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熟悉我的小伙伴多半知道我个人较为偏好以均衡思维做基金投资，也正因为如此，采用能同时兼顾价值与成长的GARP策略的基金经理也一直是我重点研究的对象。
正好近期的市场持续震荡调整，GARP策略这一被国际市场誉为追求“高收益低风险”的策略或许能在一定程度上缓解投资者因为市场持续调整带来的焦虑。
所以今天，我们就来介绍一位长期践行GARP策略、风格相对均衡的中生代稳健派基金经理，他就是来自富国基金的蒲世林。
一、传统行业研究和券商资管出身，长期践行GARP策略的稳健派选手
照例先来看些综合自网络的基金经理公开信息。
从工作履历来看，蒲世林，清华大学土木工程系硕士。曾任海通证券研究所行业分析师、中信证券资产管理部行业研究员、投资经理。2018年9月加入富国基金，并于同年12月开始管理公募基金，拥有15年证券从业经验和8年投资管理经验（其中4年+公募基金管理经验）。
现任富国基金权益投资部投资总监助理，以及富国城镇发展、富国周期优势、富国均衡策略等基金的基金经理。截至2023年6月30日，管理基金总规模为55.68亿元（数据来自基金定期报告）。
从投资理念上来看，蒲世林相信均值回归的逻辑，认为无论是市场、行业还是企业，都是围绕中枢螺旋式发展的，同时市场估值也会围绕中枢进行波动。由此他在投资上选择了经典的GARP策略，即以一个合理的估值，买入业绩稳健增长的公司，赚业绩增长的钱。
具体到组合层面，大类资产配置层面，蒲世林淡化择时，较少通过仓位变化来控制风险；行业配置上力求均衡，控制单个行业的风险暴露，重点关注消费升级、中高端制造、低估值修复等方向；个股选择上，坚持GARP策略，看重投资性价比，寻求具有持续稳定增长潜力，且价格合理或低估的公司，赚取优质企业长期业绩增长的钱。
很明显，蒲世林的投资风格属于较为标准的价值成长风格（GARP策略）。
二、在管权益产品攻防兼备，长期业绩优秀
对基金经理有了一些基本了解之后，我们再来看下他管理基金的情况。
这里我以他管理时间最长的典型产品富国城镇发展（000471）为例来做些说明。
富国城镇发展成立于2014年1月28日，蒲世林于2018年12月19日开始接手管理这只产品，并于2019年1月14日开始独立管理这只产品，至今已经超过4年。
从收益率的角度，这只基金在蒲世林管理期间（2018年12月19日~2023年7月14日，下同）的总收益率为129.90%，折合年化收益率为19.97%。
从风险控制的角度，这只基金在蒲世林管理期间的区间最大回撤为-24.90%，这个最大回撤发生于2021年末至2022年初这段期间内。
我估计大家直接看上述两组数据大家不一定有感觉，所以这里我们从另外两个角度再来看下：
第一个角度：
富国城镇发展主要对标沪深300指数（基金业绩比较基准为：沪深300指数收益率×80%+中债综合指数收益率×20%），蒲世林管理这只产品期间正好完整经历了一轮牛熊，在这段时期内：
一方面，在市场较为强势的第一阶段（这一阶段成长风格占优），组合不仅远远跑赢沪深300指数，更是跑赢在成长风格下较为强势的偏股基金指数，充分体现出组合获取收益的较强进攻能力。
另一方面，在市场较为弱势的第二阶段（这一阶段价值风格占优），组合的跌幅又能远小于沪深300指数和偏股基金指数的同期跌幅，充分显示出组合较强的防守能力。
而这也正是这只产品的最大特点和优点：攻防兼备，投资的风险收益性价比较高，不管市场牛熊都能稳健地获取对市场的超额收益。
这一点从其年度业绩上也能看出来：
蒲世林管理期间的组合总共经历了4个完整的年度，组合在这4个完整年度内均跑赢沪深300指数（以及偏股基金指数），业绩的稳定性相当高。
第二个角度：
上图展示的则是2018年12月19日至2023年7月14日期间未更换过基金经理的主动权益基金（股票仓位至少超过60%）的表现。
