华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,宋姝旺近期对紫江企业进行研究并发布了研究报告《Q3恢复增长，铝塑膜量价齐升》，本报告对紫江企业给出买入评级，当前股价为5.11元。

紫江企业(600210)

事件概述

公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收 75.52 亿元，同比下滑了 0.29%；归母净利润 4.33 亿元，同比增长了 0.53%；扣非后归母净利为 3.73 亿元，同比下滑了 12.91%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 4.73 亿元，比去年同期减少了 32.64%，主要系疫情影响导致报告期公司销售商品提供劳务收到现金同比减少，购买商品接受劳务支付现金以及银行承兑汇票兑付同比增加所致。单季度看，公司 2022 年 Q1/Q2/Q3分别实现营收 23.53/22.7/26.28 亿元，同比+4.41%/-13.24%/+9.41%；分别实现归母净利润 1.21/1.11/2.00 亿元，同比-2%/-46.05%/+99.43%。

分析判断:

收入端：铝塑膜业务量价齐升

2022 年 Q3，公司实现营收 26.28 亿元，同比增加 9.41%，环比增长了 15.78%。分具体产品看，2022 年前三季度，公司共生产了 31.75 亿只 PET 瓶，销售了 32.98 亿只 PET 瓶，生产了 85.3 亿只 PET 瓶胚，销售了 86.21 亿只 PET 瓶胚，PET 瓶和 PET 瓶胚共实现了销售收入（不含税）13.11 亿元。公司生产了皇冠盖 159.51 亿只，销售了 159.68 亿只，生产了塑料标签 4.3 亿平方米，销售了 4.29 亿平方米，皇冠盖及标签业务共实现了销售收入（不含税）11.18 亿元。公司生产了 101.55 亿只塑料防盗盖，销售了 101.38 亿只，实现销售收入（不含税）4.06 亿元。公司生产了 7.1 亿印彩色纸包装印刷，销售了 7.03 亿印，实现销售收入（不含税）13.44 亿元。公司生产了 11.78 亿瓶 OEM 饮料，销售了 11.7 亿瓶，实现销售收入（不含税）6.24 亿元。铝塑膜业务方面，公司共生产了 2994.18 万平方米，同比增加了 64.59%；销售了 2830.5 万平方米，同比增加了 83.95%；价格比去年同期提升了 2.2%；实现了销售收入（不含税）4.7 亿元，同比增加了 87.93%。

利润端：净利率提升

盈利能力方面，2022 年前三季度，公司实现毛利率 20.67%，同比下滑了 1.33pct，净利率同比提升了 0.25pct至 6.65%。单季度看，2022 年 Q3 公司毛利率同比下滑了 1.55pct 至 20.91%，净利率同比提升了 3.6pct 至8.26%，环比则提升了 2.59pct。费用方面，2022 年前三季度公司费用率为 12.89%，同比下滑了 0.06pct。其中销售费用率为 2.23%，同比下滑了 0.18pct。管理费用率为 6.39%，同比提升了 0.11pct。财务费用率为 1.01% ，同比减少了 0.13pct。研发费用率同比提升了 0.14pct 至 3.26%。此外，公司投资收益同比增加了 317.67%，主要系报告期内公司处置了其他非流动金融资产（上海数讯信息技术有限公司），而去年同期没有。

投资建议

我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产 能 释 放， 业绩 有 望持 续 快速 增长 。 我们 维 持对 公司 的 盈利 预 测不 变 ， 2022-2024 年营 收 分别为100.39/116.25/131.01 亿元， EPS 分别为 0.38/0.47/0.58 元。对应 10 月 27 日的收盘价 5.01 元/股，PE 分别为 13.23/10.63/8.63X。维持公司“买入”评级。

风险提示

1) 宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券徐林锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.68%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.74亿，根据现价换算的预测PE为13.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为8.24。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，紫江企业（600210）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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