3月6日，今日共有31只涨停股，2只跌停股。涨停股主要集中在6G概念股、军工股中。有以下个股走出了连板行情，分别为中公高科（中字头股票）3连板；中国卫通（6G概念）3天2板；中船科技、人人乐2连板。

3月10日，A股继续遭遇不小的调整，上证指数和深证成指均跌逾1%。本周，市场表现持续低迷，上证指数5个交易日全部收跌。

对于近期市场的低迷，南部某券商首席策略分析师对澎湃新闻记者分析称：“近期市场的波动是受多方面因素影响的，如业绩真空、情绪面反复等。不过整体来看，最主要的原因在两方面：一是美联储加息带来全球市场的震荡，二是人民币近期汇率一定程度的波动。”

值得投资者关注的是，本周最后一个交易日，虽然沪指和深证成指跌幅突出，但创业板指跌幅明显较小，这释放了什么市场信号呢？

“虽然在相关因素影响下，A股价值板块出现了大跌，但题材板块表现仍有亮点，说明接下来A股的结构性行情仍将持续。”沪上某券商的首席投顾对澎湃新闻记者分析称。

上述券商首席策略分析师也认为，接下来随着政策预期落地，市场消化美联储“更长更久”的加息，叠加市场估值依然处于较低区域，接下来市场还是有结构性行情的。

外围扰动等多因素共振致回调

截至3月10日收盘，上证综指跌1.4%，报3230.08点；深证成指跌1.19%，报11442.54点；创业板指跌0.1%，报2370.36点。

同时，市场普跌格局突出。Wind数据显示，申万31个一级行业全部收跌，且27个行业跌超1%，占比高达87%。个股方面，两市逾4200只股票出现下行。

值得关注的是，本周五个交易日，上证指数全部收绿。3月6日至3月10日，沪指分别下跌0.19%、1.11%、0.06%、0.22%、1.40%。

对于市场的持续低迷，分析人士称主要是美联储加息和人民币汇率的波动带来的。

日前，美联储主席鲍威尔在美国参议院银行委员会（Senate Banking Committee）主题为“半年度货币政策报告”的听证会上作证，警告称美联储政策利率水平和通胀压力均可能高于政策制定者此前的预期。

“如果整体数据表明有必要加快收紧政策，我们将准备加快加息步伐。”鲍威尔在事先准备好的讲稿中表示，目前的趋势表明美联储的抗通胀工作还没有结束。

“投资者对美联储加息路径预期的调整，使得全球权益市场波动率抬升。鉴于当前美国经济显示出的韧性，美联储可能将政策利率在周期高位维持一段时间，年内降息的概率在降低。” 华西证券首席策略分析师李立峰在3月10日最新发布的报告中指出。

汇率方面，李立峰表示，美债收益率持续上行，目前已接近2022年11月高点，美元指数反弹使得人民币汇率承压。

“近期在人民币汇率出现一定程度的波动中，北向资金已出现了连续多日的净流出。”上述券商策略首席分析师指出。

Wind数据显示，本周北向资金除3月6日小幅净流入0.76亿元外，剩余4个交易日均出现净流入，3月7日至3月10日，分别净流出了1.88亿元、10.14亿元、41.76亿元和52.96亿元。

此外，最新发布的2月CPI数据也有所下滑。2月CPI环比-0.5%（前值0.8%），环比大幅走弱且显著低于往年2月水平。

结构性行情仍可期待

市场虽然持续低迷，但并非没有亮点。3月10日，创业板指盘中两度冲高，尾盘跳水才小幅收跌，下行0.10%。

对此，沪上某券商的首席投顾分析称，创业板龙头股宁德时代（300750）最新公布的业绩较好，全天大涨2.21%，是创业板指走强的重要因素。

“目前市场正面临业绩真空期，市场没有形成行情主线，接下来进入业绩披露窗口期，随着越来越多企业不确定性因素的落地，A股的结构性行情有望持续。”该券商投顾进一步指出。

李立峰同时判断，随着政策预期落地、1月份和2月份经济数据和企业财报的陆续披露，A股将从板块快速轮动，回到结构性行情中。

“内外因素扰动之下，当前的大盘难有系统性行情，但受政策面及消息面驱动，结构性行情还将加剧。外资的操作风格开始体现深强沪弱的格局，这说明在当前消息面的刺激下，题材板块的投资价值开始提升，A 股的结构性行情还将持续。”方正证券研报指出。

值得关注的是，多位分析人士指出，接下来A股仍将面临不少利好因素。

海外方面，李立峰便指出，虽然美联储可能将政策利率在周期高位维持一段时间，年内降息的概率在降低。但随着2022年加息延迟效应的显现，美国经济增速将放缓，美元指数的上行空间或有限。