从图中我们可以看出，蒲世林管理期间的富国城镇发展（图中红点所示）在年化收益率维度上不是最高的，在区间最大回撤维度上也不是最低的，但是两者综合之后全市场能“出其右上者”仅有寥寥数只，由此足见其投资的风险收益性价比较高。
三、蒲世林的价值成长投资之道：成长为矛，价值为盾，稳健增长，攻守兼备
这部分我们继续以富国城镇发展为例，基于其历史持仓数据来具体探究下蒲世林是如何做投资的。
这个表格所包含的信息还是很多的：
首先，从大类资产配置的角度来看，蒲世林基本不做仓位择时，长期保持稳定的高股票仓位运作。
富国城镇发展是一只股票型基金，基金合同规定其股票仓位比例为80%-95%。
在实际的投资运作中，我们可以看到组合基本不做仓位择时，长期保持较高仓位运作。历史持仓数据显示，组合在他管理期间的平均仓位为91.03%，最近一期的2023年二季报显示的股票仓位则为93.71%。
以上在仓位上的选择也正如他曾在公开访谈中所坦言的：“我基本上不会做仓位选择，除非市场估值特别高的时候，会降低仓位。”
其次，组合不仅在行业配置上较为分散和均衡，个股集中度也较低。
作为一位秉持GARP策略的选手，蒲世林在行业层面倾向于选择那些增长速度没那么快，需求增速比较稳定，技术迭代速度较慢，同时竞争格局也比较稳定的行业赛道。
另一方面，他除了会回避一些周期性较强的行业之外，还会尽量回避壁垒不高的行业（短期增速快但竞争格局可能快速恶化）和未来需求中枢可能大幅回落的行业（静态估值不高但可能存在估值陷阱）。
具体而言，蒲世林在行业配置上会相对偏好大消费（包含医药生物）、金融和有竞争力的制造行业，相较而言对科技板块和周期板块的配置比例较低。
从历史持仓数据来看，组合一方面在行业层面上的配置较为均衡和分散，单一行业的配置比例基本不超过20%。
另一方面，组合在板块间也会做一些比例上的调整。
比如上图中较为明显的一个权重变化发生于2020年末这个节点，节点之前是大消费占据较大比重，节点之后则是大消费的比例有明显下降，同时制造业的比例有明显上升。
我认为正是这一积极的变化，才使得组合在2021年初以来的大调整跌幅相对较小。
在行业均衡分散的基础上，他的持股也较为分散，持仓集中度（前十大重仓股占基金净值的比例）较低且长期呈日益下降的趋势：
从上图中可以看出，其持仓集中度维持在中等偏下的水准，且长期来看还呈日益下降的趋势（也就是个股更为分散）。
具体而言，组合自2018年四季度以来的平均持股集中度不到40%（具体为38.00%）。而最新的2023年二季报显示，其持仓集中度更是降低到30.69%。
第三，组合整体偏均衡风格，市值风格上也较为均衡，投资风格极为稳定。
前文讲到蒲世林是兼顾价值和成长的价值成长风格，因此组合整体在风格上所呈现出来的就是价值与成长相对均衡的风格。
不仅如此，组合在市值风格也较为均衡，历史数据显示，组合的成分股大中小盘股均有涉及且整体上较为均衡。
如前所述，作为GARP策略的拥趸，蒲世林比较倾向于投资“稳健增长”类股票，而这种类型的股票属于细水长流型，往往缺乏那种短期的爆发性，可能会很长一段时间都没有表现，因此持有时需要长期持股的耐心，体现在组合层面就是持股周期会比较长。
这一点从其换手率就能看出来：
自2019年蒲世林管理以来组合就长期保持较低的换手率，不仅季度前十大重仓股的留存率较高，且重仓持股的时间都较长，整体的投资风格极为稳定。
最后一点，从风险控制的角度来看，组合的回撤控制主要是通过行业的均衡与分散、选择有护城河且估值便宜的个股、避免在景气高点进行配置等来实现，而基本不会通过仓位调整来控制回撤。
四、投资风格广受机构青睐，也适合个人投资者长期持有
凭借长期出色且稳定的业绩，蒲世林管理的产品逐渐开始得到机构投资者的青睐：
上图是富国城镇发展的持有人结构图。
