在经济复苏和“新周期”开启的背景下，近期PPP继续得以推进。如“运用PPP模式推进地质找矿探讨”国土资源重大改革创新课题研究日前在河南省正式启动。课题的研究将依据有关法律法规，引导私人资本进入资源勘查市场，加快河南省矿产资源勘查开发步伐。而日前，“中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划”，“华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划”等三只资产证券化产品在上交所顺利上市挂牌，标志着PPP项目与资本市场顺利对接。PPP资产证券化进程加快。

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从多项宏观经济指标来看，当前国内经济有复苏迹象，且近期市场上出现“新周期”等看好经济增长的新论断，国内经济回暖趋势正在确立。在此背景下，PPP将继续获得快速发展。对于挖掘PPP个股投资机会，在当前市场环境下，要注意观察PPP个股业绩的兑现情况，部分PPP概念股发展为PPP业绩股，而部分个股则缺乏业绩的现实增长。

广发证券研报指出，站在17年业绩基础上，估值仍具备吸引力，同时地方国企有望跟随央企，成为 PPP 的主要参与者之一；此外PPP领域资产证券化的推行和相关立法的完善，有望进一步助推行业项目加速落地，PPP板块上市公司伴随需求加速释放、业绩将延续高成长。

标的上，广发证券建议重点从以下三条主线筛选可能受益的个股：

一、PPP项目储备较多、地方政府推动动力足的环保类上市公司，重点关注碧水源、武汉控股、龙马环卫、博世科；

二、基建类PPP受益于“宽财政”政策，重点关注PPP项目储备规模较高标的，包括腾达建设、龙元建设、葛洲坝；

三、PPP加速落地，收款压力缓解的园林类公司，重点关注铁汉生态、东方园林。

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作者：李志强 刘新征

发改委、证监会26日发布关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知， 《通知》指出，资产证券化是基础设施领域重要融资方式之一，对盘活PPP项目存量资产、加快社会投资者的资金回收、吸引更多社会资本参与PPP项目建设具有重要意义。

《通知》要求，各省级发展改革委于2017年2月17日前，推荐1－3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目，报送国家发展改革委。发改委、证监会将共同努力，力争尽快发行PPP项目证券化产品。

前海开源基金管理有限公司执行总经理杨德龙表示，PPP项目可以资产证券化对经济增长和A股都是利好。通过资产证券化，可以盘活PPP项目资金，更有效的利用社会资本的力量，推动基础设施建设项目尽快落地，进一步提高经济增速，利好A股整体表现，特别是利好轨道交通、一带一路等板块。

4类项目先行

《通知》明确了资产证券化PPP项目的范围和标准，重点推动符合下列条件的PPP项目在上交所、深交所开展资产证券化融资：

一是项目已严格履行审批、核准、备案手续和实施方案审查审批程序，并签订规范有效的PPP项目合同，政府、社会资本及项目各参与方合作顺畅；

二是项目工程建设质量符合相关标准，能持续安全稳定运营，项目履约能力较强；

三是项目已建成并正常运营2年以上，已建立合理的投资回报机制，并已产生持续、稳定的现金流；

四是原始权益人信用稳健，内部控制制度健全，具有持续经营能力，最近三年未发生重大违约或虚假信息披露，无不良信用记录。

优先鼓励符合国家发展战略的PPP项目开展资产证券化。优先选取主要社会资本参与方为行业龙头企业，处于市场发育程度高、政府负债水平低、社会资本相对充裕的地区，以及具有稳定投资收益和良好社会效益的优质PPP项目开展资产证券化示范工作。鼓励支持“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带建设，以及新一轮东北地区等老工业基地振兴等国家发展战略的项目开展资产证券化。

积极引进多元化投资者

《通知》对做好PPP项目资产证券化配套工作提出了要求。包括引导市场主体建立合规风控体系，鼓励中介机构依法合规开展PPP项目资产证券化业务，积极培育和引进多元化投资者，建立针对PPP项目资产证券化的风险监测、违约处置机制和市场化增信机制，研究完善相关信息披露及存续期管理要求等。

