博友问：“#股市#中有些股票持续下降， 认为投资颓势的股票能够赚钱吗？”

玉名答：这样的思维模式风险极大。有两点：第一，股民不是行情的改变者和发动者，只是顺应者。个股趋势下跌，很差的时候，我们无能为力，只能等待趋势改变，走强之后，才能有赚钱效应和机会；不要总是想着，左侧交易，博弈到最低点，因为最低点之后一个，那么意味着其余所有博弈都是失败的；如果成功筑底，不存在所谓踏空，反弹趋势中会有很多好的机会。而且市场中，类似中石油等持续阴跌，反复新低，甚至最终退市的个股，会越来越多，每个行业都不再是齐涨共跌的了，而是需仔细研究。甚至，我们看到《举牌股三大类型背后的机会与风险模式分析》中介绍过，连举牌股都有非常明显的分类。

第二，行业景气周期更为重要。一些行业低迷周期中，比如说最典型的化工，浙江龙盛、鲁西化工，年初因为响水事件，引发供需关系大缺口，出现“价格显露会暴涨实战系统”的机会，而随后事件消化，恢复常态，我们也看到持续数月阴跌，毫无起色。这样周期中，散户是无钱可赚，操作难度较大，盘面当然也吸引不了投资者。没有众人火热追捧的股市，其表现肯定是低调的。在一个十分低迷的市场中，虽然每天都有红盘报收的股票，但这是股市的“马虎眼”，对散户投资者来说是可望而不可即的事。今天涨一点，明天跌一点，上上下下折腾一段时间后，来来回回还不够手续费，所以，不要去碰弱势股是非常重要的思维模式。

在《展望2020年之操作篇：精确找热点，细分出牛股》中，还给大家总结了一些操作方面的误区和新特点，由于2020年A股 依然是结构行情，操作要储备两点：第一，只有精确热点的脉络，才能跟随获利；第二，行业中只有细分龙头才有大收益，通过具体行业的专题功课，详解这里面的规律，便于在2020年资产配置时使用。包括我们看到QFII选股非常仔细，只做他们专注的品种，因此我们看到QFII重仓股指数始终强于A股整体指数，这就是精细选股的必要性。

博友问：“注册制下，是否都会抓大弃小?大盘股核心资产继续新高？”

玉名答：注册制核心不是说偏向大资产，小公司就没有机会，恰恰相反，提供了更多小公司上市机会，其中必然有相当数量被淘汰，但也会有不错的机会，应该是投资更丰富，当然对投资者要求也更高了。美股、港股，早就是注册制了，又能给我们什么启示呢？玉名认为首先，我们可以发现一些好股因为注册制，上市股价较低，甚至破发，反而带来了机会，如海底捞、亚马逊、Facebook等都是很典型的，而我们审核制下的新股总是稀缺，新股上市就是无差别爆炒，泡沫明显；注册制之后，上市价格相对较低，二级市场机会就多了。

其次，纳斯达克为何能始终强势，新高不断，而且越反弹，市盈率越低了？因为纳斯达克每年6-8%的退市率，甚至一些年份，退市公司高于上市公司数量，其盈利能力不断增强，这一点和我们的创业板形成了对比。我们总喜欢说，A股平均市盈率低（的确因为大金融业绩不错，导致如此），但如果换成中位数（通过排序得到的，它不受最大、最小两个极端数值的影响），我们则比美股高2倍还多，也就是说我们好公司是有，但好公司数量不够多，因此加大发行也是有必要的。

其实，科创板已经是注册制了，而沪深两市主板，中小创，其实虽然名称不是，但随着2019年逐步加速发行，也是类似了。那么，我们能感受到什么特点吗？很明显，科创板的破发和走弱现象已经很明显了，因为业绩证伪因素。此外，玉名认为注册制核心是宽进严退，就是增加供给，能够让很多亏损的、发展前景未知因素大的公司也可以上市，这样就能让价格压下来，避免虚高的泡沫；但同时必须要有非常严格的退市制度匹配，即让那些不符合规定的公司大量退市，这必然会带来选股的改变，以及市场结构性行情，即不会有普惠行情，而是需要精确选股。

