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文｜镜象娱乐，作者丨梁嘉烈

“通往牛逼的路上，风景差得让人只想说脏话，但创业者在意的是远方。”罗永浩可能从未想过，自己这句话有一天会出现在男性向恋爱游戏中。

打着“首款男性向恋爱养成游戏”的《奇点时代》，上线首月流水预估超过2000万，但次月大概率将缩水近一半，游戏超话在手游超话中的排名也降到了百名开外。熟悉二次元游戏市场，见过一众二游千万流水开局又迅速归于沉寂的人，已经不难猜到这款游戏后续的走向。

二游市场厮杀日益激烈的当下，差异化和创新化的空间越来越小，诚然，中小厂商仍有机会，但机会中往往也夹杂着陷阱，男性向恋爱游戏便是。对玩家而言，此类游戏有一个更为熟悉的称呼，即GalGame，简单来说就是可以和二次元美少女谈恋爱的游戏类型，也就是翻版的乙女游戏。

类型同样起源于日本，但国内乙女赛道可以容纳下四大国乙，GalGame赛道却火不了一款《奇点时代》，对比过于鲜明。背后原因，浅层次来看是游戏质量不足，但最关键的，还是对男性游戏玩家来说，恋爱游戏并不是刚需，毕竟如今又有几款二次元游戏不能“养老婆”呢？

被消解的独特性

游戏产品定位越清晰，受众就越精准，《奇点时代》就是这样一款作品。虽然游戏内不乏女性玩家，但“男性向恋爱养成游戏”这一定位，瞄准的还是男性玩家群体，这从游戏中男主佩戴的汽车、手表等装备，以及虚拟手机中设置的股票软件、资讯软件等也不难看出。

面向男性玩家的背景下，《奇点时代》的叙事框架是相对硬核的：互联网巨头垄断日益加深后，大众隐私面临着被侵犯的风险，于是，玩家扮演的男主萌生了做去中心化互联网产品的想法，并走上创业之路，无疑，这个创业点子对应的是如今仍处于萌芽阶段的Web3.0。

目前来看，《奇点时代》想传达给目标受众的三大要素，一是契合男性玩家审美的独特性，二是男主从普通程序员变身互联网新贵的爽感，三是以现实互联网变革为蓝本的叙事深度。但可惜，游戏中这三大要素都在被不断消解。

消解独特性的，是它对乙女游戏的复刻。比如四位女主的设定为霸道女总裁、青梅竹马的天才妹妹、红颜知己的女歌手、武力值爆表的特工，这些人设都能在四大国乙中找到翻版，此外，游戏中浪漫的都市化界面设计和美术风格、抒情性较强的章节开篇文案、男女主互动玩法等基本都和乙女游戏如出一辙。

消解爽感的，是男主塑造的失败。目前已放出的章节中，男主接连遭遇了被白月光无情抛弃、被富二代陷害等诸多挫折，当然，正如编剧在游戏中的现身说法一样，这一切都是为了达成欲扬先抑的效果，后续男主自然会不断变强并登上人生巅峰，但当前期毫无爽感，且“中二病”、“傻白甜”、“懦弱”、“油腻”、“小丑”等标签全集中在男主身上时，大部分玩家已经对后续的“扬”失去兴趣。

与男主的“弱”形成鲜明对比的，是几位可攻略女主的“强”，“女强男弱”设定自有受众群体，但不见得是主流玩家喜闻乐见的。不过，这倒是《奇点时代》会吸引一部分女性玩家的原因。

放眼市面上的乙女游戏和GalGame，乙女游戏中的男主塑造比Galgame对男性玩家更友好，GalGame中的女主塑造比乙女游戏对女性玩家更友好已成为常态，因为可攻略对象就是游戏向玩家贩卖的梦中情人，在传统认知里自然是越完美越好，而为了让不同玩家都能代入自身扮演的角色，主角的塑造又要尽可能地扁平化。

