在资本市场上，有的人非常稳健保守；而有的人喜欢风险比较激进。因此就出现了同时满足这两种投资者风险偏好的分级基金，它分为母基金和子基金：分级A和分级B，分别满足了稳健和激进投资者的需求。

以招商中证白酒指数分级主题基金为例，它分别由下面3支基金组成：

（1）母基金161725：招商中证白酒指数分级主题基金

（2）分级A 150269：招商中证白酒指数稳健主题基金分级A

（3）分级B 150270：招商中证白酒指数积极主题基金分级B

你可以理解为母基金=分级A(每年固定利息)+分级B(加了杠杆的高风险操作基金)。举个例子：有一个老太太（母基金），把钱分给了两个儿子，大儿子天生厌恶风险（分级A）；二儿子喜欢风险（分级B）。于是老二找老大商量，让老大借给他一部分钱去炒股，并且承诺无论盈亏，每年按时支付大儿子一部分利息。

（1）招商中证白酒指数分级A，近一年涨幅在4.57%左右。

（2）招商中证白酒指数分级B，由于向分级A借了钱，加了杠杆，因此收益比较高（亏损也比较高），近一年涨幅102.88%。

分级基金进行折算的逻辑

还是上面的例子，大儿子虽然每年可以收到一定利息，但他担心利息能不能持续以及本金的情况，所以他会有查看二儿子炒股账户的需求。因此，分级基金会在一定的时期（定期折算）或者不定时（不定期）抽查二儿子的账户（折算），以保证老大的利益。

而折算分为“向上折算”和“向下折算”。简单来说，当基金B达到一定的条件时会被触发。比如：当母基金净值达到1.5，触发上折；或者分级基金净值达到0.25元，触发下折。

1.上折。本质是为了让杠杆起作用。

举个例子。假如老太太有1000万。大儿子分得800万；二儿子分得200万，共有资金400万（本金200万+大儿子借给二儿子200万）。

那么二儿子一开始的杠杆是1。

有一天老太太算资金发现有1500万，大儿子的800万+二儿子的700万。二儿子此时的杠杆已经变为0.28（大儿子借的200万/目前总资产700万）。

此时，杠杆作用就比较小了。因此会发生折算，就是将母基金的净值从1.5降到1，赚的钱变成份额还给投资者。同样分级A和分级B都重新净值回归到1，赚的钱以母基金的份额进行发放。

这也是我们一开始看到方正富邦保险主题基金（母基金）净值突然由1.529变为1（“赔钱”）的原因。

同时触发上折之后。根据公告，母基金会先暂停申赎一个交易日，A份额、B份额正常交易。第二个交易日，母基金继续暂停申购，B份额停牌一天，A份额正常交易。如果没有其他问题，在第三个交易日，母基金、B份额都恢复正常。这也是为什么18日被触发上折之后，今天基金无法交易的原因。

2.下折。本质是为了保障分级A的利益。

还是上面的例子。

那么二儿子一开始的杠杆是1。

有一天老太太算了下二儿子的资金只有50万了，杠杆为4倍。眼看快要赔完了，而且还要支付大儿子的利息。

此时，为了保证大儿子的利益。因此会发生折算，偿付过分级A的利息之后，重新调整杠杆恢复为1:1。

上折实际上是一个杠杆回拨的过程。向上折算就是将分级A和B的净值重新归为1，净值超出1的部分各自分别转换为母基金份额的过程。一般情况下基金下折的时候，就是预兆着熊市；而基金一旦上折，则说明牛市就要来临！

如果你要融资做股票，为什么不用分级基金这种工具呢？基金自带杠杆不会有爆仓的风险，付出的仅仅是申购赎回费，而且中途不会有补仓的要求

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国际课程种类繁多，且不同的课程体系有各自的特点和优势。家长在国际教育规划初期，依照孩子的个性和学习情况，为孩子选择适合的课程体系十分重要。

IB和A-level是目前最受欢迎的两大国际课程，在全球都具有极高的认可度和接受度。

A-level VS IB，各自有哪些特点和优势？

哪种课程最适合自家孩子？

今天就为大家详细对比下这两大课程体系。

IB课程

课程简介

IB课程全称是国际预科证书课程（International Baccalaureate Diploma Programme）。

根据不同年龄段和教育需求，全球的IB成员校设立了三个课程项目：
为3-12岁学生提供的小学项目课程：IBPYP（ Primary Years Programme）

为11-16岁初中学生提供的中学项目课程：IBMYP（Middle Years Programme）

为16-19岁优秀高中学生提供的大学预科国际文凭项目，也就是我们通常所说的IB高中文凭项目：IBDP（Diploma Programme）

国内学生最常学习的是IBDP课程，学制为2年，针对16-19岁的高中生。

课程设置

IBDP课程由6大学科组和3大核心课程组成。

所有IBDP学生必须在规定的6大学科组中每组选一门课程进行学习，其中三门HL（进阶水平）、三门SL（标准水平）。
IB的6大学科领域包括：

第一组：语言（母语）
第二组：第二外语（母语以外的现代语言）
第三组：个人与社会学，包括历史、地理和经济学
第四组：实验科学，包括生物、化学和物理
第五组：数学与计算机科学，包括两门SL课程（数学学习和标准数学）和两门HL课程（高等数学和进阶数学）
第六组：艺术类，包括视觉艺术、音乐和戏剧

