主营产品价格上涨， 全年利润同比增长： 2022 年磷化工整体景气较高，公司主营产品价格同比上涨。 2022 年草甘膦/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵/磷矿石/DMC 市场均价分别为
62309/33106/3479/3728/898/23742 元/吨，yoy 分别为+22%/+24%/+23%/+21%/+80%/-25%。 2022 年 12 月 12 日，公司发布公告，后坪矿项目取得安全生产许可证，进入正式投产出矿阶段。后坪矿 200 万吨磷矿产能投产后，公司磷矿产能将达到 585 万吨，将进一步增强公司磷矿资源保障能力，增厚公司利润率。 公司积极把握市场机遇，科学组织生产经营， “矿电磷一体化”、“磷硅盐协同”产业链优势得到较为充分发挥，磷化工版块利润预计大幅增长。

（5）下游需求不及预期；

（3）相关政策变动风险；

（1）专注于锂电池正极材料前驱体研发和生产的企业，如中伟股份、湖南邦普；

（6）行业竞争加剧。

比如华友的毛利率 2017-2020年始终维持在15%以上，格林美始终维持在20%以上，而中伟股份毛利率比华友钴业同期低2-6百分点。这还要考虑到2017-2020 年属于华友钴业前驱体产能爬坡阶段，规模化效应还未显露，随着华友远期产能兑现，前驱体业务毛利率有望进一步上升。

兴发集团在三季报预增公告里指出，公司2018年度非公开发行股票募集资金投资项目—300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目（主要包括100万吨/年选矿、120万吨/年硫磺制酸、40万吨/年磷酸、40万吨/年磷铵）经过充分试运行。当前来看，公司形成的产能刚好赶上了这波高景气度的磷化工行情。另外，公司电子级化学品市场开拓取得积极进展，其中对接半导体客户的电子级磷酸、硫酸、混配液等高附加值产品销量明显增长，经营业绩大幅提升。

此外，一体化企业优势还体现在中间环节的降本增利，一体化企业可以在硫酸镍、钴生产中省去结晶环节，通过管道运输到下一步反应中（省去包装运输），同时在前驱体生产中省去溶解环节。

兴发集团（600141）主营业务：磷矿石、磷酸盐等精细磷化工产品、草甘膦及甘氨酸、氯碱及有机硅产品、肥料产品、电子化学品等的生产、销售及相关化工产品的贸易业务。公司董事长为李国璋。公司总经理为舒龙。

华安证券股份有限公司王强峰,刘天文近期对兴发集团进行研究并发布了研究报告《全年业绩创新高，磷硅新材料打开成长空间》，本报告对兴发集团给出买入评级，当前股价为29.99元。

3月20日晚间，公司发布2022年年报，2022年公司实现归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%，实现扣非归母净利润60.53亿元，同比增长35.42%。

2022年，公司实现归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%，实现扣非归母净利润60.53亿元，同比增长35.42%，全年盈利增速较快，主要是受农化行业周期性波动影响，公司草甘膦、磷矿石、黄磷等核心产品销售价格同比均实现不同程度增长，盈利能力明显增强。同时，公司“矿电磷一体化”、“磷硅盐协同”产业链一体化布局完善，资源、降本、协同优势显著,传统业务规模稳步增长，公司盈利能力进一步提升。单季度来看，2022Q4，公司实现归母净利润9.40亿元，同比降低46.25%，环比降低25.46%；实现扣非归母净利润10.57亿元，同比降低43.81%，环比降低18.13%。公司四季度归母净利润环比降低，主要是四季度大宗原材料产品价格下行，公司黄磷、草甘膦、有机硅等核心产品均有所下跌。短期来看，公司的整体盈利能力主要取决于上游原材料价格走势；中长期来看，公司凭借规模化和完善一体化的产业链优势、成本的优化以及湿电子化学品和锂电新材料等产品打开销量，有望提升公司护城河，逐步提升盈利能力。

有机硅：公司550吨/年有机硅微胶囊等项目于四季度陆续建成投产，在建内蒙兴发40万吨/年有机硅单体项目预计2023年底建成。同时，湖北兴瑞8万吨/年功能性硅橡胶项目在建、40万吨/年有机硅新材料项目启动建设，强化了公司有机硅上下游的一体化进程。湿电子化学品：2022年8月13日，公司公告拟分拆兴福电子上市，分拆后将作为独立电子化学品业务平台，加速公司湿电子化学品业务发展。2022年12月28日，公司公告以自筹资金投资8.8亿元建设上海兴福电子化学品专区项目，包括4万吨/年超高纯电子化学品项目5.7亿元（3万吨/年电子级硫酸装置及配套工程，1万吨/年电子级功能性化学品装置及配套工程，公用工程等），投产后有望打开成长第二曲线。锂电新材料：随着新能源汽车产量逐步提升，磷酸铁锂装机量比例提升，公司抓住机遇，开拓锂电新材料领域。公司在建20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目，预计2023年6月建成投产，同时，湖北磷氟锂业10万吨/年磷酸二氢锂项目也在稳步推进中。

公司作为磷化工+硅化工行业的领先企业，凭借优异的成本管控能力和一体化布局的原料自给优势，成功实现了多业务共同发展的业务模式，盈利能力稳步提升。同时，公司积极开拓新业务，湿电子化学品和新能源材料陆续放量，有望为公司带来新的业绩增量。考虑到近期公司磷化工和硅化工行业下调，相关产品价格均有所回落，公司盈利能力短期承压。因此，我们调整预计公司2023年-2025年分别实现营业收入268.55、338.80、381.91亿元，实现归母净利润45.02、55.70、64.99亿元（2023-2024年前值为：68.14、71.58亿元），对应PE分别为7、6、5倍。维持公司“买入”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券董伯骏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.17%，其预测2023年度归属净利润为盈利70.34亿，根据现价换算的预测PE为4.74。

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为41.95。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，兴发集团（600141）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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