中国证券报 (专区)

财政部：尽快出台个人所得税改革措施

财政部副部长程丽华5月3日在国新办召开的国务院政策例行吹风会上表示，财政部正在会同相关部委紧锣密鼓地抓紧制定相关改革方案，下一步将按照规定履行相关程序，尽快出台个人所得税改革的相关措施。

六省市申报金融改革试验区将获重点支持

证监会网站3日转发的《国务院办公厅关于对2017年落实有关重大政策措施真抓实干成效明显地方予以督查激励的通报》显示，浙江省、江西省、河南省、广东省、重庆市、贵州省入选营造诚实守信金融生态环境、维护良好金融秩序工作成效较好的省(市)。

白马股遭遇“估值杀” “真成长”料现新行情

3日午后指数强劲拉升并未消除投资者对后市的忧虑——白马股频频遭遇“估值杀”，市场风格切换却是“千呼万唤不出来”，投资者一时间迷失了方向。值得注意的是，许多基金经理表示，在没有增量资金入场的背景下，A股市场的“估值杀”将会成为常态，本质上并不区分白马股或成长股。而所谓的“估值杀”，其实不过是又一轮“高预期——资金扎堆——股票大涨——不及预期——资金逃离——股票下跌”周期的重复上演而已。

雅戈尔称更改核算方式被误解

对于会计核算变更引发的市场质疑，雅戈尔董秘刘新宇对中国证券报记者表示，“我们被误解了，将‘可供出售金融资产’转为‘长期股权投资’，并不是为了调节利润。服装和地产的利润合计20亿元，没有调节利润的必要。”

上海证券报 （专区）

证券时报 （专区）

新三板秀成绩单：去年营收近2万亿净利润逾千亿

新三板已披露年报挂牌公司2017年共实现营收1.98万亿元，净利润1154.84亿元，分别同比增长21.21%和14.69%，盈利面76.44%。经过市场的发展培育，挂牌公司5年以来总资产、营业收入和净利润分别累计增长102.02%、75.97%、91.61%，已有906家公司挂牌后实现规模升级，其中48家微型企业成长为小型企业，844家小型企业成长为大、中型企业。

如何突破制造业低利润率瓶颈

小米上市前夕，雷军放话称，未来小米硬件的综合净利润率不超过5%，此举被赞为业界良心。但从整个制造业来看，小米所设定的5%净利润率并不算低。一项可供参考的数据是，2017年规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.46%。而数据显示，苹果和三星一季度的净利润率高达22.6%和19.3%。

RQDII重启 不得将资金汇出境外购汇

继上个月合格境内机构投资者(QDII)额度审批重新开闸后，境外投资的另一渠道——人民币合格境内机构投资者(RQDII)也迎来“松绑”。5月3日，央行办公厅发布《关于进一步明确人民币合格境内机构投资者境外证券投资管理有关事项的通知》，明确RQDII境外证券投资宏观审慎管理和信息报送等事项。

老板电器董事长任建华：股价下跌敲响警钟

5月3日，近百名来自全国各地的投资者参加老板电器(002508)2017年股东大会和投资者接待日活动，公司高管针对投资者关心的股价表现和成长性等问题进行了回应。今天，我才深深体会到，业绩好，股票好，销售好，大家都好。但是碰到不好的事情的时候，舆论的压力就跟一把尖刀一样。所以，以前出现董事长跳楼的事情不明白，现在算是知道了。

证券日报 （专区）

首家外资第三方支付机构将进场助力人民币国际化

5月2日，中国人民银行收到世界第一公司(WORLD FIRST)关于申请支付业务许可的来函，这意味着第一家外商投资支付机构已经迈出进入中国市场的第一步。苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙昨日对《证券日报》记者表示，外资支付机构在境内申请支付业务，其主要原因或动机有两个方面：一是在中国政府金融行业对外开放的大趋势下，支付行业作为金融行业中的重要组成部分，必然也是放宽市场准入门槛的重要领域；二是中国已成为全球支付服务市场中发展最快、市场规模最大的国家之一

年内楼市调控措施超百次 一线城市仅北京成交回温

今年全国两会过后，包括杭州、长春、沈阳、西安等前期房价涨幅居前的热点城市，纷纷在3月份、4月份加码调控措施。近日，《证券日报》记者综合各研究机构的统计数据发现，今年以来，全国各地发布的房地产调控政策已经多达109次，而从调控效果来看，一线城市楼市继续维持平淡态势，但二线、三线城市呈现同比下降、环比上涨态势。