如果说“弱”、“性格扁平”等尚在玩家可接受范围内，那“傻白甜”、“油腻”、“小丑”等几乎将男主的人格魅力抹杀得所剩无几。

至于叙事深度，则是被无节制出现的互联网热梗消解的。目前仅有的剧情演出中，穿插着范志毅喷国足、汪峰发专辑、爱上一匹野马等新老梗，游戏并非不能玩梗，《崩坏：星穹铁道》同样梗量超标，但多数都被安排在了不影响主线体验的彩蛋里，而《奇点时代》恰恰相反，导致游戏叙事娱乐至死感强烈，严肃的现实蓝本也沦为了“尬演”的背景板。

同样被消解的，还有GalGame本身的独特性。GalGame经常会和“黄油”挂钩，当然，并不是所有GalGame都是“黄油”，但就如GalGame资深玩家所言，它一定绕不开R18，这也是GalGame一直以来停留在小众圈层甚至“地下”的原因。作为一个在国内正常发行的手游，《奇点时代》是不可能将大尺度作为卖点的。

官方曾试图借助520抽奖活动加深男性玩家对游戏的忠诚度，以及玩家和可攻略角色之间的情感连接，被抽中的少量玩家可以获得礼物、情书、和可攻略女主的结婚证等，这直接成了游戏运营翻车事件。

有玩家在官方视频下吐槽道：“但凡这是个乙女游戏，你爱着的男人给别人写情书，给别人买礼物，还跟别人结婚，现在应该已经被女玩家举报赔钱、打官司甚至关游戏。”

客观来讲，即便《奇点时代》能在内容质量上做到极致，也很难达到国乙的市场高度，因为“男性向恋爱游戏”看似是市场空白区和蓝海，实则更像陷阱。

GalGame并不是男性玩家的刚需

《奇点时代》制作人在B站的游戏介绍中写了这样一段话：“提到AVG、恋爱游戏大家都会想到那几款成功的乙女游戏，我们也被无数次质疑男性玩家到底会不会玩这类游戏，但我始终认为这才是猛男该玩的游戏。这应该是人类共性的需求，市场上应该有一款这个领域的代表性作品存在，奇点时代就是带着这样的使命和愿景一路走到现在。”

短短一百字情怀牌和理想牌兼具，乍看是挺令人动容，但官方认知明显有误，GalGame面临的现状并不是“有庞大需求而无供给”，现实是“这年头，要找一个GalGame的同好比在路上见到一百块钱都难”，这是一位GalGame玩家在知乎写下的心声。

国内GalGame市场究竟有多少玩家，并没有行业报告给出准确数据，但是，GalGame究竟有多小众，倒是可以从玩家群体中封神的《白色相簿2》《樱之诗》《日在校园》等作品的知名度管中窥豹。GalGame源于日本，但近年来其在日本也颇有难以为继之意，2019年时著名的GalGame公司minori、Light便相继倒闭。

《奇点时代》官方需要关注的，并不是“男性玩家会不会玩GalGame”，任何亚文化都有自己的受众，真正关键的是国内现有的男性玩家中GalGame玩家占比几成，能否支撑起GalGame赛道孵化一款代表性作品。答案显然是不能，虽然类型相同，但GalGame与乙女游戏的处境天差地别。

乙女游戏能取得成功，很大一部分原因在于恋爱向游戏本身就与情感更细腻的女性玩家有高适配度，但它能在国内游戏市场衍生出一个单独分支，根本原因在于长久以来，诸如MMO、MOBA、FPS、SLG等较为主流的一般向游戏主力玩家都为男性，且从玩法设计、角色设计等角度来看，这些游戏主要服务的也是男性玩家，这从市面上大部分游戏中的女性角色数量高于男性角色便能看出。

在这样一个背景下，相比女性玩家，男性玩家对恋爱向游戏的刚需是较弱的。再者，回归《奇点时代》所属的二游领域，如果男性玩家的出发点是和二次元女角色产生情感连接，那市面上绝大多数二游都能满足这一需求，且这些二游在游戏性上远超主打文本交互的GalGame。

