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证券代码：688479 川谷评级：AA |
一、主营业务 评分：80
1、业务分析：公司2010年被用友网络收购，形成新的软件平台，主营业务主要是为汽车生产厂家、经销商提供汽车后市场服务，涵盖新车销售、用车保养、维修、二手车交易等全流程。B端汽车厂家使用软件可以整车分销、售后服务、配件仓储管理、门店管理、营销活动、营销分析、车险续保、电子合同等功能；C端车主车主则具有知晓、选车、买车、用车、养车、再购等服务，同时客户的诉求可以及时反馈至汽车制造厂商，越来越多的车企正在从“以产品为中心”向“以用户为中心”转变，需要搭建直接面向车主进行服务的软件平台，提高研发水平，以提升品牌影响力，增加客户满意度。
车企在开展营销与后市场服务的相关业务时，都离不开经营管理软件的支撑，公司可根据客户需求在公有云、私有云、混合云等多种云端运行。当前软件开发与服务占比约为70.18%，市场仍处于开拓、扩张状态，未来随着市场趋于饱和，存量客户数量加大，预计系统维护业务占比将提升。车企营销平台随着新能源造车新势力的崛起，越来越多的车企直面终端消费者，管理软件需求巨大；车主服务平台随着C端车主数量和粘性的提升，在多个环节参与的重要性也在加大，预计未来软件赋能的价值也越来越高，公司或有望从中分一杯羹（如营销分成、交易佣金）。
▶川谷观点：车企对客户数据的重视程度非常高，因此选择的软件供应商要求十分苛刻，并且不轻易更换，汽车软件的核心是基于行业的理解和软件本身的技术支持，不管是技术门槛、市场门槛和行业经验壁垒都非常高，公司深耕行业20年，集三大优势于一身。同时，公司背靠上市公司用友软件平台，核心竞争力突出、底盘牢靠、发展空间大。
2、行业竞争格局：汽车软件提供商可以分为专业化和普适性软件，行业专业软件服务商通常聚焦汽车营销与后市场领域的信息化服务，提供DCS/DMS、客户运营系统、数据咨询服务等产品/服务，并进行实施及运营维护，国外代表性公司为CDK Global等，国内代表公司为用友汽车、金蝶汽车等。普适性软件通常涉及业务较广，服务涵盖众多行业，其主要根据客户的业务流程、管理、实际情况，建设定制化的数字化管理平台，代表性公司为Capgemini（凯捷咨询）。对于大型整车厂，其通常自建信息化部门或公司，但由于车企营销系统涉及业务场景多样、流程复杂、涉及主体及对接系统众多，国内大部分车企不会独立建设车企营销系统。
CDK于2014年在纳斯达克上市，于2022年7月终止上市。CDK的解决方案自动化并整合了购买过程的所有部分，包括在全球100多个国家的约3万个零售点和大多数原始设备制造商的车辆采购、销售、融资、保险、零件供应、维修和维护的整个过程。CDK主要收入分别来自软件订阅费、软件销售费、交易佣金费。2021年，CDK的收入为16.73亿美元，CDK的收入体量也表明汽车营销与后市场服务领域的软件厂商面对的市场空间巨大。金蝶汽车大股东金蝶国际为香港上市公司，金蝶汽车业务覆盖新车销售、维修管理、二手车、客户服务、营销集客等各项业务环节。
▶川谷观点：公司直接竞争对手是CDK和金蝶汽车，CDK是外资企业、技术成熟，但国内车企和服务平台未来基于数据保护需求，或将逐步转为内资软件服务商，公司具备一定的竞争优势。用友和金蝶是国内财会软件的第一、第二名，汽车软件布局亦较为类似，公司背靠用友软件具备一定的先发和规模优势。
3、行业发展前景：根据计世资讯《2020-2021年中国汽车行业软件应用研究报告》，国内2020年汽车营销环节市场容量约为19.8亿元，后市场环节19.1亿元，预计2024年分别达到45.4亿元、50.9亿元，合计市场容量近百亿，为公司未来发展提供较为广阔的增长空间。国产软件在技术上逐步成熟，开始替代国外软件，在价格和技术泄密方面具有显著优势。
▶川谷观点：不论是B端车企管理软件还是C端客户软件，整个市场容量都会随着汽车保有量的增长而提高，行业附加值也在逐步提升。2025年左右汽车后市场软件服务行业容量有望接近百亿，龙头公司的成长空间较大。