小米概念股成香饽饽 多家上市公司表明“米系”身份

小米在港交所递交上市申请引发A股投资者热情高涨。5月3日，小米产业链概念股一片飘红。数据显示，截至5月3日收盘，48个小米概念股平均涨幅达3.45%，其中奋达科技、广东骏亚、宇环数控等个股涨停。

辉丰股份涉嫌信披违法违规被立案调查 近500名投资者欲索赔

4月23日晚间，辉丰股份公告收到中国证监会《调查通知书》，因涉嫌信息披露违法违规，根据《证券法》有关规定，中国证监会决定对辉丰股份进行立案调查。《证券日报》记者日前了解到，针对公司涉嫌违法违规一事，有部分投资者已展开索赔准备，连日来已有多名维权律师接到投资者索赔咨询电话。

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江南化工公告回复盾安控股流动性问题对公司影响

江南化工于5月2日以盾安控股存在重大不确定性事项为由申请股票停牌，并承诺5个交易日内复牌。公司4日早间回复深交所问询时称，由于受宏观金融环境影响，盾安控股债券未如期发行，造成一定的短期流动性问题，涉及的负债金额目前还在核实中。

据公告，截至2018年5月3日，公司为盾安控股提供担保的余额为20,000万元人民币，盾安控股为公司提供担保的余额为41,000.00万元人民币。盾安控股为公司全资子公司浙江盾安新能源发展有限公提供担保的余额为453,221.32万元人民币。公司全资子公司浙江盾安新能源发展有限公司应付盾安控股的往来余额为8,000.00万元人民币。

公告称，针对当下遇到的问题，盾安控股已经采取了多种手段，盘活存量资产、激活现金流等措施，同时主动与政府机构及金融机构说明情况，积极解决上述问题，浙江省金融办和有关部门、金融机构对盾安控股积极应对以及出台的各项措施予以充分肯定，并明确表示予以支持。截至目前，盾安控股无违约、无诉讼、无对子公司以外的担保事项。

公司作为在中小企业板上市公司，与盾安控股在业务、人员、资产、机构、财务等方面保持独立，具有独立完整的业务及自主经营能力。盾安控股面临的流动性风险可能会对公司的新增融资环境产生一定影响，目前影响尚存在不确定性。截至目前，公司生产经营一切正常。

截至2018年5月3日，盾安控股直接持有本公司459,824,882股股份，占公司股份总数的36.82%。截至目前，盾安控股持有的上述股份无质押情况。盾安控股一致行动人诸暨永天投资有限公司（以下简称“诸暨永天”）直接持有公司53,708,100股股份，占公司股份总数的4.30%，诸暨永天持有的上述股份全部处于质押状态。盾安控股一致行动人浙江青鸟旅游投资集团有限公司（以下简称“青鸟旅游”）直接持有公司49,715,195股股份，占公司股份总数的3.98%，青鸟旅游持有的上述股份全部处于质押状态。

公告称，若盾安控股无法妥善解决债务清偿问题，存在公司控制权发生变更的可能。

地方密集开会研判经济形势 透底两大政策风向

据上证报4日报道，随着一季度地方经济数据出炉，各地相继召开会议分析一季度经济形势，研究部署下一步经济工作。地方未来政策重点瞄准扩大内需和对外开放两个方面。其中，在扩大内需方面，投资仍被置于重要位置。

分析人士指出，二季度以来各地对新投资计划的实施力度明显加大，大项目、重点工程建设速度加快。预计今年中国经济将延续平稳增长的势头。

地方一季度GDP数据日前基本出炉。在已公布数据的30个省份中，有18个省份一季度经济增速跑赢全国同期6.8%的水平。贵州、西藏两地经济增速全国最快，一季度增速分别为10.1%和10%。其中，贵州GDP增速比全国高3.3个百分点，已连续29个季度位居全国前列。

全球市场：欧美股市涨跌不一 金价油价均收涨

纽约股市三大股指3日涨跌不一。截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨5.17点，收于23930.15点，涨幅为0.02%。标准普尔500种股票指数下跌5.94点，收于2629.73点，跌幅为0.23%。纳斯达克综合指数下跌12.75点，收于7088.15点，跌幅为0.18%。

欧洲三大股指3日均下跌。截至当天收盘，伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数3日报收7502.69点，比前一交易日下跌40.51点，跌幅为0.54%；法国巴黎股市CAC40指数报收于5501.66点，比前一交易日下跌27.56点，跌幅为0.50%；德国法兰克福股市DAX指数报收于12690.15点，比前一交易日下跌112.10点，跌幅为0.88%。

