智通财经APP获悉，根据日本财务省周三公布的数据，日本投资者在2022年减持了23.8万亿日元(约合1810亿美元)的海外固定收益证券，这是自1996年以来的最高水平。主要原因在于，随着全球各大央行在去年上调利率以抗击通胀，日本投资者对冲汇率波动的成本飙升;与此同时，对日本央行将转向货币政策正常化的猜测推动了日本国债收益率的上升，提升了对日本国债对投资者的吸引力。

媒体汇编的数据显示，在汇率对冲的基础上，日本投资者目前持有美国十年期国债的收益率约为-1.32%，而类似期限的日本国债收益率约为0.5%。东京NLI研究所高级经济学家Tsuyoshi Ueno表示：“日本投资者在2022年的投资环境很艰难，今年看起来也好不到哪里去。对冲成本可能会保持在高位，非对冲投资者面临着日元走强的风险。”

澳洲联邦银行固定收益和外汇策略主管Martin Whetton表示：“我们认为，由于收益率上升和收益率曲线趋陡的支撑，日本投资者将继续投资国内市场。”“尽管从绝对价值来看，海外债券看起来很不错，但如果以同类或汇率对冲的角度来看，它们就很糟糕了。”

数据显示，日本投资者净抛售了15.7万亿日元的美国债券和1.8万亿日元的法国债券，均创下历史新高;英国债券持仓逆势上涨，净购买量为2326亿日元。此外，在减持债券的同时，日本投资者变成了海外股票的净买家，买入了2.97万亿日元。

日本央行在去年12月出人意料地将日本十年期国债收益率目标区间扩大为-0.5%至0.5%，理由是希望改善市场功能。此后，有关日本央行将进一步调整政策的猜测加剧，包括取消收益率曲线控制(YCC)。日本证券交易商协会上月公布的数据显示，日本投资者去年净买入了30.3万亿日元的地方政府债券，为10年来最高水平。

本文首发于财资一家微信公众号（微信ID：TreasuryChina），关注公众号，获取更多财资知识。

作者 | 韩笑 郭英琦 吕瑞琪

导语

对企业来说，流动性管理的目标，就是在满足支付需要的同时，实现企业资金或金融资源的效益最大化。企业需要基于整体战略目标设定进行流动性管理，打好集资金流预测、融资工具运用和资产配置于一体的组合拳。

在前面两篇文章中我们介绍了企业流动性缺口预测和融资工具在流动性管理中的应用，本文将介绍流动性管理成本的对冲。

流动性管理成本的对冲

企业在预测出资金缺口，并匹配了适当的融资工具后，并不能就此高枕无忧。流动性对企业性命攸关，信用比黄金贵重，容不得半点疏忽。企业必须保有适当额度的风险准备金以应对各种突发状况，由此产生了一定流动性管理成本。

风险准备金可以多种形式存在，当以活期存款方式留存在银行账户时，安全性和流动性最好，但管理成本最大；当以金融资产形式存在时，收益好于活期存款，能对冲掉部分管理成本，但安全性和流动性逊于存款。在资管新规全面实施，理财产品向净值化转型后，企业配置的流动性最强的理财产品收益率也面临一定波动。此时要求资金管理者对理财产品的投资范围、资产（一般为固收类）平均久期、信用评级等要素有较好的认知和把握，剔除高波动率产品，选择低波动率产品，在保证流动性、安全性的前提下，进行一定的灵活配置，兼顾收益，提升资金使用效率。

结语

企业流动性管理要做到“致广大而尽精微”，在金融资源统筹上遵从企业发展战略，为战略规划服务，将有限的资源配置在最重要的领域；在管理细节上则精益求精，用新知识新技术武装自己，不断追求科学精准，慎微者著。

前言：为了更高频的跟踪各个行业的景气变化，我们通常会结合中观数据来进行判断，但是在实际应用当中，各细分行业的产品价格、产品销量、固定资产投资、进出口等一系列数据数量众多，且变化方向可能出现矛盾，导致日常跟踪工作量巨大的同时，最终的判断仍有可能出现较大偏差。因此，我们对大量的宏观、中观数据进行精简，期望用最少的指标来拟合跟踪行业净利润增速的变化，提高预测的效率和准确性，本篇报告则重点是针对消费细分行业的盈利跟踪与预测。

