英国广播公司，英文全称British Broadcasting Corporation，简称BBC。因为长期以来都热衷于在各种涉华问题上指手画脚，因此BBC在中文互联网上还得到了个“BB China”的诨号。

在新任首相特拉斯种种天才政策的滋润下，如今整个英国都已经成功地被人从步履维艰的老路，带到了寸步难行的新路上。覆巢之下，BBC自然也无法独善其身。

据了解，BBC目前正在酝酿一项大规模精简计划，该计划预计将裁员近400人，停止包括中文、阿拉伯语、孟加拉语、印地语、波斯语和乌尔都语等在内的10种语言的广播服务。

BBC此前的收入来源主要是征收电视牌照费，虽然近年来经济形势持续下行，但BBC的电视牌照费却是水涨船高。因为如果不这么做的话，规模庞大的BBC恐怕连生存下去都很困难。

然而人生在世，就是越怕什么越来什么。今年1月，前任英国首相鲍里斯·约翰逊突然宣布，将BBC的电视牌照费用冻结两年。这就意味着在2024年之前，BBC的电视牌照费都只能按照2022年的159英镑来收。

一张牌照159英镑，约合人民币1257元。在如今的中国，这个价钱和在一线大城市上一年的电视机顶盒服务也差不了多少。只不过不同的是，要不要机顶盒服务我们还有得选，大不了电视不看了玩电脑玩手机也行。

而在英国，无论你在任何平台上观看BBC的节目，BBC的电视牌照费用都照收不误，不给就要面临被处以巨额罚款的风险。

也正因此，在某种程度上讲，与其说BBC收的是牌照费，倒不如说是保护费更贴切一些。

如果嫌159英镑太贵花不起的话，消费者也可以选择低一档的黑白电视牌照套餐，它的收费仅有52英镑，约合人民币411元，代价就是只能在黑白电视上看BBC的节目。

有人或许奇怪：这都什么年代了？难道还会有人为了省这几百来块钱忍得住看黑白电视的？别说，还真有。英国《卫报》曾经在2019年披露过一则消息，该消息指出，截至2019年末，英国还有超过6500个家庭在用黑白电视牌照，其中，首善之都伦敦的黑白电视用户最多，高达1300多个。

还有人会疑惑：既然看你BBC的节目就得交钱，那我不看不就完了吗？又不是只有你一家可以选择。要想理解这个问题，我们不妨用央视来举个例子，比起央视在中国，BBC在英国的地位可谓有过之而无不及。无论用户喜欢的是什么类型的节目，也无论在任何媒介、任何平台上观看节目，BBC的身影都是不会或缺的。BBC所制作的节目在英国就形同一种公共服务，你可以不去使用这种服务，但必须得为它的存在而掏钱。

没有人喜欢别人强加给自己的消费，更何况是一项在大多数时间里根本就用不上的消费。因此别看约翰逊在英国的风评普遍糟糕，在任的最后一段日子还是被内阁集体逼宫逼下去的，但在冻结BBC电视牌照费这件事情上，他倒是罕见地得到了英国老百姓的一致交口称赞。

但这下可就苦了BBC了。本来现在英镑就不太值钱了，再加上约翰逊强压下来的限涨令，BBC现在的财政情况简直只能用捉襟见肘来形容。像BBC这样的传统传媒机构，一时半会儿想要开源是极其困难的，总不能为了多赚几个钱，就和中国一些地方级电视台那样，一到广告时间就把脱发广告抬出来狂轰滥炸吧？

既然开源有难度，那就只能在节流上做文章了。这一次BBC一口气裁员400人，关掉10种语言的广播，正是其节流计划的一个重要组成部分。

除了裁掉多余的员工之外，剩下的员工也要接受分流，比如负责泰语新闻的得从轮动调到曼谷去，负责韩语新闻则要从伦敦调到首尔去。经历过公司异地工作调动的朋友都知道，BBC这种做法实际上和劝退也没什么区别。

一切都是为了活下来，至少要撑到2024年电视牌照限涨令结束。

既然日子都过得拧巴到这个份上了，那么BBC还有精力和资源来用继续哔哔中国吗？

要是这么觉得，那这种想法可就太天真了。因为在其他语种的新闻编辑几乎都要接受分流的情况下，BBC却选择在伦敦新设立一个中国新闻部，给BBC的中文编辑们搞了一个反向分流。所谓管中窥豹，可见一斑，江河日下的BBC尚且如此，不难想象其他西方主流媒体在对华舆论工作这块抓得有多紧。