国际油价3日上涨。截至当天收盘，纽约商品交易所6月交货的轻质原油期货价格上涨0.50美元，收于每桶68.43美元，涨幅为0.74%。7月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨0.26美元，收于每桶73.62美元，涨幅为0.35%。

纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的6月黄金期价3日比前一交易日上涨7.1美元，收于每盎司1312.7美元，涨幅为0.54%。

乡村振兴战略实施元年 多项农业农村改革政策正在孕育中

2018年作为乡村振兴战略的实施元年，正迎来农业农村扶持改革政策密集出台的“窗口期”。

据上证报4日报道，上证报记者近日采访多位三农问题权威专家获悉，农村一二三产业融合政策正加紧制定，涵盖农村土地流转、农村人口返乡创业及农村金融等多方面的其他政策也有待进一步细化后陆续出台。

万亿国家级引导基金助力新经济发展 集成电路有望高速发展

据中证报4日消息，从权威人士处获悉，今年财政方面已安排近百亿资金，重点聚焦集成电路、新材料、工业互联网等领域。目前，中央级政府专项基金已有17只，总量超8000亿元。其中，国家集成电路产业投资基金第二期方案已上报国务院并获批，二期募资规模将超过1500亿元。此外，今年还将在强化创新补短板等方面打出“组合拳”。

数据显示，截至目前，国家集成电路产业投资基金共开展52笔对外投资。其中，制造领域投资占比为65%，如中芯国际、长江存储、士兰微等；设计领域占比为17%，如汇顶科技、兆易创新等；封测领域占比为10%，如长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技等；装备材料领域占比为8%，如上海新晟、巨化股份等。52家对外投资中，A股上市公司有11家，如三安光电、纳思达、艾派克、国科微、长电科技、长川科技、北方华创、北斗星通、兆易创新、士兰微、华天科技等。

银河证券认为，若大基金第二期达到1500亿-2000亿元左右，按照1：3的撬动比，所撬动的社会资金规模在4500亿-6000亿元左右，加上大基金第一期1387亿元及所撬动的5145亿元社会资金，资金总额将过万亿元。根据相关报道，大基金第二期将有比一期更大比例的金额投入到设计等环节中。

据测算，如果比例达到20%-25%，将有300亿-500亿资金投入到设计环节中，这将有利于我国设计环节的发展，预计设计环节未来两到三年将保持30%左右的复合增速，且呈现逐年提速的状态。我国2018年-2020年将有大量的晶圆代工厂投产，在此情况下，预计未来两年我国代工环节将以30%以上的速度增长，增速继续提升。封测方面，预计受益于产业链景气的回升，我国封测环节未来两年有望实现近25%的增速。整体而言，预计我国集成电路产业未来两年复合增速有望达到30%左右。

MSCI纳入A股在即 外资重估中国股市寻找投资机会

距离指数编制公司MSCI正式将A股纳入其国际指数还有不到1个月时间，外资机构对于中国市场的布局意图日益清晰。近期，有外资机构展开以中国A股投资机会为主题的系列路演，也有机构加大了针对A股公司的研究力度。主要追踪QFII的EPFR离岸中国股票基金年内已经吸引到超过80亿美元资金净流入。

据上证报4日报道，MSCI的行动并非唯一引发外资热情的因素，业内人士认为，中国“对内强化资本规范、对外加大开放力度”的做法，令海外投资者重新开始评估中国股市，寻找可投资的机会。

养老金一季度新进增持11只个股

据证券日报4日报道，统计显示，截至一季度末，有13家公司前十大流通股股东中出现养老金的身影，有11家公司股票成为养老金一季度新进增持品种，天地科技、星网宇达等2家公司股票持股未变。

具体来看，上述个股中，养老金新进持有歌华有线（600.74万股）、轻纺城（600.00万股）、世荣兆业（353.18万股）、太极股份（250.21万股）、法拉电子（167.39万股）、永创智能（100.00万股）和金域医学（80.73万股）等7家公司股票；并对大亚圣象、银轮股份、百联股份、艾华集团等4家公司股票进行了增持操作，增持股份数量分别为224.29万股、151.43万股、150.00万股和127.36万股，增持后最新持股数量分别达到719.71万股、1779.45万股、880.37万股和293.91万股，新进增持资金合计达到4.65亿元。

