一 重要提示

1 本半年度报告摘要来自半年度报告全文，为全面了解本公司的经营成果、财务状况及未来发展规划，投资者应当到上海证券交易所网站等中国证监会指定媒体上仔细阅读半年度报告全文。

数源科技

-0.0926%

经过近 30 年不断探索，公司构建以安徽黄山为中心，广东、河北、陕西多点布局的全国化业务版图。

伴随 2022H2 原油价格持续回落，成本压力有望缓解，将带动盈利能力得到修复。

0.78

0

本公司不存在用募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金情况。

宏柏新材

农业银行

相比于这样扩张动作，恒力扩张亦对其金融布局进行调整。去年10月，贝壳财经曾报道恒力集团退出了深圳信雅达互联网金融服务有限公司（“信雅达公司”），为其近年来快速扩张路上少见的收缩动作。

600077

2016 年永新股份投资运营黄山新力油墨科技有限公司，实施纵向一体化战略。2019 年投资成立子公司陕西永新包装，2020 年成立子公司黄山永新新材料并进行多功能薄膜项目建设。伴随新增薄膜产能投产，公司成功拓展奶酪棒、电子产品等应用领域，有望持续获得增长动力。

（七） 超募资金使用情况

631

5924

600777

0.02%

信息传输、软件和信息技术服务业

公司募投项目的实施地点、实施方式未发生变更。

-0.767%

表决结果：同意9票，反对0票，弃权0票

*ST新文

亚星客车

4180

（二） 募集资金投资项目的实施地点、实施方式变更情况

招商南油

0.8667%

1. 塑料软包龙头，业绩稳健增长

1.1 深耕软塑包装，彩印稳定、薄膜有望放量

永新股份主要生产经营彩印复合软包装材料、塑料软包装薄膜、镀铝包装材料以及油墨产品，2021年各项业务收入占比分别为 76.4%/13.5%/1.9%/4.7%，毛利率分别为 22.2%/12.4%/3.9%/19.3%。

2004 年 7 月永新股份在深圳证券交易所中小企业板成功上市，并于 2007 年进行股票增发，资本助力之下公司加速开启产能扩张进程。2005 年投资成立广州永新包装有限公司；2006 年收购河北埃卡公司资产，全资设立河北永新包装有限公司，完成北方市场投资布局；2008 年总投资达 1.3 亿元的五期工程正式投产。

1.2 股东背景多元，长期保持高分红

截至 2022 年三季度末，公司第一大股东黄山永佳投资持股比例为 31.10%，第二大股东为金属包装龙头奥瑞金股份，持股比例为 22.07%，前两大股东合计持股 53.17%，黄山永佳的股东黄山市供销合作社为公司实际控制人。

2020 年 6 月，公司发布限制性股票激励计划和第一期员工持股计划，授予/认购价格折价率均达到 50%（上市公司股权激励规定最大折价率），较大的激励力度充分调动员工积极性，有利于激发团队活力。

公司自上市以来始终保持较高的分红率，2015-2021 年现金分红率均在 70%以上，2021 年股息率/现金分红率分别为 6.4%/80.78%。

1.3 业绩稳健增长，盈利能力稳定

业绩稳健增长，2022 年表现靓丽。2017-2021 年，公司营业收入由 20.08 亿元增长至 30.24 亿元，CAGR 为 10.8%；归母净利润由 2.05 亿元增长至 3.16 亿元，CAGR 约为 11.4%，保持稳健增长。

2022 年受益于新增产能投产、薄膜业务放量以及海外业务拓展，公司前三季度实现营业收入/归母净利润 23.89/2.50 亿元，分别同比增长 11.9%/17.0%，收入与利润均呈现加速增长态势。

2021年以来，在原油价格大幅上涨、能耗双控以及下游需求较弱的多重不利因素影响下，公司利润端略有承压，2021/2022Q1-Q3销售毛利率分别为22.24%/21.88%，同比下降 2.12/0.78pct；销售净利率分别为10.62%/10.61%，同比变动-0.66%/+0.45%，毛利率降幅收窄，净利率同比改善。

2017-2021 年公司 ROE 由 11.8%提升至 15.3%，持续提升主要系营运能力增强，同期总资产周转率由 0.86 提高至 1.01。与同行业相比，永新股份 ROE 表现优异，处于行业上游水平。