BBC的这次调整反映出了一个情况：西方媒体对我们的意识形态攻击和文化渗透，是不会因为银根紧缩而终止的。时代变了，传播的手段也发生了变化，但是舆论战线上的敌我关系仍然宛如昨天。

别把希望寄托在敌人身上，敌人是不会自行消灭的，努力提高我们在舆论战线上的战斗力才是根本，而在这块，我们还有很长很长一段路要走。

在今日，到山西省平遥县旅游的人们多半都会注意到这座古城的票号痕迹，城内的日升昌等遗址向来往的游客展示着其过往的辉煌。而当人们站立在这里时，若不是对票号史有或多或少的了解，大概不会猜到这里的票号曾经在整个19世纪尤其是后半叶，将分号开遍了北京、上海、天津、汉口、杭州、广州等国内各大城市。

在文学或民间故事中，山西票号被认为一度掌握着晚清的经济命脉。这在相当程度上是成立的，在一百余年的历史里，整个亚洲可能都没有任何一个地方能像平遥县一样有着如此巨大的金融影响力。甚者，在晚清北洋民国时期，不少有志之士将平遥比作纽约、伦敦。而与此相对应的是，山西票号也随着晚清的衰落而衰落。总之，两者被认为是“唇亡齿寒”的关系。在王路曼的新书《中国内陆资本主义与山西票号：1720—1910年间的银行、国家与家庭》（以下简称《中国内陆资本主义与山西票号》）中，清朝的中央朝廷、省级政府与山西票号的关系并不相同，省级政府对票号有着实际的、庞大的汇兑需求，而朝廷则对此持警惕和压制态度。

接着，这本新书更大的分析过程是在呈现，1842年以后，山西票号如何将沿海与内陆的资本流动联系起来，并且这一呈现试图打破现代与传统、西方与东方非此即彼的二元对立框架。这是因为，即便在那些认为近代中国孕育着资本主义发展条件的经济史著述中，“近代中国”指的往往也只是长三角、华北地区或沿海城市，而不包括内陆非港口型的城市和农村地区。在这个意义上，中国或东方是欧洲的“他者”，内陆则是国内沿海地区的“他者”。《中国内陆资本主义与山西票号》的看法是，沿海城市、内陆城市和农村，以及连接它们的票号，在共同推动贸易市场的发展和扩张。

这本书最终指向了近代中国的内陆是否能发展资本主义这一更宏大的议题。其处理方法是打破资本主义的单一叙事神话，既分析山西票号的资本主义逻辑，也分析它的非资本主义逻辑。在流行的单一叙事之下，票号的未来只有转向现代银行这个唯一的结局，当票号在20世纪初没有发展成为现代银行时，也就等于彻底的失败。而作者王路曼把山西票号的衰落理解为商人在晚清变局之下的某种主动选择，票号是金融机构，也是一种私人共同体。他们将积累的资本转而投入到工厂、学校教育等领域，以另一种方式寻求发展机会。跌宕起伏的票号家庭故事也穿插于其中。

《白银帝国》（2009）剧照。

以下内容经出版方授权节选自《中国内陆资本主义与山西票号》一书，摘编有删节，标题为摘编者所起。注释见原书。

原文作者｜王路曼

《中国内陆资本主义与山西票号》，王路曼 著，商务印书馆，2022年8月。

票号竞争者为何合作

19世纪初日升昌诞生起，先后约有四十家票号相继开业。而1860年至1900年间票号汇兑业达于鼎盛时期，则约有三十家票号在业。

尽管山西票号都源自同一省份，票号之间的激烈竞争关系决定了票号的性质首先是独立的、追求利润最大化的、资本主义式金融商号。譬如日升昌和蔚泰厚作为两家开业最早、存续近一个世纪的票号，早在1840年代就成为竞争对手。1844年，日升昌苏州分号为了招揽生意，主动为一名乡绅降低了报捐所需的费用。此举导致蔚泰厚苏州分号“概不能做分文……是以只可不做”。1851年2月，蔚泰厚苏州分号在与日升昌竞争汇兑海运经费中再次败北。当时因押送现银路途不靖，藩台已经准许将一项约25万至26万两的海运经费交由日升昌和蔚泰厚汇兑至京。但蔚泰厚得了苏州本地的粮道“倪大人”，最终只有日升昌参与汇兑海运经费7万两，而蔚泰厚分文未获，其余款项仍由陆路押解现银。

