（报告出品方：华泰证券）

核心观点

2021 年全年玻璃价格高于往年同期，行业龙头业绩加速释放。2021 年玻璃价格走势同样异于往 年，全年高开高走。9 月份后，伴随着竣工需求增速放缓，玻璃价格出现回落，目前降至 112 元/ 重箱，是年内的相对低点，但相比历史价格依然处于高位。2021 年全年玻璃平均价格水平都高于 往年同期，对应行业龙头业绩进入快速释放期。

公司概况：重汽集团的核心资产

重卡市场需求受经济环境、固资投资活动的影响较大，是反映宏观经济景气度的领先指标。 从重卡的终端用途看，物流类重卡（中汽协统计中的半挂牵引车和重卡整车）约占行业总 需求的 60%，主要用于国内省际的长距离货物运输，其需求与国内公路货物周转量、进出 口贸易订单量有较强的相关性。工程类重卡（中汽协统计中的重卡底盘）约占 40%，包括 工程自卸车、重卡底盘改装的起重机、混凝土机械等，主要用于房地产建设和基建活动， 因此其销量增长多与我国固资投资增速相关。 工程类重卡：基建及房地产投资决定需求。数据显示，较宽泛的固定资产投资总额不能很 好契合工程类重卡销量的变化趋势，我们认为主要系工程类重卡主要用于基建和房地产， 制造业等方面投资对其需求影响相对不大。我们用交运行业、水利行业、房地产开发投资 来代表工程类固定资产投资即可较好地解释工程类重卡的需求变化。

听证会对产能规划有较强约束，未来产能将匹 需求有序扩张。 根据对各地听证会的不 完全统计，规划建设的光伏玻璃日熔量超过 30 万吨/天，远超实际需求。但我们认为落 地产线将远低于此，一方面，听证会对产能建设约束好于预期，宁夏、江苏分别公布金 晶 2400t/d 以及福莱特 4800t/d、凯盛新材料 4800t/d 听证结果，其中凯盛新材料 3600t/d 产能未获批复，同时宁夏金晶科技的批复项目点火时间也有推迟。另一方面，产能过剩 将导致行业价格、利润下跌，降低厂商投产意愿，同时也会加速落后产能的出清。在听 证会约束下，未来光伏玻璃供给或将长期宽松，但产能扩张将与需求相匹 ，出现产能 严重过剩的情况概率较低。

评：工信部等前段时间联合发布的《汽车产业中长期发展规划》提出，到2020年，汽车驾驶辅助、部分自动驾驶、有条件自动驾驶系统新车装配率要超过50%，网联式驾驶辅助系统装配率要达到10%。上市公司中，金固股份(002488)持股公司苏州智华是国内自主智能驾驶优秀企业。路畅科技(002813)在投资者关系互动平台表示，公司是百度Apollo生态的重要战略合作伙伴，公司在智能驾驶、无人驾驶领域深耕已久，在技术储备和产品布局上，紧紧跟随了业界在无人驾驶领域的最新发展成果。

公司也是我国唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市 公司，产品涵盖 390 多个品种、4000 余种规格。相关产品广泛应用于汽车工业、电子电气、新能 源、石油化工、生物医药、环境保护等行业。业务领域涵盖了贵金属合金材料、化学品、电子浆 料、汽车催化剂、工业催化剂、金银及铂族金属二次资源循环利用、贵金属商务贸易和分析检测 等。

更换需求：柴油国四淘汰在即，有望迎新一轮更换需求周期

预计 2022 年全年玻璃价格存在较大下行压力。考虑北方冬季停工，春节假期等因素，我们认为未 来一段时间玻璃价格仍将出现季节性的下滑。从供需和当前库存水平来看，我们认为 2022 年玻璃 价格整体低于 2021 年，但不会比 2018-2019 年上半年差。需求端来看，我们认为 2022 年房地产 竣工需求有较大下行压力。供给端来看，我们认为当前玻璃产能已经达到历史高位，而且超过 10 年窑龄的产线数量也相对较多，全行业存在集中进入冷修期的可能性，因此 2022 年玻璃行业供给 侧收缩的可能性较大。总体来看，2022 年玻璃供需两侧都是边际减弱的，预计全年平均价格回落。 从库存来看，当前全行业库存出现了异于常年的持续增长，在北方停工、春节假期即将来临之际， 持续增长的库存给玻璃价格带来进一步的下行压力。总体来说，我们认为从当前到 2022 年全年， 玻璃价格均存在较大的下行压力。

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