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• 1,指南针：专注和差异化成就的行业黑马
• 2,指南针2022年净利逆势增95%，进军互联网券商扩增长曲线 _ 看财报

指南针：专注和差异化成就的行业黑马

指南针凭借其差异化的商业模式，在股票软件市场中走出了一条自己的路。

自带清华基因，成立时间最早的股票软件上市公司

指南针前身为北京指南针证券研究有限公司，成立于1997年，同为股票软件上市公司的大智慧、同花顺和东方财富分别成立于2000年、2001年和2005年，都晚于指南针。

从诞生起，这家公司就打上浓重的清华标签，创始团队成员是一群清华大学毕业的理工男。有感于当时中国股市的“坐庄”现象，他们决定用科技对庄家说“不”，为此他们自主研发了一套包括成本分析理论、筹码分布理论和股市博弈理论的理论体系。基于以上理论，他们推出的 CY 系列指标、鬼域平台、博弈平台等一系列证券分析工具和软件产品，形成了指南针软件的雏形。这套理论最大的特点是有别于传统K线理论，它专为克制庄家量身定制，成为股民研判庄家行为的重要帮手。

在随后二十多年里，指南针与时俱进，对其软件进行了不断完善和优化。目前最近的产品已经融合了大数据、机器学习等技术，能够对投资者选股、选时、仓位等因素进行全方位风险监控，帮助投资者实现更加理性、科学的投资决策过程。在这其中不变的，是清华人对于技术的执著探索，截止2019年6月底，公司共有研发人员94人，在披露33人的核心研发团队中，有7人来自清华大学计算机专业。

专注成就行业黑马

从知名度看，公司和同花顺（300033.SZ）、东方财富（300059.SZ）这两家公司还有一定差距。公司的规模也印证了这一点，2019年上半年，指南针实现营业收入3.64亿元，净利润9735万元，都位于行业第三。

相比行业前两名的东方财富和同花顺，指南针显得更为专注，公司2019年上半年的金融信息服务业务（即收费股票软件）占营收比例为93%，而同花顺和东方财富的这一比例分别为62.5%和3.9%。

按金融信息服务业务体量计算，指南针的营收和利润水平已经事实上居于行业第二。公司2019年上半年金融信息服务业务实现营收3.38亿元，毛利2.98亿元，仅次于同花顺。大智慧（601519.SH）由于营收未做板块拆分，不过其2019上半年全部营收为2.9亿元，低于指南针同期收入。

更加专注使得指南针取得了不俗的增长速度。公司金融信息服务业务近5年复合增长率为34.6%，在同行业公司的可比业务中仅次于同花顺。

除了金融信息服务业务外，指南针还有广告服务和保险经纪业务，2019年上半年分别实现营收2519.5万元和27.45万元，不过在总体业务中占比很小。

专注战略也使得公司盈利能力在同行中名列前茅，2019年上半年公司毛利率为88.4%，处于行业第二。

2019年上半年公司净资产收益率为13.6%，显著高于同行业公司其他公司。

差异化战略

指南针能够成为股票软件中的黑马，除了专注，也离不开其差异化的战略，毕竟公司的体量相比同花顺还有一定差距。

为了满足客户需求，指南针主要推出了五种不同产品，产品价格从1580元到50000元不等，在价格和功能上做了很好的区分，形成了很好的产品矩阵。

而同花顺和东方财富的主打收费产品为针对个人的Level-2产品和机构客户产品，很难满足高端个人用户的需求。

在中国，股票投资者一般笼统的被分为技术派和价值派。统计数据显示，散户贡献了A股82%的交易量，由于价值派需要扎实的财务基础和行业研究能力，大部分散户自然选择了门槛相对较低的技术派，而目前同花顺和东方财富Level-2产品只能满足技术派散户较低的需求，指南针的出现很好的满足了技术派高端客户的需求。

以公司高端产品财富掌门为例，该产品从风险控制角度将投资管理过程进行模块化切分，分为选股评级、选时评级、滤网分级、行情评级等功能模块，通过对上述模块的独立评级，能够将各模块的投前预测结果和投后管控方法直观呈现给投资者，便于投资者对投资过程进行条理化的评价与纠正，从而达到控制投资风险的既定目标。

