核心观点

剑指世界一流企业，打造现代化产业链是新一阶段国企改革的核心任务，也是实现“中国特色估值体系”的重要方式之一。1月5日，国资委在中央企业负责人会议中特别强调“打造现代产业链链长，开拓新领域、新赛道，壮大战略新兴产业，在建设现代化产业体系上发挥领头羊作用”。此外，今年以来短短2个月时间内，国资委重要会议四次提到“国有经济布局优化和结构调整”。新一轮国企改革阶段中，央企国企将带头承担大企业的现代化产业链“链长”的角色，“中国优势资产”有望实现估值重塑。

有分析人士指出，陆家嘴资产重组有多重意义：A股7年来涉房并购重启；2015年陆家嘴就启动了百亿资产重组，从单纯地产业务向“地产+金融”双轮驱动迈进，陆家嘴此举加速浦东国资国企改革的同时，也借机优化资产结构。随后，格力地产、招商蛇口等房企也开始筹划重组。

阶段3：合并行情随中国中车上市而接近尾声

中国兵器工业集团在2023年的年度工作安排的其中一项重点工作就是推进集团资本运作和并购重组

智通财经APP获悉，3月15日，医美概念股走强，截至收盘，巨子生物(02367)涨9.12%，复锐医疗科技(01696)涨8.45%，现代牙科(03600)、三生制药(01530)、四环医药(00460)跟涨。近年来医美市场发展迅速，新氧数据显示，2016-2022年中国医美市场用户规模同比增速大约维持在20%以上，其中2018年的增速超80%，市场巨大。开源证券表示，展望2023年，看好医美需求复苏，终端医美机构作为线下触点有望率先迎来修复，叠加2022年较低基数，经营情况或较产品端更具弹性。

据了解，随着消费者对于美容保养、抗衰等科学护肤意识的增强，功效护肤、轻医美等已成为消费新趋势。据CBOFocus整理第三方数据显示，2021年中国医疗美容市场规模达到2179亿元，增长率达到12.4%，预计2025年中国医美市场规模有望达到4108亿元。非手术类医疗美容2021年市场规模达752亿元，预计2025年市场规模上升到2279亿元有望成为医美主力市场。

同时，与玻尿酸类似，具有修复、抗衰等多功能重组胶原(人体同源+小分子)在专业皮肤护理市场广泛应用，正迎来发展"黄金时代"，未来市场规模十分可观。据弗若斯特沙利文数据显示，2021年，中国胶原蛋白产品市场规模为288亿元，2017-2021年复合增长率为31.3%，预计到2027年胶原蛋白的市场规模将突破1738亿元。

民生证券指出，未来随国内抗衰需求的不断增长，驱动主打抗衰作用的射频以及超声类光电项目的市场不断上行。全球抗衰市场从2015年的1500亿美元增至2021年的2236亿美元，CAGR达8.3%，预计21-24年CAGR达8.0%。国内抗衰市场进入发展快车道，2021年中国抗衰市场规模达108.9亿美元，预计21-24年CAGR达11%。

巨子生物(02367)：公司率先实现重组胶原蛋白的研发与量产，深耕胶原蛋白专业皮肤护理领域20余年并成为行业第一，产品包括医用敷料、功效护肤和保健食品，拥有可复美、可丽金等八大知名品牌。

昊海生物科技(06826)：公司在医美领域第四代有机交联玻尿酸产品的安全性更强，临床试验正有序推进中，落地后或有望贡献可观增量。

专业化重组将成为2023年国企改革主线。2015年至2017年是第一轮央企重组高峰期，在此期间也出现波澜壮阔的国企改革行情，央企重组指数的最高收益率接近2.5倍，相对于全A和沪深300的超额收益也最高分别达到30%和80%。2021年以来，央企专业化重组速度加快，新一轮央企改革转向“产业链专业化重组”，6起央企合并事件中有5起为专业化重组，改革逻辑转变明显、央企改革加速。在政策利好背景下，新一轮央企重组行情值得关注。

1. 打造现代化产业链有助于实现中国特色估值体系

央企重组整合将成为2023年的重头戏。1月5日，国资委在中央企业负责人会议中特别强调“打造现代产业链链长，开拓新领域、新赛道，壮大战略新兴产业，在建设现代化产业体系上发挥领头羊作用”。2月13日，国资委党委召开扩大会议提出，“持续深化国资国企改革，加大科技创新工作力度，大力推进国有经济布局优化和结构调整”。这是今年以来国资委重要会议第四次提到“国有经济布局优化和结构调整”。

