周三早盘，期指早盘低开震荡上行，上午保持高位震荡态势，中证500期指强势震荡，盘中大涨近5％。午后开盘，期指震荡下行，14:30左右期指跌速加快，三大期指全线下跌。盘后期指跌速不减，沪深300期指盘中跌逾8％，上证50盘中跌逾7％，收盘稍有回升，中证500期指全部合约封跌停。

中证500期指大幅贴水

市场中看空的力量仍然很强，昨日尾盘代表中小市值公司样本的中证500股指期货IC1507合约再度封死跌停，并且跌停价格大幅度贴水现货903点，换算成幅度相当于期指空头在低于现货价格10.7％的地方看空期指。

考虑到7月合约到期日为7月17日，意味着期指空头认为在未来的12个交易日中期指仍会大跌，因此折价10.7％卖出股指期货。

在期货市场中如此肆无忌惮的做空状况较为罕见，仅仅在15天前的6月15日，中证500合约还有所升水，意味着期指交易者小幅看涨后市，但仅仅11个交易日后，市场情绪完全单边逆转。

值得注意的是，造成如此严重的贴水的状况固然有多头不足的因素，但是空头敢于以这样看似不合理的价格开单也是重要的原因之一，显示出市场看多信心非常脆弱。

期指空头在的宣泄做空力量的同时，也面临着巨大的风险，一旦市场反转将承受巨额损失。

中证500指数期货贴水超过900点 空头肆无忌惮的同时面临巨大的风险。中证500指数期货贴水超过900点 空头肆无忌惮的同时面临巨大的风险。

收盘数据

截止收盘：沪深300期指IF1507报4095.0点，跌7.26％，成交225万手，持仓9.8万手，减仓11606收；沪深300指数报4253.02点，大涨4.92％；

中证500期指IC1507报7509.4点，跌10％，中证500指数报8411.91，跌5.55％；

上证50期指IH1507报2696.2，跌5.50％，上证50指数（2736.847， -133.18， -4.64％）报2736.85点，跌4.64％。

盘面观察

期指昨日IF1507合约大涨逾9％，但是通过周二持仓数据看到，期指IF1507合约前二十个席位净空单仍然有10695手，表明主力对未来依然保持不乐观，昨日上午期指低开，震荡冲高回落，表明期指上攻动能不足，几大利好全数兑现后下午期指惯性跳水。

昨日持仓数据显示，期指IF1507合约前二十个席位多空均减仓，多头减仓6263手，空头减仓11643手，多头总持仓71512手，空头总持仓78620收，净空进一步缩小至7108手，表明期指空头在大幅盈利后稍微回撤。期指多空总持仓缩小至13.49万手，表明期指多空双方博弈激烈，未来方向依然不明确，都不敢鲁莽大意。

期指基差昨日大幅扩大，上证50主力IH1507合约贴水40.6点，沪深300主力IF1507合约贴水194点，中证500主力IC1507合约贴水达到惊人的902.5点，表明主力对后市指数的走势不乐观。

期指尾盘跳水 维持空头思路

昨日股指再一次走出大幅杀跌之势，盘面上个股全线下挫，终盘报收一根长阴线。周三我们已经提醒到，口水利好引发的反弹持续性有待观察，若沪深300期货迟迟不能站上4455一线，建议顺势介入空单，早盘期价屡屡上攻此处未果，午后走出单边暴跌行情，按提示背靠此处介入空单可持。

周四，期指总持仓增加2.33万手，前5名、前20名、净空特征明显会员的净空持仓分别是2.27万、2.69万、2.04万手，环比变动减少1800手、1300手、300手。

期指主力合约围绕3300点至3768.8点区间争夺，区间中枢3534点。2月6日，期指主力合约曾滑落至区间下沿附近，最低3287.2点，随后急速拉升，2月16日主力合约收至3506.8点。受主力合约切换至IF1503影响，节前最后一个交易日主力合约高开约40点。经过两日调整，主力合约回落到3487.8点，与切换之前的收盘价仅差19点。周四主力合约再度上行，收至3612.6点，回到区间中枢之上。