4、业绩增长逻辑：（1）汽车后市场软件服务容量持续增长；（2）软件国产替代；（3）软件产品附加值提高。
文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读
公司部分
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①简介：成立日期：2003年；办公所在地：上海； ②业务占比：软件开发与服务70.18%（毛利率39.13%）、系统运维服务27.1%（毛利率44.79%）、智能设备销售2.72%（毛利率15.86%）；出口占比：0.72%； 按产品分类：定制化软件开发服务66.34%、咨询与实施服务24.93%、推广服务2.72%、自主软件销售4.43%、SaaS 1.44%、BaaS 0.14%； ③产品及用途：面向汽车行业的整车厂、经销商、服务站等客户，提供营销与后市场服务领域的数智化解决方案、云服务、软件及专业服务，并打造汽车产业链上下游和跨行业融合的数字化生态体系平台，亦面向工程机械、摩托车行业客户提供相关服务。 1、车企营销系统：车企营销系统功能包括：整车分销、售后服务、配件仓储管理、门店管理、整车直销、物流管理、充电及电池管理、智慧门店、二手车、网点管理、集团运营、营销分析。（1）为销售市场和售后市场提供高效、精准、可靠的管理和服务，提升营销和售后服务效率；（2）通过营销网络数字化对市场进行精准预测，实现产供销协同，高效配置车企资源；伴随国内自主汽车品牌、新能源汽车品牌和造车新势力的快速发展，公司加大力度拓展相关车企客户，同时将继续提升汽车行业软件自主化、国产化率，并积极拓展海外市场。 2、车主服务平台：B端车企：营销活动、社群圈层、订单及服务、车联服务、用户及车辆；服务：车险续保、出行服务、电子合同及发票、滞销件分享、友车帮；C端车主功能：知晓、选车、买车、用车、养车、再购。（1）通过营销网络数字化及时反馈营销及车联服务数据，为车企研发迭代创新提供重要决策依据；（2）通过服务网络数字化和对维修数据的智能分析，为车企提升质量改进能力赋能，保障车主的人身及财产安全；越来越多的车企正在从“以产品为中心”向“以用户为中心”转变，需要搭建直接面向车主进行服务的软件平台，以提升品牌影响力，增加客户粘性和忠诚度，实现车主精细化运营管理和精准营销。公司2022年实现收入的主要项目包括沃尔沃、广汽丰田、一汽大众、上汽通用五菱、林肯等车主服务平台开发项目。未来，公司一方面将不断完善产品功能，提升平台实施交付收入；另一方面，计划通过和车企合作运营或者独立运营的方式直接参与车主的营销、运营和管理，同时从B 端和C 端获取专业服务收入，产品未来市场空间及增速较为可观。 3、汽车产业生态服务平台：为客户提供各类增值服务平台，深入消费者在买车、用车、养车的全生命周期。随着公司提供服务的用户数不断增长，汽车产业生态服务平台的收入规模有望实现增长。 4、系统运维服务：指为客户提供软件的技术支持及售后维护服务，包括了日常操作解答及功能咨询、业务流程咨询、系统应用维护、数据库备份及恢复、设备监控管理、故障分析及恢复、性能调优、信息安全管理等技术服务，保障软件稳定性和安全性。伴随客户数量的逐步增长，系统运维服务的收入亦将稳步增长。 ④上下游：上游采购服务器、线材、配件、数据库、应用软件等，下游应用至汽车后市场软件服务领域； ⑤主要客户：宝马股份16.46%、上汽集团12.49%、沃尔沃汽车销售6.81%、广汽集团6.23%、福特汽车4.94%，前五大客户相对稳定，收入占比46.93%，其他客户包括：近百家整车厂、经销商超过1.5万家； ⑥募投项目：3.62亿元用于车企营销系统升级项目，1.23亿元用于车主服务平台升级项目，0.73亿元用于数据分析平台建设项目。 |
行业部分