另外三门核心课程：TOK（知识理论）、EE（拓展论文）、CAS（创意、活动和服务）为必选。

评分体系

IB每门课程评分范围为1-7分，最高分为7分，4分为及格，加上每门1分的TOK/EE/CAS，满分是45分。

通过IB文凭的最低分数要求为24分（并且完成三门核心课程），拿到40分以上就可以申请牛津、剑桥等顶级学府。

课程特点

IB课程提供一种全方位思考的教育模式，学生需要学习6个不同的学科领域，文理并重，对学习者的综合能力要求较高，是富有挑战性且享有较高认可度的较难课程。

课程旨在通过广泛的科目学习和大量的论文写作赋予学生跨学科思维能力、学术探究能力、应用能力和创造性解决问题的能力，因此受到全球范围内众多顶尖名校的高度认可。

研究数据表明，IB毕业生大学录取率更高，进入大学后的表现也更好，适合那些喜欢挑战且想要全面发展的学生。

A-level课程

课程简介

A-Level全称General Certificate of Education Advanced Level，是英国的高中课程体系，学制为2年（第一年AS、第二年A2），主要针对16-18岁的高中生。

A-Level课程证书被几乎所有英语授课的大学作为招收新生的入学标准，比如美国、澳洲等主流国家的高校。

课程设置

A-level提供70多门丰富而广泛的课程供学习者选择，与IB不同的是，A-level选课较为灵活和宽松，学生只需要根据自身特点和兴趣从中选择3-4门课，可以有效扬长避短。

中国学生最常选择的科目包括数学、进阶数学、物理、化学、生物、经济学、心理学、计算机科学、商务、艺术设计、英语文学、地理等传统学术性科目。

评分体系

A-level成绩划分为A*、A、B、C、D、E、U七个等级。

A-level每年有两次考试（5月和10月）如果学生对某门课的成绩不满意，可以选择重考，最终成绩以最好的一次为准。想要进入牛剑等顶尖院校，成绩基本要达到A*AA-A*A*A。

课程特点

A-level课程主要是针对英国本土学生而设计的，学科科目丰富广泛，在选课方面能给学生更大的自由度，考试时间和形式灵活多样。

A-level考试成绩受到世界160多个国家数千所大学的认可，受众很广，是申请英联邦国家大学的绝佳选择。

英国有四大不同考试局提供A-level课程考试，分别为CAIE、爱德思、OCR、AQA。国内国际生最常考的是CAIE和爱德思考试局。

为了给国际教育圈的家长们和学生们提供更专业、更全面的参考，因思国际教育发布了《因思国际·2022中国A Level国际学校百强》。

根据剑桥CAIE、牛津AQA和爱德思考试局官网统计，设立了A Level课程的国际学校，上海的数量占据绝对优势，接下来是广东、江苏、北京等地区。

IB VS A-level，怎么选？

大学申请

IB和A-level都可以用来申请大部分英语授课的国家或地区，但IB课程的认可度相对更广一些，尤其是对于美国大学的申请而言。A-level课程更适合用于申请英联邦国家的大学。

课程难度

IB课程适合想要学习更多科目、享受挑战、想要全面发展的学生。相对A-level而言，IB课程的难度更大，学习的内容更多，需要学生具备更强的时间管理能力。但与此同时，IB学习能够带来更扎实的学术基础，IB学生进入大学后能更快速地适应高水平的学术要求。

A-level课程适合有明显偏科倾向的学生，可以根据自身情况选择擅长的科目领域，取得好成绩的可能性更大。而且A-level课程需要学习的科目数量少，因此课业压力也更小，学生在时间支配上有更多的自由。

考试时间

IB课程每年只有一次考试机会，北半球考生的考试时间为5月，南半球考生的考试时间为11月。

A-level每年有两次考试机会，分别为5月和10月，一次成绩不理想可以重考刷分，考试时间更加灵活。

综合而言，IB课程难度更大，对学习者综合能力有更高要求，但A-level高分成绩近年来也水涨船高，想要占据优势同样需要付出很大努力。

适合的才是最好的，IB与A-level各有其特点和优势，家长需要根据孩子未来目标的留学国家和自身学习特点综合考虑，才能做出最明智的选择。

分级基金又称为结构型基金，是指在一个投资组合下，将基金产品分为至少2类份额，并分别给予不同的收益分配。从定义中不难理解，分级基金各个子基金的净值，与份额占比的乘积之和，就等于母基金的总体净值，比较常见的是母基金下面的分级A和分级B。骑牛看熊从交易规则上来看，A份额属于是约定收益份额，B份额属于杠杆份额，当母基金的净值下跌时，B份额的净值会优先下跌，跌幅会超过母基金的整体净值，反之母基金的净值上涨时，B份额的净值也会优先上涨，涨幅会超过母基金的整体净值。