2月6日至今，共有6日期指总持仓量变动幅度超过5000手，周三持仓降幅超过1万手。2月9日至2月11日，总持仓量连续大幅增加，期指从3330点附近一路走高，其间多头积极入场。2月11日，多头入场意愿减弱，总持仓量增幅小于前日。2月13日期指主力合约最高触及3530点，部分多头选择获利了结，总持仓量减少9000手。周三，期指主力合约收至3493.2点，前期建仓多头再度选择减仓1.52万手。当然，不排除空头离场以及对冲平仓的可能。周四，期指总持仓增加2.33万手，期指大幅上行。

以日持仓量变动5000手作为多头建仓的筛选标准，将日内主力最高价与最低价的均值作为建仓点位，估算4月3日以来多头的建仓点位。简单设定交割周最后三日之前增加的持仓为直接建立在当月合约的头寸，交割周最后三日增加的持仓视为直接建立在下月合约的头寸，当日主力合约收盘3612.6点，考虑每手资金成本12.8点的情况下，2014年4月3日以来建仓留存的多头头寸，每手赚934.3点。

整体来看， 周四净空持仓有所回落。经过调整后，期指延续之前的上行走势，关注大幅振荡结束后的运行方向。

2022Q3沪深300和中证500期指持仓量有所下降，上证50期指持仓量有所增加。IH、IF和IC日均基差贴水走窄；大小盘期指多空持仓比变动出现分化，IC多空持仓比明显上升。量化对冲策略总体运行环境稳定，其中现货端，全市场行情集中度显著降低，选股难度或有降低；期货端，IH、IF、IC对冲成本显著降低，IM对冲成本相对较高。

▍A股市场交易工具规模总览：沪深300和中证500期指持仓占指数自由流通市值比例有所下降。

1）2022Q3上证50、沪深300和中证500的被动型基金占其指数自由流通市值比例均有所上升，分别由上季度末的1.16％、0.98％和1.85％上升到1.35％、1.14％和2.06％；

2）上证50、沪深300和中证500期指占指数覆盖的自由流通市值比例分别为1.53％、1.22％和6.76％，而上季度末分别为1.41％、1.45％和7.24％；

3）上证50和沪深300股票期权的持仓市值占比均有所下降。2022Q3末分别为0.40％和0.81％，而上季度末为1.00％和0.98％。

▍三大期指日均基差贴水走窄，IF和IC持仓量有所下降。

1）IH、IF和IC日均基差贴水走窄。2022Q3中IH、IF和IC主力合约的日均基差分别为-0.09％、-0.29％和-1.00％，此前一个季度分别为-0.41％、-0.53％和-1.42％，IM主力合约上市首个季度的日均基差为-0.64％；

2）三大期指持仓量变化出现明显分化。2022Q3末，上证50、沪深300和中证500股指期货的持仓量分别为11.98万张、17.84万张和32.39万张，相对上季度末分别变化+8.4％、-15.9％和-6.0％。上证50期指持仓量稳步提升，而沪深300和中证500出现明显下降；

3）大小盘期指多空持仓比变动出现分化。2022Q3末，上证50、沪深300和中证500股指期货的多空持仓比分别为0.76、0.86和1.03，上一季度末分别为0.82、0.89和0.98。上证50和沪深300多空持仓比下降，而中证500多空持仓比出现明显上升。中证1000股指期货上市首个季度末多空持仓比为0.96，上市以来表现震荡，近期有上行趋势；

4）ETF期权与对应的股指期货之间总体上不存在无风险套利机会。

▍量化对冲：全市场行情集中度显著下降，同时对冲成本显著降低。

1）沪深300指数成分股的分化度先降后升，中证500维持在历史中等偏上水平；

2）全市场行情集中度显著下降，选股难度降低；

3）三大期指对冲成本显著下降。2022Q3上证50、沪深300和中证500期指的日均年化开仓成本分别为-3.02％ 、-3.44％和-7.14％，上一季度分别为-6.54％、-7.54％和-10.95％。中证1000期指的日均年化开仓成本为-11.40％；

