（报告出品方/分析师：国盛证券 杜玥莹）

1.海南省综合交通运输龙头，拟收购海旅免税协同增长

公司为海南省最大的综合交通运输龙头，文旅业态培育中。

公司当前主营业务包括汽车客运业务、汽车汽车场站的商业开发与经营以及包含汽车维修、燃料销售在内的汽车综合服务；

2020年疫情以来，因出行受限经营受到较大影响，公司积极调整经营战略，提质增效，调整优化传统客运业务，并着力开拓城乡、公务租包车、校车等业务模式，着力切入海南两大机场客运板块，截至 2022H1，公司拥有营运车辆共 2612 辆，三级以上客运站 26 个，其中一级车站 7 个，客运班线 421 条，遍布海南全省 18 个市县，并已辐射至临近的 10 个省份。

同时，公司积极培育文旅业态，发展交旅融合、运游结合，承接大型活动服务与旅游产品线上销售，并已开发 5 条免税购物定制旅游产品。

主营业务疫情下虽受较大扰动，仍具备一定经营韧性。

公路客运为公司核心存量业务，2017 年以来，公司客运量和客运周转量受客流分流、行业景气度等原因影响逐年下跌，2020年起受疫情扰动，消费者出行大幅受限，2020年海南省公路客流量为4566万人次，同比-51.2%，公司作为海南客运龙头具备一定经营韧性，全年实现客运量 2224 万人次，同比-39.0%，下滑程度小于大盘，2021 年疫情扰动趋于平缓，公司客运量略有恢复，全年客运量为 2673 万人次，同比+20.2%，2022 年上半年扰动加剧，客运、周转亦有所下滑。

疫情下公司收入与利润端均承压。

疫情前，受客运大盘以及竞争影响，公司营业收入稳健中已略有下降，2014-2019 年复合增速为-4.7%，疫情使得公司经营大受影响，表现疲软，2020-2022H1 公司实现营业收入 6.3、7.3、3.6 亿元，分别同比-39.9%、+16.4%、-2.2%，其中 2021 年及 2022H1 同比 2019 年分别为-29.7%、-35.9%；

毛利率端亦受扰动，受费用端相对刚性影响，期间费用率持续走高；公司盈利能力同样明显下降，2020-2022H1 公司实现归母净利润-1.0、-0.7、-0.3 亿元，已连续亏损。

公司通过发行股份及支付现金方式收购海旅免税 100%股权，注入在即。

1）据公司公告，公司拟通过向海旅投发行股份及支付现金的方式，购买其持有的海旅免税100%股权，同时通过向不超过 35 名符合条件的特定对象发行股份以募集配套资金，募集总额不超过 18 亿元，交易整体作价50.02亿元，其中发行股份支付占比85%，即42.52亿 元，现金支付对价 15%，即 7.50 亿元。

2）从股权结构来看，海旅投作为海南国资委全资子公司，为公司及海旅免税控股股东，本次交易后，海旅投将由间接持股 42.5%转为直接持股 54.82%，仍为公司控股股东，同时海旅免税将成为海汽集团全资子公司，正式注入上市公司体内。当前，重组已进入证监会审查阶段。

海旅免税业绩承诺亮眼。

据公司公告，本次交易的业绩承诺期为交易完毕当年及其后的两个会计年度，海南旅投承诺，海旅免税 2022-2024 年净利润不低于 1.16、3.58、5.38 亿元，若本次交易于 2023 年实施完毕，则承诺期顺延至 2025 年，承诺净利润不低于 7.28 亿元，对应 2023-2025 年净利润同比增速分别为 209%、50%、35%。

若期末未实现承诺净利润，则海南旅投则需根据补充协议向海汽集团进行补偿，优先通过所获公司股份，不足部分以现金对价支付。（当年补偿金额=（截至当期期末累积承诺净利润数－截至当期期末累积实际净利润数）÷业绩承诺期内各年承诺净利润数之和×标的资产的交易价格－已补偿金额））

2.离岛免税空间广阔，恢复弹性有望彰显

2.1.政策利好逐步释放，带动离岛免税市场高增

免税新政落地北京下，消费额度、消费品类均有所释放。自海南岛定位国际旅游岛以来，中央关于免税政策文件陆续出台，免税额度、免税品类等范围逐步放开，2020 年 6 月财政部、海关总署、税务总局发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》：