其实，这两家票号的竞争关系甚或可以追溯到其创始总经理之间的恩怨。在日升昌草创阶段，毛鸿翙曾是总经理雷履泰的手下。然而，能力不凡的毛鸿翙被雷排挤出日升昌，但毛很快得到介休侯家财东的支持，最终升任蔚泰厚票号的首任总经理。商业恩怨最终扩展到家族恩怨。据传，毛鸿翙曾将他的一个孙子命名为“毛泰”，借此暗讽雷履泰是他的孙辈。在传统父权社会，这是一种常见的谩骂手段。

1882年《平遥县志》县城图。（图片来自《中国内陆资本主义与山西票号》）

除上述两家票号巨擘外，还有很多山西票号在开业之后也纷纷加入与同行抢夺官款汇兑的竞争中。1874年，协同庆兰州分号在信件中谈到天成亨独揽了本地粮台之银的汇兑，导致本号现银积存过多。19世纪90年代末，日升昌广州分号在信件中抱怨说本地的志成信和协成乾分号几乎独揽了从广东汇往北京的饷款。1900年义和团运动期间，由于时局动荡导致各处金融市场银根缩，所以日升昌成都分号婉拒了承汇京饷的委托。然而令日升昌震惊的是，本地的票号同行不顾盲目承汇官款可能导致的无力偿付，“竟有含糊答应办理者数家”。

尽管票号之间竞争频仍，但无论在山西省内还是省外，每家票号仍然自视并对外展示为紧密联系的金融联盟的一员。事实上，“山西票号”这个名词过于笼统，并不能很好地体现票号之间近乎排他般的紧密联系。这是因为几乎所有票号的财东、经理和学徒基本都来自于分布在汾河谷地150公里范围内的五个县，即平遥、祁县、太谷、榆次和介休。而根据三十余家票号的总号所在地，票号一般被分为如下三帮：平帮、祁帮和太帮。而平遥县城内平帮票号总号的位置分布则进一步印证了票号之间广泛而又密切的合作关系。

平帮六家票号位于县城内的总号在图中的位置分布。（图片来自《中国内陆资本主义与山西票号》）

如上图所示，有六家平帮票号的总号选址于毗邻县衙和市集的西大街和南大街。令人惊讶的是，日升昌和蔚泰厚这两家长期处于竞争关系的票号，其总号竟然咫尺之遥，只需步行两分钟即可抵达对方的票号。而在山西省外，票号往往会积极加入所在地的同业组织和商贾联乡谊的山陕会馆。而票号在省外的商业合作也绝不会囿于是否同属一个票帮。1872年，22家票号在上海的分号成立了山西汇业公所。1882年，在汉口，票号与其他山陕商人一同出资参与建设了汉口山陕会馆。

那么，究竟是什么原因推动了同处一隅、互相竞争的票号，在山西省内外都结成了非正式的却强有力的商业联盟？

这个问题的答案如下：一个强有力的票号间的商业联盟决定了各家票号的存续及其汇兑生意的成功与否。在理想世界里，充足的启动资本、稳定的营运资金，以及能否以借贷人身份随时从本地乃至全国的金融市场获取金融资源是决定票号汇兑业务成败的关键因素。然而在现实中，为了规避风险，票号的资本募集往往围绕家族和亲属展开。因此，每间票号获取的启动资本数额通常十分有限，且较为分散。此外，票号在日常金融业务中也采取极为谨慎的、建立在个人信用基础之上的借贷模式。这是因为在前信息时代，无论是在银根紧缩还是松弛的背景下，金融机构都面临下述的一系列永恒挑战，例如：借贷双方的信息不对称，较为缓慢的商业资讯传播，以及有限的合同强制执行力。