“同时，人民币汇率虽然短期承压贬值，但随着国内经济的进一步复苏，后续将转为双向波动。”李立峰进一步指出。

“2月CPI数据下滑并不令人意外，从历史数据看，春节后的第一个月CPI涨幅通常会小幅下滑。”国信证券报告表示。

中信建投证券报告也分析称，2月CPI环比大幅走弱且显著低于往年2月水平，主要是今年春节较早，2月已进入节后消费需求回落的阶段了，2012年也是类似情况。其他春节在2月的年份，一般物价会在3月回落，且幅度也不低，因此今年2月物价显著走弱并非通缩。

估值方面，中原证券报告数据显示，当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.62倍、40.22倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域。

不过，国信证券提醒投资者，从技术上看，沪指已成破位之势，下方60天线恐怕很难提供明显的支撑力度。因此，虽然当前创业板指已步入筑底阶段，但市场短期下行周期中，投资者仍应以谨慎观望为主。

大家都知道我重仓了芯片半导体，而且特别集中在汽车芯片，包括闻泰科技、扬杰科技、北京君正和芯片ETF等，买的几乎就是目前市场最热最火爆的芯片板块，我个人肯定是预料到了消费芯片的大周期下行周期，因此拒绝买入消费芯片股，包括卓胜微、韦尔股份、国科微等等，但是还是没想到芯片之间的联动会如此强，连汽车芯片、功率半导体这种高景气周期的行业都受到影响那么大，只能说一着棋下错，满盘皆输，那么我就对近期的股市行情进行总结和分析吧。

一、近期芯片半导体的跌幅真的超乎我想象

说实话，半导体这样的A字走势，真的超乎我想象，一个板块会弱成这样，而且还是一个卡脖子的行业，会如此弱，真的让我非常失望。8月5日半导体板块高潮，我当时预判芯片半导体要进行一个阶段性调整，因此8月5日那天减仓了35%左右，然后8月8日开始，按照剧本确实开始调整了，虽然指数没有大的调整，但是很多半导体公司实际开始调整了，因此按照预定做T方案，跌3%加仓，结果就在加仓的路上越走越远，特别是本轮半导体板块的调整周期长达7个交易日，直接快击溃我的信心，真的很难想象一个景气周期板块会出现连续7个交易日的阴跌，而芯片板块的指数也是出现了连续12个交易日的走跌，也就说说从8月8日开始，半导体板块就根本没有行情，有的都是持续走跌的行情，而且越走越跌，越跌越低的惨状。

因此我的35%仓位在不断地补仓中，全部打完，近期基本已经不想补仓了，除非真的遇到大跌才会想着去融资，说实话遇到这样的长时间持续的阴跌真的很难以想象，市场流动性很强，同时配合芯片国产化的巨大驱动，然后也投资了高景气周期的汽车芯片和功率半导体，也无法顶住这样的调整压力，真的太伤人了。所以今天看到场上的扬杰科技这么弱，真的内心直接爆发了，作为一家全球化的功率半导体企业，很多细分行业都是国内第一，同时海外的营收占比非常高，而且也会生产先进的功率半导体，同时还是瑞能半导体的大股东，就这样多重优势加身的情况下，居然走势这么拉胯，我是真的很气愤。

二、功率半导体是芯片最强的景气周期

目前全球能源危机，那么光伏建设实际上是高潮期，同时新能源汽车也是高产出，两大行业同时高景气的情况下，功率半导体一定就是高景气周期，所以你会发现斯达半导、安世半导体、扬杰科技、新洁能等等的业绩都是爆发性，然后逆变器的企业，比如阳光电源、禾迈股份等股价都涨上天了，而逆变器中最主要的就是功率半导体器件，所以说功率半导体绝对是强景气周期，因为它们的需求量实在是太大了，然而现实很参考。

功率半导体的下游产业逆变器公司股价涨上天，但是功率半导体的企业的股价却走势非常拉胯，包括新洁能、扬杰科技、闻泰科技等等，斯达半导算走势不错的，而功率半导体方向只有SIC方向的走势比较好，比如三安光电、露笑科技等等，所以这种无法齐涨的行情，真的确实很奇葩。

我只能说芯片半导体行业作为习惯性被收割的行业，在这种高景气周期的行情下都没有骨气，那任何时候都是没有骨气了。我个人还是希望半导体行业，特别是高景气周期的板块有点骨气下，而不是一直让下游受益。