在金融市场中，比较常见的是股票型分级基金和债券型分级基金，在实际操作中投资者主要会以母基金下的分级B为主。骑牛看熊要提醒大家，在交易市场分级A和分级B是不能单独直接赎回的，这是有别于基金本质的申购和赎回规则，实际操作中只能转卖给其他投资者，或者从其他抛售的投资者手中买到筹码，相当于是价高者得的原理。如果当分级基金连续大涨或者熊市中连续大跌，导致没有买卖盘的出现，分级基金还会选择不定期折算来重新估值。

分级基金到点折算时，分为向上折算和向下折算。分级A的上折相当于是超过1元的部分以母基金份额为估值，来得到约定收益。分级B在超过1元的基础部分，直接折算为母基金份额。下折时分级A依然影响较小，但是分级B折价后的估值，将会缩小到原来的四分之一。骑牛看熊认为分级基金中的分级B，在上涨时能有效起到杠杆的作用，但是下跌时将会扩大的跌幅，一旦出现没人接盘的局面，变成下折时将会损失更大。

分级基金在牛市时是投资者踊跃介入的香饽饽，在熊市时是望而却步的高风险产品。骑牛看熊提醒投资者，分级A的投资风险是较低的，它主要是以约定收益的方式进行估值，永续型的A类份额常常与国债相提并论，而分级B是具有杠杆属性的上涨和下跌，这才是分级基金真正能带来较大盈利或者较大亏损的主要原因。投资者在选择分级基金时一定要分析清楚，自己投资的到底是哪一类分级基金，应该选择分级A还是分级B。

市场回顾

周股指在金融、消费股的带动下走强，连涨5日站稳3400点。成交量依然不高，周四略有放量，但相比前周区别不大。大盘强于小盘，上证50指数涨幅达到2.8％，不过创业板指也有0.85％。债市波动较大，国债期货T主力合约当周两度暴挫，跌0.93％，10年国债收益率也从3.72％升至3.83％附近，信用债反应相对较小，5年AAA、AA+企业债收益率分别升6、5bps。分级A上周调整，以R+3.0％品种为主，指数跌幅达到0.33％。个券中，仅两个直接受益股市的品种深成指A和H股A涨幅较大，分别达到1.56％和0.6％，中航军A则在溢价套利的压制下放量下跌，当周跌1.35％。

分级A规模变化不大，总份额数从上周的377亿份微幅降至376亿份。与前几周同样，主流品种的份额有增有减。几个主流品种中，中航军A份额增长1亿份，国防A增长5000万份，创业板A及医药A份额下滑1亿份左右。

上周债市大幅调整，但分级A的反应似乎要小得多。上周债市调整幅度不下，10年国债收益率上行11bps，T主力合约跌幅达到0.93％，但分级A则相对稳定，跌幅有限。一些投资者仍习惯从类永续债的角度来理解分级A。但若按此理解，分级A属于无固定期限品种，久期甚至不输30年国债，为何跌幅反而偏小？实际上，这一现象历史上曾数次出现，最近的案例如今年年初。我们认为背后的逻辑不难理解：

1）分级A的投资者群体与债券毕竟不完全相同，只是部分重叠。其中尤其量化、保险（一些保险公司的分级A属基金部门甚至权益部门）、散户等投资者，对债市的调整并不敏感；

2）类债券价值只是分级A三个主要驱动力中的一个，且历史上只有少数时段占据主导位置（如16年的配置牛）。我们曾在16年年初的一篇周报中阐述，在更多时间段，配对转换价值占据主导。同时，从票息收益的角度，分级A的机会成本不仅有债券，还有理财、货基等（此前还有打新）；

3）近期的分级A市场来讲，如果看重票息收益，分级A早已没有太多吸引力；

4）最后，如果投资者担忧加息，分级A由于多数是浮息品种，受到的冲击相应要更小。

因此，分级A对债市波动反应的钝化不难理解，也是正常现象，暂不必过多忧虑（尤其是近半年来，分级A与债市基本已经脱节）。但如果债市继续深度调整，甚至理财收益率也明显抬升，分级A的机会成本显然也会提高，需要留意。总体上，我们对分级A市场的观点变化不大，票息吸引力不强，覆盖理财成本尚有难度，配对转换价值没有明显向分级A偏向，快涨存在难度。继续着眼其配对转换价值，适量配置（尤其是有部分权益暴露的投资者）。同时，开始关注配对转换价值在慢牛中，是否出现转向的可能。

【应合规要求，此处有删减，请参见正式报告】

本文源自中金固定收益研究

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