标普500指数上周开始反弹，因美债利率下降和美元走弱。然而，资管公司Mott Capital Management创始人Michael Kramer指出，在本周一系列经济数据出炉后，熊市反弹可能会消退，使标普500指数继续下跌，继续其8月份的回调，并在未来几个月内回到4100点，据上周五的收盘价有9%的跌幅。

Kramer表示，从3月中旬到7月中旬的反弹可能是自2000年夏季纳斯达克100指数飙升43%以来最令人难以置信的牛市陷阱之一;这是一个由通胀降温的幻想故事驱动的陷阱——让美联储能够在美国经济滑向软着陆时降息并放松货币政策。虽然可能有一些早期迹象表明经济可能开始走软，但它仍然过于强劲和有弹性，远未让美联储改变其预期的限制性货币政策路径。

“全球资产定价之锚”起舞，美股压力山大

美国股市再次回到“坏消息就是好消息”的局面，因为交易员们认为，一旦经济增长出现大幅放缓迹象，美联储就会出手拯救股市。“坏消息带来好消息”始于8月23日，当天公布的Markit欧洲和美国8月PMI初值疲弱，大幅拉低了名义利率。然后，在过去的一周，较弱的职位空缺数据(JOLTS)和低于预期的“小非农”——ADP就业人数(尽管7月份的数据被大幅向上修正)再次导致利率下降。但上周四，如预期的核心个人消费支出数据(PCE)和火热的(除住房外)核心PCE服务通胀数据帮助利率企稳，然后利率在上周五的非农就业数据强于预期和美国8月ISM制造业PMI强于预期后走高。

美国经济确实出现了一些放缓迹象，然而，总体来看，经济仍然强劲，表明市场可能会延续之前的趋势，即推高收益率曲线的远端利率，并重新买入美元。毕竟，亚特兰大联储GDPNow和彭博即时预测(Bloomberg Nowcast)等经济模型表明，在大量数据发布后，第三季度的实际GDP预期几乎没有变化。而根据最新的数据，亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第三季度GDP高达5.9%，此前预计为5.8%。

这将表明，10年期和30年期利率美国国债将继续走高，并可能回到8月23日下降前设定的区间的上端，甚至可能突破走高。

总的来说，最近由于美国多项经济数据强于市场预期，就算放缓的数据也不如担忧的那么差，加剧了人们对美联储将在更长时间内维持较高利率的押注，这一数据很大程度上刺激有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率，美元指数也应声上涨。与此同时，一些美联储政策制定者坚称，要将通胀降至目标以下，还有更多工作要做。旧金山联储主席戴利表示，最新的通胀数据并不意味着央行可以宣布战胜通胀，并补充说劳动力市场尚未平衡。

其次，近期天然气和原油价格的飙升同样凸显出美国通胀回升的重大风险，而美国国债发行量的激增同样在给债券市场带来供应压力。加之日本调高YCC政策容忍区间后，全球债市的大量资金回流日本国内债市的预期不断升温，这些因素在近日均导致长期限的美债收益率(10年期限以上)迅速攀升。

通常来说，10年期美债收益率和美元之间通常呈现一定程度的正相关关系。这意味着当10年期美债收益率上升时，实际收益率往往也会走高，美元汇率也将随之上升，反之亦然。这种关系主要是由于利率导致的收益率差异和资本流动的影响。

美元强势难挡，美股涨势多一个风险

此外，强劲的美国经济数据将继续支撑美元。美元指数在强于预期的非农数据公布后收复了所有失地。从技术角度来看，美元指数可能在短期内升至106左右，最终可能升至111左右。

而且近两个月以来美国经济软着陆预期升温，且通胀预期也开始回升，但欧洲整体衰退预期开始浮现，尽管本周三美国景气数据不佳、非农就业下修，但欧洲数据更差、且美国首申失业数据还在继续回落，这一系列因素相互共振使得美元反弹势头几无停歇。除了疲软的欧元，而且最近另外两大全球避险货币兑美元也处于下行通道，这给美元带来了一定程度的提振。

此前，从富国银行到巴克莱银行的策略师都警告说，如果瑞士央行放缓甚至停止在外汇市场上购买瑞郎，瑞郎的强势可能见顶。交易员和投机者也越来越看空瑞郎。富国银行驻伦敦宏观策略师Erik Nelson表示：“随着瑞士央行在买入本币方面变得不那么激进，随着卖出瑞郎变得更有吸引力，我们将看到瑞郎稳步触顶。对于长期资产管理公司来说，逢高卖出瑞郎是有道理的。”