对于每家票号而言，存在于金融联盟内的票号之间的借贷不但能够对抗由银根紧缩或松弛所导致的商业危机，更能为票号解决以家族为本位募集资本所带来的流动资金的短缺问题。在此金融联盟之中，票号还会彼此约定好固定的借贷还款日期—即标期。在前信息时代，标期可视作票号借贷双方之间的内部信息共享机制。此外，每家票号也能从该金融联盟中获得信件传送服务，即“公脚”，以及集体雇用镖局押运现银的服务。这些都弥补了清政府在基础设施建设和公共服务中的缺失。而广泛存在于票号之间的联姻和人员流动也进一步推动和加速了商业信息的传播和共享，并且在某种程度上可以巩固票号之间的紧密合作关系。

《乔家大院》（2006）剧照。

活跃在联盟之内的资金吸纳者

尽管每家票号的启动资本数额都各不相同，但是通常来说，票号的“正本”一般在3万至10万两白银之间。除正本外，票号的资本来源还有通常被作为流动资金的“副本”：它通常是在票号开业后随着营业兴盛由财东再次追加的资本。比如1884年，大德通由茶庄转变为票号，其正本为10万两。到了1892年，大德通的资本变为13万；1896年为14万；1904年为18万；1908年为22万两白银。除此之外，财东往往从获得的红利中提留一部分再次投入到票号内，这也是票号资本的重要来源和组成部分。

考虑到19世纪白银的购买力，票号的启动资本数额可谓相当可观。然而，如果这些启动本和票号承汇时所需的流动资金相比，仍然是远远不够。因为规模较大的票号往往开设十数家遍布国内各地的分号，每一家分号能够获得的营运资本一般不超多1万两，所以几乎每家票号无论总号还是分庄都永远面临流动资金短缺的问题。在汇兑业务较多的北京和上海等地，每家分号的营运资本也一般不会多于3万两。与票号的资本形成鲜明对照的是其汇兑业务的规模。

例如1851年，日新中票号北京分号经手的“收会（汇）”约为60万两，“交会（汇）”约为42万两，这些承汇金额大约是票号各分庄平均营运资本的15至20倍之多。票号启动资本和流动资金数量受限的主要原因，与其以家族为本位募集资本的模式有关。此外，票号资本有时也来自各分号资深经理的投资。在票号资本的募集过程中，山西商人家庭的宗族堂号不再仅仅是同一宗族姓氏下某一支派群体的名称，而是以投资票号的主力“个体”单元形象出现。“堂”的本意为供奉祖先的宗祠或家祠，后来这个概念也被赋予了经济的意义——它通常包含了同姓某一支派不出五服的家庭成员，并依此为基本的家庭单元开展各种投资和商业活动。

《白银帝国》（2009）剧照。

同姓宗族的堂号经常同时投资多家票号，或者与其他堂号交叉持股，这进一步解释了为何每家票号的营运资本往往极其有限。为了规避大家族们的金融责任，一个很常见的做法就是同姓宗族的投资者（即“堂”）同时投资和开设多家“联号”。其结果就是一方面，每个联号都是独立运营的票号；另一方面，由于联号往往同属一个宗族，他们之间有很多内部的金融往来与交易。比如介休北贾村侯氏家族是“蔚字五联号”——即蔚泰厚、蔚丰厚、蔚盛长、新泰厚和天成亨——的主要投资者。此外，平遥达蒲村的李氏家族投资了日升昌和日新中，这两家票号互相持有对方的股份。而祁县城内的渠家则将其资本多元化地投入到百川通、存义公、长盛川和三晋源票号。榆次车辋村的常家下属的三个堂号则交叉持有大德玉和大德川票号的股份。

除了各个堂号交叉控股之外，票号的商人家族还将票号资本与其他商业资本紧密集合，并且互相转化。比如介休侯家除投资了五家票号之外，还在开设有绸布庄、染坊、杂货庄、药铺等，并在介休和北京经营当铺。平遥李家开设有颜料庄、钱铺、杂货和药铺。祁县乔家在1880年代投资开设票号之后，还一直持续着传统的茶叶贸易，并且在湖北拥有垂直整合的茶叶产业。有时，某些票号家族选择极为保守的财富管理方法，即窖藏财富而非继续投资。据传三晋源等票号的财东渠源祯去世后，他的儿子渠本翘（1862—1919）曾在住宅的地窖中挖出了巨额现银。