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①市场容量：2022年，我国汽车保有量为3.19亿辆。2019年中国汽车后市场容量约为476亿元，具体可分为汽车金融139亿、维修保养93亿、汽车保险78亿、二手车86亿、汽车用品72亿、汽车租赁8亿，共六个细分领域。 根据计世资讯《2020-2021年中国汽车行业软件应用研究报告》，我国汽车行业营销环节的软件在2020年的市场规模为19.8亿元，在2024年预计达到45.4亿元；后市场环节的软件在2020 年的市场规模为19.1亿元，在2024年预计达到50.9亿元。 ②行业地位：公司成功替换了宝马中国、捷豹路虎中国、福特中国、福建奔驰、腾势新能源等外资及合资车企一直使用的国际知名品牌产品，实现国产替代。 ③竞争对手：美国CDK Global（希迪凯环球）、Capgemini（凯捷咨询）、金蝶汽车。 |
注：以上数据来源于上市公司年报、招股说明书
二、公司治理 评分：75
1、大股东及高管：大股东为上市公司用友网络，背靠大平台，经营风险较低。总经理直接持股1.83%，特有投资、友彤投资（成本约2.61元/股）两个持股平台共持股7.38%，申万员工资管（成本约5.96元/股）持股计划持股2.49%，员工合计持股11.7%，主要高管年薪57-162万元，整体激励水平非常充足。
2、机构持股：新股上市，前十大流通股东暂未参考价值。
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①大股东：持股比例为56.25%；股权质押率：0%； ②管理层年龄：52-59； ③员工总数：1266人（+219）：技术服务883，研发277，销售23；本科学历以上：1027； ④人均产出：2022年人均营收：52.3万元；人均净利润：8.5万元； ⑤融资分红：2023年上市，累计融资（1次）：12.26亿； |
三、财务简析 评分：75
1、资产负债表（重点科目）：公司上市前近6亿现金，IPO融资超12亿，合计账面现金约18亿元，非常充裕。应收账款和存货占营业收入比例合理，无有息负债；合同负债0.89亿元，在手订单充足，上市前负债率约为29%，整体资产结构非常健康。
2、利润表（重点科目）：公司过去几年营收整体呈现稳定增长态势，与国内汽车市场周期亦呈现正相关，净利润增速低于营收增长，主要是2020-2022年股份支付分别为
1410万元、1532万元和1428万元，同时人员增长较快，规模效应尚未完全体现，未来随着营收规模的扩大，盈利能力有望提升。
3、重点财务指标分析：公司毛利率整体稳中略有下滑，或与从业人员薪酬上涨有关，净利润率有一定波动，未来随着规模效益的逐步显现以及产品附加值的提升，毛利率和净利率或有一定的提升空间。
▶川谷观点：公司资产负债表非常干净、经营风险较小，利润表则受汽车行业景气度、行业竞争、软件附加值提升、人员成本等多个因素影响，存在一定的波动风险。
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①资产负债表（2023年Q1）：货币资金1.32，交易性金融资产4.73，应收账,2.22，存货1.29，其他流动资产0.14；应付账款1.25，合同负债0.89；股本1.08，库存股0.22，未分利润2.88，净资产7.31，总资产10.25，负债率28.67%； ②利润表（2023年Q1）：营业收入1.67（+23.68%），营业成本0.98，销售费用0.05，管理费用0.07，研发费用0.2（+8.07%）；净利润0.36（+5.44%）； ③核心指标（2020-2023年Q1）：净资产收益率：19.64%、24.53%、17.56%、4.84%；每股收益：0.8、1.2、1.05、0.35；毛利率：44.81%、43.78%、40.03%、41.38%；净利润率：17.82%、20.76%、16.29%、21.71%；总资产周转率：0.7、0.74、0.69、0.16； |
注：以上数据来源于上市公司年报、招股说明书