瑞士央行行长Thomas Jordan在6月表示，限制性金融环境会造成"抑制效应"，对Nelson而言，这是决策者可能开始放松外汇干预的早期信号。此前，瑞士央行采取了前所未有的紧缩措施，在2022年第二季度至2023年第一季度期间出售了逾600亿瑞士法郎(合686亿美元)的国际储备，以提振本币，并缩减其资产负债表。这些措施帮助通胀率在7月份降至1.6%，尽管政策制定者预测价格压力将再次出现。

现在，华尔街策略师开始怀疑，瑞士央行官员们还会支持瑞郎多久。美国商品期货交易委员会(CFTC)截至8月8日当周的数据显示，自5月底以来，投机者对瑞郎的净空头头寸增加了逾10倍。与此同时，道富银行的数据显示，机构投资者持有的瑞郎空头头寸达到了过去五年来的最高水平之一。

在巴克莱银行外汇策略师Lefteris Farmakis看来，由于通货膨胀已经回到了官方目标区间，官员们结束对瑞郎的直接支持正在接近尾声。他说:“瑞郎变得有点太贵了，现在瑞士央行购买瑞郎的需求大大减少了。”Farmakis将近期瑞郎的涨势归因于避险投资者对欧元区经济数据恶化的担忧，称瑞郎"不太可能是因积极的外汇干预而升值"。

除了瑞郎，另一主要避险货币日元近来也面临较大贬值压力。在美联储和其他央行升息之际，日本采取宽松货币政策，令日元元压，成为今年表现最差的10国集团(G10)货币。市场原本预期日元会走高，但由于日本央行新任行长坚持谨慎的态度，日元涨势未能实现，令日本央行采取更多实质性行动的希望落空。与此同时，开始显示出疲软的经济数据也使得日元贬值压力更大。

上个月，美元兑日元汇率突破了145大关，这是自2022年11月以来的首次。据了解，自日本央行7月底调整了其收益率曲线控制政策的立场以来，日元一直在稳步走软，日本10年期国债收益率升至9年来的最高水平。

尽管如此，日本央行则仍暗示将坚持当前的货币宽松政策，而美国则在探索进一步加息——以及不断飙升的对冲成本意味着，月末的日元抛售不太可能很快停止。Brown Brothers Harriman & Co.全球汇市策略主管Win Thin写道:"由于日本央行仍持鸽派立场，我们预计美元兑日元最终会逼近150。基本面因素继续有利于美元。"

日本央行理事Toyoaki Nakamura上周四也表示，收紧货币政策还为时过早，因近期通胀上升主要是由进口成本上升而非薪资上涨推动的。Nakamura称：“可持续、稳定地实现2%的通胀率还遥遥无期。因此，在转向货币紧缩政策之前，我们需要更多的时间。”

日本的负利率政策和其他阻碍日元升值的因素导致高盛和摩根大通的策略师对日元持更为悲观的立场。高盛表示，如果日本央行坚持鸽派立场，预计日元将跌至30多年前的水平。在接下来的六个月里，美元兑日元的汇率预计将达到155，这是日元汇率自1990年6月以来的最低水平，他们此前的预期为135。

而且一些华尔街交易员押注，在未来很长一段时间里，美国利率水平仍将高于通胀率，这将推动美元兑一些主要货币的汇率再创新高。汇丰银行表示，有一个"新因素"支撑美元，即对美国预算赤字和国债供应的担忧，导致美国较长期国债收益率走高。因此，在这些因素影响下，其他主要避险货币又面临贬值压力，美元似乎有着很强的升值势头。

许多投资者没有意识到美元对股市的重要性，也没有意识到强势美元对股价的影响。美元升值降低了美国出口产品在海外的竞争力，削弱了收入和利润增长。此外，它还将收紧金融环境，消除金融体系中的杠杆。包括中国央行在内，以美元计算的G5央行资产负债表总额一直在下降，部分原因是美元走强。随着时间的推移，这种流动性与标普500指数高度相关，使其变得极其重要，而最近的偏离令人瞠目。

这给股市投资者带来了一个问题：像8月29日那样的大幅波动给人的错觉是一切都已明朗，8月份最糟糕的回调已经过去。但实际上，标普500指数周二走高是受美元走软和利率下降的推动，再加上期权市场的仓位导致股市出现负伽马区间。这一动态创造了一次大规模反弹，因为交易商不得不在指数上涨时买入，而这一反弹可能在未来几天内回落。

