前言

有时候，“奇葩”是优秀的另类表述，道奇·考克斯就是这样。它业绩好得出奇，公司管理规模大得惊人，但80多年来只发了6只基金。

“聪明投资者”特约中国证券报资深记者、报道资本市场十多年的徐六里写了关于道奇·考克斯的介绍和评价，旧文重温，相信爱学习的聪明投资者一定会看到其中的养料。

“奇葩”而优秀的海外基金公司道奇·考克斯

文/徐六里

为什么要给大家介绍道奇·考克斯（DodgeCox）基金公司的投资策略和思路呢，这家公司在国内藉藉无名，在美国也并不是能经常闻诸于报端。其实，这也是“聪明投资者”这个公众号一贯的理念，就是将真正优秀的海外投资管理人介绍给国内的聪明投资者，而不是仅仅盯着飙出短期业绩的热门公司，或者以讹传讹让那些顶着华尔街光环的骗子占据。

美国道奇·考克斯(DodgeCox）基金公司是一家值得学习的优秀公司。这是指两个方面。其一是他在公司发展战略上的选择，这家公司成立于1930年，在1931年发行了第一只基金，当时正处美国经济大萧条时期，而选择在这个时点介入资产管理业是不是也多少体现了创始人的投资理念，在别人恐慌中入市。

而且，令人惊异的是，80多年来，这家公司只发了6只基金。但是，管理规模并不小，根据2012的统计数字，当时公司规模已达1254亿美元，能排进美国公募基金业的前20位。除了个别小范围发行的基金外，其他基金的规模均在百亿美元以上。

公司致力于打造公司品牌，依靠产品长期稳定的业绩使得投资者趋之若鹜。每一次发行，投资人都蜂拥而至。不仅如此，公司为了更好的保护投资者利益，防止基金规模过大而拖累业绩，曾经在2004年到2008年的4年中暂停对热销的Balanced基金的申购。

而且虽然是主动管理型基金公司，但该公司仍致力于降低基金管理费用，不但旗下基金均无申购赎回费用，并且基金管理费率也均处于同类较低水平。其基金的平均费率仅为0.52%，大幅度低于主动型基金平均1.26%的平均费率。

这是种对投资人负责的态度，不仅仅是挂在嘴边，追求的是长期的基业长青，而不是短期突击规模，争取多捞快钱。这是对外，对内则凝聚起强大的战斗力，道奇·考克斯是一家合伙制的基金公司，不少基金经理都成长为公司的合伙人，为公司服务超过4-5年的投资人员都有机会成为公司的股东。

道奇·考克斯并不热衷挖角明星基金经理或是研究员，该公司倾向于认为，在其他机构已积累一定经验的人，往往已经形成一些投资理念和经验，不易转变。

因此，他们喜欢雇佣年轻的毕业生，用大量的时间去培养和传授公司的投资哲学和方法，让他们学会独立分析。公司的决策层也均从基层分析师或者基金经理做起，并且时至今日，依旧始终如一的投入到投资决策中。这就形成了一种良好的传承，并且对保持这家公司的特质并长期生存下去，能起到关键作用。

看到这里，你是不是觉得这一切听上去太完美了，其实，不是它太完美，“聪明投资者”之前介绍过的几家海外投资管理人，如Longleaf长叶基金，GMO等都具备这类特质，而是目前国内许多投资管理人离将持有人利益放在第一位这一标准还差得远了。

第二点，这种发展战略我认为其实也是来源于其价值投资的理念，着眼于长远，不在意短期的波动。道奇·考克斯长期坚持价值投资方法，看重基本面，看重估值。

更重要的是，他们不仅仅是说说而已，而是就这么做的，从换手率看，极低，平均下来股票基金只有约20%的换手率，着眼的是3-5年的一个投资周期。

此外，从公司给股东的信中可以看出，他们所选个股除了重视将来的基本面表现，还特别强调其估值相对于同行业以及整体市场的折价程度，换句话说，也就是安全边际的大小。而这一方法再次被证明是非常有效的。

统计显示，该公司旗下6只基金中除了有只在2008年上半年发行的Global Stock fund外，其余5只成立以来的业绩均战胜了相应的指数，注意，这里指的是对应的指数表现而不是指基准。

比如DodgeCox Stock Fund，成立以来的年化收益是9.66%，标普500指数年化回报则是7.99%。International Stock Fund股票基金年化收益6.66%，相应的MSCI全球指数年化回报为3.3%。几乎每只基金都可以担任业内的旗手。

