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小号昨天聊的实际上是限电与拉闸限电之间的区别。

 

为什么要说这件事呢，是因为很多自媒体混淆了，又或者，某些人是故意混淆的。

 

任何时候，听中国人说话，你不要光听他说了什么，你还要想一想，他没说什么。

 

如果你看懂了昨天的逻辑，你就知道限电没什么问题，煤价涨那么多，你不限电才是问题。

 

不限电那就只能涨价，涨价的打击是普世的。你总不可能说，这人月薪10万，他家用电我涨价，这人月薪1000，他家用电我不涨。

 

你很难操作的，真要这么操作只会形成另一个套利游戏，就是有些商人利用月薪1000的人的名义，把电挪作他用。

 

那剩下的就只有限电一条路了，你注意，这里的限电是针对性的，并不是什么拉闸。

 

所以如果有人跟你用拉闸限电来冒名顶替限电，这显然是在偷换概念。

 

某某大学有个别学生放学后去夜店里嗨，你明儿起个标题，说某某大学好似KTV。

 

这就叫偷换概念，你让那些待在自修室里认真学习的学子们，情何以堪？

 

我经常聊起二十年前大学时颓废的时光，说的也是我们寝室里的四个人白天睡觉，夜里玩游戏，从来不上课。

 

划关键词，我们寝室。

 

我从来没说过我们学校，我们学校里有很多学霸，他们认真学习，后来不乏成为杰出青年科学家，社会栋梁的。

 

谁告诉你，人家都像我一样爱玩游戏没出息？

 

说到游戏，我们今天主要是来解释昨天小号里提到的那个套利游戏，很多读者问起。

 

当你不顾成本的飙升，压制电价的时候，什么发生了？套利空间发生了。

 

套利空间是一个非常久远非常普遍的话题。

 

拿一本电视剧打比方，因为后面还要用到它，所以干脆全篇用它。

 

《雍正王朝》里面那个很丑的探花郎孙嘉诚，跑到御前打擂台，指责自己的上司铸造新钱，铜铅的比例不对，是铜六铅四。

 

你说含铜量高有什么不好呢？当然不好。

 

因为含铜量高，就会有很多人把铸造好的铜钱收集起来，拿去融化，提炼出铜，作为铜器卖，卖的居然比成本，也就是那批融化的铜钱的价格还要高。

 

这就跟你用金箔去打造纸币，你觉得是好事么？

 

那张金箔上也许印的是100块，问题是，把金箔融了，卖金子能卖200，谁还会花它呢？

 

所以铜六铅四会导致市面上的铜钱越来越少，经济的活力就下降，某些地方就不得不以物易物，又回到原始社会了。

 

更重要的是，官方的白银和铜钱的兑换比例是恒定的，即便变动也不是时刻变动，你的调整一定是落后于市场价格波动的。

 

那么就有人用白银跟官府兑换铜钱，兑换了之后，融化了卖铜器，变成银子，再去兑换铜钱，这样反复薅羊毛。

 

这就叫套利交易，实际上就是偷嘛。

 

电视剧中的场景在历史上是很常见的。日本出产黄金，所以金银比很高，一两金子能换的银子很有限。而海的对面，中国的黄金产量很低，金银比很高。于是就有人在那个航海技术不发达的时代，冒着1/3的航行死亡率，穿越两国，把银子在日本兑换成金子，到中国把金子兑换成银子，再回到日本兑换回金子，这么往返，这就叫套利。

 

弄清楚套利模型，我们来看煤价涨而电价不涨这件事。

 

煤价涨而电价不涨，你用电就等于什么？就等于《雍正王朝》里面你大量收购铜钱。

 

作为普通居民，我们用电是消费了，你当然赚不到钱，因为没有形成闭环嘛。可是作为企业，如果他大量用电，然后把电变成商品，那实际上就是一个把铜钱回炉，变成铜器的过程。

 

一般的企业也套不到利，为什么？因为电在成本里面所占比例极低。

 

比如一个研发企业，你去问下老板，你们公司的电费在成本里面所占几何？估计老板都被你问懵了。

 

