7月12日开盘，水利建设板块大爆发。截至发稿，深城交盘中触及20cm涨停，湖南发展(000722)、合众思壮(002383)涨停，钱江水利(600283)等多股异动拉升。

水利的发展现状

置出地产资产，置入优质电网辅业资产，资产结构进一步优化

4月27日盘中消息，14点18分三峡水利（600116）封涨停板。目前价格9.44，上涨10.02%。其所属行业电力目前上涨。领涨股为湖南发展。该股为电改，水利，水电概念热股，当日电改概念上涨4.38%，水利概念上涨3.6%，水电概念上涨3.46%。

资金流向数据方面，4月26日主力资金净流入608.73万元，游资资金净流入702.44万元，散户资金净流出248.84万元。

公司：基建主业稳固，水利等新业务高增

公司负债率绝对值看上去确实偏高，但是与大多数建筑工程企业，诸如中国能建、中国化学、中国交建一对比，这也就是行业平均水平。

公司 2021 年应收款项达 1451 亿元，规模较大，客户财务状况恶化可能导致公司应收账款无法收回或者周转率下降，影响公司正常经营的运营资金和现金流。此外，如对现金流管理不当，无法满足经营中及时付款、投资支出或及时偿还公司债务的要求，导致公司面临经济损失或者信誉损失的可能性。

目前，相关资产交割和工商变更手续已经完成。

2022-04-29东吴证券股份有限公司刘博,唐亚辉对三峡水利进行研究并发布了研究报告《2022一季报点评：Q1配售电主业超预期，报表质量稳健扎实》，本报告对三峡水利给出买入评级，当前股价为9.21元。

事件： 1）公司公告 2021 年年报，实现收入 101.77 亿元，同比增长 93.62%；归母净利润 8.65 亿元，同比增长 39.52%；扣非后为 7.41 亿元，同比增长 69.60%。 2）公司公告 2022 年一季报，实现收入 23.02 亿元，同比增长 12.03%；归母净利润为 0.10 亿元，同比增长-93.81%；扣非后为 1.34亿元，同比增长-8.17%。

配售电业务中规中矩，市场化售电和综合能源服务多点开花。 分业务来看： 1）传统重庆区域的配售电业务： 2021 年发电量为 27.81 亿度，同比下降 5.62%，主要是受到来水的影响；售电量为 132.18 亿度，同比增长 16.70%，主要是因为：受市场行情影响,网内用户提高产能利用率，用电量同比上升；本年度与上年度相比，主要客户受疫情影响较小，全面复工复产。电力销售业务实现收入 58.07 亿元，同比增长 78.32%；毛利率为 16.24%，同比下降 4.72pct，主要是因为自发电量减少，拖累盈利能力。营业利润为 5.12 亿元，占比营业利润总额为 39.71%。 2）锰业及贸易业务： 2021 年电解锰生产量为 7.18 万吨，同比下降 19.87%，主要是受到了重庆锰业政策性关停退出影响，销售量为 11.91 万吨，同比下降 8.17%。实现收入 35.27 亿元，同比提升 176.67%，毛利率为 17.30%，同比提升 9.41pct。营业利润为 3.44 亿元，占比营业利润总额为 26.68%。3）市场化售电业务：公司已完成了四川、浙江、江苏、安徽、广东、江西等 8 省市的售电资质准入，全资子公司三峡兴能、长电能源 2021 年分别完成市场化售电 1.31 亿度、 0.18 亿度。合营公司两江供电完成市场化售电 82.79 亿度，同比增长 18.98%；参股公司广东新巨能完成市场化售电 19.35 亿度，同比增长 200.32%。 4）综合能源服务：万州经开区九龙园热电联产项目 1、 2 号锅炉及 1 号汽轮发电机组已通过 168 小时试运行并顺利投运。 5）其他业务：公允价值变动收益 2.59 亿元； 实现投资收益 1.59 亿元。

2022Q1 业绩受到非经损益和电解锰业务扰动，售电业务盈利大幅提升。1） Q1 自发电量为 4.16 亿度，同比上升 24.33%；售电均价为 0.4933 元/度，同比上升 17.82%， 我们推断公司售电业务实现归母净利润相比去年同期增幅为 100%左右， 盈利能力大幅提升。 2）电解锰业务受到重庆锰矿关停、贵州锰矿计划性停产影响，业务利润同比下降。 3）公司持有的非公开发行股票 Q1 有较大幅度下跌， 造成公允价值变动损失。 我们判断， 电解锰+非经损益影响公司 Q1 归母净利润 2.0-2.5 亿元。

盈利预测与投资评级： 我们调整公司 2022-2023 年 EPS 从 0.57/0.69 元/股至 0.56（-0.01） /0.64（-0.05） 元/股，预计 2024 年 EPS 为 0.73 元，对应 PE 分别为 17、 15、 13 倍，维持“买入”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券于倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.27%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.47亿，根据现价换算的预测PE为12.12。

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