1）大幅提升免税额度，由每人每年 3 万元提高至 10 万元；

2）同时取消单件商品 8000 元的免税限额；

3）免税品类扩大，离岛免税商品品种由 38 种增加至 45 种，增加了电子消费等七类商品；

4）以额度管理为主，大幅减少单次购买数量限制的商品种类。

政策端的逐步解绑有效的刺激了消费者消费意愿与消费力，疫情下 2020 年免税新政的颁布亦使得海南离岛免税市场快速增长。

2.2.我国免税市场空间广阔，伴随疫情恢复弹性有望彰显

我国免税品销售市场空间广阔，预计复合增速超 35%。

据 Frost & Sullivan，我国旅游零售市场逐步扩大，2017-2019 年复合增速达 25.9%，2020 年起受疫情扰动影响市场有所收缩，2021 年旅游零售市场整体规模为 808 亿元，2019-2021 年复合增速为-5.8%；

拆分来看，受疫情下消费回流以及离岛免税政策利好驱动，免税品销售受影响相对较小，免税品销售规模 2017-2019 年复合增速为 29.4%，2019-2021 年复合增长率为-2.1%，远低于有税货品的-10.5%，同时，免税品销售占比不断提升，已由 2017 年的 52.2%提高至 2021 年的 59.5%，市场规模已达 481 亿元，据 Frost & Sullivan 预测，伴随国内疫情好转、出行恢复，预计 2023-2026 年中国旅游零售市场规模复合增速为 32.7%，其中免税品市场复合增速为 36%，市场规模在 2026 年分别可达 4509 亿元、3329 亿元。

疫情下消费回流叠加免税新政刺激，2020 年以来海南离岛免税市场量价齐升。

2016-2019 年海南离岛免税购物金额逐年提升，复合增速为 30.5%，2019 年已达 134.9 亿元，2020 年疫情爆发后出境受限，消费者出行与免税品消费需求均出现大规模回流，叠加 2020 年 6 月免税新政落地，海南离岛免税市场迎来量价齐升，2021 年离岛免税购物人次、购物件数、人均消费额分别为 671.5 万人次、7045.6 万件、7367 元/人，2019-2021 年复合增速分别为 33.6%、96.8%、43.3%，增长迅速。

海南客流仍受扰动，伴随疫情好转弹性有望显现。

据 wind 及海南省统计局，2016-2019 年海南旅客吞吐量复合增速为 6.4%，保持自然增长，2020-2021 年复合增速为-10.6%，有所下滑，2022H1 全国疫情呈多地散发，出行受限，客流量进一步收缩，美兰机场、凤凰机场客流量疫情期间亦受扰动，2022 年客流吞吐量分别为 0.11 亿人、0.10 亿人，为 2019 年的 46.1%、47.1%。

伴随出行恢复，客流弹性有望彰显，进而带动免税品销售规模进一步上探。

3.海旅免税覆盖四大业务板块，顺势而为，高速成长

3.1.获批免税资质，高速扩张中，业绩表现优异

海旅免税于 2020 年获批经营资质，覆盖范围趋于完善。

2020年 8 月，海南省政府批准海南旅投免税品有限公司享有海南离岛免税品经营资质，在海南省范围内经营离岛免税业务，同年 12 月，公司旗下（本章节“公司”代指海旅免税）三亚免税城开业，整体经营面积达 9.5 万平方米，其中免税业务经营面积近 5 万平方米，截至 2022年 9 月，共吸引 929 个国际知名品牌入驻；

2021年 1 月，公司免税线上官方商店上线，其中会员购于同年 8 月上线，为离岛免税业务的延申；同时，公司离岛免税提货点涵盖机场、码头、火车站，除此以外，亦提供邮寄离岛和返岛提货。

公司已实现以免税为基础、有税为补充，线上、线下全覆盖的综合销售体系，包含离岛免税、有税、跨境电商三大业务板块，另有奥莱项目预计将于 2023 年正式开业。

从股权结构来看，公司 100%持股三亚海旅免税城覆盖免税业务，100%持股香港海旅免税主营跨境采购，51%持股的海旅黑虎覆盖跨境电商业务，另有 40%持股的海旅乐购仕主营日本完税产品经营，20%持股的海旅新消费私募进行股权投资、资产管理。