4月份新增信贷规模最高或升至1.35万亿元

据证券日报4日报道，4月份新增信贷规模即将公布，机构普遍认为，4月份新增贷款量较3月份可能略有增加，规模将超万亿元，最高或达1.35万亿元。而近期的降准尚不能对4月份的M2增速产生明显的影响。综合预计4月份M2增速将小幅反弹至8.5%。

房企整体负债率处于历史高位 绿地等资产负债率超85%

据中证报4日报道，数据显示，130家房地产企业一季报实现营收和净利润分别为2998.84亿元和334.57亿元，同比分别增长18.87%和39.93%。其中，87家企业实现业绩增长，龙头房企表现良好。不过，整体负债率达到79.42%，房企杠杆率已经处于历史高位。

数据显示，房地产行业的资产负债率不断上行，已经达到了2005年以来的最高点。截至一季度末，房企上市公司整体负债率小幅上升，达到79.42%，较2017年年报的79.08%继续上涨。房地产行业资产负债率位居申万28个一级行业中第三位，仅次于银行和非银金融。

一季报显示，房地产开发企业中，中交地产、绿地控股、泰禾集团、*ST松江、阳光城、信达地产等近20家公司资产负债率超过85%，有近一半的企业资产负债率超过70%。分析人士指出，2015年-2016年地产去库存进程加快，开发商补库存意愿加强，使得2017年土地投资力度明显加大。此外，2016年以来大量房企通过发行交易所公司债进行融资，导致房地产企业有息负债大幅增长。

RQDII重启 不得将资金汇出境外购汇

继上个月合格境内机构投资者（QDII）额度审批重新开闸后，境外投资的另一渠道——人民币合格境内机构投资者（RQDII）也迎来“松绑”。5月3日，央行办公厅发布《关于进一步明确人民币合格境内机构投资者境外证券投资管理有关事项的通知》，明确RQDII境外证券投资宏观审慎管理和信息报送等事项。

RQDII境外投资是指取得国务院金融监督管理机构许可的境内金融机构，以自有人民币资金或募集境内机构和个人人民币资金，投资于境外金融市场的人民币计价产品。《通知》特别指出，RQDII开展境外投资的，不得将人民币资金汇出境外购汇。

《通知》还要求，RQDII开展境外投资的，应当按照规定向央行上海总部报送人民币合格投资者基本情况、托管银行、资金来源及规模、投资计划、资金汇出入、境外持仓情况等信息。同时，央行根据跨境资金流动形势、离岸人民币市场流动性及人民币产品发展情况等因素对人民币合格投资者境外投资实施宏观审慎管理。

此外，境内托管银行应当按照相关规定和展业原则，加强对人民币合格投资者境外投资行为的真实性、合规性审核，确保相关业务依法依规开展，并按照相关要求通过人民币跨境收付信息管理系统向央行报送相关信息。

业内普遍分析认为，《通知》从宏观审慎管理和信息报送等事项对RQDII加强规范，从另一个侧面也说明时隔两年多后新RQDII业务申请有望重启。2015年末，时值人民币汇率大幅波动之际，为加强跨境资金流动管理、防范人民币汇率大幅贬值，监管部门窗口指导机构暂停申请新的RQDII相关业务。

今年4月中旬，国家外汇局宣布QDII额度审批，这是时隔36个月之后的额度审批再度重启，也被外界认为是外汇管理政策全面回归中性的标志性事件。截至4月24日，QDII总获批额度已经达到983.33亿美元，较3月29日更新的QDII额度审批增加了83.4亿美元，同时新增12家机构第一次获得QDII额度。

除QDII和RQDII外，境内资金投资境外的另两个渠道也在拓宽。近日，国家外汇局宣布，结合试点情况，适应市场主体跨境资产的配置需求，稳步推进合格境内有限合伙人（QDLP）和合格境内投资企业（QDIE）试点工作，并于近期将上海和深圳两地试点额度分别增加至50亿美元。

央行行长易纲日前在博鳌亚洲论坛上表示，目前中国投资者的全球资产配置比例偏低。随着中国开放的进一步扩大，中国百姓和机构可以更大程度地在全球配置资产。鉴于国内外投资者都有需求，跨境资本流动可以平稳高效。

本轮金融业扩大对外开放是一个双向开放的过程。除了上述拓宽境内资金境外投资渠道外，引入外资进入境内金融市场的多种举措也在近日逐步落地。5月2日，“一行两会”密集公布了一系列引入外资的最新进展。例如，央行收到世界第一公司关于申请支付业务许可的来函，标志着首家外资第三方支付机构迈入进入中国市场的第一步；证监会正式受理瑞银证券股权变更申请，瑞银证券有望成为境内首家外资控股的合资券商等。