4）大盘期现替代价值下降，中小盘期现替代价值上升。

▍风险因素：

衍生品政策变动风险；流动性紧张风险；基差大幅波动风险。

本文源自金融界

来源：期货日报

昨日市场偏弱振荡，三大股指期货集体收绿。由于交割原因，上周1905合约贴水均有所减少，但远月合约贴水均显著扩大。A股成交额小幅回落，流动性仍偏宽裕。受交割周影响，期指持仓量普遍减少，期指成交量普遍下滑。两融余额持续小幅回落。北上资金大幅净流出。指数型ETF基金份额表现分化，中证500ETF和沪深300ETF基金份额有所减少,创业板指ETF和上证50ETF基金份额均有所增加。

近期期指走势跟随现货普跌。上周指数全面下跌，Beta无正收益机会，中小创跌幅大于大盘蓝筹。其中，创业板指上周跌幅最大为3.59%，上证综指跌幅最小为1.94%。行业跌多张少，16个行业表现好于沪深300指数，Alpha正收益机会较多，其中食品饮料、有色金属、农林牧渔行业表现较好。根据申万一级行业分类，食品饮料、有色金属、农林牧渔行业上周分别上涨2.3%、0.3%、0.1%。电子、非银金融、传媒行业上周分别下跌5.2%、4.4%、4.3%。期指走势跟随现货普跌。上周IC主力合约跌幅最大为2.4%，IF主力合约跌幅为2.19%，IC主力合约跌幅为2.10%。

由于交割原因，上周1905合约贴水均有所减少，但远月合约贴水均显著扩大。目前IF主力合约1906升水0.48%，最远月1912合约贴水1.79%；IH主力合约1906升水0.31%，最远月合约贴水0.67%；IC主力合约1906升水0.84%，最远月合约贴水6.96%。

A股成交额小幅回落，流动性仍偏宽裕。上周，全A股周日均成交额为5060.9亿元，较250日日均成交额高出17.7%。其中，沪深300指数周日均成交量为1433.6亿元，较250日日均成交额高出9.2%；上证50指数日均成交量为422.5亿元，较250日日均成交额高出4.2%；中证500指数日均成交量为885.7亿元，较全年日均成交额高出15.2%。

期指成交量普遍下滑。上周，IF所有合约日均成交量为134661手，周环比减少15%；IH所有合约日均成交量为54637手，周环比减少22.5%；IC所有合约日均成交量为117684手，周环比减少16.6%。

受交割周影响，期指上周持仓量普遍减少。上周，IF所有合约持仓量为114624手，周环比减少20%%；IH所有合约持仓量为53022手，周环比减少24.5%；IC所有合约成交量为111403手，周环比减少12.4%。

两融余额持续小幅回落。上周杠杆资金持续小幅回落，两融余额为9379亿元，周环比减少0.4%。融资买入额占市场成交比维持在较低水平，表明当前市场风险偏好较低。

场外资金入场意愿加强。场外资金进场速度有所加快，最新一期新增投资者数量为31.6万户，较上期数据上升50%，较年内均值多30%。上周中证500ETF和沪深300ETF基金份额有所减少,创业板指ETF和上证50ETF基金份额均有所增加。其中，沪深300指数ETF基金份额为365.3亿份，环比减少2.1亿份。上证50指数ETF基金份额为175.1亿份，环比增加1.6亿份。中证500指数ETF基金份额为218亿份，环比减少1.0亿份。创业板指数ETF基金份额为284.5亿份，环比增加2.0亿份。

沪指已经出现了以空间换时间的调整，我们对于未来的策略也应该调整。当期时点我们认为短期的快速下跌，主要由恐慌情绪主导，情绪来得快、去得也快，短期市场已经过于悲观。恐慌情绪带来的波动反而会使市场出现交易性的机会，指数中长期买点已经逐渐显现。反弹的基础政策面的扶持尚未被市场完全消化，4月1日起实施的增值税改革，对企业的盈利能力的改善是直接的，预计二季度之后上市公司盈利水平会逐季改善，基本面会持续向好。

策略上，建议空头平仓，多头开仓。在合约的选择上，我们建议尽量选择目前对多头存在贴水保护的远月合约。

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