美元/盎司的低位，随后开始不断的反弹行情向上运行，2021年11月国际金价甚至再次接近1900美元/盎司下方，这说明能支持金价抵御美元上涨压力的因素就是通胀的逐步走高。

二.美元指数强势是关键因素

全球凡是用美元标价的商品和资产，其价值和价格很难不受美元自身币值走势的影响。2021年支持美元强势运行也对贵金属价格构成了重要的影响，这个因素有以下几个方面。

1. 支持美元指数上行的因素分析

支持美元指数上行走势，主要是全球新冠肺炎疫情造成的避险需求支持反弹。美元指数在2020年因全球新冠肺炎疫情和量化宽松货币政策的打击持续走低，最终在2021年1月触及89.19后开始振荡向上，2021年11月站上96.97高位。

2021年1月拜登政府上台后开始大力推广新冠疫苗，随着接种人数增多，2021年第一季度美国的经济复苏预期强劲，美欧经济增速差扩大、欧元承压。市场对美国通胀前景担忧增加，预期美联储提前退出量化宽松，助推美元指数的筑底反弹走势。2021年第二季度，美联储持续向市场传递鸽派立场，强调容忍通胀上升。同时欧元区疫苗接种加速，经济复苏重启，欧元阶段性走强令美元指数承压下挫。2021年6月以来，随着美联储缩减路径逐渐明晰，美元指数重拾涨势，于9月末重新站上94关口上方。

2021年第四季度美联储放弃“通胀暂时性”表述，并在12月明确要加快缩减步伐并于2022年3月结束购债，点阵图显示将2022年将加息3次。美元因此在年底继续向上维持在97点下方附近。美国10年期国债收益率持续走高也支持美元指数不断向上，与此同时金价则处在弱势之中，美国10年期国债收益率于2022年1月份重返1.7%的关口以上。

2021年美国经济出现复苏迹象，市场乐观气氛支持了美元指数全年保持持续上涨。美国10年期国债的收益率也处在快速拉升趋势中，对于贵金属价格构成打压，而美股在美国量化宽松和通货膨胀等因素的支持下屡创历史新高，对于吸引全球资本流入股市起到了极大的推动作用，对黄金投资也构成利空。

三.地缘政局搅动大国政治影响贵金属波动

地缘政治因素变动之下是资本用脚投票的过程。从美国量化宽松以及该国国内问题繁多积重难返来看，美元的币值随着超级量化宽松在缩水，各国不信任美元的情绪在增长，美元占据各国央行储备资产的比例持续下滑至59.15%，是1995年以来的新低。

其次，美国在2021年8月中旬狼狈撤离阿富汗，其对亚欧大陆中心的控制正式结束，美国借助阿富汗向周边国家辐射的时代已成为过去时。2021年，中东地区安全形势总体有所缓和，利比亚战事基本平息，叙利亚内战趋缓，但以色列与巴勒斯坦加沙地带武装组织的严重冲突还在进行。也门战斗依旧激烈。

综合来看，从美国2021年阿富汗失败的撤军开始，标志一个昔日强国垂垂暮年的开始。中东地缘政局的火药桶重新开始摇晃起来，地缘政局的平衡随时会被打破，黄金的避险属性将得到体现。

四.全球新冠肺炎疫情反复影响贵金属的中长期波动因素

全球新冠肺炎疫情从几个方面对贵金属的价格形成影响。自2020年全球新冠肺炎疫情暴发，影响了经济增长，导致资本市场振荡，减弱了投资需求回报的比例，增加了对贵金属的投资需求。持续的全球新冠肺炎疫情导致恐慌指数大幅上涨，进而增加了对贵金属的避险需求。全球新冠肺炎疫情的发展导致资产价格缩水，尤其是量化宽松的实施对资产保值的侵蚀，影响了对贵金属对冲资产风险和保值的需求。

五.机构调整持仓对贵金属价格的影响分析

2021年机构持仓无论是美国CFTC的持仓数据调整，还是金银ETF的持仓变动，以及各个国家央行的持仓增减都在深刻反映价格的波动趋势。从2021年的持仓数据来看，整体是大幅减持为主。预计2022年将以调整仓位为主，期间将根据通胀和股市的波动来调整。