证监会副主席方星海近日也表示，中国需要金融的开放，一方面中国有很多的储蓄，应该引进更多的、更有能力的金融机构和金融市场，把中国的储蓄更好地配置到实体经济当中；另一方面，有一部分储蓄还要到国外进行投资，这也需要引入更好的金融机构。

德威新材全控和时利 加码新材料

曾两度撤回IPO申请的和时利终于“圆梦A股”。继去年8月拿下和时利60%股权之后，德威新材今日披露重组预案，拟以现金3.2亿元收购和时利剩余40%股权，收购完成后，和时利将成为上市公司全资子公司。

根据预案，德威新材拟以支付现金方式购买冯放、瞿一锋、姚丽琴、江阴华能、夏磊、许革宁、赵旦、樊建华、姚建国、汤菊兴、段洪启合计持有的和时利40%股权。以2017年12月31日为评估基准日，本次交易标的和时利股东全部权益价值为8.38亿元，较合并口径归属于母公司净资产增值4.94亿元，增值率143.62%。上市公司与交易对方协商确定本次40%股权的交易价格为3.2亿元。

去年8月，德威新材曾以4.8亿元收购和时利60%股权。彼时，以2017年5月31日为评估基准日，交易标的和时利股东全部权益价值为7.82亿元。对比两次交易可以发现，在7个月的时间内，和时利的估值上涨了5600万元，增幅超过7%。

财务数据显示，和时利2016年度及2017年度营业收入分别为6.27亿元和9.84亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为5520.17万元和8368万元。此前，交易对方曾对和时利作出业绩承诺， 即2017年、2018年及2019年扣除非经常性损益后净利润分别不低于6200万元、7400万元、8700万元。如今来看，和时利2017年度已超额完成当初的业绩承诺。

德威新材表示，本次重大资产重组完成后，上市公司将拓展其主营业务规模及范围，在原有线缆用高分子材料的基础上，增加PBT树脂、PBT纤维以及TPEE等新材料产品，增强公司技术研发实力和产品竞争力。

同日，德威新材推出定增预案，公司拟向不超过5名特定对象非公开发行不超过2.01亿股，募集资金不超过10亿元，其中3.2亿元用于收购和时利40%股权、6.8亿元投向年产6万吨PBT等新材料项目。

科陆电子拟购腾远钴业65.57%股权

科陆电子今日公告，公司已与交易对方罗洁、谢福标、吴阳红（三人为一致行动人关系）签订了《关于收购赣州腾远钴业新材料股份有限公司控股权的意向性协议》，拟收购其合计持有的腾远钴业65.57%控股权。值得一提的是，腾远钴业拟在深交所中小板IPO上市，已经于2018年1月更新了招股说明书。

公告显示，腾远钴业的经营范围包括钴、镍、铜、锰、石膏的加工和销售等，其100%股权预估值为39亿元。财务数据显示，截至2017年6月30日，腾远钴业资产总额10.93亿元、股东权益合计6.68亿元；2017年1月至6月、2016年全年的营业收入分别为8.31亿元、6.22亿元，对应的净利润分别为2.74亿元、5038.69万元。

根据招股说明书，腾远钴业主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内颇具竞争力的钴盐生产企业之一，核心产品为氯化钴、硫酸钴等钴盐以及四氧化三钴等钴氧化物，上述产品是其利润的主要来源。由于铜钴伴生的特点，腾远钴业还生产电积铜。目前，标的资产拥有6项发明专利、17项实用新型专利，在钴产品的湿法冶炼上具备较强的技术优势，并自主规划、设计、制造了主要的湿法冶炼生产线。钴因其具有的独特性能，被广泛应用于航空、电子、机械制造、汽车、化工、新能源、高端装备等领域。

公司表示，本次交易将以现金与发行股份相结合的方式进行，目前正在与交易对方就相关协议具体细节进行协商、谈判，公司股票将于2018年5月4日开市起复牌，公司将在股票复牌后继续推进本次重大资产重组事项。

过去一年， 1119只股票创2638点以来新低。然而，过去一年，QFII大涨49.92％，惊为天人！完胜99％公募基金、78.52％私募基金。一边引领价值投资，一边对其它非价值类股“强发IPO、强监管、打压”的监管思路，再次引发市场关注。“价值投资”是否适合中国？