收入利润高速扩张，离岛免税已为主体业务板块。

自 2020 年下半年公司从事免税产品销售以来，公司营收规模高速扩张，2020、2021 年分别实现 0.13、24.43 亿元，截至 2022 年 1-7 月已实现营收 23.98 亿元，已接近 2021 年全年体量，增长迅速，受前期销售投入及业务培育影响，2020-2021 年公司有所亏损，分别实现净利润-0.53、-0.55 亿元，2022 年 1-7 月已完成扭亏，实现净利润 0.64 亿元。

拆分来看，离岛免税业务为公司增长核心驱动，2022 年 1-7 月离岛免税业务已占比 83.77%，有税、跨境电商及其他业务、联营收入分别占比 14.36%、0.41%、0.95%。

3.2.离岛免税业务为核心板块，奥莱项目落地在即

3.2.1.离岛免税业务

离岛免税作为公司经营主体，市占率稳步提升，预计将取得亮眼增速。

公司免税商品的销售模式以直销为主，消费者可以通过线下海旅免税城以及公司官方小程序、APP 等线上商城渠道完成购买，伴随布局逐步深入，公司市场占有率不断提升，2021 年-2022Q1 公司市占率分别为 3.58%、7.44%，位列海南离岛免税前列，2020-2021 年离岛免税业务分别实现收入 0.02、17.69 亿元。

据公司预测，2022-2024 年该部分业务营业收入预计为 34.43/51.44/67.73 亿元，同比分别+94.7%/49.4%/31.7%，增速亮眼，其中线下免税收入占比维持相对稳定，约为 76%。

供应链方面，当前仍以向零售商采购为主，直采占比有望逐步提升。

免税商品产品采购主要有品牌直采以及向其他免税商、零售商采购两种，国际旅游零售商的奢侈品资源与产品渠道优势较强，公司成立初期，因需要尽快打开局面，迅速建立品牌合作关系，公司与拉格代尔达成了战略合作，同时设立招商采购部，进行统一规划。

2020-2021 年，公司覆盖品牌、产品高速增长，拉格代尔供应占比由 62.37%提升至 77.53%，公司陆续已与部分品牌建立了直接采购关系，2022 年 1-7 月拉格代尔采购比例已降至 72.54%，伴随业务增长，直采比例有望进一步提升。

海旅免税城为公司线下免税经营主体，线上商城亦贡献增量。

海旅免税城的主要经营场所为三亚市吉阳区迎宾路 303 号居然之家生活广场，整体面积约 9.5 万平方米，为公司免税业务线下经营渠道，同时亦入驻了大量有税产品品牌，为公司目前核心经营场所，也是公司唯一的线下免税品销售主体，2020-2022 年 1-7 月，海旅免税城实现营业收入（包含免税及有税等产品）0.02、21.38、23.95 亿元，实现净利润-0.48、-0.05、1.0 亿元。同时，公司开发了海旅免税会员购商城，作为免税业务的线上渠道补充，亦对公司销售、收入扩张贡献了一定增量。

3.2.2.有税业务

公司有税业务板块以直销为主，并包含部分联营模式。

从渠道来看，三亚海旅免税城中有部分有税店铺进行销售，据草根调研，有税门店多位于 4-5 层，在线上，目前公司已设立海旅免税会员购小程序、APP、抖音及有赞等接口，其中官方商城的会员购业务作为海南离岛免税业务的延申，于 2021 年 8 月正式上线。

从经营模式来看，除传统买断方式，公司通过购销差价获取利润外，有税业务还涉及部分联营模式，即供应商扣点分成模式，货物由供应商自主管理，且供应商派驻人员共同进行店铺运营，并承担派驻期间相关人员支出。

2020-2021 年公司完税商品销售收入分别为 39.0 万元、5.4 亿元、2022 年截至 7 月已经实现营收 3.4 亿元，增长迅速，联营收入 2020-2022 年 1-7 月分别为 11 万元、1984 万元、2279 万元。

3.2.3.跨境电商及奥莱业务

跨境电商板块受到一定政策冲击，奥莱广场落地在即。

1）跨境电商：由子公司海旅黑虎经营，以线上商城直销为主，同时在线下拥有跨境展示店供消费者选购，其采购模式以直采为主，寄售模式下采取扣点分成模式，近年来，国家对于跨境电商监管政策日渐收紧，2021 年 11 月 29 日，海南省市场监管局出台了《关于促进海南跨境电商合规经营健康发展的指导意见》，进一步查处开展“网购保税+线下自提”等行为，使得跨境展示店数量大幅减少，消费者体验下降，海南跨境电商行业及公司经营均受到较大冲击；2020-2022 年 1-7 月跨境电商及其他业务收入分别为 1072、9717、975 万元。