从图中可以看出，机构投资者从2021年中报开始逐渐加仓这只产品。2022年年报显示，机构的持有比例已然高达49.25%。
不仅如此，蒲世林的均衡投资风格也非常适合个人投资者，其在长期回报较为可观的基础上波动和回撤控制也都较好，整体的投资体验较好，较为适合作为主动基组合的均衡风格成分基金来长期配置持有。
讲到这里今天的文章就差不多可以结束了。
话说对于基金投资，我认为明确个人的投资目标这一点非常重要，基于此才能去市场上寻找符合自己投资目标的基金产品，所以最后部分分享一下蒲世林的投资目标，看是否和你的投资目标相一致：
“我的投资目标是，希望净值回撤少一些，提供稳健的产品收益，并且这种收益率可持续的。GARP策略本身就是一种长期投资策略，很难在某一年拔尖，更多是提供长期稳定的投资回报率。”
作者：粽哥2025
来源：雪球
一、为什么说“存银行不如买银行股”？
银行股特点：
1、波动小，长期持有亏损概率较小。
大盘要上涨，以银行股为首的金融股就要涨，哪怕是股市大跌的时候，银行股都会护盘，毕竟这是GJD在控盘，所以银行股是最有效的板块。
2、银行股股息率较高。
比如中国银行近几年平均每年每10股派1.8元现金红利，以3.5元平均股价计，即买35元股票每年获得1.8元现金红利，股息率（年化收益）达到5.1%，比存银行利率高（一年期银行定存基准利率1.5%，三年期银行定存基准利率2.75%）。
看股息率数据，比如2018年6月5日总共有10家银行的股息率超过4%。从分红比例来看，五大行虽然相较此前略有下降，但仍然保持在30%的高位，以农业银行为例，近三年来累计股东分红为1685亿元，累计实现归属于母公司股东净利润5440亿元，平均分红比例约31%。
综上所述，买银行股一方面可以赚股息（年化收益4%-5%左右），还能参与新股打新，不容易亏损，如果赶上牛市还能大赚一笔，所以很多买银行股作为底仓打新的基本能赚钱。
二、三大静态指标看信贷质量
投资银行，一定要关注银行信贷资产质量。银行做的生意就是把储户的钱放贷出去，如果很多人不还钱，银行的业绩也就不可能好。
有几个指标会对银行的信贷资产质量进行全方位的监控。
1、拨贷比（又名拨贷率）=拨备余额/贷款总额=拨备覆盖率*不良贷款率
是指拨备占总贷款的比率。拨备是进行财政预算时，估计投资出现亏损时所预留的准备资金。拨贷比越高，说明该银行的防御坏账风险能力越强。
2、拨备覆盖率（也称为“拨备充足率”）=贷款损失准备/不良贷款额
实际上是银行贷款可能发生的呆、坏账准备金的使用比率。拨备覆盖率是实际计提贷款损失准备对不良贷款的比率，该比率最佳状态为100%（应不低于100%，否则为计提不足，存在准备金缺口）。
2018年2月28日，银监会发布《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》（银监发（2018）7号文），明确拨备覆盖率监管要求由150%调整至120-150%，贷款拨备率监管要求由2.5%调整为1.5-2.5%。
拨备覆盖率是银行的重要指标，这个指标考察的是银行财务是否稳健，风险是否可控。一般地说，拨备覆盖率高，说明抗风险能力强。
3、不良贷款率=不良贷款/贷款总额=贷款拨备率/拨备覆盖率×100%
指金融机构不良贷款占总贷款余额的比重。不良贷款是指在评估银行贷款质量时，把贷款按风险基础分为正常、关注、次级、可疑和损失五类，其中后三类合称为不良贷款。
银行不良贷款，是中国金融业最大的风险所在。国际通行标准认为，金融机构不良资产率警戒线为10%。
不良贷款率计算公式如下：不良贷款率=（次级类贷款+可疑类贷款+损失类贷款）/各项贷款×100%
不良贷款率高，可能无法收回的贷款占总贷款的比例越大；不良贷款率低，说明金融机构不能收回贷款占总贷款的比例越小。所以不良率越低越好。
