为股市保险是股指期权的本性

□ 郑学勤

从筹备到诞生，国内股指期权可谓“厚积薄发”。就像婴儿呱呱落地后，每一个进步都会让父母震撼和惊喜一样，只要顺其本性、精心呵护，股指期权就会发挥它应有功能，作出应有贡献。

金融改革，不但需要顶层宏观政策设计，也需要落实政策的市场和工具。增加直接融资比重，是资本市场供给侧结构性改革的核心，这方面有两个明显趋向：第一，提倡以信披为中心的投资者保护制度，也就是说，让股市参与者根据市场提供的信息，而不是监管者的判断，来决定资产的价值；第二，为投资者提供稳定的现金流收入，即要管理资本市场与生俱来的风险。没有风险管理的资产不能被称为财富，股指期权在这两方面都能起到举足轻重的积极作用。

在各类期权产品中，股指期权可以说最让监管者放心。1983年芝加哥期权交易所(CBOE)推出标普500股指期权时，监管部门甚至没有要求其试点。今天，境外市场上市股指期权的例子比比皆是，积累了丰富的经验。国内已经有了上市ETF期权的成功经验，市场对运作股指期权理应更有信心。

期权是过去40余年金融业最重要的创新之一。随着风险管理在资产管理中的重要性日益凸显，各种资产的期权交易量不断扩大。对习惯交易股票和期货的投资者来说，进入期权市场，首先需要改变线性思维模式。

第一，期权交易的权利金，不是大盘点数(或者说，标的资产的价格)。权利金至少受三方面因素影响：标的资产价格、波动率和期权合约到期时间。

第二，期权市场交易的大部分活跃合约是平值期权，也就是行权价等于或接近标的资产目前市场价格的合约。平值期权的delta是50%，这就是说，如果其他条件都不变，股指上涨或下跌一个点，期权的权利金只涨或跌半个点。所以，无论是看多还是看空，期权都不是一个理想的投机工具。

第三，期权权利金的价值由内涵价值和时间价值构成。内涵价值由标的资产价格决定。时间和波动率则包含在时间价值里。期权交易最活跃的合约在各个市场基本都是近期月的平值期权。理由是，近期月的平值期权所含时间价值最高，换句话说，大部分交易者在期权市场交易的不是期权合约的内涵价值，而是它的时间价值，特别是其中的波动率。因此，即使投资者对大盘走向有看法，想要用期权杠杆放大收益，如果期权市场中的其他因素(特别是波动率)的变化不利，杠杆就会反过来与投资者作对。

就其本质而言，期权是一个权利和义务不对称的金融产品。合约到期时买方获利即可行权；卖方则必须按合约条款履行义务。为了这笔义务，买方必须支付给卖方一笔权利金。简单地说，这就是一个保险合约。国内现在有不少场外期权交易，交易中卖方所索取的费用往往会高于应付的保险费，主要原因有：第一，没有一个公开交易的市场，价格不确定性高；第二，不存在卖方之间的透明竞争。因此，卖保险的往往把波动率部分定价定得很高，也有人为了拿到生意，冒着一旦买方行权就会违约的风险在出售产品。与此相反，交易所清算的场内交易的股指期权市场可以降低保险成本，保证行权安全。

期权市场是一个特别有活力的市场。不过，由于期权合约本质和市场结构，不管机构或个人进入市场的动机和目的有多大不同，作为一个整体，期权市场势必是一个标的资产的保险市场。由于期权市场的结构性特征，在美国，机构投资者是股指期权的主要交易者。机构投资者逐步认识到股指期权市场在管理资产方面的重要性，大量进入市场，这进一步巩固了股指期权市场对股市的保险功能。

股指期权交易产生的最重要指标，是对股市未来波动率的预测。如果指数期权的隐含波动率是30%，那就是说，在1年之后，该指数有67%的可能会上涨或下跌30%。期权价格则反映了在这个波动率下，在合约期内，为实现行权价标明的价格，需要支付多少保险费。股评家每天对股市未来价位发表数不清的预测，但很少有人对这些预测反向验证。期权预测的未来波动率，在股市价格成为历史后，可以不断用历史波动率验证。股指期权为交易者和监管者提供了有效信息，这一点在美国股指期权市场得到了历史验证。