2）奥莱业务：海旅免税奥莱生活广场为海旅投 2022 年重点项目之一，位于三亚市核心商圈中 金私达家私广场东侧，总建筑面积约 10 万平米，商业面积约 7 万平米，总铺位预计 180 个，主营业态为免税奥莱，辅营完税购物、特色餐饮、文与休闲等，当前已在筹建中，若假设奥莱生活广场能在 2023 年如期开业贡献收益，据公司估算，2023-2026 年奥莱业务预计将产生营收 2.3、2.6、2.9、3.2 亿元。

3.3.免税业务深度布局，构筑差异化竞争力

背靠海南国资委，管理层具备丰富管理经验。公司为海南省国资委控股孙公司，为公司经营及运营发展提供了大力支持，以董事长、总经理谢志勇为代表的管理团队，拥有十数年免税行业从业经验，具备卓越的战略视野与丰富的管理经验，对行业与政策的深度理解将持续助力公司把握市场机遇，应对挑战。

较早获批免税牌照，稀缺性仍在，当前市占率及经营面积排名前列。

公司于 2020 年 8 月获批免税牌照，截至 2022 年 11 月，共计 7 家经营主体获批海南离岛免税牌照，主要包括：中国中免、海南免税（被中国中免收购）、海旅免税、海控全球精品免税、中服免税、深圳免税、王府井，当前稀缺性仍在。

公司免税业务发展迅速，2021 年及 2022 年 Q1 市场占有率分别为 3.58%、7.44%，提升显著，位列海南离岛免税市场前列；公司设立的高端旅游零售综合体海旅免税城，整体经营面积达 9.5 万平方米，其中免税经营面积近 5 万平方米，据海南省商务厅，海南免税店经营面积约为 22 万平方米，可知公司经营面积占比约为 22.7%，已具备一定优势。

产品覆盖广泛，深耕品牌差异化。

成立以来，随着海南离岛免税政策在购物额度、商品种类、单次数量、购物次数等方面不断放开，海旅免税积极拓展产品品类及品牌覆盖，引进数量由开业初的近 350 个，截至 2022 年 9 月已提升至 929 个，囊括香化、珠宝腕表、酒水以及箱包服饰等多个品类的全球顶级品牌，其中香化为公司深耕方向，线上香化品牌数量达 172 个，位列同行第一；

同时，在保障热门品牌基础上，公司致力于加大品牌差异化建设力度，首次或独家在线下免税城引入了 Tasaki、Marni、Fred、Gucci 彩妆、Burberry 彩妆、Christian Louboutin 彩妆等 190 多个品牌，另打造了潮牌空间，满足年轻顾客的时尚需求。

伴随后续品类结构的不断调整，以及品牌纳入增加，差异化竞争优势将逐渐显现。

同京东、遥望网络等达成战略合作，积极拓展运营及销售渠道。

2021 年 6 月，公司正式上线京东售价免税店铺——三亚海旅免税城京东小程序，上线至今累计销售额位列京东小程序第一名，2022 年 7 月，在第二届消博会开幕首日，公司同京东国际达成战略合作，拟设立京东国际跨境健康店、京东国际免税电子生活馆等在内的多家线下免税店及跨境体验店等；当月，公司同遥望网络也达成了战略合作，在抖音与快手平台共同筹备与孵化独立品牌 IP 账号与 IP 直播间，并通过遥望达人矩阵进行分销，渠道立体化程度进一步增强。

4.盈利预测

我们假设，海旅免税注入将在 2023 年完成，因此估值分为两部分：

4.1.存量客运预计有所恢复

收入假设：

1）海汽集团为海南客运龙头，疫情下旅客出行受限，公司业务收扰动较大，我们预计 2022 年影响仍在，并参考公司已披露业绩，2022 前三季度公司实现营业收入 4.9 亿元/同比-14.4%，伴随 2023 年疫情好转、出行放松，预计海南客流将有所恢复，拉动公司客运业务回弹；