根据晨星此前的统计，以10年为维度，公司旗下基金业绩均位列同类排名前50名；美国的公募基金数量可远远超过国内，全部基金都能做到同类的前50名那是个了不起的成就。

也正由此，道奇·考克斯对市场的判断，对个股的选择非常值得投资者认真研究，所幸的是，在道奇·考克斯旗下几只基金给股东的信中，都有对自己操作的详细介绍和逻辑反思，并且还对重点持仓个股进行了分析讨论，这对投资者太有帮助了。

一方面，我们能借此学习思考一下，这些专业的投资人是从哪些维度来挑选股票，如何分析利弊得失。另一方面，能确信这只基金的风格，能力是不是符合你的要求，继续持有下去，还是趁早转换一只。

其实这一点很值得国内公募基金界学习，对于已经披露的前十大重仓股，为什么就不能挑几个给投资者详细交流一下你当初决定买入的逻辑和你思考投资的方法。

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中证网讯（记者 王宇露）2月22日，由北京基金小镇研究院、普华永道共同研究编制的《合伙制私募股权基金应税所得分配方法研究报告》正式发布。

近年来，我国私募基金行业蓬勃发展，私募股权投资基金对于促进长期资本形成、支持创新创业具有重要作用。有限合伙制私募股权基金在设立、对外投资、收益分配等方面具有高度灵活性，同时在税务角度又是税收穿透实体，避免了双重征税问题，因此成为当前私募股权基金的主流模式。随着税务征管的加强，合伙制私募股权基金在税务处理方面的争议及不确定性陆续出现。为了填补私募基金该领域的研究空白，为私募基金管理人解决相关难点提供参考方案、降低管理难度、提升管理公平，北京基金小镇研究院携手普华永道共同编制了《合伙制私募股权基金应税所得分配方法研究报告》。

研究报告针对基金机构财务工作的实际需求，制定了“应分配现金流还原应税所得法”具体执行方法和完整的逻辑，并对不同情形下的基金分配情况进行了模拟，逻辑和方法可后续用于真实基金的分配中或管理人对应税所得的模拟测试，有助于各合伙人达成一致，更高效地处理应纳税所得分配问题。

前面给大家讲过公司型的私募股权投资基金（基金公司）的所得税处理方法，今天就带大家学习一下另一种情况，即有限合伙型私募股权投资基金的税务处理，一起来看看吧！

（一）基金层面的所得税处理

有限合伙型的基金属于非法人资格主体， 本身不缴纳所得税。 根据财税2008年159号文的规定，合伙企业是以每一个合伙人作为一个纳税义务人，合伙企业合伙人是自然人的是缴纳个人所得税，如果合伙人是法人和其他组织的缴纳企业所得税。合伙企业生产经营所得和其他所得采取“先分后税“的原则。前款所称的生产经营所得和其他所得，包括合伙企业分配给所有合伙人的所得和企业当年留存的所得。如果分配了一部分，那对于尚未分配的，当年留存的部分也要申报相关所得税。

根据《合伙企业法》第六条：“合伙企业的生产经营所得和其他所得，按照国家有关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税。”其中，合伙企业包括普通合伙企业和有限合伙企业。这就意味着有限合伙制私募基金在基金层面不缴纳所得税。

1.基金层面生产经营所得涉税

政策依据：因为是合伙企业，所以依据《财政部、国家税务总局关于合伙企业合伙人所得税问题的通知》（财税〔2008〕159号）规定：“合伙企业生产经营所得和其他所得采取“先分后税”的原则,合伙企业以每一个合伙人为纳税义务人。合伙企业合伙人是自然人的，缴纳个人所得税；合伙人是法人和其他组织的，缴纳企业所得税。”有限合伙形式设立的私募股权投资基金自身不是纳税义务主体，需要将所得先分给各个投资人然后再交税。

所得税计算方法：

财税（2018）98号二、关于个体工商户业主、个人独资企业和合伙企业自然人投资者、企事业单位承包承租经营者的生产经营所得计税方法问题 （一）对个体工商户业主、个人独资企业和合伙企业自然人投资者、企事业单位承包承租经营者2018年第四季度取得的生产经营所得，减除费用按照5000元/月执行，前三季度减除费用按照3500元/月执行。（5000元/月的执行时间是从2018年10月1日开始）

合伙企业投资者的生产经营所得依法计征个人所得税时扣除费用后，按照最新的税率表，自然人投资有限合伙制私募基金，超过50万元以上的部分要按35%的税率征税。如下图所示。

2.合伙企业投资收益

相关政策

合伙企业取得股息红利，合伙企业从被投资方取得的股息红利所得，合伙企业按代收代付处理，合伙人为自然人的，按国税函〔2001〕84号）文件规定，“合伙企业对外投资分回的利息或者股息、红利，不并入企业的收入，而应单独作为投资者个人取得的利息、股息、红利所得，按“利息、股息、红利所得”应税项目计算缴纳个人所得税。”其适用税率为20%。合伙人是法人和其他组织的，按25%缴纳企业所得税。