另一个重要因素是，近期油价飙升，已升至每桶86美元，这意味着随着汽油价格上涨，CPI掉期定价推高了未来几个月的通胀前景。8月份的CPI预期升至3.6%，9月份升至3.4%，10月份升至3%。考虑到去年这个时候的通胀率，这些听起来不像是有意义的举措。然而，只有在油价继续攀升的情况下，这些CPI预期才会上升。而整体通胀在美联储2%的目标上方停留的时间越长，美联储将不得不把利率维持在较高水平的时间就越长，美联储需要采取更多行动的风险也就越大。

结论

使事情复杂化的是因为几乎整个股市的反弹都是由市盈率倍数扩张驱动的，而不是由于基本面改善，因为标普500指数的市盈率已从3月24日的18.1左右上升到9月1日的20.8左右。如果该指数的市盈率(2023年预期收益为217.26美元)回落至18.1，该指数将回落至3930点。而这又关系到美元问题，因为市盈率的上升主要是由金融环境的放松所推动的，而金融环境的放松与美元的贬值直接相关。因此，如果美元继续走强，这应该会导致进一步的多重收缩。美元走强也可能导致标普500指数成分股整体获利下滑，因受外汇不利因素影响。

高利率和美元走强、加上能源价格上涨，美国股市可能会使今年余下时间变得困难。随着价格回落至较低水平，金融环境收紧，这可能导致未来几个月标普500指数重新回到4100点，这可能最终更多地取决于此后的情况，让多头震惊地发现基本面和宏观趋势实际上很重要。

期货操盘手应该具备三个重要素质

综合西方的一些成功的投资大师的经验及我个人的经历体验，我认为一个成功的期货操盘手应该具备三个重要素质：

第一，良好的悟性-----认识市场。 市场走势变幻莫测，没有人会给你提供一套有效的分析方法，一切都只能靠自己摸索总结。没有良好的悟性，很难对市场的内在客观规律有一个较为客观全面的认识，又谈何总结一套独特的行之有效的分析方法呢？

第二，良好的心态即平常心----了解自己。“胜不骄，败不馁。”成功的交易者无论发生任何情况，都应该保持清醒的头脑，以求对市场保持着客观的认识，能一如既往地严格执行自己的交易计划。一个成功的交易者能轻轻松松地交易，且享受到交易的乐趣，赚钱仅仅是愉快交易的副产品而已！

第三，严格的自律性----协调自己与市场的纽带。期货市场时时刻刻充满着各种各样的诱惑，人性也有各种各样的弱点，只有具备严格的自律精神，才能抵挡市场的诱惑，才能克服人性的弱点。有句话说得好，“计划你的交易，交易你的计划。”很多投资者交易失败的重要原因不是分析的错误，而是他的交易没有计划，或者有计划但没能自始至终地严格执行。

一直以来，外界总有一种误解：成功的期货操盘手都是那些拥有高学位的名牌大学高材生，交易者必须绞尽脑汁才能获利。其实，期货操盘绝不是学术研究。美国一百多年的期货历史上，很多的事实可以证明：我们所受的正式教育实际上妨碍我们的交易能力。因为金融市场并不存在诸如物理与数学之类的真理，交易的艺术成份远远超过科学。当期货操盘手拟定一项决策，他绝不可能完全了解该项决策背后的每项立论根椐。市场自有其内在的客观规律，正式的学校教育灌输给我们太多的抽象理论及人类的行为固定模式，又怎能理解市场的混沌行为呢？因此，我认为：只要具有以上三点重要素质，就能成长为一名非常成功的期货操盘手！而与他的学历高低没有直接的关系。

说来容易，而要真正做到以上三点却很难，每一点都必须在市场中经过千锤百炼才能有所获。从客观的条件来看，西方的投资大师入门期一般都要7—10年，也就是说，任何人都必须以交易者的身份亲自体验经历一轮大级别的牛熊交替的完整的市场周期，才能成长为一名成功的交易者！我国的证券期货市场只有短短10年的历史，而期货市场由于众所周知的原因，从96年至今都处于低迷期，优秀的期货人才大量流失，能始终痴迷地留守在期货市场做研究的会有几个呢？而经历了多年的大浪淘沙后能留下的且有所获的更是少之又少！这些期货精英将是我国期货市场的宝贵的人才，随着我国加入WTO后期货市场的逐步开放，他们的价值也将能得到体现。我认为，一家期货公司的核心竞争力的高低，更多地体现在公司的研究能力以及操盘能力上。试想一下，因无法提供较准确的行情分析预测，公司里的客户经常大面积亏损，其又有何竞争力呢？以后综合类期货公司的自营业务，委托理财等没有好的操盘手，业务根本无法开展！在证券期货市场通常有这麽一个规律：“会说的不会做，会做的不会说。”。因此，那些成功的操盘手往往并不为人所知。对于那些希望做大的期货公司来说，如何尽快发现与使用这些人才，是当务之急！

