天风证券股份有限公司张樨樨,郭丽丽近期对新奥股份进行研究并发布了研究报告《直销气持续高速发展，提升分红承诺彰显信心》，本报告对新奥股份给出买入评级，当前股价为16.99元。

新奥股份(600803)

事件：

公司公布2023年半年报。公司2023年H1实现营业收入671.7亿元，同比减少8.15%，实现归母净利润22.04亿元，同比增加29.86%；实现归属于上市公司股东核心利润31.69亿元，同比增长30.93%。

直销气业务快速发展，零售气量表现略有下滑。①直销气板块：气量方面，2023年H1公司直销气量22.36亿方，同比增长11.7%，其中国外和国内销售量分别为10.9/11.46亿方。价差方面，得益于公司国内国外两个市场以及两种资源的灵活优化配置，上半年直销气毛差达到0.73元/方，与去年同比相比提升0.38元/方。直销气板块上半年核心利润达到16.98亿元，同比大幅增长224.1%。直销气利润的大幅增长是公司上半年核心利润提升的重要原因。公司在长协资源量上有了进一步的提升，上半年与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，NextDecade200万吨长协做出最终投资决策合同生效，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资源累计超1,000万吨/年，这些长协资源的获取使得公司自主资源逐步增加，资源结构进一步优化。②天然气零售及批发板块：零售气方面，上半年公司天然气零售气量达121.62亿方，同比减少6.9%。其中，工商业用户气量达91.80亿方，同比减少8.9%，占天然气零售气量的75.48%；居民用户的零售气量达28.06亿方，同比增长1.3%，占天然气零售气量的23.07%。由于零售气以及批发气量的减少，公司上半年总销售气量同比下降4.1%。价差方面，零售气毛差同比提升0.02元/方至0.52元/方。③综合能源业务：上半年公司综合能源业务收入同比增长30.3%至69.9亿元，综合能源销售量同比提升45%至156.6亿千瓦时。

提升分红承诺，彰显发展信心。公司公布2023-2025年股东分红回报规划，承诺未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税）。同时，每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的30%。公司2022年每股分红为0.51元/股。按照最新的分红承诺，2023年每股分红将至少不低于0.66元/股。按照2023年8月25日的股价计算，公司股息率将达到3.9%。提升分红承诺是公司对于未来公司业务发展信心的体现。

盈利预测与估值：公司核心利润为归母净利润扣除汇兑损益、公允价值变动、其他减值损失、股票激励成本摊销、非流动资产处置净收益及债券回购收益后的金额。公司上半年核心利润31.69亿元与归母净利润22.04亿元的差额主要由汇兑损益（3.91亿元）与衍生品公允价值减少（5.29亿元）所致，核心利润更能反映公司主营业务良好发展趋势。由于人民币汇率波动的风险，我们对盈利预测做出调整，预计2023-2025年公司归母净利润分别为66.4/78.2/93.1亿元（前值75.4/84.6/100.3亿元），对应PE为7.99/6.78/5.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内和国际气价天然气价格大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券蔡屹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利70.78亿，根据现价换算的预测PE为7.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为25.8。

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这是一家中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。