电费如果真的有很高的占比，也就没人让你加班了，毕竟加班是要耗电的。

 

所以用来套利的一定是那种电价在成本当中占比很高的产品，你只要有能源就能生产，成本占比极高。

 

那就非常适合套利。

 

所以部分企业占便宜没个够，利用低价电出口这种商品就像采购员吃回扣。他们赚的不是客户的钱，他们实际上是伙同客户一起在骗补贴，骗电价补贴。

 

那你说应不应该限制呢？

 

我知道有很多人会指责这些人的道德，可是套利从来不是一个道德问题。

 

市场里有句话，只要套利空间存在，套利交易就存在，你想让套利交易消失，就得让套利空间消失。

 

就像过去批评炒房者的道德低下，这个是没啥用的，虽然你说的很对。

 

林子大了什么鸟都有，人多了总有道德低下的，你教育了张三，教育不了李四，没用的。

 

所以真正有效的做法是打掉预期，你只要打掉市场单边看涨的预期，无风险套利的风险加大，原本的套利者自然变成观望者了。

 

你看恒大遇到债务问题之后，包邮区的当红炸子鸡，杭州的热盘土地都流拍了，搁在几个月前是不可想的。

 

这就是预期的力量，预期一变，资本市场的风险就变，只要盈亏比发生了变化，商人们的决策就得跟着变。

 

说到底，商人所有的决策都是跟着盈亏比下的，你不改变这个本质，你改变不了人家的决策。

 

我曾经说过，耗子躲在花瓶里，一定比躲在耗子群里安全。

 

那么换个角度，限电是为了什么？是为了找出耗子，精准的打击耗子。

 

如果你拉闸，那你等于打击了花瓶，谁乐了？耗子乐了。

 

耗子为什么乐了？因为他知道你无法持续。当你打花瓶的时候，耗子们马上就会跳起来说，你看，花瓶好可惜。

 

你打几个花瓶之后，你也会心疼，你也会觉得好可惜。你心一软，手一慢，耗子又套利去了。

 

所以要精准制导，你越精准，耗子心越凉。当耗子看到你回回板子落在它屁股上，你的成本很低的时候，它就知道，自己没戏了，必须转行了。

 

我们很多时候都低估了耗子们的智慧，能做套利交易的，没有不是那个时代的天才的，古时候能想到把铜钱回铸铜器，本身就是精到家了。

 

所以我们第一课就是要了解耗子是怎么想的，而不是指望很懒的，一刀切的就能把它们搞定。

 

前面举例子用《雍正王朝》，是为了后面，今天举的例子都来自这本剧。

 

影视剧里康熙要废太子，让大臣们保举新阿哥。佟国维觉得老八有七成的胜算，于是串联大臣联名举荐。

 

光这一手见风使舵的押宝就能让佟佳氏荣宠不衰么？哪有这么简单。

 

影视剧里是这么演的，康熙敲打佟国维，说他老眼昏花，还赐给他一副老花镜。让他保举一个佟家的后人，他举荐了隆科多。

 

于是康熙让隆科多去当九门提督。

 

佟国维回到家中，告诉隆科多，明儿起，你就是九门提督了，并且告诉他，我去烧八爷的热灶，你去烧四爷的冷灶。

 

隆科多喝了一夜的酒，第二天一早就把佟国维，剧中的亲叔，历史上的亲爹给告了。

 

说他串通大臣举荐八阿哥，自己万万不敢接受九门提督的职位，只愿回家陪着六叔养老。

 

然后佟国维真就下岗回家养老去了。

 

剧中没有演，但是你信么？你信这不是爷俩串通好了忽悠康熙么？

 

反正我不信。

 

在我看来，剧中漏了一段，这里面肯定是俩人商量好的，脚踏两只船，这才能呼应前面的佟佳氏不传之秘。

 

其实就是套利交易中的对冲套利模型。

 

《鹿鼎记》里面鳌少保的不传之秘是什么？

 

十三太保横练金钟罩最高境界，缩阳入腹，让海公公的龙抓手落了空。

 

同样的道理，套利交易的最高境界就是对冲套利，俗称无风险套利，横竖我都赢。

 