票号地下金库的复原模型。（2010年作者摄于山西平遥）

如果用韦伯“理想类型”视阈下的“经济理性人”企业模式来分析山西票号家族本位的资本募集和多元的投资模式，那么会得出如下结论：近代中国的家族式金融和贸易商号，比如票号，因无法有效吸纳非家族的外来资本，所以势必不敌20世纪初登场的、依赖非私人性信任募资的现代银行或企业。

事实上，当放眼19世纪全球的企业和银行，我们不难发现山西票号采取的以家族为本位募集资本的模式是一种常规操作，比如美国内战前新英格兰地区的银行也依赖家族关系开展融资借贷。这是因为在前信息时代，为降低未知的政治、社会和经济风险，任何一个投资者都绝不会将其全部的资本投入到某一家企业。比如山西票号通过票号间的汇兑和借贷，可以有效地解决家族本位募集资本所带来的资金短缺问题。在市面银根紧缩时，票号可以求助金融联盟中的其他同行获得救急的流动资本，而不必时刻依赖家族资本。尽管票号的商业规模和扩张不可避免地受到家族资本募集和财东投资多元化的制约，多数票号即使遇到银根紧缩，也仍然在汇兑和金融业务中信奉和贯彻风险规避。比如在繁忙的农作物进出口贸易季节，票号在各地的分庄需要大量的流动资金来处理往来商人的汇票，这通常会给票号带来巨大的压力。尽管承汇高额商款会给票号带来可观的利润，然而很多位于繁忙口岸的票号分庄却经常拒绝这样的汇兑业务，因为票号不愿意通过向本地陌生商号获取高利息、短周期贷款的方式获取汇兑所需的流动资金。

此外，票号的分庄也极少在本地吸纳来自陌生客户的存款，不管这笔存款的数额有多么巨大。票号把上述这些交易视为危险的金融操作，因为用借来的现金流处理汇兑业务等于时刻面临可能发生的金融挤兑。此外，票号也不乐意为了承兑某一特定的商款而付出高昂的短期借贷利息。

票号的号规和往来信稿进一步证明了他们对于融资的审慎态度，无论票号的汇兑业务多么需要流动资金。1884年，大德通票号在《号规》里反复提醒各处分庄，任何汇往祁县的款项，都必须起码在标期到来之前的一个月告知总号，在获得批准后，方可“收会”。而在冬、腊这两个月的时间，很多商人都会要求将其汇票快速兑现，所以各分庄在承揽汇兑时更需格外谨慎。否则，“倘遇银势疲滞”，票号各庄就面临被动的局面。因此，《号规》认为零星小宗的汇兑在银根紧缩时期或仍可照做，但是大宗的商款汇兑应该尽量避免。如果必须要做，一定要提前通知总号，早做规划，否则得不偿失。

谨慎的放贷者

除了极其谨慎的吸纳存款原则，票号在本地的金融市场也是谨慎的放贷者。有时，票号即便由于收汇远超交汇数量而在手里积压了过多的流动资金，他们也不会轻易放款给陌生的贷款者。这种看似过度保守的放贷原则实际上是保护票号免受呆坏账侵扰的良方。

事实上，票号日常的汇兑业务已经将其暴露在贷款违约的高风险环境中，因为票号在承汇大笔商款时，有时会预先垫付全部或部分现银，那么票号这种提前兑现汇票的操作就已经具有了短期放贷的性质。此外，票号在山西省外的分庄由于远离熟悉的商业氛围和人脉，在日常汇兑和金融业务中更易受到信息不对称和有限的合同强制执行力的困扰，因为他们很难评估陌生借款人的信用究竟几何。

《乔家大院》（2006）剧照。

1874年7月，协同庆平遥总号批评其位于甘肃秦州的分号，因为后者将超过12,000两现银存在本地两家钱铺内，而这两家钱铺的本钱只有1,000至2,000两，“并无殷实底里”，所以根本无力吸纳逾万两的票号放款。协同庆责令秦州分号迅速将放款收回，以免遭受巨额损失。19世纪90年代初，海关税务总司在其《海关十年报告》中也曾提及在重庆的票号分庄几乎从不放款给陌生商户，即使后者愿意支付高昂的利息。