我们首先选择了25个重要的消费子行业，对相关的宏观和中观景气指标精选，并与累计净利润增速指标进行拟合，同时进行样本外和样本外的滚动预测。考虑到2022年一季报刚刚披露完毕，我们用截至2022年3月的中观数据对2022Q1的累计净利润增速进行了预测，并和真实值进行比较，从趋势变化和绝对数值大小两个维度来判断预测的准确性。从预测结果来看，仅1个行业累计净利润增速预测的变化趋势与真实值相反；6个行业的累计净利润增速预测的绝对值偏差略大；整体来看预测的准确率约80％左右。

1、行业盈利跟踪与预测：以乘用车行业为例

我们以乘用车行业为例，展现基于宏观和中观景气指标的盈利跟踪和预测的过程：

1、构建“景气指标池”，尽可能全面地纳入与乘用车相关的宏观及中观景气指标。

2、接着，我们将乘用车行业2012Q1-2021Q4的净利润增速和景气指标进行拟合，挑选出同时满足拟合效果较好（调整R方大于等于0.5）、回归显著性较强（各指标回归p值小于0.05）和符合行业逻辑（回归系数的正负号符合行业逻辑）条件的景气指标组合；并对景气指标组合的拟合效果做样本内和样本外预测。

3、最后，我们用甄选出的景气指标组合，预测2022Q1的乘用车行业净利润增速，并与2022Q1的乘用车行业净利润增速的真实值对比，观察盈利预测的效果。

首先，我们为了预测乘用车行业景气的变化，需要考虑宏观经济波动、产销规模、成本压力、定价策略等多个方面。宏观经济方面，涵盖经济增速、宏观流动性、居民消费情况、房地产景气度等，宏观经济的变化会直接影响到乘用车行业的需求；产销规模方面，产量/销量是最为直观的需求指标，是导致乘用车营收规模变动的主要因素；成本压力方面，乘用车生产的成本包括钢材、铝材、铜材、塑料、直接人工及制造费用等，当成本压力缓解或加剧，相应的，乘用车行业的毛利率也大概率会随之上行或回落。定价策略方面，乘用车定价对营收规模和毛利率都有影响，如当上游成本压力加大时，乘用车厂商通过提价来对冲成本压力。

基于以上分析，我们将影响乘用车行业景气度的因素划分为量、价、成本和宏观经济四个大类，构建“乘用车行业景气指标备选池”，将与乘用车行业相关的景气指标尽可能全面地纳入其中，最终，我们得到包含16个行业景气指标的“备选池”。

接着，我们将乘用车行业2012Q1-2021Q4的净利润增速和景气度指标用线性回归的方式进行拟合，并挑选出拟合效果较好的景气指标组合，且指标数量需要精简（备选池里的指标相互之间可能存在相关性）。该景气指标组合需要同时满足以下条件：1）拟合优度较高，即调整R方大于等于0.5；2）回归显著性较强，即各指标对应的回归p值小于0.05；3）回归系数的正负号方向符合行业逻辑。

按照以上标准甄选，我们最终选出的乘用车行业景气指标组合包含两大指标：1）汽车销量累计同比增速（反映乘用车行业的“量”）；2）乘用车整体市场均价（反映乘用车行业的“价”）。拟合优度方面，其调整R方达到0.89，拟合优度较高；回归显著性方面，汽车销量累计同比增速对应的p值为0.000，在1％的水平上显著，乘用车整体市场均价对应的p值为0.002，在1％的水平上显著；回归系数符号方面，汽车销量累计同比增速对应的回归系数为正（0.024），若其它指标不发生变动，当汽车销量累计同比增速上升，净利润增速也将上升；乘用车整体市场均价对应的回归系数为正（0.060），若其它指标不发生变动，当乘用车整体市场均价上升，净利润增速也将上升，回归系数的正负号均符合逻辑。