稳健的财务指标

公司在业务成长的同时，还维持了极为稳健的财务报表。对银行借款仅有短期借款3000万元，此外公司账面上没有长期借款，也没有因并购而产生的商誉。

此外，公司净利润的现金含量也很高，现金保障倍数（经营现金流比净利润）维持在1以上，在同业公司中处于较高水平。公司预收账款大，应收账款和存货小，是造成这一现象的主要原因，截止2019年6月底，公司应收账款和存货分别为479万元和46万元。

公司同期预收账款为4.15亿元，仅次于同花顺，预收账款比总资产为30.4% ，明显高于同业公司 。公司依靠预收账款就能维持日常运营，大大提高了现金使用效率。

由于公司预收账款相对较大，这一数字的变动可以作为未来营收变化的前瞻指标。截止2019年6月底，公司预收账款同比增长20%，预示着公司在上市后的一段时间内仍有一定增长潜力。

这一推测在公司指南针最近更新的招股说明书中得到了验证。公司预计 2019 年1-9月营业收入区间为4.5亿元至5.5亿元，相比上年同期增长2.06%至24.69%，归属于母公司股东的净利润区间为1.06亿元至1.3亿元，相比上一年同期增5.06%至28.85%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润区间为9750万元至1.21亿元，相比上年同期增长11.23%至38.61%。

指南针在上市后业绩能够延续这一增长态势，值得期待。

指南针2022年净利逆势增95%，进军互联网券商扩增长曲线 _ 看财报

炒股软件“鼻祖”指南针(300803.SZ)于3月12日晚间发布2022年度业绩快报，全年实现营业总收入12.55亿元，同比增长34.58%；归属于上市公司股东的净利润3.44亿元，同比增长95.08%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3.36亿元，同比增长109.90%。

去年受软件终端用户增长以及资本市场景气度等影响，在东方财富、同花顺等同行业绩下行之时，指南针实现了95%以上的业绩增速。业务方面，指南针去年并购了麦高证券，开始拓展在证券服务领域的布局，今年的目标是“丰富和完善其现有业务版图”。然而，麦高证券此前发展一度处于困境，曾连续多年亏损并且资不抵债。受限于各项业务基础以及资本实力薄弱等因素，麦高证券短期仍存拖累上市公司利润的可能。

业绩发布次日，中金公司发布评级报告维持指南针“跑赢行业”评级，最高目标价为72元。当日指南针涨1.53%，收盘报49.73元/股。

业绩跑赢同行，现金流锐减

指南针是国内最早的证券分析软件开发商和证券信息服务商之一，主要业务是以证券工具型软件终端为载体，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务，公司自主研发的软件终端主要包括全赢博弈系列和财富掌门系列产品等。从收入构成来看，2021年金融信息服务收入8.59亿元，营收占比92.08%，是公司的主要收入来源。

根据业绩预告，指南针2022年业绩出现较大增长，实现营业总收入12.55亿元，同比增长34.58%；实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元，同比增幅高达95.08%。在市场景气度下滑背景下，公司无论是收入还是利润增速都“跑赢行业”，相比之下，东方财富收入利润双降，同花顺收入仅增1.40%，净利润下滑11.51%。

数据来源：Wind

指南针表示，业绩增长的原因，一方面是公司增加了研发投入，促进产品的迭代升级，使新增注册用户和付费用户都稳步增长。2022年上半年，公司推出了“全赢系列私享家版软件APP”、“全赢决策智能阿尔法版”两款新高端产品，用户体验也得以提升。

另一方面，公司业务受资本市场景气度影响，且对公司业绩的影响呈现出一定的滞后性特征，过去两三年资本市场的繁荣为2022年业绩增长奠定了一定的市场基础。

然而资本市场高景气度带来的影响只维持到上半年，下半年公司的营收便开始滑坡。去年第三季度、第四季度，指南针的营收分别为1.93亿元和1.54亿元，分别同比下滑3.26%和19.79%。四季度，在上证指数跌破3000点、A股日均成交额同比下滑24%的大环境下，整个市场交易量大幅萎缩，加之叠加疫情对公司业务开展造成影响，致使公司单季互联网金融服务业务呈现亏损。

