来源:证券日报

今日上线的“南向通”在便利投资者方面有着精细安排，让他们倍感温暖。这样贴心的制度安排会不会让A股“分心”呢？

在投资者制度安排方面，央行与香港金融管理局明确提出，“南向通”有利于内地机构投资者拥有更多的投资渠道；不改变内地机构投资者“走出去”投资香港及全球债券市场的政策安排；及时处理违法违规行为要以保障投资者合法权益为目的；内地与香港基础服务机构应当协助内地机构投资者做好入市准备工作。

“南向通”的投资者包括经央行认可的部分公开市场业务一级交易商，合格境内机构投资者（QDII）和人民币合格境内机构投资者（RQDII）也可通过“南向通”开展境外债券投资。

央行有关负责人强调，“南向通”的开通进一步拓展了国内投资者在国际金融市场配置资产的空间。现在，境内投资者投资海外的渠道越来越丰富，我们以官方公布的QDII数据作为例证进行说明。

国家外汇管理局公布的信息显示，截至今年8月30日，QDII共有173家，累计批准额度为1498.19亿美元。其中，银行类34家，累计批准额度为248.7亿美元；证券类67家，累计批准额度为782.8亿美元；保险类48家，累计批准额度为16亿美元；信托类24家，累计批准额度为90.16亿美元。

从上面的数据可以看出，涵盖基金、券商和券商资管公司的证券类以及银行类QDII是“主力军”，他们推出的产品会对“南向通”产生直接影响。

境内投资者认购QDII基金产品，是将手上的人民币、美元或货币交给基金公司代为投资国外资本市场，是在承担相应风险的前提下获取相应投资收益的一种代客境外理财产品。参与“南向通”交易的QDII资金只可用于债券投资。

在“南向通”资金的使用上，央行有着明确的规定，非法套汇不允许，使用人民币投资外币债券的境内投资者，可通过银行间外汇市场办理外汇资金兑换和外汇风险对冲业务，投资结束相关资金应汇回境内并兑换回人民币。

由于有着不同的风险偏好，“南向通”的投资者更追求稳定可见的投资收益。因此，QDII、RQDII等机构一定要秉持“风险中性”原则，为这些投资者推出适合他们风险偏好的产品。

从QDII、“沪港通”、“深港通”等制度推出以来的情况看，分流A股市场资金的担忧并没有成为现实，更没有让A股市场的发展“分心”。所以，从既往经验看，“南向通”通航对A股市场的正向作用会更明显。况且，“南向通”5000亿元等值人民币的年度总额度，200亿元等值人民币的每日额度，这样的体量对于现在日成交过万亿元的A股来说实在是杯水车薪。

此外，“南向通”开通让有着理财热情的A股上市公司又多了一个投资渠道，今年上半年超过74%的A股上市公司投资收益为正。对那些国际业务较多的上市公司来说，“南向通”开通则让外汇套保变得简单易行。

“南向通”的开通，只是金融改革双向开放迈出的一小步，未来根据国际经济金融发展形势变化和我国经济转型升级的战略需要，更多更大的改革开放举措将会适时出现在投资者面前。(阎 岳)

QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）

合格的境外机构投资者的简称，QFII机制是指外国专业投资机构到境内投资的资格认定制度。

作为一种过渡性制度安排，QFII制度是在资本项目尚未完全开放的国家和地区，实现有序、稳妥开放证券市场的特殊通道。包括韩国、台湾、印度和巴西等市场的经验表明，在货币未自由兑换时，QFII不失为一种通过资本市场稳健引进外资的方式。在该制度下，QFII将被允许把一定额度的外汇资金汇入并兑换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场，包括股息及买卖价差等在内各种资本所得经审核后可转换为外汇汇出，实际上就是对外资有限度地开放本国的证券市场。

QDII（Qualified Domestic Institutional Investors）

合格境内机构投资者，是指在人民币资本项下不可兑换、资本市场未开放条件下，在一国境内设立，经该国有关部门批准，有控制地，允许境内机构投资境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。 与QFII一样，将是在外汇管制下内地资本市场对外开放的权宜之计，以容许在资本账项目未完全开放的情况下，国内投资者往海外资本市场进行投资。