三、市场的流动性一定是非常充足的

昨晚教主的老婆也发文简述了最近的行情，她说货币政策超预期降息，宽信用，预计未来LPR还有进一步下降空间，经济预期企稳，A股市场炒作逻辑已经从产业集中转为产业升级，在新能源板块调整过程中，市场将转向估值和增长确定性的中小盘绩优股。

教主老婆说得很明白了，现在市场的流动性是超预期的，市场资金是非常丰沛的，只是很多资金都留存在金融系统里面，大部分是银行理财等，降息放水的资金并没有进入到实体经济或者股市中，因此就导致了表面流动性很足，但是真正在市场中流动的资金缺不足。

我个人认为从8月22日的超预期降息，肯定会有一个滞后性，一旦这个滞后性稳定后，那么大水就会马上涌向股市，而这个滞后性我认为是要等汇率稳定后：

快速的人民币贬值，确实造成了大量外资近期卖出，导致目前股市的波动，但是近期的股市行情已经明显表面这种因为汇率贬值导致的波动已经稳定了，特别是中概互联网的快速暴涨，一定程度上带动了整体行情的走好。所以我断定，流动性开始慢慢恢复后，市场的资金会开始逐步推升股市了，今天市场走势就已经很明显了，无惧美股崩盘大利空，收盘反而收红，这种强势本身就是由流动性带起来的，所以不要小看今天的低开高走，实际上背后代表着市场的流动性开始走强了。

四、一旦美联储减缓加息，那么A股一定会发生大牛市

实际上A股现在是被利空极限的压缩估值中，这点很像2018年，而且今年的压缩还更强，政策面对这样的激进压缩估值，也释放了比以往更强的流动性，两次五年期LPR降低15个基点，连2018年都没有，这样大规模降息带来市场的流动性是巨量的，一旦美联储加息结束，那么这些规模性的流动性全部涌出来后，必然会出现一个非常恐怖的大牛市，类似2019年初那样的大暴涨，毕竟这时候不仅国内流动性充裕，欧美的流动性也充裕了，这种背景下，全球股市都将变得很强，所以我建议近期的压缩估值行情能忍尽量忍一下，该抱怨抱怨下，但是一定要等到美联储加息结束，因为那时候流动性一旦爆发，那么股价直接翻倍都是小事了。

作者｜尹中立「中国社会科学院金融研究所」

提要：

• 从细分行业指数看，2022年第一季度只有4个行业指数没有下跌，31个细分行业指数中，跌幅超过7%的行业高达25个，这是十分罕见的现象。

   

• 在一定程度上可以说，第一季度的股市下跌是“超预期”的。

   

• 要稳定股票市场，首先应该稳定房地产市场，当务之急是缓解房地产开发企业的流动性问题，尤其是要关注大型龙头房地产开发企业的流动性。

   

   

全球股指下降幅度明显

2022年第一季度，除个别国家外，全球主要股指基本呈下跌状态，其中，美国主要股指下跌5%左右，欧洲主要股指下跌8%左右。导致全球股市下跌的主要因素是俄乌冲突，这引发了以美国为首的西方国家对俄罗斯的贸易制裁和金融制裁。

欧洲对俄罗斯的能源依赖程度相当深，贸易制裁不仅让俄罗斯的股市遭到巨大打击（最大跌幅一度超过50%）,也让欧洲国家的股价蒙受较大损失，致使欧洲股指下跌幅度明显超过美国。

国内股市普跌房地产行业股票逆势上涨

●行业指数下降情况罕见增多

2022年第一季度，上证综指累计下跌10.65%，沪深300指数下跌14.53%，中证1000下跌15.46%，创业板指数下跌19.96%。

从细分行业指数看，2022年第一季度只有4个行业指数没有下跌，31个细分行业指数中，跌幅超过7%的行业高达25个，这是十分罕见的现象（见图1）。回顾历史，2020年第一季度出现突发新冠疫情冲击时，下跌幅度超过7%的行业指数只有15个。

2022年第一季度，表现最好的行业指数分别是煤炭和房地产，涨幅分别为22.63%和7.27%。煤炭行业指数从2020年第三季度开始上涨，但不同时间上涨的逻辑是有差异的，2021年煤炭行业指数上涨的主要原因是“双碳”战略影响煤炭供给，最近煤炭行业指数上涨的主要原因是俄乌冲突导致全球能源供给减少，包括煤炭在内的能源价格普遍上涨。

●房地产行业指数逆势上涨

房地产市场的新房成交量从2021年7月开始见顶回落，二手房交易从2021年4月开始回落。但是，房地产行业的股票估值从2020年初开始见顶回落，早于房地产市场交易一年左右。从2020年初基金配置房地产类股票的比例逐步下降，至2021年第四季度股票型基金配置房地产行业的股票市值占比只有0.7%，市场普遍预期房地产行业已经出现历史性拐点，2021年7月，恒大集团出现债务违约事件之后，进一步强化了这种预期。