在积极引进多元化投资者方面，《通知》指出，积极引入城镇化建设基金、基础设施投资基金、产业投资基金、不动产基金以及证券投资基金、证券资产管理产品等各类市场资金投资PPP项目资产证券化产品，推进建立多元化、可持续的PPP项目资产证券化的资金支持机制。证监会将积极研究推出主要投资于资产支持证券的证券投资基金，并会同发改委及有关部门共同推动不动产投资信托基金（REITs），进一步支持传统基础设施项目建设。

4类PPP概念股持续受益

申万宏源认为，据不完全统计，上市公司2016年一季度至三季度单季新签PPP订单分别为262亿、530亿、365亿元，四季度10月新签402亿元。根据目前财政支出推算，可以支撑20万亿以上PPP项目，2016-2018年将是PPP落地增速最快的几年。建议关注葛洲坝、苏交科等。

中信证券认为，2017年PPP料加速落地。地产调控和产能过剩背景下，2017年稳增长仍看基建。预计PPP市场将加速扩容，投资规模预计在4-5万亿，同比增长50%-80%左右。与2016不同，2017年金融资本对PPP的参与度将显著提升，这将对整个PPP市场发展产生深远影响，运营能力成为PPP参与者越来越重要的竞争优势。鉴于传统领域PPP项目储备充足，且是稳增长的中坚力量，看好建筑和环保等传统领域PPP的持续性投资机会。同时，在补短板和政策的驱动下，医疗、教育、养老等社会领域PPP同样值得关注。

建筑和环保领域PPP持续受益，看好兼具国企背景和运营能力强的公司。传统基础设施占到PPP项目库70%以上的数目和85%以上的投资额，建筑和环保类公司仍将是最大受益者。从模式上看，两大行业参与PPP盈利模式清晰，总体回报率可观，具备持续扩张的基础。并且，产业基金等金融资本的参与，将进一步提高企业资本金的撬动效应。从选股上看，国企有望延续在拿订单和融资方面的优势。同时，在金融资本的参与下，运营能力会越来越成为一个重要竞争优势。综合两方面因素，建议关注葛洲坝、山东路桥、隧道股份、岳阳林纸、北控水务、津膜科技等公司。

医疗PPP确定性强，供应链管理能力强的企业最受益。我国医疗资源总量相对不足，在做大健康产业的过程中离不开新建医疗机构，考虑到控制公立医院规模的政策态度，推进医疗PPP的确定性较高。短期内更看好ROT/BOT模式，由民营出资进行医院建设、改造，并切入医院的供应链管理环节实现盈利，实践层面证实这种PPP模式也容易复制和推广。看好对医院的上下游把控能力强的企业，建议关注凤凰医疗、尚荣医疗、和佳股份。

教育PPP能缓解财政压力，民营品牌是关键。教育是我国政府在公共服务领域的短板，2012年以来财政压力加大，对教育支出的占比开始下滑，通过PPP模式发展教育产业，既能缓解财政压力，也能通过合作办学使得学校快速扩张，提升全民知识素质水平。学前教育方面，由于普惠性幼儿园严重不足，看好BOO下的民办幼儿园模式，建议关注威创股份、秀强股份。K12教育方面，未来K12国际部或将独立出来，看好优质国际品牌教育机构的PPP，建议关注中泰桥梁。职业教育方面，政策推动力度较强，看好可复制性强的职业学校相关PPP项目，建议关注新南洋、世纪鼎利。

养老PPP最缺乏，运营管理水平和医养结合能力是核心。面对老龄化的中国，只靠政府提供养老不能满足市场的需求，要靠民营力量的积极参与。养老PPP的发展潜力很大，未来还需要政策层面有更多细化支持才能逐步落地。短期内可以关注两类养老PPP，一是具有优秀的养老机构运营管理能力的企业参与项目，如宜华健康、双箭股份、新华锦；二是能满足老人医疗需求的医养结合类PPP，如凤凰股份、南京新百、新华锦。

震荡市行情有一个最大的特点就是行情的反弹与调整比较频繁，股民总想着指数反弹，跟着指数做一波普涨，但震荡市就是不给这样的机会，即便有反弹，也是热点结构性分化，所以这样的行情中，如果投资者没有自己的选股思路和操作体系就很难赚钱。2018年来有三个重要的热点思路，每一波都有不错的收益，股民是否注意到，并且把握呢？尤其是虽然热点逻辑不同，但却有一个共同特点，那就是恐慌跳水后的大机会。如何把握呢？今儿重点分析。