RQFII（RMB Qualified Foreign Institutional Investors)

是指人民币合格境外投资者。其中QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）合格的境外机构投资者的英文简称，QFII机制是指外国专业投资机构到境内投资的资格认定制度。

R代表人民币。RQFII境外机构投资人可将批准额度内的外汇结汇投资于境内的证券市场。对RQFII放开股市投资，是侧面加速人民币的国际化。

RQDII（RMB Qualified Domestic Institutional Investors)

是指人民币合格境内机构投资者。简单说，RQDII是指以人民币开展境外证券投资的境内金融机构，其所涉及的金融机构仍将延续目前合格境内机构投资者（QDII）制度下的四类机构，RQDII与QDII的区别主要体现在RQDII以人民币资金投资于境外人民币计价产品。 RQDII使得人民币投资者多了一个投资海外的渠道，这在一定程度上有助于解决国内投资渠道比较有限的问题。同时，以人民币进行投资可使得投资者不必过度担心人民币升值所造成的汇率损失。这对于投资者有效分散国内风险、全球布局资产具有创新意义，也进一步拓宽了人民币“走出去”渠道，长远看有助于推进人民币国际化进程。

OTC（Over The Counter）

（场外交易市场，又称柜台交易市场或店头市场），和交易所市场完全不同，OTC没有固定的场所，没有规定的成员资格，没有严格可控的规则制度，没有规定的交易产品和限制，主要是交易对手通过私下协商进行的一对一的交易。场外交易主要在金融业，特别是银行等金融机构十分发达的国家。

OTC市场是世界上最古老的证券交易场所。源自于当初银行兼营股票买卖业务：因为采取在银行柜台上向客户出售股票的做法，被称柜台交易市场。又因为这种交易不在交易所里进行，也叫做场外市场或店头市场。

MBO（ManagementBuy-Outs）

即“管理者收购”的缩写。即目标公司的管理者或经理利用外部融资资本来购买本公司的股权，从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司并获得预期收益的一种收购方式。完成MBO之后，昔日的管理者就变成今日的股东了。

金融市场开放政策进入密集落地期。记者12日从外汇局网站获悉，央行、外汇局日前联合印发《境内上市公司外籍员工参与股权激励资金管理办法》。外汇局表示，积极支持上市公司外籍员工股权激励，稳步提升境内资本市场对外开放程度。

事实上，从春节前一周至今，包括信用评级市场开放、合格境外机构投资者准入条件和投资范围放宽、“熊猫债”发行指引发布等政策也密集落地。与此同时，多个更高层次金融市场开放举措也正在酝酿当中。央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜日前撰文称，推动资本项目可兑换和推进资本市场双向开放互为一体，下一步将按照“成熟一项、推出一项”的思路逐步扩大开放。此外，多地地方两会也做出了金融开放的相关部署，如广东提出推动设立粤港澳大湾区国际商业银行。

去年，我国金融业对外开放按下快进键，从年初到年末，包括银行业、保险业、证券业在内的多领域金融业开放措施接连落地。而根据目前监管部门透露出的信号，今年我国金融市场对外开放将迎来更大力度的扩大和深化，更多“引进来”和“走出去”的双向开放政策可期。潘功胜撰文称，推动金融市场双向开放，改革完善合格机构投资者(QFII、RQFII、QDII、RQDII等)外汇管理制度，债券市场便利并规范境外机构境内发行债券及货币市场工具(熊猫债)，衍生品市场支持扩大境内商品期货市场对外开放。逐步扩大互联互通的覆盖范围，完善债券通，推动沪伦通落地，继续扩大基金互认产品范围。支持国内金融机构参与国际金融市场，研究允许中资机构参与离岸人民币市场、证券期货机构开展跨境业务、扩大证券公司结售汇试点等开放措施。规范外资参与上市公司外汇管理，研究允许境内上市公司外资股东直接参与上市公司配售、增发业务，推动实施外籍员工直接参与境内上市公司股权激励计划。