一、 QFII完胜99％公募基金、78.52％私募基金

私募基金：

过去两年，在1448只股票型基金中，有311只产品获得正收益，1137只产品仍处于亏损状态，即78.52％的私募基金仍处于亏损状态。

公募基金：

如图1，最近两年，在594只股票型公募基金中，截止目前，只有11只产品已经解套。2015年股灾爆发的时间点是2015年6月15日，如果再除去2015年5月24日-2015年6月12日（股灾前一个交易日）上证指数这段时间的涨幅约10％，那么，当前只有汇丰晋信、前海开源、安信价值、易方达消费等这四只基金已经解套，其它590只股票型基金仍处于套牢状态。即自2015年股灾以来，99.33％的公募基金仍处于亏损状态。

图1：

QFII：

当前QFII持股指数为6771点，离2015年股灾前夕的6958点，仅下跌2.58％（可以说外资基本已经解套）。而同期，上证指数仍大跌41.29％，创业板更是暴跌54.88％。

那么，外资是什么时候开始跑赢大市的呢？如图2，自2007-2016年，QFII走势基本与上证指数保持同步。但是，过去一年，QFII开始大幅跑赢大市。从2016年2月20日至2017年5月24日，QFII 大涨49.92％，而这段时间上证指数仅小幅6.13％（这里还忽略了指数失真的影响）。

2016年2月20日，这一天到底是什么日子呢？真的有点巧，这一天正是新证监会主席上任的日子，可以说也正是过去一年倡导所谓“价值投资的分水岭”。

图2：

那么，外资凭什么跑赢大市的呢？如图3，截止今年一季度，QFII重仓股主要集中在食品饮料、家用电器、医药生物等这些消费类版块。这些QFII重仓股，贵州茅台、美的集团、海康威视、五粮液、格力电器等个股，过去一年股价早已翻倍。当然，这些个股涨得如此猛，与监管倡导价值投资、打压游资（游资出没的地方主要集中在中小创，大盘股游资是无能为力的）、以及过去一年机构猛推、市场讨论等分不开。

价值投资政策、机构、市场等一条龙服务，为外资打开赚钱法门。然而，当我们国内还在那争论时，外资已经赚得盆满钵盈，在一旁偷着乐！

图3：

二、 “价值投资”是否适合中国？

1. 在讨论价值投资之前，我们先来看一组数据：

过去一年：

40只股票自2638点以来跌幅超过50％；

429只股票自2638点以来跌幅超过20％；

922只股票自2638点以来跌幅超过10％；

1119只股票创2638点以来新低。

然而，过去一年，QFII大涨49.92％！

过去一个月：

692只股票过去一个月跌幅超过20％；

1802只股票过去一个月跌幅超过10％；

2247只股票过去一个月跌幅超过5％；

A股一个月蒸发4万亿，投资者近一个月户均亏损超8万。

然而，过去一个月，QFII持股却录得上涨4.47％！

从这些数据可以看到，过去一个月A股大面积大跌的程度，已经堪比“股灾4.0”。这让人想起去年初的“熔断机制”，强制推行终导致大面积的跌停潮。那么，今天我们通过“强发IPO、强监管、打压”等方式，引领“价值投资”，这种方式让人想起“休克疗法”。我们来对比一下：

当前监管思路：一边引领价值投资，一边对其它非价值类股“强发IPO、强监管、打压”；

休克疗法：一边实行经济自由化、私有化，一边实行紧缩的金融和财政政策。

另外，当我们把西方的“价值投资”理念引进中国时，我们都要再三谨慎，例如，去年强推“熔断机制”导致的股灾3.0就是一个教训。那么，“价值投资”是否适合中国呢？

这主要取决于中美两国股市的差异性。如图4，我们可以看到，美股呈现“牛长熊短”与A股呈现“牛短熊长”的特点，这主要由于中美两国股市存在多方面的差别，主要包括：

图4：

1）. 投资者结构不同。美国股市是一个典型的“机构市”，共同基金（14万亿美元），私人养老金21万亿美元，是美国机构市的两大支撑。而且，美国股市是一个开放国际市场，拥有大量外国机构投资者。相反，中国股市是一个典型的“散户市”。如图5，散户投资者占比最大，且QFII也小得可怜。而机构拥有各方面的优势，猎杀散户，而且市场更容易剧烈振荡。

图5：

2）. IPO体制不同。美国的注册制由市场决定，企业的IPO成败主要取决于投资者需求。相反，中国A股的行政核准制，致使IPO身价暴涨，使得市场投机猖獗，投资者没法用脚投票决定IPO需要。