《大跌反弹，这些大、小股票都有各自机会》、《新股加速后影响研究，冷门行业出牛股的启示》和《独角兽与科创板，两大类新股走势研究》等也都分析过注册制下一些选股的思路和相关走势特点，股民可以参考。总之，注册制的到来，对股民选股能力要求更高了，我们需要更多的功课储备。

我是贺老师助理小诺。我们今天贺老师来讲讲a 股全面实行注册制，普通投资者如何选股。那这个呢我先跟同学讲一讲咱们的a 股实行注册制。各位我们在过去二零一九年一八年的时候，还是二零一九年的时候跟我讲过。

我说，实行注册制会存在很多很多的问题。第一个就是新股会特别特别多。那各位我们在前面的大量的音频当中给大家讲到啊买。a 股的风险有哪些？为什么不能买a 股的？呃，就是不能买新股的一些啊条件有哪些？我讲了很多啊，大家可以去听以前的音频，我这里不重复。

其实非常非常简单，新股本身我举一个典型的例子好不好？各位我们最近非常火热的蚂蚁金服这家企业。各位。本身是做什么的，大家告诉我本身是因为基于刚开始互联网兴起，淘宝网上线上交易的时候解决啊三方两方之间。个人跟商家之间的什么信息的不信任。比如说我不信任这个商家，我钱立马打给你，你不给我发货怎么办，对不对？那么个人也也也就是他也考虑。

啊，商家也是，我如果把货寄给了你，不给我打钱怎么办，对不对？就存在这个问题，他会出来了。这个支付宝，各位支付宝的这个中间就承担了什么一个中间人的角色啊。但是我们实质性的回到我们今天来看支付宝的这个整个页面，整个啊它的产品的设置，我们深刻的能发现是什么东西。各位告诉我啊。典型的什么个人借贷产品？

典型个人借贷产品是什么呢？就是说企业有了一定的金钱，把这个钱借给个人，个人什么按一定的利息付给这个企业的什么。金钱这也就是做的什么是我们金融市场当中一个小额贷款业务，一个是叫消费贷。各位消费贷的年化利率还是很高的。百分之一十五左右，几乎市面上所有的产所有的产品都是如此。百分之一十五左右，只是可能每个人啊贷的一万块钱，两万块钱利息并不是很高。但是什么会觉得。还没有多少，但是我们真实的去计算，你会发现它的年化利率达到百分之一十五。我们看对比一下银行理财产品每年不到百分之五。

各位这个收益你就知道是有多么高了吧。没错，那么也能看到啊这些企业已经是什么？是一个金融消费服务型企业。可以说贷款个人式的这种企业。那这种企业我们自己得去思考，他是不是很多人。最近非常非常热吧，很多人买这个企业所发行的基金。

说白了，各位基金到底是谁来管理，是这个企业吗？不是是谁呢？是这个基金公司吧。对基金的核心逻辑是看这个经济的投资能力是强还是弱吧。其他的因素都是什么，次要的？核心的因素是这个钱在谁手上，谁在管你这个钱，谁拿你这个钱做了什么东西。干的那些什么事情，他能否让你的钱变得更多的钱，这个投资人才是什么，最重要的吧。是的，这是所有所有的基金。

投资的真正的核心，如果经济的投资能力不强，你想这个钱进去有多少收益回来呢？不一定对不对？其实新股过程中有存在很多问题。我。我们讲支付宝这个案例也是一个这么多人看好支付宝的核心是什么？是因为他的名气足够足够大，本质性。我们去看咱们。蚂蚁金服的什么招股说明书，你会发现它纯的全部纯粹的就是什么都属于个人的消费贷款，借呗、花呗等等相关的。

那这些东西各位说说白了。你们用不用太多太多太多的人在使用，但是你越使用这个企业什么越有钱，越使用它越有钱。因为什么你得要给利息啊，没错吧。但是我们又回过头来想想，这种企业在市场当中被这么多人估值这么高，多多多大的个亿啊，成为什么历史上最大的金融公司啊，各位它本身的业务你仔细去看一下，是非常单一的业务是什么。也就是销售基金保险以及一个什么余额宝就是理财产品，对吧？