业内人士表示，“扩大开放”将继续成为2019年度金融领域关键词之一。实际上，部分金融市场开放政策在近期已密集落地。1月28日，美国标普获准进入中国信用评级市场，这意味着外资信用评级机构将首次进入中国境内市场开展评级业务；1月31日，证监会宣布拟合并合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)制度，并放宽准入条件、扩大投资范围；2月1日，中国银行间市场交易商协会发布“熊猫债”指引，明确“熊猫债”发行的核心制度安排，熊猫债市场发展进一步规范。2月12日，央行、外汇局联合发文明确境内上市公司外籍员工参与股权激励所涉资金的管理原则，实行登记管理，并且可由外籍员工自主选择参与资金来源。此举进一步提升了境内资本市场开放程度。

中国人民大学重阳金融研究院副院长董希淼在接受《经济参考报》记者采访时表示，已出台的措施反映出我国金融业开放的持续推进和深化。一方面，对外开放的领域和内容正在不断丰富，如债券评级市场为新的开放领域；另一方面，开放的深度也在不断拓展，如合格机构投资者准入条件和投资范围的放宽，有望为我国资本市场带来长期稳定的资金。

“这些金融开放举措的落地，有利于提高我国金融市场效率，发挥金融市场在资源配置中的基础作用，为市场主体提供更好的资金融通和风险规避的金融服务。”中国民生银行首席研究员温彬对《经济参考报》记者表示。

同时，我国金融市场对外开放新进展获得了更多国际机构的认可。1月31日，彭博公司正式确认4月起将中国债券纳入彭博巴克莱债券指数；花旗富时全球政府债券指数也将于9月宣布是否将中国债券纳入其中。业内人士预计纳入全球化指数，至少将为我国带来7000亿美元的资金流入。

另外，在中央层面金融开放举措密集发布的同时，不少地方两会也做出了金融开放的相关部署。如北京提出，吸引国际知名银行、保险、证券、基金、资产管理等金融机构，以及评估、信用等专业服务机构在京设立地区总部和分支机构；上海提出加快全球资产管理中心建设，引进一批总部型、功能性金融机构；广州提出推进与港澳在金融等领域的规则对接，提升市场一体化水平，推动设立粤港澳大湾区国际商业银行。

“值得注意的是，金融市场开放也将给宏观经济调控和跨境资金流动管理带来更多挑战。”温彬表示，随着金融市场开放的扩大，跨境资金可以自由流通，风险不仅易于在境内股市、债市、汇市等金融市场间传递，而且容易受到外部冲击，影响金融安全和经济稳定。关于防范金融开放带来的风险，他表示，国内金融监管要加快补齐制度短板，确保监管能力与对外开放程度相适应。同时，应建立适应国际准则的新监管体系。

潘功胜指出，随着我国高水平开放对资本项目可兑换要求不断提高，我国传统以合规监管为主的外汇管理方式，已不能适应开放形势发展需要，急需引入宏观审慎管理的视角和机制，加快建立并不断完善跨境资本流动“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，这是落实“在开放的环境中适应开放，在开放的环境中赢得发展”要求的必然选择。

（文章来源：经济参考报）

来源：经济参考报

正所谓“三十年河东，三十年河西”，用这句话来形容QDII（合格境内机构投资者）基金显然是再合适不过了。自从2008年爆发的金融危机中遭遇“滑铁卢”以来，QDII基金终于在当下迎来了市场重新的追捧。

“在全球经济经过多年的复苏努力之后，全球金融环境发生了翻天覆地的变化，也更错综复杂。而随着欧美市场的复苏，投资欧美市场的QDII产品自然也会机会再现。”一位银行理财经理对《国际金融报》记者表示，“就中国投资者而言，经历过这几年的市场洗礼，在投资理财方面更加注重资产配置的全球化。因此，投资海外市场的QDII产品会成为越来越多投资者的选择。”

QDII额度紧张

近期，公募基金QDII额度告急的消息频传，《国际金融报》记者了解到，的确已有多只基金因为QDII基金额度问题暂停大额申购。广发基金1月12日晚间发布的公告显示，广发亚太中高收益债券人民币份额自2016年1月13日暂停单日单账户超过50万元人民币的大额申购；广发亚太中高收益债券指数美元份额暂停单日单账户超过10万美元的大额申购。