四、成长性及参考估值 评分：75
1、成长预期及参考估值：汽车后市场容量随着汽车保有量的增长而提升，管理软件或有望高于行业平均增速，同时研发成本则相对固定，未来公司规模效应有望逐步显现，而行业增长空间也值得期待，赋予公司40-50倍参考市盈率。
2、发展潜力：汽车后市场管理和平台软件想象空间较大，软件亦连接了极具购买力的车主，软件附加值亦会提升。公司作为国产汽车后市场管理软件，竞争优势突出，增长想象力较大，如果营收数据增长形势良好，未来三年或有挑战百亿市值机会，而最大的风险则来自互联网巨头和大型整车厂的竞争风险。
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①假设：营收增长：20%、25%、25%；净利润率：18%、19%、20%；（未考虑非经常性损益） ②营收假设：2023E：7.9；2024E：9.9；2025E：12.4； ③净利假设：2023E：1.4；2024E：1.9；2025E：2.5；（即达到条件时对应数值，须根据实际数据调整） ④2025年估值假设：100-125亿；当前估值假设：63-79亿（基于25%/年收益预期）；参考价格区间：44-55元/股（未除权、除息）； |
五、核心竞争力
1、技术优势；2、行业经验优势；3、产品与服务优势；4、市场与品牌优势。
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①技术优势 公司自主研发了多项先进的核心技术，形成了包含云计算、大数据等新一代信息技术的用友汽车云原生技术平台和用友汽车数智化开发平台，能够将庞杂的汽车行业知识体系凝结到软件产品中，并将其抽象化和标准化，形成可复用的技术与模型，打造出在技术架构和功能应用等方面具备较强竞争力的产品。 ②行业经验优势 公司深耕汽车营销与后市场服务领域近二十年，服务过的车企涵盖了国内和国际各大主流品牌。通过长期的行业项目经验的积累与专业服务实践的磨砺，公司对汽车行业的业务流程、管理体制、行业发展趋势等有深入的了解和经验积累，掌握了完善的行业知识体系，能够快速理解、响应客户的业务需求，将行业知识体系形成行业智慧沉淀至软件产品中。 ③产品与服务优势 公司积累了丰富的客户资源和成功的项目实施案例，可以直接参与到客户业务变革的蓝图设计中，向客户提供业内最佳实践的案例与建议，协助客户进行业务创新，从而提升客户服务满意度。此外，公司能够整合汽车产业生态资源，打造产业生态平台，直接向客户交付各类汽车产业生态增值服务，从而进一步满足B 端车企和C 端车主的众多场景需求，丰富了公司的产品与服务种类。 ④市场地位与品牌优势 公司是国内汽车营销与后市场服务领域软件及云服务提供商中的龙头，在业内树立了良好的品牌形象，并与国内近百家整车厂保持着长期、稳定、深度的合作关系。整车厂等汽车行业客户对于营销与后市场服务的软件服务提供商的要求和门槛很高，这使得公司在项目争取的过程中取得明显的竞争优势。 |
注：以上数据来源于上市公司年报、招股说明书
六、风险提示
1、行业需求下滑风险；2、人力成本上涨风险；3、竞争加剧风险。
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①汽车行业周期波动的风险 汽车产业作为国民经济支柱产业，受宏观经济、产业政策等因素的影响会产生周期波动。若未来宏观经济下行，或者国家产业政策发生重大不利变化，则可能导致汽车行业产销量下滑，从而间接对公司的持续盈利能力产生不利影响。 ②人工成本上升的风险 汽车后市场软件开发实施人员不仅需要精通软件创新技术，还要多年汽车行业知识积累。此类人才的薪酬水平较高，将推升公司人工成本。随着行业人才竞争的加剧，公司将面临人工成本上升的风险。 ③未来潜在竞争对手增加的风险 行业竞争力的核心是软件技术和行业经验。未来，国内互联网巨头依托在云计算、大数据、AI 等方面的综合实力，亦有可能布局该领域市场，加剧该领域的市场竞争；或者未来海外市场龙头改变竞争策略，加大针对中国市场的投入，亦将加剧该领域的市场竞争。 |