3）. 退市机制不同。美国退市制度的市场化程度极高，退市效率更高，遵循“1美元退市法则”，退市“裁决权”完全交由投资者。仅在1995年至2002年之间，就有7000多家退市。而在中国，A股只有净利润的单一退市标准，而且净利润可操纵，垃圾股死不退市，扭曲了市场。

4）. 公司分红不同。美国公司重回报，中国公司重圈钱，这是上市公司对待股东的态度差异。

5）. 监管模式不同。美国监管重心在二级市场，主要强调事后监管，且监管严厉、高效，可以让证券犯罪分子“牢底坐穿”、“倾家荡产”。而在中国，则是IPO上市后就万事大吉。

6）. 社保不同，投资心态不同。美国的社保制度，使得国民从摇篮到坟墓全程均有足够保障，因此，其投资目标更长远、更理性、更从容！相反，中国保障程度很低，投资者缺乏安全感，投资心态更加浮躁、急功近利，更有希望通过短炒赚快钱、一夜暴富的投机心态。这种投机心态也是股市“暴涨暴跌的根本原因”。

除外，中美股市的差异，还表现在投融资平台不同、上市公司质量不同等。

中美股市有那么多的不同，是否意味着“价值投资”不适合中国呢？当然不是！

晨星评级统计数据显示，美国小型股票从1926年至2009年的复合年化收益为11.9％，大型股票为9.8％。与此相似，中国股市从1992至2016年的年化收益率也在12％左右。而且，中国所有上市公司ROE在1992年至2016年的平均值为12.38％，与股市的年化收益率惊人的相似！

可见，价值投资长期来看同样适合中国。

但是，这并不意味着“休克疗法”式的强制推行“价值投资”。在渐进推行“价值投资”的同时，还需要“IPO体制、退市制度、监管模式、上市公司质量、分红、完善社保以及引导投资理性投资”等多方面的配套机制共同完善。

以勉酿成另一个“熔断机制”的股灾悲剧！甚至中了外资的“圈套”

风险提示: 以上投资建议仅供参考，股市有风险，入市需谨慎！

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在新规发布后不到3个月，首单QFII/RQFII认购国内发行的私募基金就落地了，可谓火速。此次通过QFII/RQFII认购的产品为霸菱投资管理（上海）有限公司发行的霸菱中国综合债券1号。据了解，全球知名资管机构霸菱（Barings）是通过自有种子资金认购了其在中国境内的私募基金。目前霸菱管理的资产规模超3540亿美元（约等于2.31万亿元人民币）。

目前在协会备案登记的外资私募有32家，包括富达利泰投资、桥水投资、瑞银资管、安中投资等，基金君也了解到，这些外资私募也在积极筹备QFII资金投国内私募产品的事宜，同时未来本土私募基金也有望接到QFII的钱。

首单QFII认购境内私募基金落地

上海市地方金融监督管理局发布消息称，12月15日，全国首单境外投资者通过合格境外机构投资者/人民币合格境外机构投资者（QFII/RQFII）认购外商独资私募证券投资基金管理人（WFOE PFM）基金产品在上海顺利落地。此次通过QFII/RQFII认购的产品为霸菱投资管理（上海）有限公司发行的霸菱中国综合债券1号私募证券投资基金。

基金君从霸菱了解到，该基金成立于12月9日，并于12月15日在中国证券投资基金业协会完成登记备案，面向境内合格投资者进行发售。

霸菱表示，“为了符合QFII/RQFII新规的要求，霸菱中国综合债券1号在产品设计（主要是投资范围）上作出适当调整。QFII/RQFII投资境内私募基金，需要一定指标考核，会依据不同投资需求设置。”

关于未来的布局，霸菱告诉基金君，公司已于2019年11月发行霸菱中国A股1号私募证券投资基金，在合适的市场机遇下，霸菱的种子资金可以通过QFII/RQFII投资霸菱已发行的私募证券投资基金产品。“我们会继续密切关注国内的业务拓展机会，构建多元化的投资组合，力争实现有吸引力的投资收益、资本稳定性和可持续回报。”

霸菱表示，近两年来，中国金融行业在市场准入、经营范围及控股比例等方面的诸多限制都已逐步放宽，多项政策已经陆续出台并落地实施，中国的金融开放进入全新阶段，相信明年会有很多海外金融机构根据自身的条件和情况、用适合自己的方式布局中国、开展业务。随着更多海外金融机构进入到中国、带来更多的外界经验，相信对中国未来经济发展和金融行业国际化程度的提升，都具有非常重要的意义。