广发基金旗下的其余QDII基金中，广发美国房地产指数、广发纳斯达克100指数、广发生物科技、广发全球医疗保健、广发全球农业指数等限制大额申购额度均在100万元以上，广发全球精选股票则无申购限制。

此外，华夏海外收益债券公告称，自2016年1月19日起，该基金将继续对单个投资人单日累计申购（含定期定额申购，下同）申请金额进行限制，如人民币份额单日累计申购金额超过100万元或美元份额单日累计申购金额超过16万美元，该基金有权部分或全部拒绝。

可以发现，当前限制大额申购的QDII基金主要是债券型。据粗略统计，除国泰、招商、博时基金旗下QDII基金存在申购额度限制，其余基金公司旗下合计有89只QDII基金，仍处于正常申购状态，占全部QDII基金逾六成，以股票、混合QDII基金为主。

其实，除了公募基金QDII额度告急之外，银行系以及信托系的QDII产品也受到了市场的追捧。一位信托公司副总此前曾对《国际金融报》记者表示：“2015年是国内信托公司加强布局海外市场的一年，多数信托公司都推出了QDII或者RQDII（人民币合格境内机构投资者）产品。其中，债券型QDII产品由于投资门槛较低、风险较小，更是受到投资者的欢迎。”

一位私募基金经理对《国际金融报》记者指出：“鉴于中国经济将在2016年继续面临下行的巨大压力，以及股市表现萎靡不振，境内各种投资回报普遍下滑，投资者对于投资海外市场的需求会进一步增强，因此增加投资海外资产配置势必会成为2016年乃至未来几年内多数金融机构努力的方向。”

2016年收益可期

而债券型QDII产品在去年取得的好成绩自然就是吸引众多投资者的魅力所在。从过去几年的历史情况来看，QDII债券基金在2014年和2015年获得的收益较高，尤其是2015年，多只QDII海外债券基金收益超过10%，而且这还是基本不加杠杆也不能满仓的情况下做到的。

纵观2015年，QDII在境外高收益债券上收益颇丰。根据同花顺数据显示，除分级运作的嘉实新兴市场债券，其余普通债券型QDII基金中，广发亚太中高收益债券以16.29%的收益率位居QDII榜首。排名第二和第三的分别是鹏华全球高收益和国泰中国企业境外高收益债券，去年收益率分别为14.64%和14.21%。

“债券类QDII基金投资的债券主要以美元计价，可充分对冲美元升值风险。同时，中资企业海外高收益债券的票息收益较为可观，这也使得债券类QDII基金近一年业绩表现突出。”好买基金研究中心指出。

上述私募基金经理表示：“尽管当前高收益债券的收益率已经出现一定程度的下滑，尤其是投资新兴市场的债券收益率有明显的下降。但是，对中国投资者而言，债券型QDII依旧是不错的投资标的，尤其是投资欧美市场的债券QDII。预计这类QDII在2016年仍会有7%-10%的收益率。”

“QDII分美元计价和人民币计价两种，而在目前汇率市场波动较大的情况下，采用不同的货币计价也会在一定程度上影响投资者的收益。如果投资者预期人民币将在2016年继续贬值的话，那么以人民币计价投资QDII产品则可以额外获得一份美元升值的汇率收益。”上述私募基金经理进一步指出。

鹏华基金国际业务部副总经理尤柏年表示，与国内债券市场的火热相对照，大中华地区高收益债券品种的相对估值还不算高。预计未来随着国内资产配置需求的溢出，这部分投资机会仍然存在，短期组合的区域配置也将继续关注大中华区域的投资机会。随着这个区域的估值提升，未来组合的投资也会适度向美国市场转移。前期欧美的一些高收益债券出现了较深幅的调整，在风险收益比上体现出一定的投资价值和吸引力。

其实，除了债券型QDII基金之外，近两年股票型QDII基金的表现同样相当不错，完全有别于2008年金融危机爆发后的那般惨痛景象。2015年基金四季报陆续披露，QDII基金在去年第四季度的布局情况随之显现。从已经披露季报信息的产品看，截至去年底，QDII基金平均仓位为86.85%，较前一季度有小幅上升，重点布局了金融和信息技术等板块。纳入统计的24只QDII基金（各类型分开算），去年第四季度末持有股票市值占基金资产总值的比例平均达到86.85%，较第三季度末的85.47%上升了1.38个百分点，处于偏高水平；其中20只QDII的仓位超过80%。

