从目前全球国债期货成交分布来看，美国和德国的国债期货成交占比居前两位，两国国债期货市场发展起步早、上市品种齐全，均已上市10年期以上的超长期国债期货品种。近年我国30年期国债现货发行量和成交活跃度逐步增长，市场对冲超长期利率风险的需求提升，超长期国债期货具有广泛的市场需求。下文重点分析美国超长期国债期货市场发展情况，以期为我国进一步丰富国债期货产品体系提供经验借鉴。

市场状况概述

管金生的疯狂举动，让管理层无法容忍。在这一天的攻防战中，万国放出上千亿元的卖单，这至少需要100亿元的保证金，它显然不可能有那么多的资本保证，毫无顾忌的违规操作几乎是板上钉钉的事。

对于此次2年期国债期货的正式获批，有券商金融工程人士向《每日经济新闻》记者表示，国债期货原来只有5年和10年期的，期限偏长，此次2年期国债期货获批有助完善当前国债期货品种的期限覆盖。

国债期货的合约月份是指期货合约到期，进入实物债券交割的月份。国债期货的合约月份为最近的三个季月，即3月份、6月份、9月份、12月份四个月中，最近的三个月份，由近及远分别称为当季、下季和远季合约。

芝商所推出的国债期货合约品种已经非常完善，既有10年期国债期货（代码：ZN）及超长10年期国债期货（代码：TN），也有反映联邦基金利率的30天联邦基金利率期货（代码：ZQ），还有欧洲美元期货（代码：GE）。为给投资者提供美联储政策利率和美国境外美元市场利率的价差交易机会，芝商所将于2018年推出短期利率跨商品价差产品（ICS），该产品标的是伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）对联邦基金实际利率，利用两个高流动性的流动性资金池，即30天联邦基金利率期货（2017年3月日均交易量超过40万张，持仓量超过150万张）和欧洲美元期货（2017年3月日均交易量超过375万张，持仓量超过1340万张），通过DV01中性策略设计交易组合。

国债期货的滚动交割是指合约进入交割月份后至最后交易日之前，由卖方主动提出交割申报，并由交易所组织匹配双方在规定的时间内完成交割。集中交割是指合约最后交易日收市后的未平仓部分按照交易所的规定进入交割。

图3：2005年-2020年债券市场发行量趋势（单位：亿元）

国债期货市场发展与现券发行量和成交活跃度密切相关。长期稳定的国债发行和良好的债券流动性，可以为国债期货市场提供稳定的可交割券源，吸引更多投资者参与。因此，国债现货存量的增加，尤其是国债期货可交割券的存量增加，能够有效促进国债期货市场的快速发展。2006年以后美国长期国债发行量增加和成交活跃度提升对其10年期以上期货品种发展具有促进作用。

国债及国债期货简介

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8月3日，证监会新闻发言人表示，证监会已于近日批准中国金融期货交易所开展2年期国债期货交易，合约正式挂牌时间是2018年8月17日。此外，证监会将会督促中金所继续做好各项准备工作，确保2年期国债期货平稳推出和稳健运行。

图4：2020年银行间债券市场各券种发行量占比

1996年，万国被申银证券合并，改称申银万国。2015年申银万国与宏源证券合并，就是现在的申万宏源证券。

现券市场基础至关重要

先不考虑违规问题，这是中国资本市场上少有的散户干翻国家队的案例。

国债期货市场可以提前反应市场对利率走势的预期，不同时期影响国债市场的主线和逻辑不同，导致市场呈现不同的走势。2020年疫情爆发后，市场预期经济下行、货币政策宽松，市场具有利率走低预期、国债期货市场走高，4月以后疫情解封、国内经济开启复苏、市场预期货币政策边际缩紧，2021年初以来随着抗疫国债发行减少、国内经济复苏逐渐过渡至滞胀、经济下行，市场具有边际宽松预期，国债期货市场触底回升，而随着通胀逐渐传导，中长期来看国债期货价格面临一定的下行压力。

截至2021年年底，美国未偿国债总额高达284289亿美元。从期限看国债产品发行情况，短期限国债是发行占比最大的类型，而10年期以上的长期国债发行占比较小。从变化趋势看，2006年以后，长期国债发行量及占比提升，2021年发行量达到7205亿美元。从日均成交量看，11年及以上期限国债日均成交量占比较小，但整体稳步扩大，2021年日均成交量为593亿美元，成交占比在10％左右，交易活跃度明显提升。从投资者结构看，美国国债现货投资者结构与中国有较大不同。截至2021年，美国国债最大持有者是海外投资者，占比30.56％，货币当局（即美联储）占比23.85％，共同基金和养老基金共计占比27.67％，银行占比6.81％，州和地方政府占5.61％，个人投资者占比仅2.31％，保险只占1.64％。

美国国债期货市场已经比较成熟，品种基本覆盖国债收益率曲线，极大方便了投资者有针对性地管理利率风险。从各品种成交情况看，2021年，各国债期货品种中，10年期和5年期品种成交最为活跃，占比分别为41.4％和24.8％，2年期品种占比10.18％，10年期以上品种共计占比15.09％。从持仓情况看，占比前三依然是10年期、5年期和2年期品种，分别占28.94％、27.96％和14.57％，而10年期以上品种共计占比18.16％。总体而言，10年期以上品种交易频次相对中短期品种更低，但其成交量和持仓量占据不小的份额。

CFTC将国债期货的参与者分为中介商、资产管理机构、杠杆基金、其他和非报告头寸。从多头持有者结构看，配置型资管机构占据CBOT长期和CBOT超长期国债期货大部分持仓，占比分别为59.16％和66.11％，且高于除5年期以外其他国债期货品种中资管机构的持仓占比。从空头持仓结构看，杠杆基金分别占据CBOT长期和CBOT超长期国债期货持仓的41.05％和54.69％，明显高出其他品种中杠杆基金的持仓占比。由此可见，美国10年期以上品种多头需求以资管机构替代现货配置为主，空头以杠杆基金持有进行长期限对冲为主。

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