一家之言

近日，浙江省绍兴市中院公开了2则判决文书，针对自然人之间借钱、借账户炒股行为，资金使用协议被法院认定为用资方借用配资方证券账户进行场外证券融资交易的合同，双方签署的资金使用合同被认定为无效。

两个案例，均是出资方提供资金和账户，借资人提供保证金存入出资人账户、并由借资人操作股票账户，出资方按月收取约定的利息，这个模式与场外配资平台运作模式基本相同。但两个案例股票操作的结果均是穿仓，借资人还不上出资方款项，被出资方告上法庭，但借款人均以对方开展的是非法的场外配资提出反诉，提出反诉的过程恰逢《证券法》修订，法院如何判决？

新《证券法》已于3月1日起正式施行。此前老《证券法》只是禁止法人借用或出借账户，新《证券法》第五十八条规定“任何单位和个人不得出借自己的证券账户或者借用他人的证券账户从事证券交易”，第一百九十五条对违反第五十八条行为规定了行政处罚措施。第一百二十条第四款规定“除证券公司外，任何单位和个人不得从事证券融资融券业务”，这款是新增规定；第二百零二条对违反该款行为规定了罚则。

法院基于新《证券法》第五十八条、第一百二十条，认定两案均违反了法律的效力性强制性规定，判定《资金使用协议》无效，双方因合同取得的财产，应当相互返还，也即若出资方借出去800万元、那么借资人就应凑足800万元还给出资方，但出资方利息主张不予支持。

如何适用新《证券法》，这是值得探讨的。《立法法》规定了法不溯及既往原则，当然也有例外，其中一个就是“持续性例外”情形，也即相关行为贯穿新法颁布实施前后时期，自然就得适用新法。比如，若上述两个案例的平仓时间均发生在3月1日之后，那么自然就得适用新法，否则笔者认为还得适用老《证券法》。

不过，即便上述两案的平仓时间发生在今年3月1日之前，适用老《证券法》，判决结果也应基本一样。原因是去年11月14日最高法院发布并生效《全国法院民商事审判工作会议纪要》，其中明确法院在审理场外配资案件时应认定场外配资合同为无效；配资方请求用资人向其支付约定的利息和费用的，法院不予支持。也即今年实施的新《证券法》第一百二十条等相关条款，其实部分借鉴了去年《纪要》的上述内容。

当然，如果上述两案平仓时间发生在今年3月1日之后，由于适用新《证券法》，而新《证券法》对自然人出借及借用账户等行为规定了行政处罚措施，那么监管部门可依法对相关责任主体作出行政处罚，老《证券法》没有这方面的罚则，这是差别所在。

一些投资者借钱炒股、配资炒股，落得个穿仓下场，也即本金赔光、还倒欠出资人或配资人的钱，这是杠杆之祸。投资者若不使用杠杆，用自己本金炒股，再怎么亏损，本金也还能保留一部分。一些投资者过度自信，牛市赚点钱就以为自己操作水平很高，因此敢于加杠杆，但即便是极为成功的国内外顶级投资者，最终毁于杠杆的例子也不少见。

普通投资者对股票价值、大势研判等水平都可能一般，加杠杆后由于需要承担利息还因此产生心理负担，直接影响投资者交易心理，让交易行为走偏变形，出错几率更大。投资者理应敬畏市场、敬畏风险，谁也不宜抱有侥幸心理和贪念，这是诸多借资配资案例所带来的深刻教训。

□熊锦秋（财经评论人）

哪家券商最会炒股？哪家持股最大胆？最偏爱哪家上市公司？券商三季报为你揭秘！

券商三季报持续披露中，考验券商投资水平的投资收益也逐步展现在投资者面前。受益于权益市场的热闹，三季度券商投资收益普遍向好，不少券商投资收益同比翻番。

券商重仓持股也透露出不少有意思的细节，一些券商依靠长期持股收益惊人，一些券商则在个股上行周期中大胆买入。从持仓结构上看，券商重仓股和公募重仓股也显示出了明显的区别，券商持仓的丰富性更强。

券商炒股赚钱能力惊人

行情转暖，券商投资收益持续增加。

东方证券披露的三季报显示，受益于证券自营投资收益增加，公司前三季度累计实现投资收益34.76亿元，同比增长79.82%。

中信建投的战绩更加出色，公司受益于投资交易性金融资产投资收益增加，公司前三季度实现了投资收益56.54亿元，同比增长188.55%。

投资收益是落袋为安的部分，但是从持仓上来看，不少券商持仓的公允价值变动收益也是非常显著，给券商业绩带来显著贡献。

比如，国泰君安前三季度投资收益54.52亿元，同比增长11.17%；公允价值变动收益10.26亿元，同比增长39.06%；自营业务合计收入64.78亿元。

不过，券商持股赚钱的方式却是大有不同，一些券商通过长期投资风格明显，重仓长期持有带来的收益惊人，有的券商报告期内对于看好的个股持续加仓。

中信证券通过持有的中信建投大赚特赚，数据显示，截至9月30日，中信证券持有中信建投3.82亿股，和上季度持仓持平，这些股份的持仓市值在三季度增加了39.97亿元。