六.2022年黄金白银走势展望和投资机会分析

1.黄金

2022年国际金价预计将在美国缩减压力下呈现振荡调整走势。预计2022年波动期间不排除测试1400美元/盎司—1500美元/盎司区域低位，反弹不排除测试1900美元/盎司—2000美元区域高位，预计2022年全年均价应该在1800美元/盎司附近。

2.白银

2022年国际银价预计将在美国缩减压力下和大宗商品价格波动影响下呈现振荡调整走势。预计2022年波动区间不排除测试19美元/盎司—20美元/盎司区域低位，反弹不排除测试25美元/盎司—30美元/盎司区域高位。预计2022年全年均价应该在22美元/盎司附近。

2022年预计利空贵金属的主要因素是美元指数上行、美联储加息和缩减资产负债表。利多因素是美国股市下跌、全球新冠肺炎疫情反复及地缘政局热点变化。不确定因素主要是各类黑天鹅事件。

（以上内容不构成投资建议或操作指南，依此入市，风险自担）

我相信这个话题对当下的你来说，是最为关心的事情，对于杠杆投资来说，向来都是以小博大，哪怕你在国际市场里有正常的交易程序，但关注贵金属走势的最关键原因还是在于怎么处理自己的资金安排。

但是你什么时候才会关注呢？

自然是金银市场牛市之时，或者熊市下跌之后，一个是想着参与避险抗通胀，其次是为了有抄底投机的嫌疑。

既然关注到了，那么成本价格和买入哪类资产也成为了各位纠结的点。

对比国际黄金和白银来说，自然后者的价格要比前者低太多，你的持仓成本代价也不会挺高，但要注意了，这个意识是肯定建立在当前的经济环境下的，毕竟看涨的情绪高了，投资群体都有群羊效应，你自然认为目前的价位和成本很合适，就跟房价一直上涨开始回落一样，只不过就在于你纠结的是：到底还会不会有低价这个原因。

所以，去除情绪化买入我认为是你我现在要做的事，才能做到正确梳理这整个上涨过程的本质原因。

我认为最具有说服力的应该就是上周五的美国零售数据，如图所示，以巨大差距公布的差值也是直接在后续引燃了黄金的避险程度，即使市场在相对程度上是可以接受在-12%的范围，但架不住超预期的公布在市场紧张情况下的发酵：

其中跟负利率的押注离不开干系，鲍威尔对负利率的拒绝并没有对市场起到降温作用，我前期也说了，由给美联储选择演变为过程，这就是市场的变化。

4月份注定就是美国的黑暗时期，这个阶段的任何经济数据都是史无前例的，但鉴于新冠是直接事件，并非前期经济萧条般演变而来的恶果，导致了市场的包容程度要大于前期，全球主要央行的处理措施与刺激政策也同样是前所未有，这就直接上演了为什么股市能跟避险资产同时走涨跌的原因，从就业、薪资、消费、负债四个层面来看，轮番公布的糟糕情况使市场进入到了一个新的情绪，所以最终还是零售数据打开了这个“情绪盒”。

那么在这个时期被推上“梁山”的鲍威尔的态度呢？

其实上周我都有对鲍威尔的措辞写到文本里，你们也清楚的知道他对负利率是直接拒绝的态度，甚至都没有过于思考，而这最新的电视台采访，我也算是进一步的了解到了鲍威尔对美国经济的看法和预期了，这同样也会进一步影响市场。

下半年经济会复苏，这个前提是什么？当然是避免新冠二次爆发，而这个避免二次爆发的前提又是什么？疫苗的研发成功，这其实就是三连条件，也是美联储初步对市场开出的砝码，但是这三个问题其实归根结底就是在美国政府身上，这就显得本次鲍威尔的采访很精明的一点，你们也看到我说过，本周将会有美国财长与鲍威尔同席的听证会，到时候才是市场最大的亮点。

而随后的你都不能和美国经济对赌这句话，也更是表明了鲍威尔要缓和市场情绪的意愿，而我认为，在当前情况下，每个经济复苏的需求可能都不一样，也许在第二季度，不管是制造业还是服务业都能有明显的改善呢？或者说新冠有其他除了疫苗外其他的突破口呢？这都将成为利好市场的事件，所以你我不能光抓着一个点不放，而是要学会捕捉市场动态信息还有自己所做的预估。

