信达证券股份有限公司王舫朝近期对指南针进行研究并发布了研究报告《业务协同已现成效，看好公司证券业务成长性》，本报告对指南针给出买入评级，当前股价为47.38元。

指南针(300803)

事件：2023年 4 月 24 日，公司发布 2022 年年度报告和 2023 年一季度报告。 2022 年，公司实现营业收入 12.55 亿元，同比提升 34.60%；实现归母净利润 3.38 亿元，同比提升 92.06%；净资产收益率 22.69%，同比提升 8.02pct。 2023 年 Q1，公司实现营业收入 3.38 亿元，同比下降45.78%；实现归母净利润 0.57 亿元，同比下降 78.49%；净资产收益率3.31%，同比下降 15.52pct。

点评：

2022 年业绩实现高增长，金融信息服务彰显收入粘性。

根据公司公告， 2022 年公司营业收入同比提升 34.60%，归母净利润同比提升 92.06%。分产品来看，金融信息服务业务收入合计 11.79 亿元，同比提升 37.35%，占总营收比重为 93.97%；广告服务收入合计0.51 亿元，同比-31.11%，占总营收比重为 4.03%；证券服务收入合计 0.25 亿元，占总营收比重为 1.99%。 公司持续发展金融信息服务业务，增加研发投入，产品升级迭代， 2022 年上半年推出了两款新的高端产品（全赢决策系统私享家手机版、全赢决策系统智能阿尔法版），更好地提升了用户体验。同时，公司结合证券市场发展态势与金融信息服务需求，持续品牌推广力度，新增注册用户和付费用户都有稳步增长。

业务调整影响短期收入，看好公司长期稳定发展。

2023 年 Q1 公司营业收入同比下滑 45.78%至 3.38 亿元，主要来自于金融信息服务减少。短期业绩下滑原因主要有以下三点：（ 1）一季度公司对全年业务计划进行优化调整，主要销售全赢系列私享家版软件产品，去年同期的全赢决策智能阿尔法版产品拟于今年下半年启动营销； （2）公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度相关，且对公司经营业绩的影响呈现一定的滞后性， 2022 年市场景气度下滑致使公司中端产品客户积累减少；（3）公司持续加大麦高证券的人员建设和IT 等投入，导致自有资金减少，利息及理财收入同比下滑。随着公司后续产品销售业务的逐步启动以及市场景气度的回暖，我们预计公司Q2 至 Q4 业绩将逐步回升。

证券业务持续恢复，协同效应已显成效。

2022 年 7 月，公司完成了对网信证券股权的收购； 2023 年 1 月，网信证券更名为麦高证券。（1）经纪业务导流效果显著。 2022 年三季度公司开始在指南针股票 APP 内提供麦高证券开户入口，实验性启动了指南针客户引流的工作，如期取得初步成效。 2022 年公司实现经纪业务净收入 0.13 亿元，占手续费及佣金净收入比重为 71%；截至 2023年 Q1 末，公司代理买卖证券款余额为 23.69 亿元，较年初增加103.54%。（2）重资本业务逐步重启。 2022 年 9 月，公司拟定增 30亿元用于增资麦高证券，其中 16 亿元将投资于资本中介业务， 10 亿元将投资于自营业务。 2022 年/2023 年 Q1 公司利息净收入分别为0.07 亿元/0.05 亿元，自营业务收入分别为 0.13 亿元/0.10 亿元。

盈利预测与投资评级： 在互联网证券投资者向移动端逐渐渗透的趋势下，互联网证券行业流量端仍具备成长性，公司作为第二家持牌券商有望复刻东方财富快速成长变现的逻辑。长期来看，公司亦有望通过线上流量生态、金融服务生态搭建实现财富管理能力补充，实现金融信息服务业务和证券业务双轮驱动。 我们预计 2023-2025E 归母净利润分别为 3.17/4.42/5.69 亿元， 对应 2023-2025E PE 为 61.15/43.88 /34.05 倍 ，维持“买入”评级。