2. 塑包行业需求稳定、格局分散，薄膜市场需求旺盛

2.1 塑料包装：竞争格局向好，行业需求增长稳健

塑包行业市场集中度较低，永新股份位居第一梯队。

2021 年我国塑料包装箱及容器规模以上企业营业收入为 1858.34 亿元，同比增长 17.3%，在包装行业整体收入中占比为 15.4%。

行业格局高度分散，本土企业 CR5 仅为 5.6%。早期外资品牌迅速打开市场，近年来国内品牌自主研发与制造能力提升，竞争力加强，逐步对外资产品形成替代，永新股份、紫江企业与外资品牌安姆科（中国）共处第一梯队。

据智研咨询，2020 年塑料软包装印刷市场中，食品工业/日化行业/医药保健品占比分别为 62%/17%/11%/9.8%，据此估算，2021 年食品/日化/医药行业塑料包装市场规模约 1115/279/186 亿元。

2.2 塑料薄膜：行业空间持续扩容，功能性薄膜需求旺盛

2021 年我国塑料薄膜规模以上企业营业收入为 3514.68 亿元，同比增长 27.6%，在包装行业整体收入中占比为 29.2%，较 2019 年提升 2.6pct。

2020年在新版“禁塑令”叠加疫情影响下，我国塑料薄膜产量同比下降 5.7%，2021年有所回升，同比增长 7.0%至 1608.7 万吨。

2.3 他山之石：从安姆科看包装企业进阶之路

安姆科业务遍布北美、欧洲、拉丁美洲、亚太的 43 个国家和地区，在全球拥有 220 个生产基地，2022 年营业收入/归母净利润分别为 145.4/8.05 亿美元。

安姆科主要产品包括软包装、硬质容器、特种纸箱和瓶盖，可用于饮料、食品、医疗器械、制药、个人护理以及其他消费品行业，其中食品行业客户为第一大收入来源，占比为 43%。

2022 年安姆科软包装业务实现收入111.5 亿美元，同比增长 11.07%，在总收入中占比约 77%。2022 年软包装 EBIT margin 为 13.6%，近五年整体呈稳步上升趋势。2019 年 6 月，安姆科完成对另一消费品包装巨头 Bemis 的收购，进一步强化全球消费品包装龙头地位。截至 2022 年，安姆科软包装业务在全球 39 个国家拥有 170 家工厂，规模优势显著。

安姆科通过并购不断扩张全球业务版图，并且对中国市场拓展尤为重视，陆续收购了江苏申达集团软包装业务、广东中山天彩包装公司、河北奇特包装公司等多家企业。目前安姆科在中国华北、华东、华南及华西等地区拥有 13 家生产基地，覆盖了国内主要消费市场，通过并购整合与内生增长在中国软包装市场站稳第一梯队。

安姆科系全球第一家承诺到 2025 年将其所有包装开发为可回收或可重复使用的包装公司，在设计和开发更具可持续性的包装产品方面处于领先地位，主要聚焦于可循环、减量、再利用等技术路径，从而满足客户不断提升的环保需求。

3.主业优势清晰，薄膜增长可期

3.1 内功积淀深厚，基础优势稳固

得益于高效生产与良好的成本管控能力，公司人均创收创利不断提升，2017-2021 年永新股份/紫江企业人均创利分别由 10.67/7.99 万元提升至 14.8/8.0 万元，CAGR 分别为 8.6%/0.1%。

3.2 需求多元，优质客户助力成长

2021 年公司对前五大客户销售金额为 5.18 亿元，占总收入的 17.12%，近五年前五大客户销售收入持续增加，但占全年总收入的比例保持稳定，主要得益于公司与大客户之间稳定的合作。

2021/2022H1 公司海外市场收入分别同比增长 26.39%/25.67%，领先于国内市场。收入占比相应同比提升 1.3/1.2pct 至 9.9%/11.5%。

3.3 产能稳步扩张，一体化布局完善

自上市以来，公司持续推进产能建设，并通过收购子公司新力油墨向产业链上游延伸，生产能力实现大幅提升，截至 2022 年 11 月，公司共有彩印包装材料设计产能约 14 万吨、塑料薄膜产能约 10 万吨，油墨设计产能约 2 万吨、镀铝材设计产能约 2.5 万吨，其中包括 2022 年新增薄膜产能 8000 吨、新增柔印无溶剂复合软包装材料装产能 4000 吨。