如果康熙真的属意八阿哥，他会回应隆科多的告密么？不，不会的。

 

隆科多对他的忠诚超过了对自己亲爹，剧中亲叔，超过了对家族的忠诚，康熙感动还来不及。

 

如果康熙真的属意八阿哥，一定会替隆科多保密，这事儿就不了了之了。这就叫烧热灶。

 

如果康熙并没有属意八阿哥，就会拿隆科多的告密做文章，公开处分佟国维。佟国维就倒台了，而隆科多也就卖给了八阿哥的竞争对手一个天大的人情。

 

我卖了亲叔，历史上的亲爹，卖了整个家族为你除去竞争者，这个人情，你怎么还？

 

你一定会还的，几十年后，等你上位了之后。

 

你看，横竖佟佳氏都赢定了。

 

当然，剧中的对冲套利者并不只有佟国维这只老狐狸，也包括张廷玉这只昔日的中年狐狸。

 

张廷玉是汉人，不像佟国维这种汉军旗的旗人根深叶茂，没法用人来对冲。

 

于是他就用别的方式。

 

康熙一脸不善，进门问，都保举的八阿哥么？佟国维笑着说，都保举的八阿哥。

 

康熙皱皱眉头，难道就没有保举别人的？难道就没有保举废太子胤礽的么？

 

大家面面相觑，不知道该说什么。

 

这时候，张廷玉就掏出左边袖子里的奏章，说，臣保举的就是废太子胤礽。

 

康熙很高兴，正瞌睡有人递枕头，这样自己不孤立了，你看，不是我的意思，不是我强加的，是下面的人主动提出来的意见。

 

这样我就不尴尬了嘛，我只要批准就可以了。

 

就像你当部门经理，组织旅游，大家都说去庐山，你想去黄山，如果没有提议，你就很尴尬，你强推，那显得你当领导没有雅量高志。

 

这时候，忽然有个下属很凑趣的说，我特别想去黄山，领导，你满足下我吧。

 

你就可以表现得很大度的样子，说，算了吧，还是听你的吧，既然你这么想去黄山，那咱们这次就去黄山。

 

实际上是什么？是下属揣摩你的心思，递个台阶给你下。

 

不信你去翻张廷玉的右边袖子，我估计里面也有一本奏折，是保举八阿哥的。

 

你还可以翻他的裤腿，鞋底，里面恐怕还有保举四阿哥的，保举十四阿哥的，我估计什么玩意都有。

 

他早就写好了，究竟取出哪一份，根据领导的表情，现场发挥。

 

你看到了吧，管理学很复杂的，耗子没有那么好抓的。你觉得佟佳氏，张廷玉，哪个不是对冲套利金牌交易员？

 

都是。

 

所以，这事儿一点儿都不简单，这是一个很细致的工作，一个很劳神的工作，一个需要丰富经验的工作，更是需要耐心和责任心的工作。

 

绝不是一刀切能解决的。
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一、期现套利

期现套利就是指利用股指现货价格和期货价格于到期交割日收敛的特性，买入低价资产、卖出高价资产，在到期日平仓的一种无风险收益策略。

因为市场上尚无100%跟踪沪深300指数的产品，所以采用何种方式构建现货头寸来复制沪深300指数就是期现套利的关键。一种方式就是利用市面上已有的指数基金，通过加权组合的方式复制指数;另一种方式就是选取一篮子股票来复制沪深300指数。

二、跨期套利

股指期货的跨期套利是指在同一交易所进行的同一指数、但不同交割月份的股指期货合约间的套利交易活动。一般而言，不同合约间价差一旦偏离均衡价差过大就有可能会产生跨期套利机会。跨期套利是针对不同股指期货合约间价差进行的套利交易，考虑到价差运行的不确定性，投资者需要对不同到期日的股指期货合约价差及价差的运行做出预测，因而不是无风险套利。