2022年第三季度，这家企业的销售毛利率，也就是天然气的利润空间高达54%。这说明只要公司销售100元的天然气，就能赚回54元的毛利润。

而凭借着在天然气领域的强大竞争力，在今年第三季度，该公司竟然同时获得了两款社保基金的战略入股。

2021年这家企业的净利润为703.2亿元，这不仅比2020年大幅增长了182%，还创出了历史新高。

而到了2022年，该公司只用了三个季度的时间就完成了1087.68亿元的惊人业绩。这家企业今年利润的增长不仅提前实现了，还再次刷新了业绩的历史最高纪录。

目前，这家公司的股票在充分回调了32%以后，于近期走出了一波短暂的上涨趋势。

（文章的最后翻译官会告诉大家该企业的名称和股票的代码，请先客观中正地了解完公司的基本情况，再去揭晓最终的答案）

接电话的董秘是位女士，说话的声音不大，态度还算可以。

在交谈中翻译官了解到，这家企业的主营业务为原油和天然气的勘探、开发、生产及销售。

公司油气销售的收入占比高达87.31%，贸易的收入占比为10.64%。

在该企业的财报中翻译官还发现，这家公司的大股东或者实际控制人涉及央企，所以其还具备央企国资改革的背景。

而早在2020年家企业就建成了首个海上风电项目，该项目规划装机容量为300兆瓦，计划在海上建设67台风机，所以其还具备风电概念。

而从董秘的口中翻译官还得知，在公司的前10大流通股东中，竟然都是机构投资者。

并且前10大流通股东累计持股，占流通股的比例高达97.15%。这既彰显了该企业的成长性和稳健性，也说明公司目前的筹码非常集中。

以上是对该企业基本信息的介绍，下面我们再来分析一下公司的业绩表现。

以下内容和财务数据均源自该公司2022年第三季度报，并没有任何个人观点。

2021年第三季度，这家企业的净利润为528.37亿元。到了2022年第三季度，公司的业绩就达到了1087.68亿元，同比大幅增长了106%。

而该企业目前的净利润，在A股天然气概念板块127家上市公司中，仅次于中国石油排名第2位，这说明该企业的规模相对来说非常大。

分析完这家企业的净利润表现，下面我们再来看一下这家公司的现金流情况。经营活动产生的现金流量净额这个指标，是衡量一家企业现金收支情况的，也被称为净利润的试金石。

2022年第三季度，公司的业绩虽然有1087.68亿元。但是同期该企业因经营活动而实际赚到的现金净额却达到了1668.92亿元，同比还增长了59%。

因为在买方市场企业都是先发货后收钱，这就产生了账期和应收账款。所以在净利润中既包括已经收上来的现金，还包含未收到的货款，也就是应收账款。

所以一家公司的现金流量净额比净利润低才是一个正常的现象，因为两者之间的差额就是还没有收到的货款。

而在2022年第三季度，该企业的现金流量净额竟然比净利润还要高，并且同比增长了59%。

这说明公司目前的现金流十分充裕，其账户里的钱也变多了，而这对该企业的生产经营是非常有利的。

出现这种情况是因为管理层在今年第三季度提高了营运能力，加强了应收账款的催缴力度，使往期的货款都回到了公司的账户里。

综上所述，在2022年第三季度，这家企业的规模非常大，并且其目前的现金流也很充裕。

下面进入本文最重要的环节，在本环节中，翻译官将使用杜邦理论来分析出公司业绩增长的原因。

通过分析主要财务数据后翻译官发现，在2022年第三季度，该企业净利润增长的主要原因是天然气利润空间的扩大。

2021年第三季度，公司销售100元的天然气，只能赚回49.44元的毛利润，销售毛利率为49.44%。

而到了2022年第三季度，该企业同样销售100元的天然气，却能赚回54.46元的毛利润，销售毛利率达到了54.46%，同比增长了10%。

这家公司目前的销售毛利率，也就是天然气的利润空间，在A股天然气概念板块127家上市企业中，排名第4位。这个名次也很高，说明其产品的利润空间相对来说非常大。

综上所述，在2022年由于天然气行业的风口，扩大了该企业产品的利润空间，这也使得公司第三季度的业绩出现了增长。

因为翻译官写文章并不是为了推荐股票，所以在本文最后的环节中，翻译官将详细分析出该企业目前存在的问题与瑕疵，来给大家做一个风险提示。

通过分析主要财务数据后翻译官发现，在2022年第三季度，这家公司最大的问题在于投资收益的增加。

2021年第三季度，该企业的投资收益为18.75亿元。而到了2022年第三季度，公司的投资收益就达到了33.77亿元，同比增长了80%。

之所以说投资收益增加是该企业的不足之处，是因为投资收益只是个数字，并不会产生任何的现金流。

当一家公司的合营或联营企业产生净利润时，母公司会把对应的净利润记录在利润表中的投资收益这个报表项目下。

虽然投资收益的增加会提高该企业的净利润，但此时并没有一分钱打入到公司的账户中。

所以翻译官才说投资收益是一家企业净利润中的水分，也是能迷惑投资者的，这点是需要我们注意的。

在本文最后的环节中，翻译官将分析出这家公司的安全边际，并判断出该企业目前的风险状况。

安全边际最早是由巴菲特提出来的，股神认为只有当一家企业的价格与成本十分接近甚至低于成本，那么该公司的安全边际就很大，其风险也相对来说会小一些。

下面翻译官将带着大家来详细分析一下这家企业目前的价格与成本，以及它的安全边际。

在2022年11月23日，该公司的股价为16元，总股本为475.67亿股，总市值为7,616亿元。

这说明如果你富可敌国并想收购该企业的话，就得花费7,616亿元的代价，所以总市值就是公司的市场价格，下面我们再来看一下该企业的成本。

在今年第三季度，这家公司的总资产为9349.62亿元，总负债为3661.3亿元，所以该企业的负债率为39.16%。

用这家公司的总资产减去总负债等于5688.32亿元，这就是该企业的净资产，也被称为所有者权益。

净资产就是公司的成本，因为如果把这家企业的资产全部处置了，并还清所欠债务后，理论上说还能换回5688.32亿元的现金。

用该公司的市场价格除以成本，也就是用总市值除以净资产等于1.3倍。这就是该企业价格与成本之间的距离，也说明公司的价格是其成本的1.3倍。

而这家公司价格与成本之间的距离，在A股天然气概念板块127家上市公司中排名第41位。这个名次处在板块中等偏上的位置，说明其安全边际相对来说很大。

如果把上市企业的基本面从高至低分为A、B、C、D、E五个等级的话，翻译官个人认为该公司能维持B级的水平。

而这家企业就是中国海油股份有限公司，股票代码:600938。

请注意：基本面良好的公司，股票不一定会上涨。但是那些能持续大涨的股票，公司的基本面一定非常出色。

而本文既没有推荐中国海油这只股票，也没有说中国海油公司有多么的好，而是精炼翻译该企业的财报。

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