本报记者 王宁

近日，中国金融期货交易所发布了《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，用以完善新产品中证1000股指期货和股指期权的设计，满足市场参与者需求。华泰期货对此认为，中证1000股指期货有望取代中证500股指期货，成为对冲以及滚贴水的首选；同时，随着宽基指数期货的扩容，基于宽基指数模拟行业指数，可以实现更为精细化的对冲。

对此，博道投资合伙人、量化高级投资经理何晓彬分析，当前市场处于重建阶段，最近对于市场中性策略运行出现一些新困难，表现在：第一，股指期货持续大幅贴水，且基差波动较大；第二，救市阶段存在历史上没有的非市场化力量，一定程度影响模型的运行；第三，近期交易所陆续出台限制高频交易的措施，一定程度影响市场的流动性。

吃贴水需要承担的风险：

过往7年多的时间里最大回撤不超7%，明汯的对冲产品确实有两把刷子。

　　一方面，可类比2018年10月前后，A股大幅调整，贴水反而收敛到5%以内。“可认为当前位置，或为A股重要的阶段性低点，场内重要的空头力量、套保盘，开始降低对冲规模，股指期货的集中抛压减轻，贴水收敛，基差走强。”

（一）净资产不低于1000万元的单位；

直到近期股市的全面崩盘以及成交量缩减，大部分指增产品的beta和alpha皆为负收益。

后面这几种方式，很多人不一定搞得懂，我也就一笔带过了。有兴趣的，可以去自行研究。市场一些确定性比较高的结构性机会，是留给那些专业投资者来吃的，一分耕耘一分收获吧。

多重因素导致股指期货贴水

　　“简而言之，我们认为IF和IC罕见出现升水的原因是价格急速下跌后，市场抛压减少、买入资金量回升所致。IF和IC的升贴水信号一定程度上反映了当前市场预期的变化，但如果要严谨的判断走势还需要结合IF和IC的成交量变化，只有观察到成交量也同步回升的情况，行情企稳的概率才比较大。”王梦颖表示。

1、期货价格与到期时指数实际价格无关，并非预测股市未来的指标

2、基差存在不等于定价偏差，一定的升贴水区间仍属合理

升贴水或基差，是股指期货与现货指数的价差，而定价偏差是股指期货实际价格与理论价格的差异，二者既联系又不同。第一，基差存在不等于定价有偏差。举例来说，假设沪深300指数为2000点，期指价格为2015点，资金成本为5%，指数的股息率为2%，股指期货距离交割日还有90天，则期货理论价格为(2000*[1+(5%-2%)*90/360]=)2015点，定价偏差为(2015-2015=)0，而基差为(2015-2000=)15点。可见，基差和定价偏差是两个概念，基差存在不意味着定价偏差。第二，定价有个合理区间，在无套利区间内都是合理价格，实际价格不等于理论价格但也可以是合理价格。继续上述例子，假设考虑到各种套利成本后，当期货价格高于2035点时或低于1990点时，套利有利可图，套利者会自动介入，促进期货价格趋向合理。但当期货价格处于1990-2035点较小的区间内，收益不抵成本，套利无利可图，套利交易不会发生。这样，围绕着期货理论价格这样一个“中轴线”，存在一个所谓的“无套利区间”。在这个区间内，任何一个价格都是合理的。因此，6-7月间贴水较深、基差较大，实际价格低于理论价格，但考虑了融券不畅导致反向套利成本过高后，期货价格仍在无套利区间的较窄“箱体”内。

3、贴水并非看空股市、不影响股市大涨，升贴水不是股市预测神器

另一方面，针对沪深300指数及其期货的深入研究也没有发现升贴水与指数走势存在稳定关系。研究显示，一是股指期货基差与股指涨跌相关性系数仅为0.006，十分微弱，且统计上不显著；二是即便加入股市涨跌惯性和波动性等变量后，二者的相关系数也只有0.013，且统计上仍不显著，无法证明二者存在相关关系。并且，2013年7月2日股指期货出现最大负基差(沪深300指数收于2006.56点)后，股市并未继续下跌，而是逐步企稳，至今年11月15日涨幅为5.79%，期间最高涨幅达到12.41%(9月12日沪深300指数收于2255.61点)。可见，股指期货升贴水与股市涨跌既没有机理上的经济相关性，也没有统计上数据相关性，升贴水不是预测股市走向的指标。

富善投资认为，2019年市场将维持N字型走势。经历了一季度大幅上涨后，近期市场回调，部分情绪指标已大幅回落，显示市场风险已有所释放，目前不宜对市场继续悲观，可以适度增加仓位。

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