结合当前证券市场大部分股票只能做多的交易规则，跨期套利应以买入套利为主，即买入近期合约的同时卖出相同金额的远期合约。

三、结算日套利

根据沪深300指数期货的结算制度，股指期货的交割结算价是沪深300指数现货最后两个小时的算术平均价，如果沪深300指数现货最后两个小时，尤其是最后一个小时大幅下跌，投资者可采取买入沪深300指数现货，卖出股指期货的方式实现套利。因为结算日套利持有的时间非常短，现货头寸部位的跟踪误差相应也会比较小，只要冲击成本和交易成本计算精确，结算日套利的风险是非常小的。

四、阿尔法套利

阿尔法套利是指指数期货与具有阿尔法值的证券产品之间进行反向对冲套利。也就是做多具有阿尔法值的证券产品，做空指数期货，实现回避系统性风险下的超越市场指数的阿尔法收益。为实现阿尔法套利，选择或构建证券产品是关键。首先，兼具折价率与超额收益阿尔法的证券产品是进行阿尔法套利交易的首选。包括具有折价率、并能超越市场指数的认购权证、封闭式基金等。其次，具有超额收益阿尔法的证券产品是进行阿尔法套利交易的次选。主要包括开放式股票基金、股票、行业指数产品。

每经记者：聂虹 每经编辑：叶峰

近来A股市场绿光笼罩，映得股民朋友一脸菜色。看着金灿灿的黄金涨涨涨，有投资者心中惴惴不安：转买黄金怕追高被套，继续持股怕市场跌跌不休，撤离A股心有不甘更怕错过反弹。这时候，寻找A股投资抗跌品种成为了大家最关心的事情。

《每日经济新闻》记者注意到，近来在大部分权益基金随大盘下挫的情况下，有这样一类基金逆势上涨。Wind数据显示，截至8月9日，本周5个交易日沪指大跌3.25%，而当前除2只定开型基金暂无数据外，全市场20只量化对冲基金（A、C份额分开计算）几乎全部收正，平均收益率超过0.75%。与此同时，最近一个月超8成的量化对冲基金收正，平均收益率超过2.83%。

震荡市场和科创板打新利好量化对冲

近来，随着外围政治和经济环境变化，市场开始转入震荡调整，很多基金净值也随之出现回撤，而量化对冲基金却逆势上涨。这一点在2018年也体现明显，如2018年沪指大跌近25%，全市场权益基金收益惨淡，而同期22只量化对冲基金全部跑赢大盘指数，其中10只基金当年业绩收正。有基金业内人士表示，这样的业绩表现与其本身产品属性和今年以来的市场特点有关。

在海富通基金相关人士看来，量化对冲产品致力于追求绝对正收益，它适合各类市场环境，不过当市场较为震荡的时候，这类产品的优势可能会更加比较明显，因为它剥离了市场“贝塔”的影响，只专注于去获取“阿尔法”。与此同时，好买基金研究中心研究员龚丽蔚强调，量化跟对冲不是一个概念。“量化是一种方法，对冲是6、7、8种策略的合集，策略中的CTA、市场中性确实是非常适合在市场下跌时期进行投资的策略。”

结合今年情况，龚丽蔚认为仓位和交易活跃是量化对冲基金今年表现比较好的两大原因，“2019年一季度的牛市来得非常突然，很多基金都没有做好充分的仓位准备，1、2月份就是靠仓位决胜。量化基金有一个优势就是不依赖主观择时，大部分做股票的量化基金都在年初保持了满仓的仓位。另外，今年股市资金丰富，交易换手特别活跃，这也是适合量化基金的一个重要因素。”

与此同时，沪上一位基金业内人士表示，科创板打新也为今年的量化对冲基金带来了一定收益，特别是规模在2亿元左右的基金，期间净值增长也较为明显。而如量化对冲基金中规模最大的海富通阿尔法对冲，获配的900多万元科创板新股和其二季度16.42亿元的规模比起来，打新收益明显摊薄。

《每日经济新闻》记者梳理7月22日科创板开市当周的情况发现，确实有不少量化对冲基金当周增长明显，如广发对冲套利和南方安享绝对收益基金期间净值增长均超6.35%，另有6只基金单周增长3%以上。上述基金业内人士认为，“对冲基金其实特别适合做打新，因为主板跌可以对冲掉。”

