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茅台涨知识：

飞天茅台酒，贵州省名优特产，是世界三大蒸馏名酒之一。贵州茅台酒市场建议零售价为1499元，出厂价969元。得益于贵州茅台镇独特的地域环境和特殊的酿造工艺，飞天茅台酒具有酱香突出，酒体丰满，回味悠长，富有层次感的特点，是中国酱香型白酒的代表。贵州茅台酒香飘世界，得到全世界广大茅粉的喜爱。

飞天茅台酒建议零售价为1499元/瓶

但由于供求关系、品牌价值等原因导致价格双轨

建议零售价

酒商调货行情价

经常会看到这样的场景：投资者在一种资产价格大涨时，被市场的热情所感染，禁不住诱惑以极高的价格买入。

这时候，投资者心里虽然也知道这个价格付得太离谱，但又无法抵御身边人赚钱带来的示范效应，因此就劝自己说，“我要长期持有，所以买的贵也没有关系”。结果要么被深套，要么因为受不了浮亏而换仓。

投资者“拿不住”的主要原因在于买得太贵。如果可以准确地判断上市公司的价值，投资者就可以根据当前股价，来判断这家公司是被高估还是低估。在低估的时候买入，等到股价回归的时候就能获得丰厚的回报。

该怎么给上市公司估值呢？方法有很多，像现金流量折现、市盈率、市净率、PEG等，其中最简单的就是市盈率。

市盈率，指一家上市公司股票股价与每股盈利的比率，其计算公式为：市盈率=股价/每股盈利，即PE（市盈率）=P（股价）/E（每股盈利）。

其中，E的数值一般采用最近四个季度的每股盈利数据，而P的数值则是目前时点公司的最新股价。由此可知，对于一家上市公司来说，市盈率是个动态的数据。

假设某只股票的市价为20元，而过去一年的每股盈利为1元，那么市盈率=20÷1=20倍。如果每年这只股票每股盈利都能维持在1元，那么就意味着，20年时间公司就能够赚到当初投资的成本。

换句话说，市盈率越低，企业更快地赚回你的投入金额，市盈率的本质是一笔投资回本所需要的时间。

如果公式的右边分子、分母同时乘以股本，就可以得到一个简版：PE=公司市值/归母净利润，这也是最常用的估算方式，省略了计算股本的麻烦，直接看净利润就能估算市值空间了。

这个公式充分说明了股价是由市场先生（PE）和公司业绩（净利润）共同决定的，投资者行为决定短期股价，公司业绩决定长期股价。

如果买的股票市盈率过高会怎样？这就涉及到驱动上市公司股价上涨的两大因素：盈利驱动和估值驱动。

图1-假设盈利不变，估值驱动股价

如上图所示，假设图1中的公司连续3年的净利润都是1亿元，但由于某些原因（流动性宽松或主题炒作等），公司在2021年的市盈率提升至50倍，市值也从2020年的20亿提升至2021年的50亿。

但到了2022年，市场因素的再度变化（流动性收紧或市场情绪退潮等），公司的市盈率很快从50倍回落至20倍，公司的市值也从50亿下跌回20亿，这个过程俗称“杀估值”。

图2-假设估值不变，盈利驱动股价

图2又是另外一种情况，假设2020-2022年该公司的市盈率不变，一直保持在20倍的水平。但是净利润持续增长，从2020年的1亿元增加到了2022年的3亿元。

在市盈率不变的假设下，公司的市值也从20亿增加到了60亿，这就是由盈利驱动的股价提升。

图3-估值和盈利同时驱动股价

图3的情况最为复杂，假设2020-2022年该公司的净利润仍然从1亿元增长到3亿元，随着公司业绩的爆发性增长，市场对于该公司的前景也持续看好，公司的市盈率也一路水涨船高到了100倍，市值也从最初的20亿暴涨到了200亿。

然而到了2022年，市场发现该公司的盈利增速有下滑的趋势（从100%下降到了50%），之前过于乐观的市场情绪得到了修正。尽管公司的业绩增长到了3亿元，但由于市盈率下滑的更大（从100倍下降到了50倍），最终导致公司的市值从200亿下跌到了150亿。

这种情况最接近真实的资本市场，股价的上涨可能既来源于盈利的提升，又来源于估值的提升。如果估值下滑的太快，即使利润增长了股价也有可能下跌。

有的投资人可能会想：既然市盈率低代表估值低，那我只买低估值的不就好了？如果真是这样的话，那一切反而简单了，但实际情况要复杂得多。

比如有的公司看起来估值很低，PE已经到了个位数，但其实基本面已经出现问题，未来的盈利预期可能会很差。

还有些公司虽然盈利看上去还不错，但估值仍然很低，很可能是因为市场对整个行业前景都不看好，最有代表性的就是房地产板块。

房地产指数（申万）历史市盈率

数据来源：Wind客户端

房地产指数（申万）历史走势图（2018/1/5-2021/8/5）

数据来源：Wind客户端

如图所示，房地产行业的市盈率2015年达到顶点后就不断下降，2018年以后下降趋势愈发明显，目前平均市盈率已经不到10倍。房地产指数（申万）更是从2018年的5722点下跌到了3143点，接近腰斩。

究其原因，房地产行业在享受了近20年的城镇化红利后，行业整体的成长性已经不高，再加上地产行业常会受到宏观经济政策的影响，已经很难享受到成长性公司才能享受到的市场溢价了。

如果投资者单纯追求低估值，在2018年买入10倍市盈率的地产股，虽然当时看起来已经很便宜了，但持有几年后依旧会亏损。

从前面的例子可以看出，市盈率指标虽然简单，但并不能真正来判断一家上市公司是“便宜”还是“贵”。

尤其对一些盈利增长速度较快的公司来说，只用市盈率进行估值是十分不公平的，因为他们的高估值很快就会被利润的高增长给消化掉。

为了弥补市盈率指标的缺陷，就需要用到另外一项指标PEG。

PEG的全称是市盈率相对盈利增长比率，是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。用公式表达就是PEG=PE/G，其中PE=股价/每股收益=市盈率，G=收益增长率，收益增长率是指公司未来净利润的复合增长率，一般取未来3-5年的（超过5年的预测会有很大的误差）。

PEG的出现弥补了如何判断市盈率高低的空白。一般来说PEG数值在1以下，说明公司价值被相对低估，PEG在1-2之间相对合理，PEG大于2属于相对高估，但由于不同风格的投资者对PEG容忍度不同，上述“合理区间”的范围也并不绝对。

图4-透过PEG看市盈率的高低

比如上面这家公司在2020年市盈20倍，假设未来3年的利润增速为30%，则PEG=20/30=0.7，明显处于低估状态，公司的股价也在2021年迎来了修复。

但很明显修复过头了，市盈率从20倍一下暴涨到100倍，PEG也从0.7上涨到3.3，处于明显高估状态。公司的股价在2022年也出现了下跌，PEG也回落至1.7的水平。

在投资的世界中，以合理价格买到优质资产是亘古不变的道理。没有任何资产好到完全不用考虑价格，也没有任何资产差到再便宜的价格也不能要。

通过上面的例子可以看到，要想判断一家上市公司的价值，最重要的就是判断未来几年的盈利增速。要想准确预判公司未来的利润增速，就必须对行业前景、商业逻辑、公司管理层等因素有细致深入的研究。在这方面，恰恰是专业机构相对于个人投资者最大优势所在。

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