可以说，如今受众更泛化的主流二游已经逐渐吞掉了GalGame这种下沉品类的市场，《F/GO》《赛马娘》《碧蓝航线》《崩坏3》《原神》《明日方舟》等一众有“养老婆游戏”之称的二游，几乎没有浪得虚名的存在。《原神》的剧情争议持续多个版本后，终于靠3.7版本中女角色宵宫的传说任务拉回了风评，这一传说任务最突出的亮点之一，就是它极强的恋爱感与约会感。

如今，大多数以卖角色为主的二游不能出情侣，男女角色都要和游戏内的异性保持安全社交距离，基本已是游戏公司和玩家的共识，它们虽无“恋爱游戏”之名，但处处都在打造潜在的恋爱感。如果有二游直接为自己贴上“恋爱”标签，就更要注重分寸的把控，游戏《解神者》就曾因“多个女性角色和男NPC少昊关系暧昧”被二游玩家群起讨伐，制作组直播道歉仍未挽回游戏的口碑。

可以满足男性玩家虚拟恋爱需求的二游，如今在整个游戏市场仍稍显小众。《2022年中国游戏产业报告》显示，2022年中国游戏市场实际销售收入2658.84亿元，其中二次元移动游戏市场实际销售收入为242.01亿，更庞大的男性玩家集中在二游之外，相比于谈恋爱、养老婆，他们更看重的是游戏的可玩性、操作性、竞技性。

而可玩性、操作性、竞技性，都是《奇点时代》的短板。它和大多数乙女游戏一样，内容文本量非常有限，只能通过卡关来维持玩家活跃度，但游戏内的回合制关卡并没有提供多少操作空间，这一切，都注定了它很难在男性玩家中破圈。

在如今的游戏市场，没有厂商能定义男玩家或女玩家应该玩哪一类游戏，物竞天择适者生存。二游市场确实相对小众，但背后也站着腾讯、网易、米哈游等大厂，如果赛道内仍有空白的垂类，大概率也是“类型想象力有限”，而非“大厂忽视了蓝海”。

如果是老二次元，应该对米哈游三巨头之一刘伟早期的经典演讲印象颇深：“我们最核心的用户是宅男，我们自己也是宅男，所以我们深刻理解宅男的需求，其实宅男是一群很好、很善良、很有爱却又很可怜的人，他们内心有着强烈的跟异性交流的需求，却因为巨大的心理压力不敢行动。”

懂宅男的米哈游，做了乙女游戏《未定事件薄》，做了更硬核的“养老婆”游戏《崩坏3》《原神》，但从未做更下沉的GalGame，已经足以说明问题。

二游市场不相信“花活”

抛开类型与定位，仅就2023年二游市场的竞争强度而言，《奇点时代》也是无所适从的。

从国内二游四月的流水排行来看，《奇点时代》流水预估能达到2570万元，排名第十，超过了《F/GO》《碧蓝航线》《深空之眼》《未定事件薄》等。这个成绩确实还算理想，但是五月前三周，《奇点时代》的单周流水基本都在300万左右，以此估算，游戏次月流水将下滑一半，这不是一个好兆头，但并不意外。

游戏市场回温后，2023年或许将成为二游厮杀最激烈的年份，一众人气新游中，《崩坏：星穹铁道》已于四月上线，《重返未来:1999》《尘白禁区》《环形旅社》《卡拉比丘》《鸣潮》等则在排队等待上线。

伽马数据对《崩坏：星穹铁道》国服首月流水的预估在12亿元，整个四月，《原神》与《崩坏：星穹铁道》流水在二游大盘中占比超60%，由米哈游领跑的双强格局初定。至于这一格局是否会被动摇，便要看《重返未来1999》《尘白禁区》《鸣潮》等上线后的表现。

2020年中国二次元游戏市场实际销售收入为223.06亿，2021年上涨到284.25亿元，2022年则相对回落。大盘变化幅度较小的背景下，二游市场的蛋糕不够分也不好分了，游戏厂商正面交火，在玩法、题材、美术、剧情上齐齐开卷后，玩家审美和要求的提高是显而易见的。