注：以上数据来源于上市公司年报、招股说明书
七、川谷公司总评 （总分77）
▶公司亮点：公司深耕汽车后市场服务软件20余年，背靠用友网络大平台，具有技术、市场、经营优势，核心竞争力突出。未来随着汽车保有量的持续增长，公司业务有望逐步扩大、规模效应日益突出，净利润率或有望加速增长。
▶潜在风险：当前汽车后市场服务软件是蓝海，大型车企（目标客户）是潜在竞争对手，如果软件耗资过大、收费过高，车企或会选择自主研发，从某种程度会限制行业的天花板。同时，互联网巨头和信息安全企业也不太可能轻易放过当前庞大的蓝海市场，未来行业恶性竞争恐是最大的潜在风险。
评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49
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券商龙头股排名前十分别为：中信证券、中金公司、中信建投、华泰证券、国泰君安、广发证券、招商证券、申万宏源、海通证券、中国银河。
证券行业是资本市场的重要组成部分，其作用在于为企业提供融资服务，促进企业的发展和壮大。所以，证券行业的股票表现，对A股指数的涨跌也具有一定的带动作用。对于证券龙头股票的排名，也不是一成不变的，因为公司业务的发展与壮大，都不会是同步的。
接下来为大家重点介绍介绍排名前十的各家券商有什么特点：
1、中信证券：股票代码600030。中信证券股份有限公司是一家主要从事投资银行、财富管理、资产管理、金融市场等相关金融服务。该公司以其丰富的业务经验、强大的资本实力和专业的团队，在证券行业中处于领先地位。
同时，中信证券还积极推进创新业务和技术开发，提高服务质量和客户体验。公司总市值3671亿，是券商业当之无愧的老大哥，综合实力排名第一。
2、中金公司：股票代码601995
中国国际金融股份有限公司是中国第一家中外合资投资银行，为境内外企业、机构及个人客户提供综合化、一站式的全方位投资银行服务。公司拥有包括投资银行业务、股票业务、固定收益业务、投资管理业务、财富管理业务和研究业务在内的全面均衡发展的业务结构。
自2007年中国证监会推出证券公司分类监管起的14年中，公司有13年获得证券公司被授予过的最高评级A类AA级评级，是累计获得A类AA级评级次数最多的证券公司。公司总市值1998亿，是中国首家中外合资投资银行。
3、中信建投：股票代码601066
中信建投证券股份有限公司的主营业务是提供投资银行、财富管理、交易及机构客户服务及投资管理。公司龙头投行业务凭借在质量控制、创新驱动、国际化等方面的领先优势，有望继续强化其在投行业务领域的领先地位，为公司整体业绩增长提供强劲动力；经纪与财管业务转型成效显著，公司聚焦代理买卖收入和重点地区市场份额提升，竞争优势有望继续释放；随着市场情绪修复，自营业务营收有望回归正常水平。
2019年公司荣获第十二届中国最佳投行评选和2019最具潜力研究团队。公司总市值2125亿，公司的投行业务行业领先，财富管理业务保持市场前列。
4、华泰证券：股票代码601688
华泰证券股份有限公司从事的主要业务包括财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务和国际业务。投资银行业务主要包括股权承销、债券承销、财务顾问和场外业务等；主经纪商业务主要包括为私募基金、公募基金等各类资管机构提供资产托管和基金服务，包括结算、清算、报告和估值等。
该公司以其强大的业务实力和稳健的经营风格，在证券行业中享有较高的声誉。此外，华泰证券还积极拓展互联网证券业务，提升用户体验，提高市场竞争力。公司总市值1611亿，旗下“涨乐财富通”APP，位居证券公司类APP第一名，亲测确实好用。和中信证券、中金公司、中信建投并称为“三中一华”。
5、国泰君安：股票代码601211
