记者 | 王鑫

本报记者 赵学毅 见习记者 许林艳

当前东财证券 ROE 水平亦稳列券商头部。

据悉，指南针大概率会在6月份完成工商变更，使网信证券成为公司的全资子公司，具体并表时间暂未明确。

①全赢博弈版/动态全赢版：全赢系列的低端产品，目标客户主要为证券市场中对金融信息有较为强烈需求的中小个人投资者，价格为 1580 元/年。

一是传统券商，传统券商在拥有牌照优势的基础上，拓展互联网渠道，包括自建互联网平台和账户体系、向互联网公司引入流量、投资于互联网金融平台等。

高端版本（私享家版）则根据中端版本（先锋版/擒龙版）用户数量累积和体验情况，通常 每年只安排 1 次集中销售。

与之对比，指南针一直以来通过买流量的方式获客，用户黏性自然不及东方财富。

因此，“低成本、高流量、强覆盖、强变现”的特征使“互联网系”券商能充分匹配传统金融体系覆盖不完善的互联网财富管理长尾客户群，长期受益于居民财富权益化转型的趋势。

当前指南针对网信证券的业务整合的核心在于客群匹配与发挥业务协同效应。

网信证券的发展思路

指南针的商业模式是通过买流量的方式获客，引流到公司的炒股软件后提供金融信息服务，通过广告方式为证券公司导流。

在公司多年的发展过程中，高级管理人员和核心技术人员基本保持稳定，多位管理人员在公司任职逾 10 年。总经理冷晓翔、副总经理孙鸣均毕业于清华大学计算机科学与技术系，技术背景与管理经验并存的管理层为公司持续发展提供了核心动力。

一、指南针：打造“金融信息服务商+互联网券商”双增长极

1.1、发展历程：2001年成立，不断完善金融信息服务矩阵

1.2、财务情况：品牌推广力度持续加大，用户数量与净利润大幅增长

2022 年，公司上半年实现营业收入 9.08 亿元，同比增长 67.72%。归属于上市公司股东的净利润 3.24 亿元，同比增长 147.50%。2022 年 H1，公司立足于主营业务，持续加大研发投入，推出全赢博弈系列高端版产品-全赢决策系统智能阿尔法版，上线全赢决策系统私享家手机版，更好的满足客户对金融信息和数据的个性化需求。同时，公司持续加大品牌推广力度，新用户数量保持增长，存量用户和付费用户稳步提升，因此报告期公司的净利润及经营活动产生的现金流量净额同比均有较大幅度增长。

1.3、主营业务：聚焦金融信息服务市场

2022H1，公司营收主要由金融信息服务（8.81 亿元）与广告服务业务（0.27 亿元）两部分构成。

1.4、收购网信证券：拓展券商&财富管理业务，提升客户资源利用

二、证券行业多层次发展，金融信息服务需求持续高增

2.1、资本市场深化改革，证券市场健康发展

2021 年，我国证券市场整体保持稳健运行。截至 2021 年 12 月 31 日，A 股市场总成交 257.21 万亿元，日均成交 1.06 万亿元，创下历史新高。2021 年，资本市场持续深化改革，北交所顺利开市并平稳运行，深交所主板中小板顺利合并，科创板增量改革，京沪深交易所形成互联互通、错位发展的格局，助推证券业健康发展。

2021 年，受益于注册制改革的深入推进，A 股 IPO 常态化运行，上市公司队伍不断扩容。2021 年 A 股有 524 只新股上市，同比增长 19.9%；募资总额超 5400 亿元，同比增长近 13%，IPO 数量和募资规模均实现连续三年正增长，资本市场稳健发展。

2.2、居民资产配置结构改变，金融信息服务需求提升

可投资资产规模扩增，证券投资者数量破 2 亿户。2021 年我国证券投资者数量达到 1.97 亿户，同比增长 11.04%，市场活力不断增强，根据中证登数据显示，截至 2022 年 2 月 25 日，投资者数量已经达到 2 亿户，自 2016 年初首超 1 亿户后，于 6 年内实现翻番，个人投资者金融资讯与数据服务需求旺盛。

2.3、金融信息服务呈现多元化，数字技术为投资者实现差异化需求

同时，个人投资者对于行情、资讯、交易、社交等需求的提升，也推动了金融信息服务平台快速发展。根据中国互联网络信息中心发布的报告显示，截至 2021 年 12 月，我国互联网理财用户规模达 1.94 亿人，较 2020 年末增长 14.12%，呈现高速增长趋势，互联网理财使用率为 18.80%，存在巨大提升空间。

持续增长且基数庞大的证券投资者、互联网理财用户为行业发展提供了广阔的市场空间。截至 2021 年 12 月我国基金投资者数量已经达到 7.2 亿人，互联网理财用户规模、使用率提升仍有广阔的增长空间。

4) 逐步开展了“财报掘金 2.0 系统”和多因子智能分析系统的研发工作，并针对定向增发的陆 续增多升级上线了相关监控功能

三、竞争优势：传统金融信息服务的竞争优势以及与新业务的协同效应

3.1、如何看待公司金融信息服务业务的竞争优势

根据公司招股说明书披露数据，付费用户销售收款主要来自于价格较高的先锋版、私享家版本和财富掌门系列产品，其中财富掌门产品推出后销售占比于 2019 年上半年迅速达到 69.93%，公司研发产品推出后销售转化效率高。

根据公司招股说明书，公司 2017 年上半年、2018 年上半年公司营业收入占全年的比例分别为 63.97%和 62.45%，归属于母公司股东净利润占全年的比例分别为 83.20%和 87.03%，主要系公司在 2017 年、2018 年均在上半年进行了高端版本产品的集中销售活动所致。

综合计算四项费用，公司费用率受销售费用率影响，在可比公司中总体处于较高水平。2022H1，公司费用率显著下降，主要原因是公司营收同比增长67.72%，因此对于费用产生摊薄影响，费用率边际改善。

3.2、如何看待公司收购网信证券的协同效应

公司收购网信证券的协同效应可参考东方财富于 2015 年收购西藏同信证券（现改名为东方财富证券），东方财富于 2015 年收购西藏同信证券（现改名为东方财富证券），实现了原有金融信息服务业务和证券业务的高效协同发展：2014 年，西藏同信代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）收入约为 2.1 亿元，在券商中排名第 75；2021 年度更名后的东方财富证券代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）收入约为 43.51 亿元，在全部证券公司中位列第 12 位。

2015年以来，公司与第一创业证券等几家证券公司陆续开始进行广告服务合作，均取得了 良好效果。

2016年底，参照与第一创业证券合作模式，发行人开始与长江证券进行广告服务业务合作。根据公司招股说明书信息，2016-2019年上半年，第一创业证券始终为公司第一大客户，业务类型为广告服务。

2021年，公司广告服务业务实现营收 7,334.59 万元，较 2020 年同期增长 4.96%。

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