2017年4月26日，两市小幅低开后震荡反弹，沪指反弹至3150点一带遭遇强阻力，小幅回落。三大期指涨跌互现。

截至收盘，沪深300期指2017年5月合约IF1705报收3427.8点，上涨4.0点，涨幅0.12%；上证50期指2017年5月合约IH1705报收2334.8点，下跌0.6点，跌幅0.03%；中证500期指2017年5月合约IC1705报收6142.0点，上涨8.0点，涨幅0.13%。

现货方面，沪深300指数报收3445.18点，上涨4.21点，涨幅0.12%；上证50指数报收2344.50点，下跌0.24点，跌幅0.01%；中证500指数报收6176.40点，上涨15.94点，涨幅0.26%。

期现价差方面， IC1705贴水34.398点，IH1705贴水9.704点，IF1705贴水17.383点。

持仓量上看， IF1705持仓量26765手，单日增仓400手，成交金额145.71亿元；IC1705持仓量19013手，单日减仓428手，成交金额116.81亿元；IH1705持仓量16877手，单日增仓27手，成交金额41.02亿元。

有分析人士表示，从净持仓变化来看，三组期指表现不一，其中IF指数前20名席位以净多头持仓为主，且较前一交易日有微幅增加，但前10名和前5名席位则呈现明显的净空头格局，内部有一定分歧，IH指数均以净多头持仓为主，而IC指数则均以净空头持仓为主。整体来看，近期三组期指成交量和持仓量呈现下降态势，从不同席位之间的持仓变化及净持仓变化来看，指数内部存在分歧。

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2022Q3沪深300和中证500期指持仓量有所下降，上证50期指持仓量有所增加。IH、IF和IC日均基差贴水走窄；大小盘期指多空持仓比变动出现分化，IC多空持仓比明显上升。量化对冲策略总体运行环境稳定，其中现货端，全市场行情集中度显著降低，选股难度或有降低；期货端，IH、IF、IC对冲成本显著降低，IM对冲成本相对较高。

▍A股市场交易工具规模总览：沪深300和中证500期指持仓占指数自由流通市值比例有所下降。

1）2022Q3上证50、沪深300和中证500的被动型基金占其指数自由流通市值比例均有所上升，分别由上季度末的1.16％、0.98％和1.85％上升到1.35％、1.14％和2.06％；

2）上证50、沪深300和中证500期指占指数覆盖的自由流通市值比例分别为1.53％、1.22％和6.76％，而上季度末分别为1.41％、1.45％和7.24％；

3）上证50和沪深300股票期权的持仓市值占比均有所下降。2022Q3末分别为0.40％和0.81％，而上季度末为1.00％和0.98％。

▍三大期指日均基差贴水走窄，IF和IC持仓量有所下降。

1）IH、IF和IC日均基差贴水走窄。2022Q3中IH、IF和IC主力合约的日均基差分别为-0.09％、-0.29％和-1.00％，此前一个季度分别为-0.41％、-0.53％和-1.42％，IM主力合约上市首个季度的日均基差为-0.64％；

2）三大期指持仓量变化出现明显分化。2022Q3末，上证50、沪深300和中证500股指期货的持仓量分别为11.98万张、17.84万张和32.39万张，相对上季度末分别变化+8.4％、-15.9％和-6.0％。上证50期指持仓量稳步提升，而沪深300和中证500出现明显下降；

3）大小盘期指多空持仓比变动出现分化。2022Q3末，上证50、沪深300和中证500股指期货的多空持仓比分别为0.76、0.86和1.03，上一季度末分别为0.82、0.89和0.98。上证50和沪深300多空持仓比下降，而中证500多空持仓比出现明显上升。中证1000股指期货上市首个季度末多空持仓比为0.96，上市以来表现震荡，近期有上行趋势；