调整中恐慌与机会

震荡市周期中跳水未必都是坏事，资金不可能一年都不出手，都是利用局部低点去运作一些热点，关键是要把握好热点的逻辑。今年来至少出现过三个比较大的热点逻辑，第一个是我反复挖掘过的医药股；第二个是科技股；近期出现了第三个是政策利好的基建、PPP概念股，与之前两个不同的是，这一波热点来的有些突然，所以势必要经历一波较为残酷的洗盘，甚至要局部砸盘后才有的机会。不过，这三个大的热点背后，都有一个相同的逻辑，那就是超跌效应，这在震荡市中非常重要。

​ 最典型的代表是芯片股，去年一波反弹后，今年这个板块指数跌幅20％，这意味着不少个股局部跌幅是要30-40％以上的。实际上，此时就面临两个选择，止损——撤离——等待；持股——修复——风口——反弹。今年来已经有过几个比较典型的波段，股民只要在一波大的跳水过后介入，利润还是非常明显的。

​ 以芯片股国科微为例，年初横盘，赶上市场跳水，该股自然也没有躲过，触发止损位54元，如果不及时止损， 一波跳水最低至40元，局部跌幅30％，很多个股也都有这样的跌幅，那么为何随后只有少量个股收复失地，并新高了呢？这里面最核心的因素是资金风口，跳水过后大多数个股处于破位状态，甚至不断新低的，只有那些被资金呵护，形成板块效应的品种才有机会形成大机会。芯片板块就成为了这样的典型，该板块受到资金持续炒作，国科微不仅收复了失地，随后还创了阶段性新高，从37元涨到了76元，实现了阶段性翻倍，即便从54元一线下跌位置也有40％以上的利润。而在6月份又出现一波40％的反弹，所以这样的机会是可以把握。当然《贸易战最新解读与两大类科技股机会分析（附股）》
https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404260864353010387挖掘其他科技股也有类似走势，就不赘述了。

​ 拒绝恐慌，并不是口头上的阿Q精神，尤其是股民要知道随着A股不断扩容，以及MSCI、QFII等外资、国内机构投资者等资金结构完善之后，会产生大量仙股，那么就意味着会有相当数量个股未来是要被市场淘汰，这样的个股即便中长期持股也很难有大的意义。这是必须要股民注意的。我们也可以发现，包括定增资金以前都是稳赚的，如今出现了刚到解禁期就直接退市的情况，几乎就是血本无归了，这些因素值得股民重视，也在前期文章
https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404245272732526873中做了总结，这就是市场的变化。

​ 回想一下，过去几年挖掘过新能源汽车、化工、家电、芯片、医药等都是需要这样的功课，才有大机会，回想这两年挖掘过的28-30元赣锋锂业、10-11元的水井坊、15-16元的万华化学、29-30元的恒瑞医药、23元的通策医疗等中长线潜力股的布局，期初也是备受质疑，但随后却走出了强势。

记者 | 陈祺欣

“老八股”飞乐音响（600651.SH）1月21日早盘开盘后砸向跌停，报收3.84元/股，跌10.07%。前一日晚间，飞乐音响公告，预计2019年归母净利润亏损15.74亿元左右。

业绩预亏的主要原因，飞乐音响表示主要有三方面：一是2019年公司承接照明工程项目大幅减少，营收较上年进一步下降，扣除营业成本及税金、期间费用、研发费用后，预计亏损约5.8亿元。二是喜万年商标预计出现大额减值计提。经公司对商标进行初步减值测试，预计减值约1.6亿元。三是公司全资子公司北京申安投资集团有限公司原已承接的部分工程项目开始出现较长时间停工、未验收、未审价等情况，资金回收存在较大不确定性。经测试，项目涉及的存货、应收款项等需要大额计提减值，预计金额约为7.4亿元。

值得注意的是，若飞乐音响2019年度经审计的净利润为负值，公司将出现最近两个会计年度经审计的净利润连续为负值的情况，且公司2019年末可能出现净资产为负值的情形。根据《上海证券交易所股票上市规则》，公司股票在2019年年度报告披露后可能被实施退市风险警示。