我们用甄选出的景气指标组合，预测2022Q1的乘用车行业净利润增速，并与2022Q1的乘用车行业净利润增速的真实值对比：据预测，乘用车2022Q1业绩增速为12.0％，较2021Q4变动-17.2％；乘用车2022Q1业绩增速真实值为10.6％，较2021Q4变动-18.6％；预测值较真实值高出1.4％，与2021Q4相对变化趋势一致。

2、家电

家电行业中：

据预测，白色家电2022Q1业绩增速为58.3％，较2021Q4变动47.5％；白色家电2022Q1业绩增速真实值为15.3％，较2021Q4变动4.5％；预测值较真实值高出43.0％，与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，黑色家电2022Q1业绩增速为-83.3％，较2021Q4变动-59.6％；黑色家电2022Q1业绩增速真实值为5.1％，较2021Q4变动28.8％；预测值较真实值低88.4％，预测值正负不一致，且与2021Q4相对变化趋势不一致。

据预测，小家电2022Q1业绩增速为24.1％，较2021Q4变动24.5％；小家电2022Q1业绩增速真实值为20.5％，较2021Q4变动20.9％；预测值较真实值高3.5％，与2021Q4相对变化趋势一致。

3、房地产

据预测，房地产行业2022Q1业绩增速为-24.3％，较2021Q4变动59.7％；房地产行业2022Q1业绩增速真实值为-42.9％，较2021Q4变动41.1％；预测值较真实值高18.6％，与2021Q4相对变化趋势一致。

4、汽车

汽车行业中：

乘用车预测结果已作为案例展示，此处不再重复。

据预测，商用车行业2022Q1业绩增速为-74.4％，较2021Q4变动-16.9％；商用车行业2022Q1业绩增速真实值为-70.7％，较2021Q4变动-13.2％；预测值较真实值低3.7％，与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，汽车零部件2022Q1业绩增速为-10.1％，较2021Q4变动-86.2％；汽车零部件2022Q1业绩增速真实值为-16.0％，较2021Q4变动-92.1％；预测值较真实值高5.9％，与2021Q4相对变化趋势一致。

5、消费者服务

消费者服务行业中：

据预测，旅游及休闲2022Q1业绩增速为-73.6％，较2021Q4变动-1435.4％；旅游及休闲2022Q1业绩增速真实值为-32.8％，较2021Q4变动-1394.6％；预测值较真实值低40.8％，与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，酒店及餐饮2022Q1业绩增速为45.7％，较2021Q4变动-190.7％；酒店及餐饮2022Q1业绩增速真实值为14.8％，较2021Q4变动-221.6％；预测值较真实值高30.9％，与2021Q4相对变化趋势一致。

6、纺织服装

纺织服装行业中：

据预测，纺织制造2022Q1业绩增速为-23.9％，较2021Q4变动-39.7％；纺织制造2022Q1业绩增速真实值为15.3％，较2021Q4变动-0.5％；预测值较真实值低39.1％，预测值正负不一致，但与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，品牌服饰2022Q1业绩增速为-6.8％，较2021Q4变动-22.2％；品牌服饰2022Q1业绩增速真实值为11.7％，较2021Q4变动-3.7％；预测值较真实值低18.5％，预测值正负不一致，但与2021Q4相对变化趋势一致。