中信证券的另一重仓股是海康威视。截至三季度末，中信证券还重仓海康威视1.13亿股，三季度新增持仓991.78万股，持仓市值变动高达11.79亿元。值得注意的是，四季度以来，海康威视的股价还在继续上涨，截至10月29日，海康威视季度内涨幅高达18.78%。

兴业证券自营在三季度展现出了显著的进攻性，不断加仓重仓股，也获益颇丰。兴业证券三季度新进火炬电子十大流通股东，持有该股733.5万股。值得注意的是，这733.5万股全部是在三季度内增持。

火炬电子三季度股价表现惊人，单季度涨幅高达65.40%，四季度至今，该股又上涨了4.10%。同期，兴业证券还净买入620万股七一二。

持续增仓医药电子

东方财富Choice数据显示，截至10月29日晚间，可统计的券商重仓持有的个股总计239只。

从持仓规模上来看，券商的重仓股和近两年大火的公募资金有显著不同，持仓结构更加丰富。从东方财富披露的数据上来看，得益于中信证券的重仓持有，中信建投稳坐券商第一重仓流通股，持仓市值高达190.73亿元。紧随其后的是海康威视和江苏银行，银河证券重仓持有12.84亿元的大华股份，使得大华股份在十大重仓股中排到了第四。

在三季度已披露的公募基金的前十大重仓股中，基金持股总市值最高的为贵州茅台，最新持股总市值达到442.06亿元，被504只基金持有。五粮液持仓市值排名第二，达到354.21亿元，持股占流通股比为4.22%。

券商和公募基金新增的持仓方向也不一样。公募基金仍然重仓各个行业龙头。截至10月29日，公募基金增仓了1.4亿股中国平安，对应10月29日的市值高达107.93亿元，其次机构还分别增持了106.67亿元的贵州茅台以及87.58亿元的美的集团。

券商增持最多的则是医药、电子行业个股。有10支生物医药行业的个股被券商增持，另外券商还增持了8支医疗器械个股，电子行业择优24支个股被增持。

从市值上看，火炬电子被兴业证券一举托上高位，以3.39亿元的市值站上券商三季度增持榜榜首。其次是海通证券增持了2000.05万股中国神华，对应市值为3.29亿元。兴业证券同样大手笔押注的七一二，则站上了券商增持榜的第三位。

评论｜警惕券商投资收益高增背后的风险

作者：李骁

又是一个证券公司的丰收季节。但推动丰收的重要营收之一——投资收入里，却有不少证券公司隐藏着需要警惕的风险。

截至29日晚，至少25家上市券商发布了三季度业绩，其中12家前三季度归母净利润同比增幅超过50%。净利润大涨，不外乎两个因素：一是去年同期净利润规模相对弱小，今年只需略高于正常，自然就是大增；二是今年这家券商有业务的确取得了大突破，拉动了整个净利润大增。不管具体原因是什么，这些净利大增的上市券商中，投资收入的大幅增加几乎都是拉动净利润增加的一个不可忽略的重要因素或业务进项。

在证券公司披露的净利润表中可看到，投资收益其实被划分成了两部分：投资收益和公允价值变动收益。投资收益很好理解，就是金融资产收益得以实现了的收入，也就是通俗意义上的已落袋为安的收入。公允价值变动收益则不同，它不仅牵涉到投资标的估值问题，而且一些与二级市场相关的投资标的，这种收益还是动态变化的。比如股票，风险也正是隐藏在这里。

如果说券商自营投资是券商自发的，且在股票投资领域各家证券公司对风险、规模等控制得还相对平稳的话，那强制跟投则是无法回避的“对赌”，甚至牵扯到证券公司长期战略布局和短期业务规划。

2019年7月22日，科创板正式开板，保荐券商强制跟投也同步推出，且锁定期长达24个月。科创板每一只新股，尤其是在2019年，初登科创板时无一不备受投资者爆炒，股价翻几倍都是司空见惯。如果大涨一直能持续，持续到24个月后券商强制跟投解禁，那自然是最美的，问题是大多的科创板个股在大涨一阵后，股价都出现非常大幅度的下调。甚至不少科创板个股，在上市不到一两个月，股价直接破发了。跟投券商账面收益，瞬间从大幅浮盈到浮亏。

这里问题就出现了。如果在上市券商财报披露时，跟投科创板的项目正好处于股价高位，必然导致公允价值变动收益高企，也会直接托高当期净利润。但随着后续资金的撤场，股价下调，甚至破发，又必然导致公允价值变动收益迅速回落，前期高涨的净利润瞬间打回原形。投资者如果看不到这期间的变动，仅仅看着当期净利润规模，那必然会被误导。

这一点，从三季报中多家券商在公允价值变动收益原因说明一栏，几乎都是写着“自营投资的证券估值变动影响”。这里除了真正自营盘投资证券账面浮盈浮亏变动外，很多一部分就是科创板项目保荐跟投项目，二级市场股价大涨或大跌所致。

数据显示，今年年初以来，科创板已发行新股120只。但今年这120只科创板新股中，截至10月29日，破发的有3只，涨幅在0至10%的有7只，涨幅在10%至49%的有16只，涨幅在50%至100%的有37只，涨幅在100%以上的有57只。这么多的科创板次新股涨幅大的必然托高投资收益，竟然推升净利润规模；大涨后大跌的，又拉低投资收益，缩减着净利润规模。

所以说，证券公司投资收益大幅增长背后的风险，真需警惕。

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