对不对？再加一个个人消费，它的业务模式是单一的。各位，你们思考业务模式是单一的，跟传统的。我们看到的今天非常成熟的一些大型的金融机构，比如银行去做对比，能不能比不。不能比，但是你发现他为什么能成为了比银行还要大的市值，还要大的什么一个企业呢？很简单，市场当中不断地去追捧吧。

对，不断不能追捧啊，认为好认为好。但实质性呢它到底好好在哪里？各位你能否告诉我答案？职场同学说，哎呀，我相信某某某某人是个领军人物。是的，没错，但是我们真实的得要回到本源上。这个企业能否给投资者带来收益，这个是非常非常之关键的。懂我说的那意思吗？

好，这就我们讲的是嘛新股这新股很多很多什么在非常前期上市的过程中，永远百分之九十九点九都是炒作。炒作的目的是什么？是让这个企业的市值增大达到一定要求，让什么全民去关注好处什么上市上市过程中有大量人去跟风去跟进。前期进去的资金才有可能什么卖出来吧。你想想如果大量的人全部进去了，没人接盘，能不能卖得出去呢？卖不出去了。

这也就是为什么前期会议存在着大量的炒作。好，这是第一个。第二个问题，资金会很分散，因为注册制全面执行的话，就是可能上市的频率会特别特别快。你说过了。

不到几天哦，过了一个礼拜或者两个礼拜就会有一家两家，三家、四家，五家六七八家的公司是什么进行上市。那么上市过程中我们会发现资金就会分得很散很散。

就不会说像过去啊，原来如此，会有一个两个啊，一半年或者说啊两个月、三个月才有可能有一家公司上市。那这个时候啊市场当中盯着人啊，全部都盯着这一两家公司这个。这时候你发现资金就会很集中，资金集中的情况之下，股价才会被拉得高。懂，我说的意思。

如果资金不集中，你会发现股价根本不可能有特别特别的什么大的上升空间。市场当中，股价的波动永远都是什么？来源于市场人员的情绪的波动。当很多人看好一个企业的时候，自然而然这个企业什么股价会疯狂地飙升。

这是属于惯性的，这是第二个问题。各位这这两个简简单单的问题就能体现出来。a 股市全面注册只是存在着很大的什么一个弊端？对我们啊这些企业对我们投资人投资人来讲没有特别大的好处。而对于很多的普通的一些民营企业来讲，他多了一个多了一条什么融资的渠道来。人从a 股上来说，拿到钱去给企业进行日常的运作，去扩大企业的规模，这是一条比较好的路。但是对于我们大量的普通投资者来讲。并不是什么并不能带来很好的稳定性的收入。好，我们再来讲选股普通投资者如何去选股。

就一个标准，各位在未来选股可能不会说像我们过去一样，哎呀，买这个企业，买买买那个企业永远都不是我一直提倡的。什么是我们永远是找一个核心。核心是什么？就是在这个行业领域当中已经证明了自己非常非常值钱乃至非常非常挣钱的企业。于是两个字。选股永远是选行业领域当中的龙头企业，其他企业几乎都不用去看懂我说的意思吗？行业当中的前三名这种企业百分之。

九十九都不可能会说出现特别特别什么大的一些问题。因为什么它的确定性够强，因为它证明了自己能挣到钱。市场老百姓愿意买这个企业的产品，买这个企业什么画的大饼，懂我说的意思吗？好，各位，我们今天讲到这里，希望对你有所帮助。关注财德小诺，更多干货等你来观看。

量化选股就是用数量化的方法选择确定的投资组合，期望这样的投资组合可以获得超越大盘的投资行为。下面我们来简单介绍一下机构常用的量化选股方法。

01 多因子选股

多因子选股是最经典的选股方法，该方法采用采用一系列的因子（比如市盈率PE）作为选股标准，满足这些因子的股票被买入，不满足的被卖出。比如巴菲特这样的价值投资者就会买入低PE的股票，在PE回归时卖出股票。

02 风格轮动选股

风格轮动选股是利用市场风格特征进行投资，市场在某个时刻偏好大盘股，某个时刻偏好小盘股，如果发现市场切换偏好的规律，并在风格转换的初期介入，就可能获得较大的收益。

03 行业轮动选股

行业轮动选股是由于经济周期的的原因，有些行业启动后会有其他行业跟随启动，通过发现这些跟随规律，我们可以在前者启动后买入后者获得更高的收益，不同的宏观经济阶段和货币政策下，都可能产生不同特征的行业轮动特点。