7、医药

医药行业中：

据预测，化学原料药2022Q1业绩增速为20.8％，较2021Q4变动28.3％；化学原料药2022Q1业绩增速真实值为14.1％，较2021Q4变动21.6％；预测值较真实值高6.6％，与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，化学制剂2022Q1业绩增速为-15.8％，较2021Q4变动-26.5％；化学制剂2022Q1业绩增速真实值为-13.0％，较2021Q4变动-23.7％；预测值较真实值低2.8％，与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，中药生产2022Q1业绩增速为-36.4％，较2021Q4变动-55.8％；中药生产2022Q1业绩增速真实值为2.4％，较2021Q4变动-17.0％；预测值较真实值低38.8％，预测值正负不一致，但与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，生物医药2022Q1业绩增速为27.8％，较2021Q4变动-53.7％；生物医药2022Q1业绩增速真实值为35.9％，较2021Q4变动-45.7％；预测值较真实值低8.1％，与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，医疗器械2022Q1业绩增速为39.5％，较2021Q4变动18.9％；医疗器械2022Q1业绩增速真实值为79.5％，较2021Q4变动59.0％；预测值较真实值低40.1％，与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，医疗服务2022Q1业绩增速为-0.1％，较2021Q4变动-34.3％；医疗服务2022Q1业绩增速真实值为27.8％，较2021Q4变动-6.4％；预测值较真实值低27.9％，预测值正负不一致，但与2021Q4相对变化趋势一致。

8、食品饮料

食品饮料行业中：

据预测，白酒2022Q1业绩增速为22.8％，较2021Q4变动5.0％；白酒2022Q1业绩增速真实值为26.3％，较2021Q4变动8.5％；预测值较真实值低3.5％，与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，啤酒2022Q1业绩增速为5.7％，较2021Q4变动-22.4％；啤酒2022Q1业绩增速真实值为19.5％，较2021Q4变动-8.6％；预测值较真实值低13.8％，与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，乳制品2022Q1业绩增速为24.5％，较2021Q4变动-21.7％；乳制品2022Q1业绩增速真实值为23.4％，较2021Q4变动-22.8％；预测值较真实值高1.1％，与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，调味品2022Q1业绩增速为4.6％，较2021Q4变动16.5％；调味品2022Q1业绩增速真实值为-7.2％，较2021Q4变动4.7％；预测值较真实值高11.8％，预测值正负不一致，但与2021Q4相对变化趋势一致。

9、农林牧渔

据预测，农林牧渔行业中，畜牧业2022Q1业绩增速为-200.4％，较2021Q4变动 -32.8％；畜牧业2022Q1业绩增速真实值为-236.3％，较2021Q4变动-68.7％；预测值较真实值高35.9％，与2021Q4相对变化趋势一致。

10、商贸零售

据预测，商贸零售行业2022Q1业绩增速为-24.6％，较2021Q4变动261.4％；商贸零售行业2022Q1业绩增速真实值为-13.4％，较2021Q4变动272.6％；预测值较真实值低11.2％，与2021Q4相对变化趋势一致。

11、轻工制造

据预测，轻工制造行业中，造纸2022Q1业绩增速为-141.0％，较2021Q4变动-171.1％；造纸2022Q1业绩增速真实值为-56.6％，较2021Q4变动-86.7％；预测值较真实值低84.4％，与2021Q4相对变化趋势一致。

12、交通运输

据预测，交通运输行业中，航空2022Q1业绩增速为-240.7％，较2021Q4变动-304.6％；航空2022Q1业绩增速真实值为-51.9％，较2021Q4变动-115.8％；预测值较真实值低188.8％，与2021Q4相对变化趋势一致。

13、总结

从这25个消费子行业预测值和真实值的对比来看：仅1个行业，即黑色家电，累计净利润增速预测的变化趋势与真实值相反；6个行业，即黑色家电、纺织制造、品牌服饰、中药生产、医疗服务、调味品等，累计净利润增速预测的绝对值偏差略大（例如真实值为正增长，但预测值为负增长）；整体来看预测的准确率约80％左右。

风险提示

宏观及中观数据超预期波动，通过历史数据进行的预测存在偏差。

本文源自金融界

在许多方面，日本央行周二的“晴天霹雳”为全球金融市场有史以来罕见的“动荡之年”，画上了一个完美的句号……

日本央行昨日意外宣布修改收益率曲线控制计划（YCC），将10年期日债收益率目标从±0.25％上调至±0.5％左右。这一货币政策实质转变的影响可谓立竿见影且涉足面极广——日经225指数全天下跌了2.5％，日元创下多年来表现最好的一天，10年期日本国债收益率更是录得了近20年来的最大涨幅。