2）公司积极布局新能源充电、维修等汽车综合服务业务，疫情下复合增速为正，我们预计将维持相对稳健增长；

3）公司积极开拓文旅项目，预计海旅免税注入后，将发挥协同作用。

其中：

1）汽车客运业务受客流复苏拉动，预计于 2023 年出现较大程度恢复，约为 2019 的 90%-95%；

2）汽车综合服务疫情期间受影响相对较小，因此客流恢复对业务拉动相对较小；

3）客运站业务同汽车客运业务，与客流高度相关，因此给予同客运业务相似假设；

综上，经营假设如下：我们预计 2022-2024 年公司存量客运业务实现营业收入 6.15/10.20/10.75 亿元，归母净利润为-1.12/0.24/0.65 亿元。

费用假设：公司存量业务为客运，销售费用投入需求较少，疫情下收入端收缩，管理费用相对刚性致使管理费用率有所提高，预计比例将逐步回落。

4.2.海旅免税多重利好下有望高速成长

背景：公司（本章节代指海旅免税）2020 年成立以来积极扩张，叠加消费回流及离岛免税政策端利好持续释放，公司收入规模、利润水平高速增长，伴随疫情向好、出行松绑，预计客流、消费意愿将有所恢复，购物转化率、客单价有望逐步提升，带动免税品销售行业整体以及公司销售情况持续向上。

据公司公告，2022-2025 年公司保底业绩承诺为：营业收入 42.3/62.8/80.8/101.4 亿元，同比增速分别为 73.2%/48.6%/28.5%/25.5%，净利润 1.16/3.58/5.38/7.28 亿元，同比增速分别为
-309.3%/208.1%/50.2%/35.2%，详细披露如下：

但考虑公司 2022 年 1-7 月以及 2022 年底出色的销售表现，以及 2023 年在防控政策调 整，出行、消费复苏的大背景下，我们预计公司 2022-2024 年营业收入可达 45/70/110 亿元，同时考虑规模高速扩张带来的毛利率等优化，因此，预计公司 2022-2024 年净利润约为 1.25/4.52/10.13 亿元，具体盈利预测如下：

4.3.若重组如期落地，协同效应有望显现

根据以上假设，且若本次资产重组于 2023 年落地，则合并盈利预测如下：

公司计划于通过发行股份、支付现金以及定增募集配套资金的方式完成重组，故将带来较大规模股本变动。

公司拟通过发行股份及支付现金方式，作价 50.02 亿元以购买海旅免税全部股权资产，并进行配套资金募集，则对应公司股本及市值有以下两大影响因素：

1）发行股份：以 11.09 元/股价格发行股份，支付交易对价 42.52 亿元，则将带来 3.83 亿股的股本增厚。

2）配套资金募集：假设定向募资规模为 18 亿元，对应发行股份 9480 万股，可得交易对价约 18.99 元/股。

假设以上重组过程实现，则不考虑免税业务增量业绩贡献，仅增发即可达到约 215 亿元的隐含市值目标，对应当前 85 亿市值则有 130 亿估值空间。

同时，我们采用分部估值法对公司存量业务及免税业务进行估值测算，则考虑分业务利润、股本等因素后，根据以上预测，则公司存量业务 2023-2024 年 EPS 分别为 0.03、0.09 元/股，免税业务为 0.57、1.28 元/股，对应 2024 年分别给予 15 倍、30 倍 PE，则对应分部股价分别为 0.82、38.27 元/股，合计可得目标价约为 40 元。

5.报告总结

海汽集团为海南省客运龙头，海旅免税位列海南免税运营商前列，消费回流叠加免税政策不断释放拉动公司业绩高速增长，疫情下经营扰动仍在，海汽集团存量业务有所承压，免税消费亦受影响，伴随出行恢复业绩弹性有望彰显；同时，我们预计资产重组落地后，将大幅增厚公司经营业绩，同时二者资源整合与协同效应将有所显现。

假设 2023 年注入完成，我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 6.15/80.20/110.75 亿元，归母净利润为-1.12/4.75/10.78 亿元，考虑重组带来公司股本增厚，则对应 EPS 为-0.35/0.60/1.36，当前股价对应 PE 分别为-76/45/20，其中存量业务 EPS 分别为-0.35/0.03/0.09 元/股，免税业务 EPS 分别为 0.40/0.57/1.28 元/股，两部分业务估值分别参考铁龙物流、中国 中免等上市公司，对应 2024 年平均 PE 分别为 14 倍、33 倍，故我们分别给予存量业务、 免税业务 2024 年 15、30 倍 PE，目标价 39.7 元。

