上市公司三季报进入密集披露期，明星基金经理的持仓动向也随之曝光。

8月28日，易方达基金半年报披露完毕，张坤、冯波等顶流基金经理管理的产品隐形重仓股也随之浮出水面。

问：在高度集中持股的风格下面，你是如何做到控制回撤的？

美联储政策收紧的背景下，银行股成为不少投资者青睐的投资选择。近期，摩根士丹利的分析师也在报告中指出，在10年期美债收益率上升的情况下，投资者需要增持银行股和多元化金融股。

特别是我们在移动互联网的时代，信息的传递会越来越快，这个时候头部的企业相比于过往获得竞争优势的时间、速度和强度会比过去那个时代更强。

我们希望这个产品从 A股和和港股两个市场里，把各行业最优秀的企业挑出来，并不是很在意它具体在哪个市场上市，关键还是看这个企业是不是真的优秀。

连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。9:30-11:30，13:00-15:00为连续竞价时段。买一就是现在这一时刻委托买入的单子中，价格最高的那些笔的集合笔数与价格。

投资者购买一家上市公司的股票，对该公司进行投资，同时享受公司分红的权利，一般来说，上市公司分红有两种形式：现金股利和股票股利，上市公司可根据情况选择其中一种形式进行分红，也可以两种形式同时用。

总计五个指数中，工业品期货指数与PPI的相关性最高，而权益指数中理应与PPI相关性较高的工业指数实际相关性仅为10%，若投资者看好工业发展而投资工业指数，则可能取得不及预期的效果。

四季度末，该机构已将拼多多清仓，而该公司在2020年四季度到2021年三季度一直在喜马拉雅资本的持仓之中。

A股：A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行,供境内机构、组织或个人（从2013年4月1日起，境内、港、澳、台居民可开立A股账户）以人民币认购和交易的普通股股票。

有“目标收益止盈”或“点位分批止盈”等方法。

问：市场往往容易低估长期持有一只股票的难度。你在管理中小盘近8年的时间里，最长的重仓股已经持有超过7年，为什么在全市场都拿不住的情况下，你能拿得住？什么时候你会考虑卖呢？

摘要：本文首先必须考察境内目前可供选择的商品指数期货标的指数。在历经多年的发展下，目前境内拥有多个商品指数体系：包括在交易所层面，国内三大商品交易所包括上期所、大商所和郑商所均构建了各自的商品指数体系；在经纪商层面，南华期货编制了63个单品种指数以及8个综合类或版块类指数，华泰期货与中信期货在编制商品指数方面同样具有领先地位，编制了部分第三代指数；在监管层面，中证指数公司与保证金监控中心也推出了商品指数系列，其中以监控中心编制系列更为投资者广泛接受。

一、境内商品指数体系

二、综合商品指数一——监控中心商品期货指数

1.标的指数介绍

在此方案基础上，监控中心商品期货指数运行良好，截至2020年底，指数报收于1335.69点，进一步考察指数编制方案合理性：

而近年来随着商品期货市场新增品种越来越多，单一品种所占最大权重也逐步降低，尽管铜在过去九年间仍位居市场规模前二品种，但占指数权重已从2012年的20.62%下降到2021年10.34%。因此，是否需要对原始方案中50%上限的条款做出修改，值得后续进一步分析。

在合约展期方面，我们针对境内机构调研问题“贵机构在商品期货投资中的移仓规则”中，94.74%的受访者选择了“基于持仓/成交量”。监控中心商品期货指数也于此类似，考虑较为周全。

商品期货指数的成分商品可简单分类为农产品与工业品，历史数据显示，当展期确认时间延长为3日时，可以过滤83.33%的反复，继续增加确认天数，虽然可以增加成功率，但是提高的幅度明显下降。当确认期为5日时，虽然可以完全过滤掉合约的反复，但此时确认时间过长，导致展期滞后，旧合约流动性下降，给移仓带来困难。而对于工业品而言，工业品各期货品种主力合约换月反复的情况明显没有农产品的各品种频繁。大多数的品种在主力合约换月后不再向近月合约回跳。统计数据显示，通过一天持仓基本单位最大来确认新主力合约的准确率达到88.89%。综上，为使得指数内部展期规则保持一致，商品期货指数选择一日确定新主力合约的方案。