指南针业绩增长的另一个原因是收购并表的影响。公司去年完成了网信证券（已更名为“麦高证券”）重大资产重组事项，自2022年7月29日起，公司将其纳入合并财务报表范围。公告显示，麦高证券2022年8-12月营业利润虽处于亏损状态，但考虑到麦高证券存在尚未到期的企业所得税可弥补亏损，公司将根据盈利预测情况确认相应规模的递延所得税资产，由此2022年8-12月净利润实现扭亏为盈，并入公司后对合并利润水平产生正向影响。

不过麦高证券发展停滞多年并连续四年亏损，此前还存在利润造假的“黑历史”，各项业务的基础也亟待夯实，因此未来至少在短期内仍存在拖累指南针利润的可能性。就此前公司披露的麦高证券2022年的财报来看，其营业收入从2021年的4625万元增长到2022年的6309万元，营业利润的亏损却扩大到8782万元。虽然麦高证券最终靠着28.9亿元的营业外收入使净利润达到了28.99亿元，但并没有可持续性。这也意味着指南针需持续输血帮助网信证券走出泥潭。

值得注意的是，并购麦高证券后，指南针不仅背上了12.87亿商誉，货币资金也开始锐减。去年三季报显示，由于开展证券业务引起的资金流出金额较大，截至2022年9月末，公司经营活动产生的现金流净额为-1.17亿元，较上年末大幅下降135.44%。同时，公司的货币资金也只剩5.78亿元，较上年末下滑64.05%。

大力发展互联网券商业务，未来颇具挑战

指南针成立于2001年，是我国起家最早的证券分析软件开发商和证券信息服务商之一，创始之初主业即为向股民们推介炒股软件，且远早于同花顺、大智慧、东方财富等同类软件。然而指南针中途却掉了队，以2022年业绩来看，东方财富的归母净利润在80-90亿元之间，同花顺为16.91亿元，指南针仅3.44亿元。

在此背景下，指南针把目光投向了互联网券商业务，准备开拓第二增长曲线。去年公司完成了对麦高证券的并购，并一举拿下了券商牌照。指南针在接受机构调研时称，公司未来将实行“互联网+金融”战略，即麦高证券将通过母公司IT赋能，高度依赖数据驱动的模式，走互联网证券的特色发展道路。同时，麦高证券线下也不会走传统证券公司营业部的老路，而会是集中式管理下触达客户的服务平台，方便客户办理临柜业务。

对于未来规划，公司为麦高证券制定了“三步走”，包括在2022年底前规范公司运作和全面恢复网信证券的经纪业务，计划实现扭亏为盈；2024年底前，丰富和完善网信证券现有业务版图，经纪业务达到中游水平；2026年底前，成为财富管理特色鲜明、盈利能力强的证券公司，经纪业务排名进入前20。目前看来第一步虽然勉强完成，但未来显然更具挑战。

由于证券行业属于资本密集型行业，不管开展传统业务还是开拓创新业务都离不开雄厚的资金支持。指南针去年5月披露定增预案，拟募集资金总额不超过30亿元，全部用于增资麦高证券，也显示了其发展券商业务的决心。指南针表示，此次定增将有助于充分提升麦高证券资本实力、改善资本结构，巩固其证券经纪/两融等传统业务，同时在财富管理的基础上补充资管业务和投行业务等。

同时，为了业务更加聚焦，指南针今年还剥离了保险经纪业务。不过一直以来，保险经纪都不是公司的核心业务，该业务收入也逐年下降。2022年全年，指南针保险经纪仅实现营业收入3.99万元，占公司营业收入的比重仅不足0.1%。

目前券商对指南针前景较为乐观。开源证券研报称，指南针已成为继东方财富后第二家拥有券商牌照的金融信息服务商。根据公司“五年三步走”规划，2023年麦高证券将步入“丰富和完善现有业务版图”的第二阶段。业务整合方面，公司APP已开启麦高证券开户入口，2023年或将启动规模化引流，金融信息服务将与证券服务深度协同发展，公司有望驶入发展快车道。

然而，麦高证券营收和资产规模都处于行业底部，后续还涉及重整，未来能否与指南针共同发挥业务优势并形成协同效应，还有待时间的验证。（本文首发钛媒体APP，作者/翟碧月 ）

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