好的交易系统对改善交易状况肯定会有很大的帮助。但必须清楚，交易系统仅仅是一个辅助交易的工具，而不是保证盈利的法宝，所有有效的、能够为自己服务的交易系统都是个性化产品，所以，任何交易系统都如同初级产品，要使其为自己更好地服务，还需要投资者精细加工，使之成为适合自己的个性化的交易系统。

　　很多投资者主要关心的是交易系统的成功概率，而交易系统的特性与自己的风格是否有冲突却往往被忽略，而这点才是最关键的问题。这也是很多交易系统在测试时有用，而到真正运用时却常常不尽人意的原因。自己的追求、自己的风格、自己的性格才是决定使用何种交易系统的核心因素。

　　交易系统是在交易原则的基础上衍生出来的，是实现交易原则的一种手段。交易原则具有普遍性，但这不等于交易系统也具有普遍性。同样去北京，有人选择坐飞机，有人选择坐火车；有人直达，也有人中途下车，然后再走。交易系统同样具有这个特点，因人而异，必须是个性化的。

　　品种是有性格的，不同的品种具有不同的性格，所以对于不同的品种，哪怕是同一个人操作，其交易系统也是不尽相同的。橡胶的性格跟玉米就完全不同，铜的性格跟大豆也完全不同。同一个交易者，在交易这些不同的品种时，肯定得用不同的系统，追求不同的回报。对于橡胶来讲，我喜欢用20日均线，效果一直很好，并且只看日线操作；对于铜来讲，单纯地看K线操作，效果也不错；而对于玉米以及大豆来讲，情况却完全不一样。2004年以后，做大豆看日线操作困难比较大，并且单纯地用均线效果也非常不好，而用60分钟图来操作，却能把握反复的短期波动。系统是需要根据市场特征不断调整的，同样的均线系统，对于相同的品种来讲，在不同的阶段必须使用不同的均线，使用不同时间周期的不同的均线。而系统的调整才是反映投资者水平高低的最重要的方面，也是交易系统运用的关键。投资者永远都不可能找到一套可以让你一劳永逸的操作系统。

　　我没有清晰严格的交易系统，但我有清晰严格的交易原则，并在此基础上，有清晰严格的交易策略。交易原则都一样，但交易策略却各不同，交易原则要衍生出交易系统，中间需要交易策略的衔接。只要你有了清晰严格的交易策略，交易系统就将自然形成。我把市场分为两个方面，一个是状态，一个是方向，也就是一个是形态结构，一个是均线。均线可以告诉你多空谁占优，并可以跟踪市场的方向，使你不犯方向性错误，而图形结构形态可以告诉你市场处于何种调整状态以及这种调整状态突破的关键位置和可能蕴含的市场幅度。市场无非就是涨跌和调整，涨跌用均线，调整用构造，如此市场大的框架就可以初步把握，并在这个策略的基础上，可以主动地去寻找为这个策略服务的技术工具。在寻找这个技术工具的过程中，你的交易系统就自然形成了。

　　成熟的交易策略是运用交易系统的基础，没有成熟的交易策略，交易系统的有效运用将无从谈起。自己寻找到的交易系统才是对自己最有效的交易系统，所以，交易系统必定是个性化的。

　　自己的追求是寻找交易系统需要重点考虑的因素，自己的性格也是寻找交易系统需要重点考虑的因素。每个人的追求不同，每个人的性格也不一样，有的人追求当天交易，有的人追求波段操作，有的人追求长线机会；有的人性格急躁，有的人性格温和，这些因素都是你选择交易系统所需要考虑的因素，而这些因素也必将导致交易系统个性化。

　　有投资者要我帮他参考他的系统的有效性，我跟他说，这个系统是否适合你才是最重要的，而不是这个系统的成功概率。能够出售的交易系统，肯定经过历史数据的检测，你再去检测也肯定找不出问题。问题的关键是：这个系统的操作追求是否与你的追求相吻合（长线、短线风格），这个系统的止损你能否承受，这个系统的盈利追求是否与你的交易能力相匹配等。只有个性化的交易系统才是好的交易系统，而不是简单的成功概率高的交易系统。