一、新旧合约以持仓量相等的方式移仓，即展期当日旧合约持仓量减少多少，则新合约持仓量相应增加多少。这种方法的弊端是由于合约升贴水的存在，指数复制者需要在展期发生时不断调整资金总量。

二、以新旧合约持仓金额相等的方式移仓，即旧合约持仓金额当日减少多少，在新合约上将相应持仓金额补齐，确保移仓前后持仓金额相等。考虑到若指数作为期货标的，为了提高通过建仓成分商品期货复制指数期货的方便性，第二种更具实际操作意义，因此采用按持仓金额相等原则，在五日内等比例移仓。

2.标的指数与核心诉求匹配程度

首先，基准组合为固定的股债7:3组合，权益类资产使用沪深300指数价格，债券类资产使用中债指数价格，测试组合为加入20%的商品期货指数价格，但仍维持股债7:3的比例，即测试组合中股：债：商品的比例为56%:24%:20%。其中，建立基准组合和测试组合时需先对价格数据进行处理，各指数首日价格为1，其余每一日价格按照比例进行换算。计算基准组合与测试组合每日的90日波动率，并取平均值。以一年252个交易日进行测算。其次计算基准组合与测试组合的年化收益率、最大回撤率（maxdrawdown=max（（Di-Dj）/Di））及夏普比率。其中，无风险利率取3%。

二、综合商品指数二——监控中心工业品期货指数

1.标的指数介绍

2.标的指数与核心诉求匹配程度

标的指数价格走势与PPI同比的相关性最高，与工业企业利润相关性其次，与PMI相关性最低，并且在所有时间维度上与三个指标的相关性均为正值。因此监控中心工业品期货指数对于工业的表征性较强。

三、产业链商品指数一——监控中心能化期货指数

1.标的指数介绍

2.标的指数与核心诉求匹配程度

标的指数同比收益率与PPI石油同比的相关性最高，与PPIRM化工原料的相关性其次，与PPI化工的相关性最低，并且在所有时间维度上与三个指标的相关性均为正值。因此监控中心能化期货指数对于能源化工的不管是上游原材料还是下游成品的表征性均较强。

四、产业链商品指数二——钢企利润指数

1.标的指数介绍

钢企螺纹利润=螺纹钢盘面价格/(1+增值税)-1.6 *铁矿盘面价格/(1+增值税)-0.5 * 焦炭盘面价格/(1+增值税)-0.1*废钢价格-固定成本(最新为750）

钢企热卷利润=热卷盘面价格/(1+增值税)-1.6 *铁矿盘面价格/(1+增值税)-0.5 * 焦炭盘面价格/(1+增值税)-0.1*废钢价格-固定成本(最新为850）

螺纹和热卷的产品结构不同，螺纹品种产品单一，热卷品种产品复杂，除了盘面标准品普碳热卷外，还有很多非标产品；螺纹和热卷的贸易流通量不同，螺纹的下游以工地为主，工地直供量少，多数都是贸易商配送，因此螺纹的贸易流通量更大，而热卷的下游较为分散，多数热卷都是钢企直供下游模式，贸易流通性相对较少；并且考虑两者在期货市场的成交规模，螺纹和热卷的配比可以设置为2:1。

期货合约选择以及展期规则按照黑色品种的传统习惯，即铁矿石的1、5、9月合约，焦炭的1、5、9月合约以及螺纹钢的1、5、10月合约和热卷的1、5、9月合约。增值税为0.17/0.16/0.13（按照历史实际情况）。展期区间为1、5、9月前一个月的最后一个交易日。

2.标的指数与核心诉求匹配程度

在剔除沪深300收益影响后，钢铁股票指数与钢企利润收益率指数的长期价格相关性为-54.7%，短期收益率相关性为22.5%。

六、总结

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