作为预防票号各庄盲目放贷的机制，票号的贷款多基于个人信用而非贷款抵押。如果以脱离了历史背景的现代后见之明来看，票号轻抵押、重信用的放贷模式通常会被批判为巨大的经营缺陷，因为这种模式似乎将票号的放贷置于了一种毫无防范的危险境地。然而，持这种观点的学者往往都忽略了一个根本问题，那就是只有在“二战”后，具有合同强制执行法律效力的第三方机构才逐渐在踏入信息时代的民族国家中逐渐普及。而在处于前信息时代的、以农业为主导的、奉行极简主义政策的晚清中国，具有合同强制执行力的第三方机构是不存在的。因此票号深知：就算是执行了抵押贷款，如果不幸遇到对方拖欠还款，票号也未必能够将抵押的货物按时收回。况且，被用于抵押的货物在多数情况下根本无法卖出或变现。

《大宅门》（2001）剧照。

尽管票号认为基于信用的贷款是经济和稳妥的放贷模式，不少票庄仍对贷款人的抵押物的安全性给予极大重视。19世纪70年代早期，日升昌长沙分号在中间人的帮助下，从无力偿还欠款的蒋某手里将其抵押的物品作价变卖，并成功回填坏账2000两现银。

19世纪90年代，蔚丰厚扬州分号发现本地某商号无力偿还贷款，迅速将该号的土地及盐场地契抵押，在估价8万余两白银后，又经中间人担保，最后议定为分八年归还。经过及时止损，扬州分号将损失控制在1万两现银。事实上，多数情况下票号都将以抵押为前提的贷款视为巨大的负担和累赘，因为将贷款人质押的资产清盘变现不但耗时且不易成功。1900年义和团运动如火如荼时期，日升昌西安分号在往来信件中提及：当下省城百余家店铺均面临倒闭风险，因无银可还，所以预备用货物作抵。此事旋即引起平遥总号的高度警惕，认为各店铺此举“存心不善”，因为用作抵押的货物在动荡局势下唯一的出路就是如垃圾般积压在仓库里。

在19至20世纪之交，蔚盛长票号河南道口分庄曾经给一个印刷厂放款约4万两白银。辛亥革命后，该厂倒闭，因无法还款，后将11台机器抵给了蔚盛长。1920年，时任蔚盛长平遥总号员工的范逢源曾前往道口再次收账，然而这11部早已高度残损机器至此仍存放在一家店里，且早已无法变现。在很多情况下，票号出于维护与长期生意伙伴的关系以及维持其精明的放贷人形象，不得不主动吞下冲销坏账这枚苦果。

1874年，协同庆总号就恒丰益倒闭一事致信重庆分庄，警告后者不要将恒丰益告上衙门，因为“别号交情浅，我号交情深”。一方面，总号反复叮嘱重庆分庄仍要竭力讨要所欠贷款；另一方面，总号再三告诫分庄：“一定不打官司，能要要之，不能要缓之。既有当初之交，今日亦不当薄。况即打官司，亦未能原璧回赵……”信件末尾，协同庆总号还不忘批评分号在当初放款时的鲁莽：“果有其才（指打官司），自早不放此倒也。”

《风雨日昇昌》（2020）剧照。

总之，我们必须将票号谨慎的融资借贷模式放置在19世纪前信息时代的历史背景下分析和解读。这种以规避风险为核心的借贷原则和实践是票号在已知有限的合同强制执行力以及变卖质押资产困难等金融风险时做出的现实回应。

原文作者/王路曼

摘编/罗东

导语校对/王心

在了解什么是是紧缩银根之前，先来说一说什么叫银根吧。银根指金融市场上的资金供应。现代经济生活中，银根一词也往往被用来借喻中央银行的货币政策。说到这里，大家应该对“什么是紧缩银根”这个问题有大致的理解了吧!