恒大集团债务违约引发了房地产行业的信用收缩，不仅金融机构对房地产行业融资更加审慎，地方政府对按揭贷款的监管也更加严格。房地产销售快速下滑。2022年第一季度，房地产销售面积和金额同比下降幅度均在50%左右。2022年2月的居民中长期贷款出现负增长，笔者担忧的“信贷市场梗阻”也许已经成为现实。信用收缩进一步加剧了房地产开发企业的流动性困局，在恒大集团出现债务违约之后，融创中国也于2022年3月出现债务违约。根据笔者的不完全统计，截至2022年3月末，已经有20余家大型房地产开发企业（按照2020年的销售规模，这些企业排名均为前50名）出现了公开债务违约。

2022年3月16日，国务院金融委召开会议强调，“要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案”，3月中旬之后的房地产行业股价快速反弹，股市投资者对房地产市场的预期正在好转。2022年第一季度，房地产行业指数出现逆势上涨超出很多人预期，其中的内在逻辑如下：在政府出台化解房地产企业流动性风险之前，信贷市场出现梗阻，导致信用收缩，股市运行同样受到冲击。当政府开始出台政策化解房地产企业的流动性风险时，股市将先于楼市而复苏。房地产行业已经连续几年下跌，随着房地产行业风险的化解，超跌的房地产行业股票有望成为2022年股票市场的热点行业。

在第一季度最活跃的20只股票里，出现了7只建筑行业和房地产行业股票（见表1），在最近几年的季度数据中，这还是第一次集中出现如此多的房地产和建筑行业股票的身影。

●业绩主导股票重新定价

随着上市公司年度财务报告的集中公布，每年的第一季度都会出现股价的重新定价，有些上市公司的股价因为业绩的超预期而出现上涨，也有一些上市公司因为业绩低于预期而出现股价下跌。表现最差的是那些面临退市的股票，有些绩差股因为连续业绩亏损而触碰退市高压线，股价必然大幅度杀跌，表2中列示的诸多ST类的股票均属于类似情形。

2021年度上市公司报告中，有一种现象值得关注，有一些上市公司的业绩因为受到新冠肺炎疫情冲击，股价出现大幅度下跌，其中不乏高科技类公司的身影。表2中的“国科微”和“蓝思科技”均属于此类。

宽松的宏观政策预期为何没能托住股市？

股价是市场预期的反映，宽松的宏观政策预期刺激股价上涨，但今年第一季度是个例外。2022年的经济工作重点是稳增长。货币政策和财政政策的大方向是稳健和积极的。根据以往的经验，每当中国宏观经济政策相对宽松时，股市运行趋势都是上涨的。因此，在一定程度上可以说，第一季度的股市下跌是“超预期”的。除了俄乌冲突外，导致第一季度国内股市下跌的因素至少还有以下几方面。

●美联储货币政策出现趋势性变化

自2020年初至2021年10月，美联储的货币政策一直在强调就业及经济增长，一直处在扩表状态，但2021年底开始，美联储开始把关注的焦点放在物价上。2022年2月，美国居民消费物价指数达到了7.9%，创40年高位，随之美联储不再认为通胀是短期现象。在2022年1月的美联储货币政策例会上，“鹰”派色彩更加强烈，并采取收紧货币的措施，受此影响，美元指数节节攀升，而非美元货币出现快速下跌，全球股市均出现下跌震荡走势。这个时点与A股下跌基本同步。

●房地产预期未能好转，影响信用扩张效果

市场认为信贷扩张难以实现，其症结与房地产市场有关。2020年和2021年，社会融资总量均为30万亿元左右，其中信贷融资为20万亿元，房地产融资大约为8万亿元，占信贷融资的比例为40%左右；信贷融资之外的10万亿元社会融资规模里，估计也至少有四成与房地产行业直接相关。另外，融资需求中来自地方政府背景的融资平台类公司占据相当高比例，这些融资其实是以土地收益作为担保的，它们同样直接或间接与房地产行业相关。总之，房地产行业对信贷市场具有举足轻重的作用。

随着越来越多的房地产企业出现债务违约，房地产行业预期在持续恶化，严重影响到信贷扩张，2022年2月的信贷数据低于市场预期，居民按揭贷款出现净减少，这是有史以来第一次。尽管我们在防范金融风险方面积累了大量经验，但类似房地产行业的系统性风险如何化解还有待继续探索。