在美国，指数期权的最大衍生效益是波动率指数(VIX)。欧式行权和现金结算，使得股指期权成为金融机构为大盘指数配置进行风险交易的主要流动性集散地。由于标普500指数期权(SPX)的交易反映了机构投资者的集体倾向，其所产生的波动率指数成了国际金融业广泛用来衡量美国股市市场情绪的重要标杆。从这个意义上来讲，将中金所的股指期权市场培养为主要金融机构使用期权管理大盘指数资产风险的流动性中枢，对整个国家金融事业的成熟和国际影响力是有好处的。

(作者系中国证监会国际顾委会原顾问)

来源：经济日报

开篇语:

东京奥运会的硝烟刚刚散去，陕西全运会的战火又将重燃。 9月13日，陕西全运会将正式开幕。四年一个轮回，全运会是各省竞技体育家底的一次大盘点。

由于东京奥运会延期，历史上首次出现奥运会和全运会在同一年举行，再加之巴黎奥运会对设项进行了更改，因此，陕西全运会在竞赛项目和竞赛规则上也发生了重大的变化。根据巴黎奥运会的设项变化，本届全运会共设35个大项、409个小项，新增了攀岩、冲浪、滑板、霹雳舞等4个项目。

按照此前计划，为充分发挥全运会的多元功能和综合价值，陕西全运会将继续设置群众体育项目，其中比赛类15个大项、142个小项;展演类4个大项、43个小项。但是很遗憾， 由于疫情防控原因，国家体育总局发布通知，推迟举办第14届全运会群众赛事活动，一些网友认为十四运推迟举行了，其实不是的，推迟的仅仅是群众赛事活动。

陕西全运会开赛在即，全国人民也都在期待着这一场“家门口的体育盛宴”。咱吉林代表团的成绩又会是怎样?中国吉林网也将在全运会期间派出记者前往陕西进行现场报道。

同时，从今天开始，中国吉林网将推出关于十四届全运会的系列专题报道——聚焦全运会。

9月13日，陕西全运会，也就是第十四届全运会就将正式开幕。全运会作为国内水平最高，规模最大的综合性运动会，是不折不扣的体育盛会、全民的狂欢。也许你对全运会还不是特别了解，聚焦全运会的第一期，中国吉林网就和广大网友一起，全面了解一下全运会，梳理一下过往十四届全运会的一些有趣的“数据”。

全运会是从什么时候开始举办的?

历届全运会都设置了哪些比赛项目?

“全运会”是中华人民共和国全国运动会的简称。全运会是中国国内水平最高，规模最大的综合性运动会。全运会每四年举办一次，首届全运会于1959年在北京举行，而即将到来的第十四届全运会将于2021年09月15日至2021年09月27日在陕西省举办。

“全运会”是综合体育运动会，比赛项目繁多，根据中国吉林网的统计，从第一届到第十四届，每一届的全运会项目设置都不一样，我们可以将比赛项目分为常驻项目和非常驻项目。

其中， 常驻项目是指全运会每届都有设置的比赛项目，一共有20项，分别是:

足球、篮球、乒乓球、羽毛球、手球、排球、棒球、网球、田径、体操、举重、游泳、跳水、水球、自行车、射击、击剑、垒球、皮划艇、摔跤。

非常驻项目是指并非每届都有设置、或偶有设置，这些项目比较繁杂，它们分别是: 武术、柔道、滑冰、铁人三项、曲棍球、冰球、摩托车越野、摩托车环行公路、无线电收发报、无线电测向、滑翔、飞机跳伞、伞塔跳伞、航空模型、散打、马术、高尔夫球、橄榄球、花样游泳、射箭、现代五项、技巧运动、体操、围棋、象棋、拳击、中国式摔跤、自由式摔跤、古典式摔跤、摩托艇、潜水、蹼泳、短道速滑、沙滩排球、花样滑冰、速度滑冰、赛马、障碍式赛马、皮划艇静水、皮划艇激流回旋、公路自行车、场地自行车、女子垒球、跆拳道、蹦床、场地自行车等。

全运会历届奖牌榜

折射出各省综合体育实力

从天津全运会开始，全运会将不再设奖牌榜、金牌榜，陕西全运会也不例外。没有了奖牌榜，并不表示运动员们就没有了比赛激情，就不会在赛场上全力拼搏。同时，结合过往的全运会奖牌榜，可以更好地帮助体育迷们全面了解全运会上，哪些省份在哪些比赛项目中具备竞争力。

