人口老龄化带动养老需求。

《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》提出，支持社会力量建设专业化、规模化、医养结合能力突出的养老机构；综合运用规划、土地、住房、财政、投资、融资、人才等支持政策，引导各类主体提供普惠养老服务；强化中央国有经济在养老服务领域有效供给，加强地方国有经济在养老基础设施领域布局。

厦门国贸的供应链业务风险损失比例较低。2021 年营业收入前五的大宗供应链上市公司，2016 年以来资产和信用减值损失占毛利的比例呈下降趋势。经过多年发展，厦门国贸不断完善风控体系，损失比例明显下降，2021 年处于头部公司中偏低的水平。

厦门国贸的 PE 和 PB 估值较低。厦门国贸的 PE-TTM 低于 6 倍，PB-MRQ 在 0.8 倍左右，在大宗供应链行业中处于较低水平。厦门国贸的 PB 处于 2010 年以来 7%分位数，说明估值在历史较低位置。

厦工股份主要指标及行业内排名如下：

大健康产业迎来发展机遇。二十大提出的“推进健康中国建设”，把保障人民健康放在优先发展的战略位置，完善人民健康促进政策。要求实施积极应对人口老龄化国家战略，发展养老事业和养老产业。大健康行业市场规模处于快速上升阶段。

厦门国贸现存房地产项目较少，2022 年有望结算完毕。

中国钢铁、有色、石油、煤炭等行业营收都达到数万亿元，再考虑铁矿石、原油、有色金属等商品进口，总交易规模达到数十万亿元。供应链企业参与这些大宗商品的采购和销售，发展空间庞大。

参考欧美大宗商品贸易商、日本商社的发展经验，即使本国市场停止增长，海外市场还能支撑增长；即使大宗商品需求停止增长，工业品和消费品还能大幅增长。

药品批发企业集中度有所提高。

厦门国贸是国内大宗供应链头部公司。

大宗商品消费需求减少。房地产投资下滑可能导致大宗商品消费需求减少，大宗供应链的市场容量可能萎缩，厦门国贸的供应链业务量增速将随之下滑。

厦工股份（600815）个股概况：

应收款坏账增加风险。供应链业务给客户垫资，形成大量的应收款。如果风控体系出现漏 洞、信用风险蔓延，应收款可能出现大量的坏账，影响公司的盈利和资产。

厦门国贸的健康科技产业发展初见成效。

厦门国贸成本优势明显，对民企形成竞争壁垒。国内资产规模和营业收入前四大供应链企业都是地方国企，民企的规模明显偏小。这背后，是国企的融资能力更强、融资成本更低，能支撑更大的业务规模。而规模扩大后，采购成本、融资成本、物流成本、信息成本都会进一步下降，加强竞争优势。

厦门国贸的外贸业务可能受交易货币贬值影响，自身的融资成本也可能有所波动。

厦门国贸的营业收入和毛利润增长主要来自供应链业务。

专业化养老机构迎来发展机遇。

厦门国贸的供应链业务成本效率上升。供应链业务利润率低，需要精细化管理才能实现良好的盈利。厦门国贸供应链业务经营市场化，周转效率上升；成本控制严格，毛利率逐渐接近同行水平。

供应链金融是信用派生的重要渠道。

海外市场还有较大的增长空间。

厦门国贸集团股份有限公司（简称“厦门国贸”），始创于 1980 年，1996 年在上海证券交易所上市，为《财富》世界 500 强国贸控股集团的核心成员企业，是首批全国供应链创新与应用示范企业。厦门国贸的主营业务涉及供应链、金融、房地产等领域。

供应链企业逐渐参与工业品、消费品交易。

2016-2021 年，厦门国贸的供应链业务收入累计增长 422%，毛利润累计增长 174%，增幅在头部公司中处于领先水平。毛利润增幅低于营业收入，是因为 2020 年开始执行新收入准则，将物流费用从销售费用调整至营业成本，导致毛利减少。

表 4：厦门国贸的收入和利润预测

国贸控股控制多家上市和非上市企业。

厦门国贸的资产、收入、利润等规模持续高增长。

厦门国贸制定了健康科技业务的五年发展战略规划，力争成为科技赋能型、集成服务型大健康领先企业。

智通财经APP讯，厦工股份(600815.SH)披露2022年年度报告，报告期公司实现营收10.07亿元，同比下降35.19%;归母净利润2.58亿元，同比扭亏为盈;扣非净利润亏损2.71亿元，同比扩大;基本每股收益0.15元。

行业集中度提高，促使龙头高增长。专业化分工促使越来越多制造企业采用外部的供应链服务。头部公司具备竞争优势，增速高于行业均值，表现为市场份额不断提高。2016 年以来头部公司市场份额快速提高。一方面，供给侧改革推动大宗商品行业集中度提高，分销环节的集中度也提高。另一方面，大宗商品涨价推升垫资需求，头部公司利用资金优势扩大份额。

近5日资金流向一览见下表：

大型的医药流通企业有大参林、国药控股、益丰药房、上海医药、华东医药、国药股份、九州通、老百姓、华润医药等。

大宗商品价格下跌风险。尽管赚取服务费的模式基本不承担价格波动风险，利润率稳定；但是货值计入营业收入模式下，大宗商品价格下跌还是会导致收入和利润增速下滑。此外，大宗商品价格的急剧大幅下跌可能导致客户违约，产生存货和应收款减值损失。

落地“智慧检验”项目，促进厦门市健康医疗大数据的有效运用，为公众提供便捷、安全、精准的健康医疗服务，加快促进数据创造价值。

厦门国贸加强发挥医疗供应链传统优势与投资业务双轮驱动，以厦门为基点，重点布局长三角区域和粤港澳大湾区，成功开拓福建、上海、广东、山东、湖南、四川等市场；医疗国际业务中标国际红会（IFRC）缅甸额温枪项目；

厦门国贸在整合原有医疗设备、器械、试剂、耗材等医疗供应链业务的基础上，以创新投资为驱动，以创新发展模式整合资源，以科技赋能业务，布局医疗器械、养老服务、健康医疗大数据、健康服务等产业，围绕医疗器械与养老服务两大支柱产业，协同医疗健康大数据和健康服务两大支撑产业，打造大健康产业生态系统。

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