霸菱全球资管规模超3500亿美元

积极拓展中国市场业务

公开资料显示，霸菱（Barings）是美国万通的子公司，截至今年9月30日，霸菱在全球管理资产规模超过3540亿美元，其在公募及私募固定收益、房地产及专门的股票市场构建长线投资组合，拥有超1900位专业人士遍布全球。

看好中国市场投资机会，2018年8月霸菱在上海设立外商独资投资管理公司，并在2019年1月推出首只合格境内有限合伙人（QDLP）产品。霸菱的外商独资投资管理公司在2019年6月成功登记成为私募基金管理人，并于同年10月开设上海办公室，于11月发行股票私募基金，为本地投资者提供最佳的中国投资机会。

此次发行首只中国债券私募基金——霸菱中国综合债券1号，霸菱主席兼行政总裁Mike Freno表示：“在中国推出的首只债券基金是霸菱全球投资能力的自然延伸，也是我们锐意拓展在华业务、为当地客户提供多元化资产管理服务承诺的兑现。”

霸菱亚太区总裁罗德仁（Duncan Robertson）称：“我们通过自有种子资金认购中国境内私募基金的方式，支持霸菱中国业务的快速成长。我们长期专注发掘亚太区内的业务拓展机会，而QFII新政的生效为我们提供了进一步践行长期目标的新机遇。”

据了解，该基金依托霸菱全球固定收益平台，将主要投资于中国固定收益市场，由霸菱驻上海的基金经理柳发超（Michael Liu）秉承霸菱“自下而上”的投资理念和严谨的基本面信用分析进行管理。霸菱境内投资专业人士将借助霸菱全球信用分析师的研究资源，构建多元化的投资组合，力争实现有吸引力的收益、资本稳定性和可持续回报。

更多外资私募、

本土私募都在积极布局

今年9月，中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》，同时证监会发布配套规则《关于实施〈合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法〉有关问题的规定》，新规允许QFII/RQFII投资境内私募投资基金，11月1日起实施。

具体来看，规定是这样的：（1）合格境外投资者可以投资证券期货经营机构以及中国证券投资基金业协会登记的私募投资基金管理人依法设立的私募投资基金，相关私募投资基金的最终投资范围应当符合本条第一款、第二款的规定。（PS：相关私募基金的投资范围主要是股票、债券等，也就是QFII可以投资的是国内发行的证券私募基金）；

（2）合格境外投资者可以委托其控制或在同一控制下的境内私募投资基金管理人提供投资建议服务。

QFII/RQFII新规利好在国内发行的私募证券投资基金，率先积极展开布局该业务的当然是在基金业协会备案登记的外资私募，他们拥有得天独厚的优势，因为他们在海外的母公司此前通过QFII等通道投资中国市场，而且拥有较大的资产管理规模，这几年他们积极发行中国私募基金。

上海市地方金融监督管理局表示，关注到新政对在沪WFOE PFM机构的积极影响，机构海外母体可通过QFII/RQFII提供种子资金，有效帮助其拓展境内私募基金业务。此次首单认购完成，该模式落地为外资资管机构募资开辟了新路径，也是上海国际金融中心建设的有益探索，是配合金融领域对外开放的成功实践。

基金君看了一下，目前在基金业协会备案的外资私募有32家，包括富达利泰投资、瑞银资产管理、桥水投资、瀚亚投资、安中投资等，今年最新登记的有润晖投资、柏基投资、迈德瑞投资、鲍尔赛嘉投资等。

基金君从这些外资私募了解到，有好几家也在积极筹备相关事宜，但是还存在一定困难。上海某小型外资私募总经理表示，“我们在考虑QFII投私募基金的事情，QFII投私募基金，因为QFII的资金都是来自我们总部的，现在政策刚刚落地，还要改变一些海外的协议，现在很多海外产品的投资范围无法满足要求，需要改合同。”

另外，不少本土的证券私募基金也对此表示兴趣，有私募近期已经着手开展相关业务，与海外投资者洽谈。上海某中型私募海外业务负责人表示，“我们接洽过一些海外机构投资者，他们想要借助这个渠道投资中国，但现在还有一些技术性的问题需要解决，如以QFII投私募基金税率怎么算，还有托管要做什么报备，外资原来有持股上限，投资私募以后是否需要穿透等。我们还在等待政策细则落地。”

私募认为，QFII可以投国内私募基金，将有利于海外投资者投资于中国资本市场，也为海外资金投资中国提供了很大的便利性。同时也会给国内私募带来更多的海外客户和资金来源。

本文源自中国基金报

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