6.风险提示

1）政策风险：若后续免税牌照陆续放开，海旅免税牌照优势有可能被削弱；

2）宏观经济风险：若宏观经济下行，居民消费力有所下降，将对公司销售情况带来不利影响；

3）项目建设不及预期：受疫情等因素影响，部分项目落地已出现推迟，若相关项目建设进度延缓，将对公司销售产生影响；当前本次交易仍处于审批阶段，尚未最终通过核准，仍具备一定不确定性；

4）重组落地风险：本次重组能否获得批准或核准，以及最终获批时间均具备一定不确定性。

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报告选自【远瞻智库】

智通财经APP获悉，中国中免(01880)早盘涨超7%，高见273港元，再创上市新高。截至发稿，涨7.01%，报271.8港元，成交额8377.85万港元。

消息面上，华泰证券表示，海南作为休闲度假目的地具有高度稀缺性，1Q为海南传统旅游旺季，离岛免税步入景气区间，23年全年客流有望同比大幅修复，带动离岛免税销售额和免税运营商盈利能力双升。

财通证券此前发布研报称，2023年第2周(1月9日至1月15日)海南三机场合计进港客流为49.16万人次，环比上升12.70%，为2019年同期水平的107.84%。

智通财经APP获悉，随着疫情防控政策优化叠加海南冬季旅游旺季，飞往海南的旅客增加，海南免税购物快速升温。海口海关近日披露，于2022年12月13日到19日，海南离岛免税单日销售金额已连续7天超1亿元。此外，海口海关方面持续优化免税商品检测流程，对香水、化妆品、糖果等10个种类的免税品实施特定附条件放行，保障离岛免税商品尽快上架。信达证券指出，随着年终离岛免税销售旺季来临，海南省政府或将持续加大免税消费券发放力度，叠加跨年、春节等促销节点各免税商给予的优惠活动，此前被抑制的离岛免税消费需求有望加速释放。

2022年年末，随着全球各个国家陆续放开防疫限制，免税行业迎来快速复苏。近日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》指出，促进免税业健康有序发展；培育建设国际消费中心城市，打造一批区域消费中心；深入推进海南国际旅游消费中心建设。

为迎接“双节”假期消费旺季的到来，2022年12月初，海南启动了为期两个月的“海南离岛免税跨年狂欢季”，通过抽奖、打折、满减等方式，全面促消费。活动时间持续至2023年2月5日。

据“海南机场”微信公众号显示，伴随元旦假期的到来，海南机场旗下岛内三家机场客流量和航班量持续攀升，元旦期间(12月31日至1月2日)预计共执行航班2300余架次、运送旅客近32万人次。其中美兰机场预计执行航班1163架次、运送旅客13.7万人次，凤凰机场预计执行航班1090架次、运送旅客17.7万人次。预计1月3日达到进出港峰值，岛内三家机场当日旅客吞吐量将突破11万人次。

携程公共事务部总监陈理楠表示，截至2022年12月29日，元旦期间海南酒店订单对比去年同时段增长34%，机票订单增长17%。同时，2023年元旦假期海南进港机票单程含税均价为1288元，同比去年上涨60%以上。

值得关注的是，有记者从三亚海关获悉，2022年12月25日至31日，三亚海关共计监管离岛免税销售5.9亿元，6.5万人次，60.3万件。2022年，海南离岛免税赛道的企业依旧在扩充各自的免税版图。目前，海南共有6家免税经营主体、12家离岛免税店。

免税行业回暖带动免税店概念股持续上涨，2022年12月以来，中国中免月涨幅为9.39%，海南机场月涨幅15%，南宁百货月涨幅22.76%，王府井月涨幅4%。同花顺34家免税店概念股中有24家在12月份上涨，其中4家涨幅超20%。

东兴证券研报显示，短期看，离岛免税仍是吸引消费回流的重要窗口，2022年受疫情反复影响明显，疫情边际改善以及防控政策放开后弹性空间巨大。长期看，免税行业引导消费回流、国内免税市场增量扩容的长期逻辑不变，免税行业基本面仍将保持高景气。