2. 专业化重组将成为2023年国企改革主线

2015年至2017年是第一轮央企重组高峰期，在此期间也出现波澜壮阔的国企改革行情，央企重组指数的最高收益率接近2.5倍。2014年底2015年年初，南北车合并成为第一轮央企重组高峰期的开端，此后3年内共发生14起大型央企合并案例，改革重点大多集中在钢铁、建材、地产以及公用事业等传统领域，主要的目的在于减少同业竞争和产业链的纵向整合。改革加速的背景下，央企重组主题受到极高的市场关注度。以大央企重组指数为例，在2015年至2017年这一轮行情中最高收益率接近2.5倍，相对于全A和沪深300的超额收益也最高分别达到30%和80%。

3. 历史上来看央企重组行情均有超额收益

3.1. 宝武合并，宝钢股份相对沪深300超额收益近40%

3.1.1. 宝武合并历时8个月，意在去除过剩产能

钢铁产能严重过剩导致宝钢、武钢深陷亏损泥潭，重组势在必行。2015年，中国钢铁产业因钢铁产能严重过剩、市场需求下滑及价格低落等原因陷入低谷。武钢股份资产负债率超过70%，2015年全年净利润亏损75.15亿元，成为当年A股年度亏损额度最高的上市公司之一。宝钢股份全年净利10.13亿元，创18年来新低，较上年下降82.5%。

合并后，宝武优势互补，盈利能力提升，同时实现61.1亿元成本消减。在汽车板产品方面，宝钢股份2017年汽车板产量达1225万吨，市占率达到60%，总体销售规模进入了全球前三。在物流方面，新增武汉青山生产基地后，产品调配得以更快速、更经济，成本大幅消减。2017年，宝钢股份归母净利润达191亿元，同比上涨111%，同时全年实现成本削减61.1亿元，超额完成年度目标。

3.1.2. 宝钢和武钢股份作为直属上市平台领涨行情，合并后行情告一段落

宝钢总经理“换帅”武钢，市场并未给予反应。2015年6月2日，原宝钢股份总经理执掌武钢集团，宝武合并传闻期开启。传闻期内，宝钢股份、武钢股份、韶钢松山及宝信软件分别跑输沪深300指数5、17、35、18个百分点，仅八一钢铁较沪深300实现4%的超额收益。

3.2. 南北车合并，中国中车相对沪深300超额收益404%

3.2.1. 南北车合并历时6个月，意在减少无效竞争

南北车的合并意在减少无效竞争和重复研发。“一带一路”、“走出去”战略背景下，南车、北车2014年间获得大量国内外订单。2014Q1-2014Q3，南车、北车期间营业收入相比上年同期增长80.91%、22.83%，净利润增长91%、82.31%。业务量大幅增长放大了两公司“海外恶性竞争”、“同业化严重”、“重复研发情况严重”、“企业效率不高”等问题，“南北车合并”是最佳的解决方案。

合并后的中国中车竞争力大幅提升。从海外营收来看，2015年中国中车的海外营收为265.7亿元，比2014年南北车海外营收的总和159.2亿元高出了61.3%。从市场份额来看，2015年中国中车在全球轨道交通行业中的市场份额达到15.7%，比2014年南北车市场份额的总和仍高出0.4%。合并后，中国中车的在全球市场中的竞争力显著提升。

3.2.2牛市氛围下，市场对于“南北车”行情较为亢奋

市场提前10天对南北车合并事件作出反应。在消息面没有明显利好的情况下，10月16日南北车突然涨停，南车、北车成交量分别为436万手、225万手，分别是前一交易日的7.7倍、3.4倍。从股价来看，10月16日至24日期间，中国南车股价上涨约10%，中国北车股价上涨了约19%。2014年10月27日，南北车旗下6支股票全部停牌。

3.3. 中电科吸收合并普天集团，电科网安较沪深300超额收益超200%

中电科吸收合并普天集团历时6个月，由于两个集团涉及的上市公司数量较多，市场对此并未出现提前反应。整体来看，行情节奏始于合并公布，随后在普天系上市公司和中电科上市公司中依次展开。背后原因可能在于中国普天产业较单一、上市公司数量较少，市场能够快速的辨别受益标的。中电科旗下研发机构相对庞杂、上市公司多达11家，在行情上相对普天系略有滞后。

3.3.1. 普天并入中电科历时6个月，是典型的产业链专业化重组案例

合并后，原普天集团子公司清除非优势业务，完成与中电科各研究所的深度融合，实现了1+1>2的整合目标。2022年上半年，原普天公司净利增长67%，中电科在《财富》世界500强榜单中排名上升121位至233名。原普天旗下各上市平台营收明显增长，东信和平2021Q4起营收、净利等指标实现连续增长，净利润增长率从2021Q4的0%上涨到2022Q3的54.7%，营收增长率从2021年的-4.6%上涨至2022Q3的6.3%。

3.3.2. 市场反应略有滞后，中电科下属上市平台相对超额收益显著

4. 关注现代化产业链“链长”上市平台

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