国泰君安证券股份有限公司系主要从事财富管理业务、投资银行业务、机构与交易业务、投资管理业务和国际业务。财富管理业务主要为客户提供证券及期货经纪、金融产品、投资咨询、股票质押、融资融券、约定购回等服务；投资银行业务主要为企业和政府客户提供上市保荐、股票承销、债券承销、结构性债务融资、并购财务顾问、企业多样化解决方案等服务。
公司前身国泰证券和君安证券均为当时国内规模最大、实力最强、影响力最大的证券公司之一。公司在证券行业中具有较高的知名度和影响力，以其专业的服务和强大的业务实力，赢得了广泛的客户信任和支持。公司总市值1403亿，业务体系全面均衡，主营业务稳居于行业前列的大型券商。
6、广发证券：股票代码000776
广发证券股份有限公司的主要业务分为四个板块：投资银行业务、财富管理业务、交易及机构业务和投资管理业务。公司共申请发明专利29项、实用新型专利3项、软件著作权12项；其中，已获得1项实用新型专利、12项软件著作权。
公司定位于专注中国优质企业及富裕人群，拥有行业领先创新能力的资本市场综合服务商。本集团提供多元化业务以满足企业、个人(尤其是富裕人群)及机构投资者、金融机构及政府客户的多样化需求。公司总市值1265亿，业务牌照齐全，业务结构均衡，综合金融服务能力行业领先。
7、招商证券：股票代码600999
招商证券股份有限公司是主营业务是以客户为中心,向个人、机构及企业客户提供多元、全方位的金融产品和服务并从事投资与交易。主要产品是财富管理和机构业务、投资银行业务、投资管理业务、投资及交易业务。
公司荣获上海证券交易所“科创板企业上市优秀会员”称号；荣获第十三届新财富“本土最佳投行”等奖项；荣获证券时报“2019中国区IPO投行君鼎奖”等多项荣誉。公司总市值1336亿，连续多年蝉联证监会证券公司分类评价最高评级A类“AA”级。
8、申万宏源：股票代码000166
申万宏源集团股份有限公司原名为申银万国证券股份有限公司，主营业务为金融投资、股权投资等。申万期货凭借在合规经营、创新协同发展、服务实体经济等方面的良好表现，连续第五年在证监会分类监管评级中获得A类AA级最高评级，并获得各交易所和相关专业机构颁发的“优秀会员金奖”、“最佳期货公司”等30余项荣誉，品牌影响力持续提升。
公司充分发挥原申银万国证券与原宏源证券的优势，总资产、净资产规模均位居行业前列，资本实力雄厚。公司继承了原申银万国证券和原宏源证券业界领先的品牌影响，在多项业务方面具有较强的影响力。公司总市值1279亿，拥有布局完善、能力突出的投资银行集团。
9、海通证券：股票代码600837
海通证券股份有限公司主营业务有财富管理、投资银行、资产管理、交易及机构、融资租赁等；公司E海通财APP获得2018券商APP优秀案例奖和2018证券公司APP十大品牌等多个奖项；公司e海通财APP用户超2300万台，APP交易客户覆盖率超80%，活跃用户数稳居行业前列，并获评证券时报.券商中国颁发的“2018证券公司APP十大品牌”、新浪财经颁发的“年度十佳APP”等重要奖项。
在2019年“新财富最佳分析师”评比中，公司研究所获颁26个奖项，并荣获最具影响力研究机构第一名；继续保持在社保研究评比中排名第一。公司总市值1401亿，拥有卓越的综合金融服务平台和业内领先的国际业务平台。
10、中国银河：股票代码601881
中国银河证券股份有限公司的主营业务为提供经纪、销售和交易、投资银行和投资管理等综合性证券服务；公司的主要产品为证券经纪业务、期货经纪、投资银行业务、资产管理业务、海外业务、自营及其他证券交易业务。2020年，公司获证券公司分类评价A类AA评级，公司已连续十年获A类评级，在中国资本市场有着较高的知名度和美誉度。
公司合理的战略性布局使公司能在发达地区获得高端客户，受益于发展中地区快速的经济增长和城市化进程，并把握海外商机，同时能为客户提供便捷的本地化服务，有利于建立品牌优势。公司总市值1385亿，是国内分支机构最多的证券公司。
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