风险因素： 资本市场波动；行业竞争加剧；证券业务发展不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司樊优研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.03亿，根据现价换算的预测PE为38.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为74.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，指南针（300803）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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很多早期上市龙头企业的高速成长，给其中的投资者带来了满满收益，比如贵州茅台、格力电器、美的、东阿阿胶等。近些年来，随着资本市场的进一步完善，越来越多的投资者开始进入A股，分享企业成长的红利。截止到2020年1月份，我国A股投资者数量超过了1.6亿。

为了满足日益增长的A股投资者的金融信息服务需求，一大批相关服务软件企业涌现出来，比如同花顺、东方财富、大智慧等等。其中，2019年上市的北京指南针，更是证券分析软件里的佼佼者，在行业需求继续增长，以及强大的产品优势下，公司有望继续高成长。

其实不说，很多人特别是A股投资者对指南针并不陌生，很多地方也能看到其广告。1997年成立于北京的指南针，是一家证券投资咨询机构，但公司一直专注于股票软件的研发，没错，就是辅助交易、提供交易监测诊断等的炒股软件，公司于2019年成功登陆创业板上市。数据显示，2018年公司的金融软件服务业务营收占比高达92%，广告业务营收占比为7%，保险经纪业务占比1%。

那么，提供股票软件服务的指南针业绩到底如何呢？2016-2019年，公司实现营业收入分别为5.7亿、6.7亿、5.8亿和6.3亿元，实现净利润分别为1.45亿、1.55亿、1.28亿和1.2亿元。可见，公司的业绩并不算亮眼，只能说是相对较稳定。

公司的业绩和A股市场的活跃度相关性很强，2016和2017年市场活跃的时候公司业绩就相对好，2018年A股低迷的时候业绩就相对差。

尽管公司业绩受A股市场活跃度影响，但还能保持相对的稳定，主要得益于以下几点。

第一、行业需求大。数据显示，2018年全球金融信息服务市场总规模达到了403亿美元，同比增速为8.5%，并且仍在持续强劲增长。而国内金融服务市场规模增长更快，2013年的时候只有41.7亿元，到2018年飙升到了257.5亿元，年复合增速在40%左右，并且，预计到2021年将超过400亿，行业红火程度可想而知。

并且随着我国资本市场的持续完善，未来有更多的投资者会参与进来，而这些个人投资者对专业金融服务的需求也会越来越高，指南针有望继续收获行业成长红利。

第二、专注细分领域，产品优势明显。尽管指南针的相关竞争对手包括同花顺、东方财富、大智慧等实力强的企业，但这些企业提供的服务偏向于全面、平台化。而指南针更侧重证券分析软件产品，产品专业化强，更适合有针对性的个性化用户，所以，指南针与这些大企业是错位竞争的状态。

正是有专业化的产品，指南针成了我国最早的证券分析软件开发商之一，其产品的毛利率一直维持在85%以上，远超大智慧和东方财富，这也是公司竞争优势的强大体现。

强大的产品源于公司稳定的研发，指南针有一支包括众多清华大学人才在内的研发团队，公司的研发费用很稳定，2018年超过了4300万，研发人员占比也在不断提升。

第三、内在经营指标稳健。众所周知，现金流是公司获取生产资料扩大经营的关键，一个公司挣再多的钱如果没有转化成实实在在的现金，也显示不出竞争优势。而指南针的经营活动现金流净额一直较稳定，并呈现上升的趋势，这也是公司持续经营的关键。

另外，公司的资产负债率从2013年以来也呈现持续下降趋势，2018年只有40.41%，这也显示公司抗风险的能力在不断增强。

唯一美中不足的就是公司的净资产收益率在持续走低，但2018年依然高达19.1%，这在上市公司中也是比较高的水平。所以，整体来看，在行业需求强劲增长以及强大的产品优势下，指南针称得上是小而美的企业。

在金融信息服务市场快速增长下，指南针凭借着专业化的产品取得了快速的成长，并在2019年完成了A股上市。看未来，通过对针对性、专业化产品的持续研发，公司有望继续在细分领域高速成长，毕竟这1.6亿的投资者中有不少需要专业化的交易软件帮助，毕竟身边的很多朋友也在源源不断的入市。

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作者：小北读财报

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