遍查全运会的“历史”，从第一届北京全运会开始，到第十二届辽宁全运会，这十二届全运会是设立金牌榜和奖牌榜的。过往十二届全运会的金牌榜如下:

从历届金牌数可以看到，整体金牌总数呈逐年上涨趋势，全运会的比赛项目(小项)也基本趋势相同。 数据显示， 从第五届开始，国内公认的第一集团粤、军、辽、沪体育代表团优势尽显。在前十二届全运会中，广东代表团拿了4次历届金牌总数冠军，1次亚军，3次季军;解放军代表团拿了3次冠军，2次亚军，2次季军;辽宁代表团拿了1次冠军，3次亚军，2次季军;上海代表团拿了1次冠军，4次亚军，1次季军。

另外，从过往奖牌榜上也不难看出，目前南方、北方的体育强省还是相对比较均衡，北方的体育强省有山东、辽宁、北京、黑龙江;南方的体育强省有广东、上海、浙江、江苏。山东是近3年奖牌榜的冠军。广东、上海、北京、辽宁实力稳定。唯一让人遗憾的是，曾经实力强劲的解放军将不会再出现在以后的全运会上了。

毫无疑问，在第十四届全运会上，上述体育强省或者强队，也一定会有所作为。除此以外，还有哪些代表团可能成为十四届全运会的黑马呢?中国吉林网在对部分省内资深体育人采访过程中了解到，很多体育资深从业者都认为，近几届来看，区域经济增速快的省份体育综合实力也在直线上升，山东、江苏的上升势头已经得到优势固定，其中山东代表团在第11、12届均为冠军。另外，随着近年陕苏多领域合作逐步升级，使得已经具备一飞而起的运动人才储备的江苏代表团，同时获得了相对天时地利人和的优势，或可成为此次全运会的最大黑马。

而作为本届全运会东道主的陕西代表团，手握跳水、射击射箭、重竞技、武术等几张王牌，虽在个别项目上有东道主光环能够超水平发挥，但距离冲击强手林立的第一集团还欠缺一定的实力。

四年磨一剑

奥运冠军们也要赶考全运会

由于东京奥运会延期，历史上首次出现奥运会和全运会在同一年举行，再加上巴黎奥运会对设项进行了更改，因此，陕西全运会在竞赛项目和竞赛规则上也发生了重大的变化。

根据巴黎奥运会的设项变化，本届全运会共设35个大项、409个小项，新增了攀岩、冲浪、滑板、霹雳舞等4个项目。值得注意的是，根据规则，东京奥运会2人及2人以上项目的参赛单位可联合组队参加陕西全运会同一小项的决赛，这也意味着在东京奥运赛场上有着出色发挥的部分运动员，可以“自由组合”。例如羽毛球混双的黄东萍、女子重剑的林声、男子4×100米接力的汤星强、女子4×100米接力的葛曼棋等都将继续和队友以国家队形式参加全运会。

几乎所有参加了东京奥运会的运动员，在回国隔离后，就要马不停蹄地登上全运会的赛场，留给他们的时间非常少，这对他们的身心将是一个极大的考验。毕竟，在参加奥运会时，众将已将状态调整到一个极高的位置，比赛结束回国隔离，状态相应回落到一个低谷，但还要保持一定的训练强度和节奏。全运会迫在眉睫，他们要马上再把状态调高，力争在全运会赛场上也达到高峰。从高峰到低谷再到高峰，极其考验运动员和队伍的调整能力。

如何在短时间内重上巅峰迎接国内其他运动员的冲击，将是这些名将在全运会上最大的“拦路虎”。 所以，在陕西全运会上，除去一些拥有绝对竞争力的运动员之外，一定会有部分参加过东京奥运会的知名运动员，在全运赛场上“成绩不尽如人意”，如果真的有这样的情况出现，我们也应该给这些运动员更多的掌声和理解。