然而，这一决定更为引人关注的，可能当属其对全球资本市场流向的影响。

在日本央行出人意料地调整其收益率曲线控制政策后，美国国债周二连续第三个交易日下跌，这引发了关于美债市场过去两个月新出现的反弹会否因此中断的辩论。

截止周二纽约时段尾盘，素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率报约3.69％，全天累计上涨近10个基点。

长期以来，投资者一直在猜测，日本央行最终放弃其长期以来的超低利率政策——这是最后一家尚未这样做的主要央行，是否可能会从全球债券市场上移除一个关键的“锚”，从而进一步推动由美联储、欧洲央行和其他国家加息所引发的收益率飙升。

而眼下，随着日本央行真的在昨日迈出了“一小步”，投资者肯定会被迫重新考虑他们的2023年战略：“世界上最鸽派”的央行转向鹰派的影响实在太大，不容忽视。

来自美国最大“债主”的抛售

更为关键的是——日本是全球最大的债权国，这意味着有大量现金可能正在等待回国，以获得抬高后的本土回报率。这一点从日本央行宣布上述消息后日元的大幅升值中就可以明显看出来。

这可能会成为未来真正的麻烦所在：日本的净国际投资头寸，即其在海外持有的资产存量与外国人持有的日本资产存量之间的差额，超过了3万亿美元。

日本长期无风险利率实际翻倍至0.50％的事实，注定将让一些日本国内投资者重新回家吃起“窝边草”。鉴于日本的证券投资资产和负债总计达7.3万亿美元，日元的大幅波动可能会波及全球的杠杆、对冲和衍生品敞口。

事实上，从美国国债的角度来看，日本投资者在今年大部分时间里就一直是美债的净卖家。这是因为尽管美债收益率大幅攀升，但日元的暴跌导致汇率对冲成本激增，海外投资对于一些有着严格对冲要求的日本大型基金而言，反而得不偿失。

美国财政部本月早些时候公布的数据显示，日本目前已连续四个月减持了美国国债——其持有的美国国债在10月份进一步减少了420亿美元，持仓降至1.078万亿美元，为三年半以来的最低水平。

富国银行分析师表示，日本央行本周的举动，势必将使得美国政府债券和其他外债对于进行外汇对冲的日本投资者的吸引力进一步下降。

该行分析师Erik Nelson和Jack Boswell在一份报告中指出，日本投资者在整个2022年一直是外国债券的净卖家，而周二日本央行的决定应该只会加强这种倾向。这是因为日本央行没有改变决定三个月外汇对冲成本的短期政策利率，但却给了较长期限日债收益率更多的上升空间，这实际上使外国债券相对于日本国债的吸引力比以前更小。

短线对美债市场尚待观察

当然，眼下这一切是否就将彻底逆转美债收益率过去几周的回落势头，可能还有待观察。在周五美国商务部发布11月PCE物价报告之前，投资者仍有几天时间继续消化黑田东彦投下的“重磅炸弹”。

无论如何，近来美国国债市场的趋势似乎已经发生了更深层次的变化，债市仍有许多有利因素来抵消日本方面带来的看跌冲动——美联储的鹰派态度可能已经达到顶峰；美国衰退风险上升可能会刺激明年的避险需求；随着大宗商品价格的回落减轻了包括日本在内的大宗商品进口国的压力，此前曾达到极端水平并拖累美国国债的央行储备抛售也在减少。

除此之外，有迹象显示美国国债仍处于超卖状态，至少以历史标准来看是这样，且持仓净额仍为买盘提供了潜在动力。日本央行的政策变化最终将如何影响这一点仍有待观察。

加拿大皇家银行全球资产管理公司美国固定收益高级投资组合经理Brian Svendahl表示，“日本央行此举在一定程度上可能会缓和对美国国债和其他美国债券的需求。但对我来说，这更像是一个长期的故事，而不是短期的冲击。”

本文源自财联社

上一篇：核电概念股一览表(核电设备概念股票)

下一篇：跟风系数指标(散户跟风系数在哪看)