即将上线的《重返未来:1999》和有望在今年上线的《鸣潮》，内测期间都曾陷入舆论争议中。《重返未来:1999》一测二测口碑极佳，三测因定价高、福利少口碑崩盘，最终官方多次致歉并大改游戏氪金系统；《鸣潮》共鸣测试时，因开篇剧情将玩家塑造成“小丑”而翻车，最终官方回应“会把故事剧情作为后续优化的重点”。

客观而言，《重返未来:1999》《鸣潮》都是今年二游新作中有独特竞争力的存在，《重返未来:1999》的英伦风在二游市场极为少见，《鸣潮》中库洛游戏擅长的动作设计和打斗系统广受玩家好评。但是，从两款产品的内测舆论来看，有一技之长确实重要，但没有明显短板同样重要。

玩家质疑、讨伐《重返未来:1999》与《鸣潮》，更多源于高期待度下的怒其不争心理，相比之下，《奇点时代》受到的质疑较少，并不是因为它在质量上超越了《重返未来:1999》《鸣潮》，而是游戏并未进入更多二游玩家视野。在出圈度相同的前提下，若将衡量《重返未来:1999》《鸣潮》的标准置于《奇点时代》身上，它受到的质疑只会有增无减。

在十连抽的情况下，《奇点时代》的单抽标价为27元/抽，小保底和大保底分别为140抽/280抽，被群起讨伐的《重返未来:1999》三测时单抽标价为18元/抽，近几年频繁被质疑抽卡贵的《原神》，单抽标价为16元/抽，小保底和大保底分别为90抽/180抽。当然，这只是抛开抽卡概率和抽卡补偿机制外的标价，但足以看出《奇点时代》定价之高。

缺乏热度、缺乏出圈度下，连创了新高的抽卡价格都没有多少讨论声音，这或许才是最残酷的地方。毕竟对大部分玩家来说，一款没有入坑欲望的游戏便算不上利益相关体，贵或便宜都是无关紧要的。

《重返未来:1999》的定价受质疑时，曾有人提及一个观点：在激烈的市场竞争下，新游戏厂商和中小厂商已经很难与大厂的产品争夺用户，它们多数面向的受众更为垂直，因此只能通过提高定价来保证营收。或许《奇点时代》秉承的就是这一思路，但是，这并不是正循环之道。

况且，玩家心里是有杆秤的。早年二游市场泥沙俱下时，玩家宽容度较高，游戏厂商整整“花活”，没准真能博出位，近几年，从《阴阳师》到《原神》再到《崩坏：星穹铁道》，国产二游良币驱逐劣币的趋势愈发明显，高质量头部作品潜移默化中定下的内容标准与价格标准，也重新定义了玩家的评判标准和容忍度。

《奇点时代》“首款男性向恋爱养成游戏”的名头听着确实新鲜，但不能建立在质量上的花活和高价就如海市蜃楼，当名为新鲜感的潮水褪去，留下的只有一地鸡毛。

一、从主观到量化

传统的股票基本面研究，采用的是分析师阅读公司财报，进行市场调研，在公司进行实地调研，以及邀请行业专家访谈等方式。这样的研究方法耗时费力，而且一次研究仅针对一家或者数家相关的公司。在A股上市公司超过4000家的今天，已经不可能有任何投资者可以凭借这样的方法覆盖全部的上市公司了，甚至对于一个数十人配合有序的投研团队来说，想要覆盖全部的上市公司也是几乎不可能完成的任务。

与股票的主观研究不同，量化研究采用统一的数量化的方法对所有满足特定条件的股票进行研究。在计算机的帮助下，量化研究可以大大提升投研效率，避免研究者的情绪影响。由于量化研究采用的是统一的研究框架，所以不同股票的研究结果之间可比性强。从数量化的角度用统一的模型解释股票的收益率一直是量化投研中的重要问题。

二、从单因子到多因子

最早的对收益率的解释是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model）。该模型假设了市场是有效的，即股价已经公允地反映了所有公开信息，并且迅速调整到位。每个市场参与者都是理性的。在该模型中预期收益率可以分解为无风险收益率和风险收益率（即风险溢价，对风险的补偿）两部分。该模型认为所有超越无风险收益率的回报都可以用额外承担的风险来解释。同时它也给出了对于股票所承担的市场风险大小的度量。