公司目前稳步推进在建项目，据 2022 年中报披露，3.3 万吨新型 BOPE 薄膜项目主体设备已到厂安装，预计 2022 年底投产；2.2 万吨新型功能膜材料项目预计 2023 年投产约 50%，产能扩张为业绩增长奠定基础。

3.4 发力薄膜领域，打造第二增长极

拓展多功能薄膜应用，有望打造第二增长曲线。

受益于产能释放与订单增加，2022H1公司薄膜业务表现亮眼，营业收入同比增长 40.27% 至 2.01 亿元，高附加值的多功能薄膜放量带动薄膜业务毛利率同比提升 2.36pct 至 14.10%。

目前在建的 2.2 万吨新型功能膜材料项目与 3.3 万吨 BOPE 薄膜项目投产后，有望为公司打开新增长空间。

4. 灵活定价对冲成本波动，盈利能力稳中向好

2022 年 11 月英国布伦特原油均价为 91.82 美元/桶，较 2022 年高点（3 月均价 118.98 美元/桶）已回落 22.8%，但同比仍处于相对高位，若后续油价持续下行，公司利润弹性有望进一步释放。

2021-2022Q1，原油价格高企叠加能耗成本增加，公司通过提价抵消部分影响，2021 年吨价/吨成本分别同比增加 1.5%/4.8%。2022Q2 原油价格开始回落，成本压力有所缓解，毛利率逐季环比改善。

根据我们测算，若永新股份原材料价格分别下行 1%、5%、10%、15%、20%，公司毛利率预计将提升 0.5pct、2.7pct、5.5pct、8.2pct、10.9pct。

考虑到公司调价机制较为灵活，假设价格变动幅度为原材料价格变动幅度的 60%，则当原材料价格分别下行1%、5%、10%、15%、20%时，公司毛利率将提升 0.1、0.4、0.8、1.3、1.8pct。

5. 盈利预测与估值

5.1 核心假设与盈利预测

彩印复合包装：2022 年行业整体需求略有承压，但公司作为优质龙头，与下游客户合作稳固，并有望凭借稳定供应能力与高性能产品承接中小企业让渡的市场份额，预计彩印复合包装业务将保持稳健增长，2022-2024 年营业收入分别为 25.69/28.77/32.23 亿 元，同比增长 11.1%/12.0%/12.0%。

毛利率方面，公司具有较好的成本管控能力，定价机制灵活，可将部分成本压力转移至下游，伴随石油价格回落，盈利能力稳中向好，预计 2022-2024 彩印复合包装毛利率分别为 22.1%/22.5%/22.5%。

塑料软包装薄膜：考虑到公司加码布局薄膜业务，新增产能逐步投产，且下游需求较好，因此预计薄膜业务将实现快速增长，2022-2024 年营业收入分别 5.64/7.45/9.25 亿元，同比增长 38.8%/32.0%/24.2%。

毛利率方面，伴随高附加值的多功能薄膜放量以及规模效应的逐步显现，薄膜业务毛利率有望逐步提升，预计 2022-2024 年毛利率分别为 15.8%/16.8%/17.8%。

油墨业务：油墨作为公司塑料包装主业的配套产业，兼顾自用与外销，与主业协同发展，预计 2022-2024 年收入增速分别为 6.1%/10.0%/8.0%，对应金额为 1.52/1.67/1.80 亿元，毛利率分别为 20.5%/21.5%/21.5%。

镀铝包装材料：2022H1 公司镀铝包装材料收入同比下降 17.5%，全年整体将呈同比下降趋势，后续有望恢复增长。预计公司 2022-2024 年镀铝包装材料收入分别同比变动-15.0%/+15.5%/+10.3%，对应金额分别为 0.48/0.55/0.61 亿元，毛利率分别为 5.5%/6.0%/6.0%。

预计 2022-2024 年期间费用率分别为 9.6%/9.8%/9.8%，其中销售费用率分别为 1.5%/1.5%/1.6%，管理费用率分别为 4.0%/4.0%/4.0%，研发费用率分别为 4.2%/4.3%/4.3%。

5.2 估值

预计公司 2022-2024 年营收同比增长 12.9%/15.2%/14.0%至 34.13/39.30/44.79 亿元，归母净利润同比增长 16.8%/15.4%/13.0%至 3.69/4.26/4.81 亿元，EPS 分别为 0.60/0.69/0.79 元，对应 P/E 估值分别为 13.0X/11.3X/10.0X。

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