紧缩银根是什么意思？

银根指的是市场上货币周转流通的数量。当市场需要的货币少而流通量大时，人民银行采取一系列措施减少货币的流通量，称为紧缩银根。

中国人民银行提高了存款准备金率，这是意味着各商业银行要将更多的钱存到中央银行来，这样一来，银行会紧缩银根了，就会更多的吸储，让群众将钱都存到银行里来，同时，会少发贷款，这样企业的钱就少了，固定资产投资就少了，这样一来，流入到社会上的资金就少了，资金一少，就意味着群众在消费的时候，花的钱就相对少一些，市场的各种生活消费与工业生产资料的需求就会减少，也就意味着经济的增长会趋缓，生产与生活资料价值就降低了，当然猪肉价格就会降下来，人民群众就吃得起猪肉了。与存款准备金率一样可以作为国民经济调节手段的还有利息税、印花税、证券交易税等手段，这是国家的调控手段。

紧缩银根对股市有什么影响？

紧缩银根，严格信贷，对固定资产大规模过度增长能够在一定程度上起到控制，也能够对低水平的重复建设起到制止作用。就目前而言，对于那些资金需求量大、资产负债率高的行业和企业影响也不小，如房地产、钢铁、汽车等。另外可能对某些原材料的需求相应减少，一些上市公司的业绩将受到影响。从而在短期内对股市的预期有些负面影响。但长期来看，对宏观经济的协调发展将十分有利。

澎湃新闻记者 侯嘉成

7月13日，美国劳工统计局发布的数据显示，美国6月CPI同比增长9.1%，高于市场预期的8.8%，增幅创1981年11月以来最高，前值为8.6%；6月CPI环比上涨1.3%，为2005年以来最大涨幅。美国6月核心CPI同比增长5.9%，前值为6%；环比上涨0.7%，高于前两个月环比0.6%的涨幅。

随后，加拿大央行在同日大幅加息100个基点至2.50%，高于市场预期的加息75个基点。

数据来源：Wind

建设银行总行金融市场部研究员曹誉波对澎湃新闻表示，美国通胀不仅尚未见顶，甚至未能出现边际缓和的迹象，远超市场预期，引发市场对美联储未来将如何驯服美国通胀的担忧。随后加拿大央行意外加息100个基点，打开了市场对美联储后续货币政策调整的想象空间。

目前，据芝商所的“美联储观察”工具，期货市场对于月底美联储加息100个基点的概率迅速上升至80%以上。同时，10年期和2年期美债收益率利差倒挂拓宽至22个基点，为2000年以来最深。

10-2年美债利差，数据来源：Wind

6月CPI仍主要受能源拉动

数据显示，本次通胀超预期走高的主要贡献依然是能源价格的上涨，能源项总同比贡献率3.60％，总环比贡献率为0.65％。

6月，能源指数同比上涨41.6%。其中，汽油指数同比上涨59.9%，是自1980年3月以来的最大涨幅。电力指数同比增长13.7%，是自2006年4月以来的最大增幅。天然气指数同比增长38.4%，为2005年10月以来的最大涨幅。

环比看，能源指数继5月3.9%的环比涨幅后，6月上涨环比上涨7.5%。汽油指数环比增长11.2%，前值为4.1%。（季节性调整前，汽油价格6月份环比上涨9.9%。）6月份天然气指数环比上涨8.2%，为自2005年10月以来的最大月度涨幅。电力指数也在6月环比上升1.7%。

曹誉波表示，车用燃油和汽油的同比增速超60%，环比增速超11%，远高于此前几个月份。这与国际原油价格今年5月和6月再次高涨相一致。

同时，扣除食品和能源的核心CPI在6月环比上涨0.7%，高于前两个月环比0.6%的涨幅。美国劳工部表示，虽然几乎所有主要成分指数都在6月内上涨，但最大的拉动项是住房、二手车和卡车、医疗保健、机动车辆保险和新车。同时，机动车维修、服装、家居、家居用品，娱乐活动的指数也有所增加。

中国人民大学经济学院党委常务副书记兼副院长、教授王晋斌表示，从分类项来看，美国通胀显示出供给冲击和需求拉动双方面的作用。供给领域里面，能源价格贡献了其CPI上涨的50%左右，而剩下50%则是由需求拉动的，所以美国物价面临着供给冲击和需求拉动两个因素的影响。

王晋斌表示，由于美国就业市场还不错，所以其工资物价螺旋机制还存在，一些重要的商品，包括二手车、服装等价格都涨幅较高。随着疫情放开之后，其交通运输，包括服务品里面的分项和医疗等领域的价格也都有不低的涨幅。

美联储提息缩表作用几何？

由于通胀持续恶化，美联储已连提升其加息幅度。然而6月通胀数据未能出现边际缓和的迹象，远超市场预期，美联储未来将如何驯服美国通胀？

上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷对澎湃新闻表示，美联储此轮提息缩表，试图通过平抑社会总需求，去缓解能源供给不足导致的通胀，是用“全身减肥”的方法消除“局部肿块”。见效慢，副作用大，但不得已而为之。