港股和美股依然是QDII基金投资布局的重点，去年第四季度配置美股的比例进一步提升。截至去年第四季度末，QDII基金投资港股和美股的比重平均达13.97%和63.43%。“尽管市场预期2016年美股的涨幅会较前两年有所收窄，但是获利空间依旧巨大。同时，随着欧洲经济的逐步复苏，欧洲各国股市同样有不错的投资机会。因此，2016年通过QDII配置海外市场的投资会是越来越多境内投资者的选择。”上述信托公司副总表示。

多渠道海外投资

一方面，相较于近两年来境内投资理财收益的下降趋势，海外市场的投资收益呈现明显的上升趋势，因此导致越来越多的金融机构以及投资者纷纷寻求海外市场的投资空间。另一方面，近些年来的投资理财教育以及经验教训令境内投资者尤其是中产阶层及高净值人群的投资者更加成熟，认识到资产进行全球化配置的重要性。

“2016年QDII投资的增长是可预见的，目前大部分机构的QDII额度差不多已经用满，很多公司都在申请新的QDII额度。”上述私募基金经理表示。除了公募基金业务外，部分基金子公司还借助QDLP（合格境内有限合伙人）、QDIE（合格境内投资者境外投资）两类通道“出海”。

QDLP是由上海自贸区推出，允许面向境内投资者募集人民币基金，并将所募集的资金投资于境外市场，可投资范围包括境外对冲基金、REITS（房地产投资信托基金）等投资标的。此前，上投摩根成为境内首家获得QDLP资格的基金公司，获批额度为1亿美元。上投摩根曾成立一只QDLP专户产品，该产品投资于境外对冲基金。

2015年11月，包括平安大华、平安信托，以及景顺长城基金旗下全资子公司景顺长城资产管理（深圳）等30余家基金公司，获QDIE第二批批文。

而信托业虽然是QDII市场的后来者，但是发展势头非常强劲。在当前的市场上，信托公司的海外投资产品主要以QDII为主要形式。以华宝信托为例，2015年其共计发行近70只QDII/RQDII产品，发行规模超过88亿元人民币，资产管理规模和业务收入都保持了高速增长。

有信托业内人士预计，未来信托将逐步在跨境人民币贷款、境外人民币放款、QFLP（合格境外有限合伙人）、QDIE、跨境人民币双向资金池等各项创新试点业务方面寻求突破，对优质的海外项目进行投资，同时帮助投资者分享全球化带来的资管盛宴。

而在QDII基金额度吃紧的情况下，对看好香港市场投资前景的投资者来说，内地香港互认基金也成为了不错的选择。截至去年底，QDII投资额度审批情况表中，额度最高的华夏基金仅为35亿美元，其次是上投摩根的27亿美元，多数基金公司的额度在10亿美元左右，甚至5亿美元以下。然而，对于互认基金来讲，单只基金没有额度限制，只有基金互认总额度3000亿元的限制。这个总额度在目前看来，还很充裕。

广发基金国际业务副总经理邱炜表示，未来一年，美元资产走强，人民币相对美元贬值压力持续存在。因此，居民在资产篮子中配置美元资产，能有效分散单一币种资产的风险，选择人民币计价、美元投资的QDII基金有机会获得人民币贬值带来的投资收益。

然而，“血”的教训是不可忘记的。2008年金融危机爆发之后，境内不少投资者因QDII基金而血本无归，市场行情不可谓不惨烈。“海外市场的复杂与多变甚于国内市场，因此投资者的风险防范意识也需要进一步提高，不可只为追求高收益。”上述私募基金经理指出。

2016年初，受境外股市波动影响，QDII基金开局不利，截至2016年1月19日，仅12只QDII基金净值飘红。其中，易方达黄金、嘉实黄金、汇添富黄金及贵金属、诺安黄金涨幅超过3%，国泰中国企业境外高收益债券、广发亚太中高收益债券涨幅均在1%左右。

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