此外，诸如曲棍球、女足等比赛项目，国家队将“集体参赛”，这也给全运会赛场增添了不少的“亮色”。

中国吉林网 吉刻APP记者 于洋

稿件图片均为全运会官方统计图片

炒股，懂了就懂了，不懂就不用懂了，强行懂也是装懂。有人说游资要止损，风格、玩法都没有对错，条条大道通罗马。

风格、筹码都不同，别人玩追涨博弈，本身就是止损止赢的玩法，我是低吸机构重仓蓝筹股，以及指数，哪有割肉一说？建仓的逻辑都不同，别人是二级市场K线波动，我是企业经营预期，行业逻辑，研究的是基本面，会计科目，管理用报表……

调整接近尾声

十大券商看后市，研报的观点，一定要理性面对，降准提升政策预期，这是中肯的话，以及震荡整理行情或接近尾声，也算正确。

但是，指数调整到尾声了，与行业反弹，股票涨跌有关系吗？节后上证综合指数跌了没有，却有4000只股票跌了，怎么还盯着别人预测上证综合指数，还不醒悟？

一件事情即使是标准答案了，对于指导交易也意义有限，你还关心做什么？我之所以写这些，因为长期亏损的太多了，他们不知道什么是好内容，不写你们就认为没有干货，连点击阅读都不会了。

目前的行情很简单，主力用鞭子把散户往一个地方驱赶，主力的能力，就是如何让散户聚集，随后收网，他们钻研的是收割之术。那么，有拉升的行业，有砸盘的行业，内心折磨加倍，大多数人，必定是追涨杀跌。

新一轮反弹来了？

个人观点，研报的观点太乐观了，我不认可。我认为3、4月份依旧没有行情，只有小级别的反弹。可以预期100点反弹，兑现了再说后市。

未来，会风格切换，双创市场会迎来一轮漂亮的反弹，无论是新能源、半导体、医疗。但是，大家都不看好它们了，100个分析师，有99个唱空，那么大多数人就是对了吗？

加速下跌，就是赶底的过程，希望3月份就能砸出黄金坑，继续向下，能跌多少，不是我说了算，市场又不是我家的超市，假如我确定性会下跌，我还会左侧建仓吗？还会经常承受建仓后跌20%左右，和本金有仇，等最低点再建仓，不更好？

左侧，右侧都是一种交易模式，没有好坏，只有利弊，这个世上就没有十全十美的东西，只是你看重它哪个优点，可以弥补缺点。就像企业招聘，一定有你看上的能力。

所以，这个位置，依旧还是震荡整理，大多数人依旧还是会追涨，股市的魅力，就是撞了南墙也没有用，刚刚在新能源里面追涨的人，割肉后，痛不过3秒，转身又会去追涨，以为换个姿势，就不用撞了，一定不会肯低吸，否则就不会割肉了。因为换个筹码低吸，与继续持有没有区别。

最后总结

行情，就是反复震荡，然后决定方向。大多数人只能享受行情的盈利，所以顺势而为。但不代表你去追涨，而是提前切换，假如小凡没有科技股的仓位，这种位置，一股都不会建仓，继续持股，与追高建仓是两回事。

林园说过，不要轻易做高抛低吸，不要恐高，并不是让大家去追涨，你们都误解了，后面他也懒得解释了，反正大多数人都是亏损。

个人观点，不作为投资依据。谢谢点赞、关注，这样下次就会第一时间收到更新了……

投资有风险，入市需谨慎！

中国基金报记者 曹雯璟

3月17日，央行宣布，将于3月27日下调存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

多位基金人士表示，此次降准有利于提振市场信心，未来A股或将迎来盈利增速上行期。

此次降准时点略早于预期

招商基金研究部首席经济学家李湛表示，当前海外金融机构风波频出，折射长期低利率快速转向提升可能滋生问题。国内年初资金利率上行，综合来看对降准预期不充分。之所以现在降准，比较合理的解释是支持信用投放补充金融机构负债端资金来源。该政策无论对宏观经济修复还是股票市场资金预期都是偏利好。

创金合信基金首席宏观分析师、基金经理罗水星表示，经济整体处在复苏的路径上，但复苏力度相对比较温和，需要政策的支持。当前基建承担了比较重要的稳增长功能，降准0.25个百分点，释放的长期资金在5000亿元左右，能够有力地支持基建项目的融资需求。

从外部环境来看，海外央行前期不断加息缩表对市场流动性的冲击逐渐显现，欧美银行业出现结构性的危机，全球货币市场受到扰动。中国央行适时进行降准，有利于稳定流动性预期，提前做好全球流动性潜在冲击的准备。