“‘全身减肥’指的是平抑总体经济活跃水平，这方面已经开始见效。”胡捷说，先看剔除能源与食品价格后的核心消费者价格指数：其同比增长率从3月份的高点6.5%，连续3个月下降，至6月份的5.7%。鉴于金融收缩举措的持续发酵和未来的进一步紧缩，预期经济的整体价格水平将持续下降。同时，采购经理人指数PMI和密执安大学消费者信心指数是经济先行指标。自4月以来，二者连续3个月下降。6月，PMI达到52.7%，逐渐接近荣枯线；密执安大学消费者信心指数达到50.0，为该指数有史以来最低。这预示整体经济活跃水平将进一步下降。

胡捷指出，“局部消肿”则指的是压抑能源和粮食价格，虽然已经开始见效，但效果滞后。金融政策对商品价格的影响有一定的时滞，滞后时长与具体商品有关。自3月以来的金融紧缩，虽然对于整体经济活动已经产生抑制，但对于能源和粮食价格的平抑作用，在6月前尚未出现。相反，两类商品的价格在6月到达了第二季度高点。

胡捷表示，进入7月，能源和粮食的价格下行明显。油价从6月份的每桶120美元下跌至当前的95美元，呈下跌趋势。作为粮食品类代表的小麦，价格从6月的1250美元/交易单元附近下跌至当前的800美元左右。

对加息的作用，万博新经济研究院院长滕泰对澎湃新闻表示，预计联储会做出更激进的加息动作，本月至少加75个基点。在连续的加息动作下，半年内实际利率提升2个百分点以上，对企业的融资成本，消费者的借贷成本提升非常快。从紧缩需求角度来讲，会对通胀下行发挥一定积极作用。

胡捷表示，预期本月FOMC会议决定：75个基点的几率为60%，100个基点的几率为40%。再后三次的加息幅度分别为：50-25基点，50-25基点，25基点；具体落地情况看CPI指标变化。

美国CPI见顶了吗？

展望未来美国通胀前景，多数受访经济学家表示，美国CPI指数或于下半年回落，而金融条件收紧导致的衰退风险也在加大。

曹誉波表示，除去食品和能源，美国的核心CPI已连续三个月下降。国际油价在6月冲高后逐渐回落，其对美国CPI的影响或将在7月呈现，加上供应链紧张也正在有序缓解，相关价格压力有望继续缓解。在不出现其他意外事件冲击的情况下，7月通胀增速预计有可能出现边际回落，且考虑到9月起的高基数效应，四季度美国CPI增速或将能够下降。

胡捷表示，鉴于供应链的恶化趋势触底，美联储提息缩表效应逐渐显现，预计7月CPI指数开始下降，即6月大概率为市场总体价格水平的顶点。目前失业率维持在3.6%，市场预期本年GDP增长率在2.3%附近，显示金融紧缩仍有政策空间，紧缩银根导致经济负增长的可能性仍有可能避免。

王晋斌表示，预计7月份的CPI或仍呈现出受供给冲击和需求拉动双重因素影响的高通胀，7月份的物价将维持高位。

滕泰表示，预测美国三季度的通胀会有所下行；到今年年底，比较理想的情况是美国CPI有可能会回落到5%；而要达到美联储所设定的2%通胀目标，则要等到2023年的年底甚至是2024年。

滕泰还表示，由于通胀连续超预期，美联储被迫采取大幅度的加息和缩表措施，可能会造成美国经济的衰退。目前，美国二季度经济已经环比负增长，其进入衰退的概率正在加大。通货膨胀对欧洲和美国来讲，已经是“灰犀牛”的风险，而在灰犀牛的后还可能跟着一个经济衰退的“黑天鹅”风险。目前，该“黑天鹅”的风险正在进一步放大。

曹誉波也表示，通胀再超预期后市场最直接的反应是美联储或将修改加息路径。超预期的通胀压力令市场预期调整后的美联储加息路径陡峭化，而金融条件收紧导致的衰退风险也或将因此提前。

责任编辑：郑景昕 图片编辑：金洁

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