近年来，中国免税市场的发展非常迅猛。2014-2019年，中国免税销售规模从218亿元增长至545亿元，年复合增长率高达20%，远高于全球平均水平，2020年中国免税销售规模约为670亿元。据弗若斯特沙利文报告预计，2026年全球免税市场规模7437亿元，中国免税市场占全球市场比重有望达到44.8%，将会进一步增长。

首创证券认为，在海南政策大力支持下，以及防疫政策优化后，海南旅游客流显著回暖，预计免税景气度将持续回升，重点关注中国中免、王府井。

相关概念股：

中国中免(601888.SH)：海南免税龙头，在全岛布局了6家离岛免税店和一家电商平台公司。预计下半年海旅免税成将有较多新增品牌开业，且大体量的海旅免税奥莱城有望年内开业，营收及利润有望持续高增长。

海汽集团(603069.SH)：拟收购海旅免税100%股权，海旅免税整体经营面积达9.5万平方米，免税业务经营面积近5万平方米，截至2022年9月，吸引929个国际知名品牌入驻。

王府井(600859.SH)：在2022年获准在海南万宁经营离岛免税业务，王府井国际免税港计划于2023年1月开业。

海南发展(002163.SZ)：公司拟注入海控免税，背靠海南控股，位于日月广场已是成熟免税物业，建议关注后续收购进展及新开店情况。

根据市场公开信息及2月28日披露的机构调研信息，知名私募千合资本近期对3家上市公司进行了调研，相关名单如下：

1）良品铺子（证券之星综合指标：3星；市盈率：60.31）

个股亮点：国内高端休闲食品龙头；公司产品包括肉类零食、海味零食、素食山珍、话梅果脯、红枣果干、坚果、炒货、饮料饮品、糖巧、花茶冲调、面包蛋糕、饼干膨化、礼品礼盒等15个品类；公司以全渠道销售模式，线上收入占比52.10%，线下拥有门店近3000家；21年相关业务收入91.44亿元，营收占比超过95%；2020年，公司仅花两周时间就上线了支撑社区团购业务的社群运营系统“良品优选”，上线十天发展了3万多团长， 成交过万单， 支持分享裂变、效果跟踪等功能；高端休闲食品龙头，线上市占率居行业前三。

2）海南机场（证券之星综合指标：0.5星；市盈率：27.29）

个股亮点：民企，实控人海南省慈航公益基金会，主营各类地产项目的投资与开发、机场的投资运营管理；18年4月22日，子公司海航地产与海南富力地产，就位于海口市国兴大道的地产项目的土地使用权及在建工程合作事宜签署合作框架协议；公司以助力海南国际旅游岛开发、推进中国新型城镇化建设为发展目标，并依托产业驱动，打造产业地产，推行“产业驱动+租购并举”的模式；海南本地股，主营各类地产项目的投资与开发、机场的投资运营管理，受益于海南旅游开发带来的基建增量；海航集团旗下临空产业开发商；围绕核心商圈，公司成功开发建设5A写字楼、商业综合体、高端酒店等各类项目数十个，建立了集项目开发、工程建设、招商运营等于一体的全链条服务能力，全面提供基础设施建设支持；基于机场运营和资源优势，公司积极布局美兰临空产业园和天津临空产业园等临空经济；21年地产业务收入11.23亿元，营收占比24.82%。

3）金橙子（证券之星综合指标：2.5星；市盈率：76.22）

个股亮点：国内领先的激光加工控制系统企业，激光振镜加工控制系统领域国内市占率第一；主营激光加工设备运动控制系统的研发与销售，激光加工控制系统以运动控制软件为核心，覆盖激光标刻、激光切割、激光焊接等多种应用领域；21年激光加工控制系统收入1.47亿元，营收占比72.63%；公司是国内领先的激光加工控制系统企业之一，长期致力于激光先进制造领域的自动化及智能化发展；公司主营业务为激光加工设备运动控制系统的研发与销售，并能够为不同激光加工场景提供综合解决方案和技术服务；公司主要产品包括激光加工控制系统、激光系统集成硬件及激光精密加工设备等。

机构简介：

受托资产管理、股权投资、投资管理、投资咨询、企业管理、企业管理咨询、企业营销策划。（以上均不含限制项目）

证券之星点评：

千合资本在2021年证券之星私募顶投榜中排名第35位，其管理规模100亿以上，拥有王亚伟,崔同魁等知名基金经理。本次调研的上市公司平均证券之星综合指标2星，平均市盈率54.61。

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