2020年7月27日，新三板精选层设立并开始交易，首批迎来32家“小而美”企业，标志新三板全面深化改革措施全部落地实施，新三板作为多层次资本市场体系的重要组成部分，是服务创新型、创业型、成长型中小企业的成长平台，那么新三板市场和主板市场有怎么样的差异化定位和投资逻辑？投资者如何有效的参与到新三板的市场中？新三板的投资价值在哪里？视频财经媒体《容众财经》联合“新三板读书会”推出全网首档投行人打造的财经对话栏目《点亮新三板》，一起聚焦新经济，点亮新三板。本期对话嘉宾银泰证券股转系统业务部总经理张可亮先生和金长川资本董事长兼总裁刘平安先生，在精选层鸣锣开市之日带来专业解读。

刘冬雪：欢迎关注容众财经。精选层的推出，个人投资者对新三板的关注，达到了一个前所未有的高度，但其实在新三板之前这个市场上，投资人大部分都是机构，那么这次精选层的提出，包括这次新三板的改革，对于之前的这种机构投资者，有哪些更大的影响？

精选层打新能否“稳赚不赔”

新三板市场的发展，曾经也有过高光时刻。在新三板运营的最初几年，挂牌公司数量曾出现爆炸式的增长，并很快突破万家大关。但是，由于新三板制度建设、市场监管存在短板等原因，近几年来，新三板出现了诸如融资额下滑、交易不活跃、申请挂牌公司减少、主动摘牌公司增加等多方面的问题。在导致新三板存在被边缘化风险的同时，也倒逼新三板必须进行改革。

张可亮：三板的这个市场更应该是，或者更像是一个一级半市场。A股市场投资者、个人投资者基本上是没有机会参与到PE市场的，没有机会参与一级市场；他们只能参与二级市场，但是二级市场的价格肯定是高的，PE的投资价格肯定是低的，它没有机会。但是三板市场，如果个人投资者来参与三板市场，当然一部分依然是二级市场，但是很大一部分，其实应该重点关注一下一级半市场，在它公开发行之前，在基础层上、在创新层上，其实他们就有买入的机会。他们重点挑一些能够在未来1年以内，能够上精选层公开发行的企业，它的价格肯定是要比发行的价格还要低，肯定就比二级市场的价格更低，所以我建议有一些有能力的，或者说相对比较职业的这种投资人，合格投资者，能够对行业做分析，对企业财务报表做分析的这些相对专业的投资者，应该重点的关注一下精选层发行之前（的情况）！

新三板发行几乎和A股雷同，在此就不介绍。同时新三板开户有100万人，科创板开户也就是400万人不到，新三板开户人气数量也不少，资金规模是100万起，资金体量也足够大。

申购新股的资金越多，中签的新股数量也越多，这样，投资者中签新股的数量每个账户是不同的。比如说：发行人网上发行股份2000万股，网上投资者认购总量2亿股，获配比例是10%。投资者A申购2万股，则获配2000股；投资者B只申购了1800股，按照配售比例计算，应配180股，比例配售只能获配100股的整数倍即100股，多出的80股汇总后按时间优先原则向每个投资者一次配售100股。

这次新三板改革后，最值得关注的就是精选层的这批新股，因为精选层新股挂牌满一年，符合条件的可以直接转板，转到主板或者创业板等等。同时，由于门槛降低，100万就可以开户，新三板开户数一个月来大幅增加，新三板合格投资者账户已超过130万户。由此，这次精选层集中的新股发行引发广泛关注。

每日经济新闻

7月1日，新三板精选层打新正式开启，首批两家企业颖泰生物、艾融软件公开发行。6月29日晚间，两家首发企业新股定价公布，颖泰生物5.45元，艾融软件25.18元，发行市盈率分别为24.77倍和49.31倍。

发行前，这两家企业在新三板停牌时的市价分别为8.05元、34.28元。也就是说，颖泰生物发行价打了6.8折，艾融软件发行价打了7.4折。在精选层预期影响下，停牌前两家公司市价已有所上涨。

此次报价，保荐券商的价投报告应有的价格引导作用似乎体现不大。西南证券表示，颖泰生物参考估值区间为5元-9.42元，市盈率区间为23-43倍。有投资者表示，这个估值区间和报价建议范围太宽泛，实质性帮助有限。

光大证券提到，艾融软件每股估值区间为27.66元~33.55元，对应2019年市盈率区间为47.43~57.54倍，而艾融软件最终的定价25.18元，略低于估值区间的底部。

将近7折的发行价，让投资者认购相对踊跃。数据显示，颖泰生物询价认购倍数为45.04倍，艾融软件为74.47倍。

颖泰生物为国内农药销售公司，2019年营收52.95亿元，净利润2.82亿元。根据公告，颖泰生物本次发行不超过1亿股，募资不超过5.45亿元。

艾融软件为软件服务商，客户主要为金融机构，2019年营收2.13亿元，净利润4343.49万元，预计发行不超过880万股，募资不超过2.2亿元。

要指出的是，虽为比例配售，但并非只要申购就保证100%中签。按照比例计算各投资者获得配售股票的数量后，其中不足 100 股的部分，汇总后按时间优先原则向每个投资者依次配售 100 股，直至无剩余股票。业内人士指出，针对此特点，看好的股票要第一时间尽早申购，二是在力所能及范围内尽可能多申购。

打新前夕，市场机构对精选层打新收益较为乐观。粤开证券表示，精选层企业市值较小且公开发行比例较低，目前明确传达申报精选层意愿的158家创新层企业，市值中位数为8.49亿元，远小于目前科创板企业市值中位数88亿元，市值规模较小。如有大规模资金看好部分优质企业，二级市场股价有望快速提升。

不过，精选层采取市场化定价方式，不再受23倍市盈率限制，例如此次颖泰生物、艾融软件，发行市盈率分别为24.77倍和49.31倍，市场人士认为，如果发行价不合理或者市场低迷，精选层新股存在破发可能。

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