4）ETF期权与对应的股指期货之间总体上不存在无风险套利机会。

▍量化对冲：全市场行情集中度显著下降，同时对冲成本显著降低。

1）沪深300指数成分股的分化度先降后升，中证500维持在历史中等偏上水平；

2）全市场行情集中度显著下降，选股难度降低；

3）三大期指对冲成本显著下降。2022Q3上证50、沪深300和中证500期指的日均年化开仓成本分别为-3.02％ 、-3.44％和-7.14％，上一季度分别为-6.54％、-7.54％和-10.95％。中证1000期指的日均年化开仓成本为-11.40％；

4）大盘期现替代价值下降，中小盘期现替代价值上升。

▍风险因素：

衍生品政策变动风险；流动性紧张风险；基差大幅波动风险。

本文源自金融界

周三大盘再度回调，逼近年度的低点。截至收盘，沪深300、上证50和中证500指数涨跌幅分别为-0.44%、0.37%和-2.1%，对应期指当月合约涨跌幅分别为-0.55%、0.3%和-2.42%。当月合约贴水分别为13.9点、4.3点和43.6点，三大期指贴水均扩大，IC贴水超过上月同期水平。市场没能延续反弹对多头信心打击较大。

资金层面观望情绪偏重，但空方占据主动。从本周持仓变动看，三个交易日IF减仓779手，IH减仓1217手，IC增仓522手。本周IF和IH主动减仓，下跌压力缓解。IH减仓力度最大，也是最为抗跌的板块。IC不断增仓下行，加重下跌压力。从周三的持仓变化看，IF减仓185手，IH增仓89手，IC增仓139手。IF资金继续观望。IH增仓收涨，多方略微占优。IC增仓大幅下跌，做空力量较为强盛。

净持仓层面分化中偏弱。中金所公布的前20席位持仓数据显示，IF多头减仓191手，空头减仓41手，转为净空持仓88手。IH多头减仓230手，空头减仓417手，净多持仓扩大到943手。IC多头减仓266手，空头减仓3手，转为净空持仓273手。从多空持仓和净持仓变动看，多头全线减仓，信心不足。IF和IC净多转净空，空方优势扩大，只有IH多方继续扩大优势。

综合分析，期指总持仓变动不大，显示投资者观望气氛较为浓厚。从净持仓看，IF和IC空方优势在扩大。从主力席位持仓变动看，资金分歧较大。整体看，期指空方占据主导，对于市场企稳不利。

（作者单位：中信期货）

本周市场在分化中呈现争夺局面，IF连续调整一周时间，IH也受累跟随调整两天。虽然热点略微转换到IC，但IC也缺乏上攻的力量，只是略显抗跌，最终导致沪综指连续两天收出十字星。截至周三收盘，沪深300、上证50和中证500指数跌幅分别为0.38%、0.26%和0.11%，对应期指当月合约跌幅分别为0.56%、0.41和0.18%。当月合约贴水分别为21.4点、4.2点和76.7点。三大期指贴水均出现扩大，市场买入热情降温。

资金层面呈现争夺。本周IF连续三天增仓累计达到2288手，IH三天累计增仓也达到993手，IC增仓累计达到1996手。本周增仓过程中，IF和IH调整明显，这对主板上攻不太有利。IC在增仓中维持振荡，多空达到平衡。

净持仓数据欠佳。中金所公布的数据显示，IF前20席位净空头持仓从周二的1540手扩大到周三的1695手，IH从净多71手转净空228手，IC净空从1366手微幅缩小为1347手。从净持仓变动看，IF和IH短线争夺中，空方力量略微扩大，IC还处于僵持阶段。

分析主力席位，前20席位IF多头增仓297手，空头增仓405手。多方虽然积极抵抗，但空方压制力量增强。IH多头增仓10手，空头增仓274手。多头的抵抗略显薄弱，空方占据主动，导致短线存压。IC多头增仓297手，空头增仓247手，多头略微占优，但是优势不太明显。

综合分析，市场调整中，期指总持仓增加。净持仓和主力席位持仓变动都显示IC多空处于平衡，但是IH和IF空方占据短线主动。在经历调整后，投资者要注意空头止盈或多头加码形成的止跌可能。

（作者单位：中信期货）

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