万家基金表示，此次降准幅度不大，时点略早于预期。降准释放央行维护银行负债端稳定的积极信号，同时也体现出央行继续支持和巩固宽信用、稳增长的基调没有转变。降准利好银行负债成本降低，存单市场情绪有望缓和，同时，利于缓和跨季资金面担忧，对短久期资产相对友好。对于长久期资产而言，降准直接影响相对有限。

大成基金表示，根据央行公告，本次降准主要是为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕。1~2月社融数据表现偏强，信贷投放量较大，导致银行间流动性略偏紧，降准后有助于宽货币向宽信用的进一步传导，助力经济复苏，提振市场预期和主体信心。

海富通基金表示，本次降准主要是应对2月以来资金面持续偏紧的状态，缓解银行间流动性紧张的问题。本次降准0.25个百分点，可以释放一定规模的流动性，3月15日央行也对MLF进行了超额续作，两个操作都为银行间市场提供了大量长期资金，有利于稳定资金面的预期。

兴业基金表示，本次降准时间点超市场预期，有望有效满足金融机构中长期资金需求。当前处于经济复苏的前期，在货币政策“精准有力”的基调下，为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，预计未来结构性货币政策支持依然是央行货币政策重点。

汇丰晋信基金宏观及策略师沈超表示，本次降准主要为了降低银行负债成本，更好支持银行服务实体经济。目前经济处于复苏期，信贷需求明显回升，降准利好经济进一步回升。

鹏扬基金表示，当前海外风险频发，国内经济复苏和政策力度成为投资的关键。上周央行先进行了2810亿元的MLF超额净投放，又于周五晚间宣布将于3月27日降准，凸显政策维持流动性宽松，支持经济复苏态度坚定。

诺安基金表示，此次降准的时间点超出市场普遍预期，下调幅度则符合预期。为更好地提高服务实体经济水平、保持银行体系流动性合理充裕，在央行可选的政策工具之中，降准所能提供的流动性期限最长、成本最低，可以更有效缓解货币创造过程中的流动性约束。

西部利得基金表示，降准有利于为商业银行提供长期资金，支持信贷投放以推动经济恢复。此外，还有利于提振市场信心。此次降准可能意味着央行货币政策态度仍然维持较为宽松，流动性总体充裕的状况短期可能不会发生改变，或有利于提升股债市场信心。

降准有助提振市场信心

谈到此次降准对于资产市场的影响，兴业基金表示，对A股市场而言，此次降准将有效提振市场对内需复苏的信心，以及更好地帮助经济和金融市场应对当前外部金融风险不稳定的环境。

罗水星表示，今年经济整体呈现温和复苏态势，企业盈利筑底反弹但弹性可能有限。降准提供充裕的流动性，有利于拔估值的延续，利好TMT和国企估值提升，建议继续关注成长风格和中国特色估值体系的主题投资机会。

海富通基金表示，债市方面，本次降准后，银行间流动性将回归合理充裕状态，资金利率有望回落，并带动短端利率回落。但经济仍然处于复苏通道，尽管修复斜率趋缓，但复苏未停，长端利率下行空间可能小于短端，较低的期限利差水平可能有所修复。品种方面，考虑机构普遍存在配置压力，叠加优质信用债供给不足，可以继续把握信用利差压缩的机会，建议仍旧以票息策略为主。

股市方面，本次降准凸显了政策维持流动性宽松、支持经济复苏态度坚定，中国经济或有望温和复苏。A股将迎来盈利增速上行期，且当前估值在低位，股票资产性价比高，预计A股市场将有整体性机会。春季行情后，市场需要等待关于经济修复和政策的增量信息选择方向。

沈超表示，目前中国经济处于修复期，权益资产处于估值相对低位，本次降准有望提振市场情绪，或有利于中特估值、AI等当前焦点板块持续发酵。

鹏扬基金表示，下一阶段，基于资本市场流动性相对宽裕和经济温和复苏的预期，股票组合结构可能比仓位更重要。投资者应紧密跟踪经济复苏和海外流动性条件好转的市场主线，预留一定的估值安全边际。后市可以积极关注消费、医药、低估值的顺周期和中特估值标的，以及自主可控下的信创、计算机、半导体等。从弹性来看，信创、计算机、半导体等板块更大，而中特估值需捕捉交易机会。

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