银行的商业模式我们都清楚，就是赚存贷款的息差，本身是高杠杆、高风险的行业，并且每一笔做贷款赚到的息差并不大，如果出现一笔坏账就需要几十笔贷款收益来弥补这种损失，所以银行经营的重点是放在不良贷款率的控制上，宁可不做也不能产生坏账。
如果你要投资银行股，那么应该紧紧盯住不良率这个指标，只要不良率能够稳定，那么就没有必要太过担心，要是不良率大幅度上升，那么银行的前景也会受到严重影响。
在这里有一个必须知道的概念：贷款损失准备。
贷款损失准备是商业银行为抵御贷款风险而提取的用于弥补银行到期不能收回贷款损失的准备金，相当于银行放贷给客户后收不回来的坏账准备。
不良率、拨备覆盖率与拨贷比之间的关系：
拨贷比是贷款损失准备与贷款总额的比值，而不良率则为不良贷款与贷款总额的比值，拨备覆盖率为拨备与不良贷款的比值。三者之间存在着“拨贷比=拨备覆盖率×不良贷款率”的确定关系，在目前中资银行拨备覆盖率普遍达标的情况下，拨贷比与不良贷款率存在高度正相关性。
注意：以上三个静态指标反映的是该时点的情况，无法前瞻性地考虑未来的风险，而股价往往已经反映了公布的数据。
三、两个动态指标看未来
1、逾期率：
逾期，即贷款到期未还的金额。逾期率也就是指逾期贷款占全部贷款的比例。逾期贷款并一定是不良贷款，而不良贷款一定是逾期贷款。
比如中国银行和建设银行得不良率分别是1.45%和1.49%。而中行和建行的“逾期90天以上贷款/不良贷款“分别是82.97%和58.50%。可以看出，虽然中行和建行的不良率差不多，但是建行的资产质量更好。
逾期率越高，代表产生不良贷款的风险越大。如果逾期率开始下降，代表未来不良贷款率可能会下降。所以我们不必盯着不良贷款率这样的静态指标，逾期率可以提前反映未来不良率的变化。
2、贷款迁移率：
又称贷款迁徙度，是指一定时期贷款在各种分类形态中发生变化的程度。风险迁徙类指标衡量商业银行风险变化的程度，表示为资产质量从前期到本期变化的比率，属于动态指标。
我们要关注的是，有多少贷款从正常类变成了关注类，因为关注类贷款越多，以后产生不良贷款的可能性也就越大。
正常类贷款迁移率，表示的就是正常类贷款向下迁移的情况，是观测未来不良贷款的先行指标。
银行股的收益率=该银行的净资产增长率+股息率。
所以优质的银行股标的就是净资产增长率高，而且常态PB不能太低（越接近0.7倍PB，这时候的银行股就越便宜）。净利润复合增速越高，常态PB一般就会越高。而净利率水平和市值的高低也会影响常态PB的高低。因此，优质银行标的的特点就是净利率复合增速、净资产复合增速“双高”，才符合巴菲特的重要选股标准。
而银行股下跌的原因，大部分都是受政策的影响，比如资管新规的落地、金融业的进一步开放等等。随着最近几年金融的去杠杆、货币收紧，一些企业的流动性出现了问题，贷款逾期的状况越来越普遍，这导致了银行的不良率也开始上升，特别是一些以传统产业为主的地方，这种压力更大一些，银行也会间接的受到影响，不良率的提升也就再所难免了。
按照目前国内的市场走势，可以总结出：小微发达的时候，民生银行赚钱；同业发达的时候，兴业银行赚钱；零售发达的时候，招商银行赚钱；严监管的时候，农业银行、建设银行、招商银行轻松。
我们选择优秀的银行股的标准：预期良好、增长确定、不良可控、拨备丰厚、资金青睐、资本充实、经营稳健、抗风险能力强。
另外，要选择低估值的银行股。这个低估值是未来市盈率低，尤其是要看未来一年、二年、三年之后每股收益是否增长。
巴菲特投资富国银行“十年十倍”就是最典型的例子，1990年10月巴菲特投资3亿美元购买了富国银行的股票（4倍市盈率，1倍市净率），股价从1990年的2.6美元（复权价格）涨到2000年的26美元（20倍市盈率，利润从7亿提升到40亿，估值和利润都涨了5倍多），投资收益赚了30亿美元，恰好10年10倍，年化收益率26%。
总之，投资银行股，赚不了急钱，更不要指望可以一夜暴富，投资银行股的收益主要来自中长期战略投资。