我能有这个预估，自然也跟我所交代并且执行的投资配置有很大的关系。

就如你们看到的，我对比了白银与黄金的走势，而在这之前我对于这两种资产的看法是分级化的，也就是看涨白银优于黄金，并且对国际金价一直保持着调整态度，并不倾向于直接在1700价格附近买入，首先成本是一大问题，再者就是我对股市与黄金能同时保持涨势的周期存疑，自然不可能大量押注在黄金能开启新一轮牛市的预期上。

但贵金属市场的走势还是一如既往，但值得我开心的是，从我这几周一直分享看涨白银资产的同时，从15美元的价格已经延伸到了17美元，达到15%的涨幅也是在我的预估之内，我之前就跟你们分享过，20%以上就是我的了解范围，而这也正是继年初国际金价1580点买入到上方100美金空间后的第二次配置，我觉得完全可以了，不管是国际市场的还是银行TD的，都能做到在本年前二季度达到理想的收益效果。

市场不能仅限于国际中，黄金看调整一个月是没错，中间其实也有去试着参与，但结果你们也看到了，直接上拉也是导致1730防守失败的最关键因素，我也是在本轮看调整下跌中败退，不过我觉得挺值得，因为从我参与这种配置，就代表了执行，起码我在这次对冲套利的决策中，获得了白银这个不错的投资机会，而上图所示，国际金价已经抵达到了白银前期的高点，而涨幅也明显低于白银，对于临界点来说，白银还会继续赶超，而黄金却有对等白银前期高点的嫌疑，自然继续选择放弃该品种。

投资能够灵活变动配置是没错的，不然号称“股神”并且持有周期也神乎其神的巴菲特也不会频繁更改配置。

我们都知道美国股市是这十年以来最为亮眼的资产，而股神巴菲特之所以强，是因为持仓周期基本能和标准普尔对标，你可以想象看这长牛的10年里，一个收益率曲线能和标普的对标的投资配置是多么亮眼的存在，如果你说本次意外事件导致了伯克希尔的表现也同步走跌，那么我认为无论是股东还是参与者，都应该能够理解。

但是，配置表现能跟本次股市反弹直接走倒挂，这就是个人的决策问题了，你可以清晰的在上图看到，伯克希尔近一个季度的表现跟股市相反，这也与它近期抛售航空公司，甚至在历史每当萧条期过后都能有不错表现的金融股，也遭到了减持，这足以代表了这个时代股神的担忧，当你一直减持，只有两种情况：

要么就是你资金马上面临威胁。

不然就是你对当前的投资信心不足。

显然，我认为第二种更符合现在股神的状态，投资没有任何人是一直对的，就比如我这次一样，虽然在白银身上吃到了肉，但黄金我却错过了，你要问我可惜与否，倒也不至于，永远不去参与跟自己预期背道而驰的资产，这钱赚的不明不白，而且我拿的也没信心。

并且，我对美国后续的通胀担忧一直没消退，这也更是我为什么要更倾向于白银资产的原因。

从目前所给的通货膨胀率来看，当前是一个下降的趋势，我相信这个都不用去考虑，前两次的CPI月率都已经足够说明问题，从跌到负值以后，再录得了-0.8%的惊人负差，自然会涌现出很多看美国要陷入通缩的声音，还是上边说到的，目前市场处于在4月的低迷期，这种情绪本来就不会轻而易举的逆转，只有当看到事实以后才会买单，所以一切的预估我认为都被本轮金价的拉升所消化了，再进一步催化，目前在我看来是没有类似的事件和刺激点。

虽然通货膨胀率在下跌，但美国一直在向市场释放资金是事实，财政部也更是如此，在这种情况下，不管经济刺激效果用处明显与否，但都说明了经济只要初步见回暖，市场都会出现流通过剩的情况，并且差异巨大的CPI反弹程度也会和我们看到负值一样令人意外，这都说明了通胀率会进一步走高的迹象，受益最大的我相信不用我说，白银当首，至于黄金，这两年涨的还不够高吗？它们上涨的刺激点和周期不一样！