然而事实上市场并非有效。历史上许多重大事件中股票市场的表现都告诉我们，股价对信息的反应常常是不足的或者过度的，而且常常会经过比较长的时间。并非所有投资者都是理性的，投资者对同样的信息可能有截然不同的判断。与此同时还有一些投资者在依据无效的噪声信息进行交易。

正因为如此，资本资产定价模型对现实中股票市场的解释能力并不强。人们发现了很多股票存在着无法用市场收益率解释的超额收益率。Fama-French三因子模型是资本资产定价模型之后另一个非常著名的模型，该模型认为股票的收益率可以用市场因子、市值因子和账面市值比因子共同解释。该模型比较好地解释了小市值公司和高账面市值比（即低市净率）公司有高于市场的收益率的现象。这实际上是最早的多因子模型。

后续研究中，人们找到了许多对于股票收益率有解释能力而且具有相当普遍性也容量量化的特征，这些指标的来源非常多样，包括公司所在的行业、公司的财务和经营状况、股票的交易状况、以及分析师对公司未来的预期等。人们对这些特征做了精确的定义并做必要的数学处理之后，就得到了因子。

由于股票市场非常复杂，任何单一的因子都无法对股票的收益率做出好的解释，所以人们常常从不同角度构建多种类型的因子，用各个因子收益率的组合来解释股票的收益率。在构建的过程中，一般还会要求选出的因子要有足够强的解释力，与其他因子的关联要尽可能小，同时因子的构成最好比较简单，有比较明确的实际意义，可解释性好。Fama-French三因子模型可以说是最早的比较成功的尝试。

三、多因子模型的典范：barra因子

A股市场上一个常用的因子体系是barra因子。barra因子可以分为三组，分别是国家因子、行业因子和风格因子。其中国家因子和行业因子的暴露比较简单，取值只有1和0，属于该国家和该行业的，对应的国家因子和行业因子的暴露取为1，否则取为0。风格因子从流动性、质量、价值、成长、情绪、动量、市值、波动率、股息率九个一级因子来解释股票的收益率。每个一级因子又由若干个二级因子组成，有些还有更细分的三级因子。Barra风格因子通过良好的定义和恰当的数学处理，既对股票收益率有很强的解释力，同时彼此之间的相关性很低，各个因子也都有比较明确的意义，是一种常用的股票和投资组合的风格分析方法。下面我们对这个常用模型中的风格因子暴露做进一步说明。