●公募基金“抱团式”投资受阻，高估值的基金重仓股仍然处在估值回归之途

2019年至2020年，沪深300指数连续两年上涨30%左右，基金的平均收益颇丰，形成资金与股价之间的正反馈，公募基金发行快速增加，2020年权益类和混合型基金发行了3万亿份，创历史新高。新募集资金继续买入基金重仓股，导致这些股票价格节节攀升。其中，最典型的就是以贵州茅台为代表的消费类股票和以恒瑞医药为代表的医药股。

以贵州茅台为例，该股票价格在2019年初只有500多元，在资金推动下连续两年大幅度上涨，至2021年初，股价上涨至2600元，市值超过3万亿元人民币，成为A股市场市值最大的股票。贵州茅台股价的大幅度上涨并没有伴随企业盈利的同比例增加，2019年茅台盈利增加17%，2020年盈利增加13%。因此，茅台股价上升的主要驱动力来自估值的提高，当茅台股价上涨到2500元时，对应的估值超过60倍市盈率。如果是一个中小市值的公司，有较好的成长潜力，出现60倍市盈率高估值有可能是合理的，而作为市场市值最大的公司，60倍市盈率高估值显然是难以持续的。一旦后续资金跟不上，股价就会持续下跌，股价下跌导致基金净值缩水，赎回压力加大，股价与资金之间形成负反馈。因此，“抱团式”投资和“坐庄”操纵股价的结果一样，增加了股市的脆弱性。

基金“抱团式”投资的风险曾经在2007年出现过，当时股价快速上涨，投资者踊跃购买基金，基金募集资金大量增加，推高基金重仓股，当后续资金难以为继，股价便走上了慢慢回归的熊途，2008年股价大幅度下跌，结果是基金投资者损失惨重，基金业的发展也受到严重影响。

2021年基金重仓股均大幅度回落，基金的平均收益也沦为负数，基金的发行快速降温。这是对2019年和2020年基金重仓股估值持续上升的修正，尽管有些股票的估值已经向下修正超过30%，但估值依然处在高位，最近的股价下跌也正是该趋势的延续。

●新股发行加速，原始股东套现压力渐显

2021年新股IPO数量创历史新高，全年有近500只股票发行，尽管新股募集资金只有5300多亿元（见表3），但原始股东套现导致股价压力日益加大，新股发行加速冲击A股市场的“壳价值”体系，“壳价值”贬值使中小市值股票的估值不可避免地出现下跌。

●中概股持续下跌对A股产生负面影响

我国有200余家公司在美国上市，主要以互联网行业为主。最近一年来，受国内对互联网平台型公司监管政策变化及美国上市公司监管政策的影响，阿里巴巴、美团等互联网公司的股价出现大幅度回落，导致中概股指数持续下跌，Wind中概股100指数2021年下跌44%，2022年第一季度下跌了28%。

中概股大幅度下跌通过两条途径影响A股价格：其一是中概股回流A股预期增强，冲击相关板块股票价格；其二是有些互联网基金选择卖出A股获得流动性，尤其是中概股快速下跌时，投资者赎回压力增加，基金只能选择卖出A股来获得流动性。

预测：稳住房地产市场，警惕中小市值股票价格回落

●稳住房地产市场

在影响当前股市的众多因素中，房地产市场预期是最重要的，因为房地产预期恶化影响到信贷扩张，1月的货币运行数据中，M1同比负增长，2月居民中长期贷款出现负增长，这些都是有货币统计以来第一次出现的现象，其背后的原因就是房地产预期恶化，老百姓买房子的积极性下降。当经济运行中的货币扩张受阻，股市扩张就成为无源之水。

因此，要稳定股票市场，首先应该稳定房地产市场，当务之急是缓解房地产开发企业的流动性问题，尤其是要关注大型龙头房地产开发企业的流动性。尽管房地产板块股票出现强劲反弹，但笔者以为，已经存在多年的房地产痼疾很难短期内得到根治，市场对此必须有清醒的认识。

●警惕中小市值股票价格回落

从2021年股价走势看，受基金重仓股出现回落的影响，中小市值的股票活跃度持续增加，尤其是2021年第三季度和第四季度，市值小于50亿元的小市值股票上涨幅度均超过30%，这些股票在2022年将面临下跌风险。小市值股票的下跌风险主要来自2021年新股发行的原始股东套现。

●疫情扩散风险难以估计

面对疫情变异，欧美国家放弃抗疫，采取全民免疫策略。我国人口众多，难以采取类似策略。但新型变异病毒传播速度快，抗疫难度加大，抗疫成本上升，这再次成为影响股市运行不可忽视的因素。

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