挑选韧性强的投资是当下环境的优先选择，白银如此，股市更是如此。

我以道琼斯和标普为例，为什么我一直强调不要去过分看股市再次回落前低，或者继续冲新高，因为它有很强硬的基本面在里边：

救市措施一直在持续，总不能救着市还反跌吧？那为什么要救呢？

4月冰点数据轮番出击，本轮上涨自然引发担忧了结的资金也会增加。

这两个关键因素就是当前股市为什么能保持韧性的原因，我不会在这个时期去宣扬什么在近期要大跌，大涨，因为这根本就不符合市场基本面，前边两个问题我回答不了各位，更确定不了，不然的话我肯定就做大盘配置了，它现在的参考力度只限于第二季度的经济恢复程度，就算上周数据那么低迷的情况下，哪天美国股市不是尾盘拉升的呢？

所以，总结下来，我不会选择在预期拉升后选择敏感资产，韧性是我喜欢的属性，而白银更是我青睐的品种。

白银市场的投资，可能需要从长计议，白银期货市场已经在较窄交投区间震荡近一个月了。数据显示，自今年10月初以来，芝商所旗下COMEX白银期货价格一直围绕在每盎司17美元左右。一些机构人士分析，包括白银在内的贵金属未来任何的上行可能会受限于美国财政政策和围绕美联储未来领导层的不确定性，预计明年白银表现将优于其他金属。

白银是黄金的“孪生兄弟”。道明证券经济学家指出：缩表、12月末及2018年中期可能的升息、居高不下的美国股市以及美联储新的领导层可能会继续在2017年剩余时间继续限制金价的涨势。强劲的减税计划将会加快经济增长，可能导致利率环境进一步走高，股市进一步上扬，以上都可能限制金价及其他金属的涨势。

世界白银制造业的增长主要归功于太阳能光伏制造和电子产品的高使用率。据市场分析机构SilverInstitute发布的2017年中期报告显示，2017年全球白银和黄金的需求预计将从去年同期的2.06亿盎司下降至1.3亿盎司。尽管今年实物白银投资需求将下降37%，但仍是2007年6200万盎司的两倍还多。不过，供应也在下降。去年，白银产量下降了0.6%，这是自2002年以来的首次下降。

蒙特利尔银行分析师表示，他们预计白银价格将升至20美元/盎司。利于金价上涨的因素也同样有利于提振白银，在全球不确定性上升以及低利率的背景下，蒙特利尔银行经济学家预计2018年美联储将把利率提高到2%。

纸白银投资有哪些技巧？纸白银是一种个人凭证式白银，是继纸黄金后的一个新的贵金属投资品种，投资者按银行报价在账面上买卖虚拟白银，个人通过把握国际白银走势低吸高抛，赚取白银价格的波动差价。投资者的买卖交易记录只在个人预先开立的白银账户上体现，不发生实物白银的提取和交割。

那么，纸白银应该怎样操作呢？

1、只能用闲钱来炒白银

炒白银与股市一样，都是有风险的，投资需谨慎，在个人理财上，先要完善自己的保险和定期存款以备风险，接着可以购买稳健的基银，债券，炒股、炒银、炒白银则是最后的选择，因为这些市场上，投机成分太多，永远没有人知道哪天会崩盘，最近股市、银市、银市疯长，千万不要乱了眼，迷失方向，保持清醒的头脑最重要。

2、千万不要迷恋所谓的专家

个人感觉，在目前纸白银市场，投机的成分非常的大，为何?1、白银价格低2、热钱泛滥当楼市受打压的时候，热钱就要找出路，白银作为一种交易的重银属，除了白银就是它了，相对于白银高的价格，白银更适合炒作，所以白银波动的范围比白银更大，近期的操作明显感觉到这点，一天来回可以波动差不多10%，现在报纸、电视上的专家总是在提醒白银操作要谨慎，要等待白银回调才入市，但白银却像脱缰的野马，一直上升不回头，近半年没有一直涨个不停，不知道所谓专家说的回调是要等到什么时候，因为这个市场谁也看不懂。

3、谨慎入市，宜从小操作，不宜满仓操作

假如你是真的入市，你就马上行动，入市有失败的机会，但不入市就永远没有机会。入市的时候千万不能头脑发热，把一副身家都投进去，由于纸白银波动大，第一次入市满仓操作的话，假如遇上下跌行情，你想补仓都没有机会，建议入市的朋友宜从100g(一手)开始，分段操作，虽然可能在上升行情会赚少点，但住套房的风险会少很多。

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