3.1 风格因子——流动性

流动性反映股票交易的活跃程度，一般用换手率衡量，只有一个二级因子。barra采用了不同频率的换手率来构建流动性因子。

3.2 风格因子——质量

质量衡量的是公司财务状况的好坏。衡量财务状况的角度非常多，barra选取了杠杆、盈利稳定性、盈利质量、盈利能力、投资质量这五个二级因子合成为质量因子。

杠杆是公司负债情况的反映。高杠杆的公司在经营状况良好时可以快速扩张，但是在经营状况不佳时亏损甚至破产的风险也更大。

盈利稳定性用各类盈利指标的标准差来度量，一般来说盈利稳定的公司更受投资者青睐。

盈利质量反映的是企业当前的经济现状和未来的经济前景，主要由企业资产和负债状况描述。

盈利能力指的是企业获取利润的能力。

投资质量用企业总资产、股本和资本支出的增长来反映。

3.3 风格因子——价值

价值衡量的是股票估值的高低程度，主要用总市值与一些重要财务指标相比来衡量。包含账面市值比、盈利能力和长期反转三个二级因子。

账面市值比即净资产除以总市值，也就是市净率的倒数。

盈利能力考量了企业的利润、现金流以及未来的盈利潜力。

长期反转表示股价过去较长时间内的涨幅，计算中的时长取1040个交易日。衡量标准是长期相对无风险收益的强度和长期相对全市场的强度。

3.4 风格因子——成长

成长衡量企业盈利和营收的历史增长情况，计算中采用过去5年的数据，只有一个二级因子。

3.5 风格因子——动量

动量表示的是过去一段时间股价的涨幅。包括短期反转、季节、行业动量和相对动量四个二级因子。

短期反转衡量短期（计算中取最近一个月）的股价变化。

季节衡量历史同期收益率。

行业动量衡量股票相对其所在行业的强度。

相对动量衡量股票相对全市场的强度。

3.6 风格因子——市值

市值衡量股票相对于全市场其他股票的市值，由规模和中市值两个二级因子组成。

规模用流通市值的自然对数表示。

中市值用规模因子的三次方对规模因子正交化取得。

3.7 风格因子——波动率

波动率衡量股价的波动情况，由贝塔和残差波动率两个二级因子组成。

贝塔是过去一年收益率对沪深300指数的回归系数。

残差波动由贝塔的残差波动率，收益率日标准差和累积对数收益率的最值共同决定。

3.8 风格因子——情绪

情绪衡量分析师对股票的关注度和未来的预期情况。由调整比率、预测EP变化，预测每股收益变化三个二级因子组成。

调整比率衡量分析师的预期调增与调减次数。

预测EP变化衡量分析师对股票EP预测的变化。

预测每股收益变化衡量分析师对股票每股收益预测的变化。

3.9 风格因子——股息率

股息率衡量股票过去和未来预期的派息情况。由历史股息率和分析师预期股息率两个二级因子组成。

历史股息率为过去12个月每股股息除以股价。

分析师预期股息率为分析师预测的未来12个月派息除以股价。

四、barra因子收益

在得到国家因子、行业因子和风格因子的暴露之后，我们可以来计算各个因子的收益。对于因子收益，最理想的定义是找到一些股票的组合（每只股票的占比都可正可负），使得组合在该因子上的暴露为1，同时在其他所有因子上的暴露为0。但是考虑到前述对因子暴露的定义，满足这样条件的持仓不一定存在，我们需要做出适当的调整。

与此同时组合还需要有足够的分散度，使得个股的特异性收益对最终结果的贡献可以忽略。

4.1 因子收益——纯国家因子

纯国家因子的组合就是市场组合，即按流通市值的权重持有所有股票。该组合在各个行业上的暴露不为0，取决于该行业的市值。通过恰当的数学处理，可以使得该组合在所有风格因子上的暴露为0。

4.2 因子收益——纯行业因子

纯行业因子的组合是在本行业暴露为1，同时在国家因子暴露为0的组合。因为所有股票在国家因子的暴露都是1，所以该组合多头市值和空头市值相等，并且在其他所有行业因子上的暴露均为负。通过恰当的数学处理，可以使得该组合在所有风格因子上的暴露为0。

4.3 因子收益——纯风格因子

纯风格因子的组合应该严格满足前述条件，在国家因子，所有行业因子和所有其他风格因子上的暴露均为0，在自身风格上的暴露为1。因为所有股票在国家因子的暴露都是1，所以该组合多头市值和空头市值相等，仅依靠暴露这一个风格来获取收益。

4.4 用因子收益指导投资

上面讨论的纯因子组合大多非常难以实现，但是这不影响其在理论分析中的指导意义。我们可以计算这些纯因子组合的模拟收益率作为因子收益率，对投资形成指导。

例如，我们可以研究各个因子收益率的时序特点，从中找出有稳定收益的因子，有收益但是不稳定的因子，没有收益只有波动的因子等，从而对选股提供有意义的指导。

此外，由于A股市场已经有了超过4000家上市公司。要研究全体股票的相关性，数学上要求价格时间序列的长度不能低于上市公司数量，这在实际中是无法实现的。因子暴露和因子收益率提供了一种非常方便的研究股票相关性的工具，它将我们的分析基础由4000多只股票简化为了数十个因子。解决了相关性分析中的共线性问题，同时也使得结论的可解释性更强。

barra因子是研究行业配置、收益归因，风险暴露等问题的重要工具。“工欲善其事，必先利其器”，要做好量化研究，对于像barra因子这样基础工具的熟练掌握是必由之路。

本文源自金融界

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