04 资金流选股

资金流选股是利用资金的流向来判断股票走势。巴菲特说过，股市短期是投票机，长期看一定是称重机。短期投资者的交易，就是一种投票行为，而所谓的票，就是资金。

如果资金流入，股票应该会上涨，如果资金流出，股票应该下跌。所以根据资金流向就可以构建相应的投资策略。

05 动量反转选股

动量反转选股方法是利用投资者投资行为特点而构建的投资组合。索罗斯所谓的反身性理论强调了价格上涨的正反馈作用会导致投资者继续买入，这就是动量选股的基本根据。

动量效应就是前一段强势的股票在未来一段时间继续保持强势。在正反馈到达无法持续的阶段，价格就会崩溃回归，在这样的环境下就会出现反转特征，就是前一段时间弱势的股票，未来一段时间会变强。

06 分析师一致预期策略

分析师一致预期策略是指大多数分析师同时推荐某只股票时会引发大量看到同样买卖建议的投资者产生一致的买卖行为，而先得到信息的投资者会先交易，之后得到信息的投资者会晚交易。

如果可以尽早的得到分析师的投资建议并尽快买入，就可以利用后进者的买卖行为获得额外收益。

07 趋势跟踪策略

趋势跟踪策略是技术型交易策略的一种，当股价在出现上涨趋势的时候进行买入，而在出现下降趋势的时候进行卖出，本质上是一种追涨杀跌的策略，很多市场由于羊群效用存在较多的趋势，如果可以控制好亏损时的额度，坚持住对趋势的捕捉，长期下来是可以获得额外收益的。

08 筹码分布选股

筹码分布选股是一种基于主力投资行为的交易方法。基本根据是主力在拉升一只股票之前需要在尽可能低的价格下吸收筹码，因此吸筹的过程通常非常温柔与缓慢；

而在卖出时，希望尽可能的在较高价格出货，为了不过分打压股价，就会慢慢的派发。所以通过对筹码分布的监控和分析，可以判断一只股票处于吸筹还是出货阶段，从而判断未来价格的涨跌。

受市场回暖影响，今年量化基金整体一改去年颓势，平均收益率已超20％，部分主动量化基金业绩也较为出色，如华商基金邓默管理的华商新量化灵活配置混合、华商量化进取混合，今年以来收益回报均超29％。不过，对很多基民来说，量化基金还相对陌生，究竟绩优量化基金经理如何建立量化模型，背后有哪些秘诀，也备受市场关注。

北京商报记者获悉，当前主动量化型基金主要分单因子模型和多因子模型，以上述邓默管理的两只产品为例，则主要以多因子选股的量化策略作为投资的依据，并结合团队的整体判断来形成最终的投资决策。

邓默指出，他的多因子模型策略，在考虑业绩因子（毛利率、ROE、EPS、现金流）和估值因子（PE、PB、PS），同时更看重价值因子。策略会根据量化多因子模型定期模型结果，选择近期最有效的因子，并根据模型计算结果来具体对每个因子分配权重最后构建投资组合。在构建组合时，一般会选择部分板块作为重仓板块（特别是2015年以后风格变化），追求重仓板块全年或连续几个季度业绩连续超预期，估值连续提升，从而实现戴维斯双击。

回望2018年度，量化基金市场整体较为惨淡，对于背后的原因，邓默坦言，市场没有特别持续有效的因子，在股票和行业表现来看就是普跌。2018年经历了杀盈利、杀估值的双重压制，股票整体表现较差。对于高仓位的公募量化基金，业绩难免受到较大影响。近几年公募量化基金的整体发展非常稳健和迅速。行业在投资品种的多样性，以及满足不同投资需求的产品策略开发上都有着较大幅度的突破和进步。行业发展的主要障碍主要还是在于对金融工具以及对冲机制的完善和开放。（原标题：专访华商基金邓默：用多因子模型策略实现戴维斯双击）

本文源自北京商报

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