纵观飞乐音响近两年的财务数据，可以发现公司正处于大幅亏损的状态。2017年至2019年前三季度，飞乐音响归母净利润分别为5523.91万元、-32.95亿元、-6.57亿元；其扣非后净利润分别为-1.8亿元、-33.02亿元、-6.65亿元，从2017年开始便连续亏损至今。

公司的资产负债情况同样堪忧。2019年前三季度，飞乐音响的货币资金为2.5亿元，仅短期借款和一年内到期的非流动负债合计就达23.21亿元。公司资产负债率已达104.56%，处于资不抵债的状态。

此前，飞乐音响被证监会立案调查。后经查明，因“智慧沿河”、“智慧台江”PPP项目确认收入不符合条件，导致公司2017年半年报虚增营业收入1.8亿元、虚增利润总额3784万元；导致2017年三季报虚增营业收入7.21亿元，虚增利润总额1.51亿元。对此，上海市证监局对飞乐音响处以60万元罚款；对时任上市公司高管庄申安、黄金刚、李虹、赵开兰等人处以罚款合计80万元。

公司除了受到证监会行政处罚以外，也因此面临投资者诉讼维权。1月11日，飞乐音响公告称，公司于2019年11月26日至2020年1月10日收到上海金融法院发来的民事诉讼的《应诉通知书》及相关法律文书。《应诉通知书》显示，39名自然人诉飞乐音响虚假陈述造成其投资差额损失、佣金、印花税、利息损失等合计943.5万元，上海金融法院已受理该证券虚假陈述责任纠纷案件。

2019年12月13日，飞乐音响披露《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟以3.53元/股的发行价格购买自仪院、仪电汽车电子及仪电智能电子的100%股权，并拟向仪电集团、临港科投以及上海华谊非公开发行股份募集配套资金不超过8亿元。该交易预计构成重大资产重组。飞乐音响表示，通过本次重组，公司将成为照明产品、智能制造、电子产品多主业经营的上市公司，盈利能力及持续经营能力将进一步增强。

不过，重组三家标的公司能否对飞乐音响业绩低迷状态有所改善仍存疑。从财务指标来看，仪电汽车电子业绩较为波动，2017年至2019年1-11月，其净利润分别为7271.89万元、9463.87万元、-2115.32万元。而自仪院虽保持了盈利，但其同期净利润分别为3545.91万元、2811.44万元、1156.63万元，有逐渐下滑趋势。

2019年12月20日，飞乐音响第十一届董事会第十三次会议审议通过了《关于拟公开挂牌转让北京申安投资集团有限公司100%股权的议案》，公司拟在上海联合产权交易所挂牌转让持有的北京申安100%股权，并要求摘牌方为北京申安对公司的全部债务清偿承担连带担保责任及提供相应的资产担保。

1月2日，飞乐音响公告称，后续公司将以2019年12月31日为基准日对北京申安100%股权进行审计、评估，编制重大资产出售预案和报告书，并履行相应的董事会和股东大会的审议程序。公司将在上述审议程序履行完毕后，通过上海联合产权交易所正式公开挂牌转让北京申安100%股权。

除此之外，飞乐音响第一大股东仪电集团亦不断为其输血，确保其经营。2019年4月4日、4月12日及5月15日，仪电集团分别于以委托贷款的形式向飞乐音响提供共计15.54亿元的财务资助，到期日为2019年12月31日。到期后，仪电集团又对上述三笔财务资助进行了为期一年的展期。

此外，仪电集团还于2019年12月18日以委托贷款的形式通过农行上海黄浦支行向公司提供1.15亿元财务资助，借款利率为固定利率4.35%，借款期限1年。

1月17日，飞乐音响公告称，2019年公司及控股子公司计入当期损益的政府补助合计1287.61万元。然而这1200多万的补助对于飞乐音响的亏损“窟窿”而言仍然是“杯水车薪”。1月20日晚间，公司发布2019年度业绩预告，预计2019年净利润亏损15.54亿元，随后发布《关于公司股票可能会被实施退市风险警示的风险提示公告》。

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