　　交易系统必须个性化才具有实用价值，没有经过个性化加工的交易系统只会在理论上存在获利的能力。投资者自己的追求、性格，交易品种的性格以及投资者的交易策略才是有效选择和运用交易系统最重要的因素。

做期货必须守住三个底线

期货交易由于其“高风险、高报酬”的特点吸引了众多形形色色的投资者，大多数的参与者虽然都具备这个常识，但是往往只沉醉于可观的获利中，对于「潜在的巨大风险」却视若无睹。使得期货市场长期生存乃至稳定获利的投资者寥寥无几，在笔者看来，做期货必须守住三个底线：

　　一、学会观望学会等待

　　等待是一个看似乎消极其实积极的概念，等待是从一个时间向另一时间的过渡，是从一个平台向另一平台的飞跃，对于在期货海洋中博杀的投资人来讲，等待意味着一种原则，一种大道，一种自信。在我看来等待的人至少是清醒的，也是思量的，清醒则意味着能看到走势变化的各种可能，并保持适度的超脱，保持一点观察的距离，保持非情绪化的客观与全面，拒绝用人云亦云代替思考和检验。思量意味着从不同的角度，不同的路线反复思考推演将来可能发生的路线，可以是正常状况下的必然，也可以斟酌不可预见或小概率事件，偶然的可能。在等待中可以从事物的不同方面揭示市场的运行趋向。期市机会多如牛毛，然投资人下单也多入牛毛，进入期货市场的人无不怀着美好的愿望，能赚钱者尤其是赚大钱者凤毛麟角，而期货市场的魔力就在于不断出现的大大小小的机会。每个期货人都有过赚钱的经历，但有能力保住利润的又少之又少。其重要原因就是在等待这一功课上做的不够。期货行情永远存在，每天交易不仅增加投资错误概率，而且可能由于距离市场过近、交易过于频繁而导致交易成本增加，观望休息将使投资者更加冷静的分析判断市场大势发展方向。

　　二、学会止损

　　期货投资是高风险、高盈利的投资方式，投资失败在整个投资中将是不可避免的，发生亏损不可怕，怕就怕在让风险无限制发展下去。我们在建立交易头寸时，首先要确定自己能经得起的亏损，能承担多大的风险。如果实际的损失达到你准备接受的程度，必须迅速认赔，止损出局。止损的目的是为了保护自己，把风险控制在有限的范围，同时可以保证让获利持续发展，获利会照顾好自己。在建立一个头寸之前，必须决定各种情况的反应对策。当你的交易头寸得到盈利时，就让它进一步增长，这是一个古老的信条。很多交易员重复这个信条。那些缺乏行为准则的人往往不能坚持一贯的交易行为。在交易过程中三心二意、朝令夕改，缺乏一贯性，会把所有的盈利机会毁掉，赔钱的交易往往是由于感情用事造成的。一些新手常常忘掉了一切，用感情去交易，他们必然因此而反反复复，缺乏一贯性。而且无法清醒地考虑问题。纪律和耐心就是赚钱的关键场，在止损的问题上需要交易者有铁的纪律，曾经有一位资深的交易员写下这样一个对联止损永远是对的，错了也对;死扛永远是错的，对了也错。可见止损在期货交易中的重要性。

　　三、心态平和

　　经历过期货市场大风大浪的人对古今多少事，尽付笑谈中有着深切的体会，在投资市场上，高手之间的较量是投资哲学的较量，心态和境界的较量古代圣人讲人如要至善至美必须去修行。修是严谨的，也是飘逸的。修字的内涵是内省和矫正。也就是反思过去的行为和思想，矫正自己的错误。只有通过对以往的投资观点，理念不断修正，改进才能走向成功的彼岸。

　　期货市场上不同的投资人依靠不同的投资理念进入市场，善做大势者易错过震荡行情的机会。善做震荡者常失去单边市场的利润。此事古难全，所以做期货过于追求完美要不得，不愿放过每一段可能的行情，苛刻得要求自己卖在顶部买在底部最终结果都可能与美好愿望想去甚远，市场有时是温顺的有时也是乖戾的，期货交易者都希望对于价格的预测越准越好，但投资者有着自身也许无法认识的盲区，正因如此才有了价格随机漫步理论的诞生，所以只有当我们保持谦卑平和的心态出现在市场时，成功、运气才能我们相随。

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