3.基金转让股权收益涉税

基金公司取得非上市标的公司股息红利所得，根据《企业所得税法》第二十六条规定，符合条件的居民企业之间的股息、红利等权益性投资收益免征企业所得税。有限合伙型的基金不属于居民企业，所以不适合免税规定。

合伙企业转让被投资方的股权取得的收益应当按照合伙比例划分，其中，归属于法人合伙人的收益，应并入其当年度所得总额征收企业所得税。

有些地方政策规定：除利息、股息和红利等权益性投资收益外，合伙人因合伙企业转让其持有的被投资企业股权取得的收益亦可以按照“财产转让所得”税目适用20%税率征收个人所得税。学员们可以依照地方的相关政策。

基金公司转让标的公司股权取得的股权转让所得或损失需不并入基金公司当年度应纳税所得额，采取先分后税的原则，合伙企业以每一个合伙人为纳税义务人。合伙企业合伙人是自然人的，缴纳个人所得税；合伙人是法人和其他组织的，缴纳企业所得。

（二）管理人层面的所得税处理

合伙企业，按财税[2008]159号“先分后税”的原则，把合伙企业所得每年进行汇算清缴，把类似的利润实际分配，或者没有实际分配的划到合伙人各方，合伙人直接交税。

注意：个人作为管理人取得分红如何交税？

全国各个地方的规定不统一，国家税务总局未明确规定，基本上有两种缴税方式， 一种是按照20%，股息红利或者投资收益交个人所得税；二是按照生产经营所得，即按照个体工商户生产经营所得适用5%到35%超额累进税率来缴纳个人所得税。

（三）投资人层面涉税处理

投资人分为自然人和法人企业

1.自然人投资者投资于有限合伙制私募基金情形。

政策：根据财税[2000]91号：个人独资企业和合伙企业停征企业所得税，个人独资企业和合伙企业每一纳税年度的收入总额减除成本、费用以及损失后的余额，作为投资者个人的生产经营所得，比照个人所得税法的“个体工商户的生产经营所得”应税项目，适用5%～35%的五级超额累进税率，计算征收个人所得税。”

但当时的合伙企业主要指普通合伙企业。2007年新《合伙企业法》允许合伙企业按有限合伙设立，并提出“合伙企业的生产经营所得和其他所得，按照国家有关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税”。这意味着自然人投资有限合伙制私募基金按“个体工商户的生产经营所得”征收5%~35%的个人所得税。

2.法人投资者投资于有限合伙制私募基金情形。

政策：根据企业所得税法第二十六条及其实施条例第十七条、第八十三条规定，居民企业直接投资于其他居民企业取得的投资收益，除连续持有居民企业公开发行并上市流通的股票不足12个月取得的投资收益外，免征企业所得税优惠。由于投资人通过有限合伙企业间接投资于标的公司，不属于直接投资，故不能享受免税优惠。因此，当合伙人为法人的，其股息红利所得，应并入法人当年的所得总额征收企业所得税。

（四）有限合伙制私募基金所得税税负

有限合伙制私募基金无法人资格，基金方无需纳税，由合伙人分别交税，所以可以避免双重征税，普通合伙人执行公司事务并对合伙企业债务承担无限连带责任。

对于自然人合伙人一般按5%~35%超额累进税率交税，而企业合伙方一般按25%交税。

自然人投资者：5%-35%

企业投资者：25%

王宇露 中国证券报·中证网

中证网讯（记者 王宇露）2月22日，由北京基金小镇研究院、普华永道共同研究编制的《合伙制私募股权基金应税所得分配方法研究报告》正式发布。

近年来，我国私募基金行业蓬勃发展，私募股权投资基金对于促进长期资本形成、支持创新创业具有重要作用。有限合伙制私募股权基金在设立、对外投资、收益分配等方面具有高度灵活性，同时在税务角度又是税收穿透实体，避免了双重征税问题，因此成为当前私募股权基金的主流模式。随着税务征管的加强，合伙制私募股权基金在税务处理方面的争议及不确定性陆续出现。为了填补私募基金该领域的研究空白，为私募基金管理人解决相关难点提供参考方案、降低管理难度、提升管理公平，北京基金小镇研究院携手普华永道共同编制了《合伙制私募股权基金应税所得分配方法研究报告》。

研究报告针对基金机构财务工作的实际需求，制定了“应分配现金流还原应税所得法”具体执行方法和完整的逻辑，并对不同情形下的基金分配情况进行了模拟，逻辑和方法可后续用于真实基金的分配中或管理人对应税所得的模拟测试，有助于各合伙人达成一致，更高效地处理应纳税所得分配问题。

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