壹-福耀简介

福耀集团1987年成立于中国福州，是专注于汽车安全玻璃和工业技术玻璃领域的大型跨国集团，于1993年在上海证券交易所主板上市，于2015年在香港交易所上市，形成兼跨境内外两大资本平台的“A+H”模式。
福耀集团已成为全球规模最大的汽车玻璃专业供应商，产品得到全球顶级汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用，包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等，为其提供全球OEM配套服务和汽车玻璃全套解决方案，并被各大汽车制造企业评为“全球优秀供应商”。

格隆汇8月30日丨福耀玻璃(600660.SH)发布2022年半年度报告，实现营业收入129.04亿元，同比增长11.79%；归属于上市公司股东的净利润23.82亿元，同比增长34.63%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润23.10亿元，同比增长39.03%；基本每股收益0.91元。

1、福耀母公司经营性资产较少（但也有经营），营业收入、销售、管理、研发都主要集中在子公司，且子公司毛利率远高于母公司。

2、福耀母公司主要为投资性资产，货币资金主要集中在母公司，并且还向子公司吸收资金，然后主要由母公司进行分配。从借款和利息费用来看，长期借款和发债券都由母公司来完成，短期借款主要集中在子公司，母公司也有一部分。

福耀汽玻市场占有率已跃居全球第一，根据测算福耀 2021 年全球出货量市占率约 30.51%，福耀在全球市场主要的竞争对手是旭硝子（22.3%）、板硝子（17%）、圣戈班（14.5%），行业集中度高，CR4 高达80%以上。

财报数据只能找到第五大汽车玻璃商信义玻璃（市占率6.4%，主要业务在大中华区，因此毛利率相对高一些，但是目前体量相比福耀差很多）

研发投入方面，福耀的研发投入占营业收入的4%，而旭硝子、板硝子的研发占比在1.5%左右，福耀在绝对值和比例上都有更大的力度，可以更好的支持开发智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品。

① 毛利率2019、2020下滑，主要是营业收入下滑，重资产属性，固定成本难以缩减导致。

1、

从2021年来看，企业可以在上下游中获得现金增加了+7.26亿，充实了经营活动净现金流量。也说明企业在上下游中占有一定的优势。

2、

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4、

1、经营业务估值

10年复合增速：8.3%

7年复合增速：6.5%

5年复合增速：6.2%

最大市盈率的最低值为：11.9

2、资产负债表+现金流量数据

② 整体属于重资产企业，从核心利润的获现倍数来看相对充足（基本都超过了1.2），从用途扣减项来看相对不足，不过近两年的缺口基本很小了。

3、累计股息

10年复合增速：10.4%

假设2022年每股股息为1.36，未来10年每股股息复合增速为：8%，折现率7%

→ 累计折现股息内在价值为：14.33元 （偏高假设）

4、总结

福耀玻璃每股内在价值：20.57+14.33=34.9元

目前股价为：36.35元

1-4总结：运营周期不断向好，不存在严重依赖少数客户和少数供应商的情况。在上下游中具有一定的优势，但还有进一步提升的空间，应收账款占营业收入和流动资产的比例不算低。另外应收账款和票据应付账款和票据的结构比列可以进一步优化。不过话说回来，这也只是理论上的看法，可能曹德旺先生的经营理念是希望更好的维持上下游关系，虽是买卖关系，但是也是分工不同，绝对不是孤立存在的，福耀健康发展，不仅需要自己产品客户繁荣，更需要产品供应商发达，而不是极尽一味的压缩之能事。

当前汽车“电动化、网联化、智能化、共享化”(新四化)已成为汽车产业发展的潮流和趋势，汽车市场进入需求多元、结构优化的新发展阶段，新能源汽车渗透率不断提升，智能汽车同时也为汽车玻璃行业的发展提供了新的机遇，推动汽车玻璃朝着“安全舒适、节能 环保、美观时尚、智能集成”方向发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比在不断地提升。福耀在本行业技术的领导地位，为本公司汽车玻璃销售带来结构性的机会。因此，从中长期看，为汽车工业发展相配套的本行业还有较稳定的发展空间。

例如：心若菩提中有一个例子，1997年亚洲金融危机，使得福耀其中一个供应商ASHI遭遇严重危机，日本老板亲自来到福清希望肯能否让福耀买下印尼仓库的原片玻璃，交易不了又不能长期存放，如果卖不出去只能炸掉。没想到曹德旺先生非常痛快的买下，并没有借此压价，而是按照中国的市场价，此举使对方感动不已。后来金融危机过后，浮法玻璃供不应求，今天谈好的价格隔夜就涨了，有合同也拿不到货，但是ASHI就像不知道玻璃在猛涨似的，始终保证按时供货，也不提涨价的事。直到1年之后玻璃价格都翻倍了，才发通知说非常抱歉，我们可能要涨价了。曹德旺回复说：早该涨价了，真的非常感谢。财报中一句话总结为福耀赢得了全球汽车厂商、用户、供应商、投资者的信赖。品牌是福耀最核心的竞争力。

贰-福耀的发展方式

格隆汇8月5日丨福耀玻璃(600660.SH)披露2021年半年度报告，报告期公司合并实现营业收入人民币115.43亿元，比上年同期增长42.14%；实现利润总额人民币20.76亿元，比上年同期增长77.69%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币17.69亿元，比上年同期增长83.54%；实现每股收益人民币0.70元，比上年同期增长84.21%。

其中报告期汇兑损失人民币1.72亿元，上年同期汇兑收益人民币1.28亿元，若扣除汇兑损益影响，则报告期利润总额比上年同期增长116.06%。

2021年上半年，全球经济复苏态势明显，但仍存在一些不确定性因素，疫情尚未完全受控且反弹、量化宽松政策带来的全球通胀压力、地缘政治风险等，全球经济的恢复增长还需要一个过程。2021年是“十四五”的开局之年，中国制造业投资持续恢复，工业发展迎来增长空间，根据中国汽车工业协会统计，2021年1-6月，汽车产量为1,256.9万辆，同比增长24.2%，其中乘用车产量为984.0万辆，同比增长26.8%。

改善方式：可以适当降低一些短期债务带来的现金资产增加。既不会降低财务指标，还会使资本和资产回报率有所提升。

陆-福耀玻璃资产、资本收益率分析

智通财经APP讯，福耀玻璃(600660.SH)披露2022年第三季度报告，前三季度公司实现营收204.4亿元，同比增长19.16%(调整后，下同);归母净利润39亿元，同比增长50.28%;扣非净利润38.15亿元，同比增长60.38%;基本每股收益1.49元。

② 2021和2022年营业收入增长，但是毛利率继续下滑，主要是原材料、人工、制造和运输成本涨幅较营业收入更快。

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