偏小众的量化对冲基金如何投

实际上，在大众投资者眼里，量化对冲基金可能只是一个小众化的产品。

有基金分析人士认为，最大的一个问题是基金名称过于专业化。无论是“量化”，还是“对冲”听上去都比较复杂，对投资人都不太友好，很多人更愿意听简单的故事。或许正因为此，Wind数据显示，截至8月9日，当前超8000只基金产品中（A、C份额分别计算），量化对冲基金只有22只。成立最早的一只在2013年，而2017年12月6日至今再无一只新的量化对冲基金成立。

虽说如此，但海富通基金相关人士认为，这类产品的认知度正在快速提升，同时凭借其独特的风险收益优势，越来越受到包括机构投资者、中小投资者在内的各类投资者重视。另外，从公开信息看，陆续有新的量化对冲产品申报，或许未来有可能看到这类产品的蓬勃发展。

量化对冲基金投资是否需要择时，适合哪类投资者，又应当注意哪些风险呢？上述人士表示，之所以要择时，是因为投资者认为不同的市场环境下投资某个产品，会带来不同的收益，所以需要选择合适的时机去购买。但量化对冲基金追求的是对冲了“贝塔”收益之后的“阿尔法收益”。理想情况下，这类产品的收益是不受市场涨跌影响的，因此这类产品并不需要择时。“从这个意义上来说，我们认为量化对冲产品非常适合那些没有太多时间关注市场涨跌、择时能力较弱、风格稳健的中小投资者。”

与此同时，龚丽蔚认为，任何在短期维度谈论择时的理念都是不靠谱的，择时一定是减少收益的行为，尤其是量化对冲策略，本身就有一定的复杂性，挑选一个好的公司长期持有才是能最终获得收益的。

而就下半年的市场行情来看，广发基金量化投资部总经理陈甄璞认为，震荡是下半年主基调。站在当下，他认为，经济仍处于底部震荡阶段，以沪深300指数为代表的估值水平已修复至接近历史中位数水平，下半年指数出现大幅上涨的概率较小，A股从单边做多转向区间振荡，细分领域的优质企业具有较好的结构性机会。除此之外，近年不少信息也利好对冲策略。陈甄璞表示，自2017年以来，中金所先后四次对股指期货交易进行松绑，目前股指期货负基差水平已经大幅收敛，当前对冲成本已经消失，对冲策略有望获得更好的表现。此外，股指期货逐步松绑后，交易变得更加活跃，股指期货的移仓成本降低，对冲策略的资金容量也大幅扩大。

封面图片来源：摄图网

每日经济新闻

《基金经理投资笔记》资产配置系列

一层一层，剥开大类资产配置的心

本文作者：刘翀 华宝基金养老金部副总经理、单宽之 华宝基金养老金部分析师

自2008年金融危机之后，许多人对金融衍生品口诛笔伐，认为金融衍生品加剧了市场风险，为金融衍生品增添了些许争议和几分神秘。其实，正如一枚硬币的正反两面一样，金融衍生品可以避险、也可以冒险，好比天使与魔鬼的融合。众所周知，有人靠牛市赚钱，有人则靠熊市赚钱。其实，也有人靠震荡市赚钱。所谓震荡，是指忽上忽下的市场行情，其方向的切换和节奏的把握往往让投资人神魂颠倒，与其去猜测震荡行情中的下一个波段会呈现怎样的弧度和角度，不如安安稳稳用对冲的方式守住收益的高度和厚度。总体而言，笔者认为量化对冲有如下三种不“对”不冲的特性。

一、 大盘行情不“对”，不乱冲

说到投资里面什么最难，可能部分投资者会给出“判断”的答案。确实，判断对于投资而言极其重要，本系列之前的文章也提到提高投资回报率的方法之一就是提高判断的胜率，通俗而言就是看得准，能够较好把握标的涨跌。相比较于分析过去，投资可能更加侧重对未来的判断。

过去的事情可能会在未来重演，但是其内容和形式不知会有怎样的改变。因此，对于做大类资产配置的人需要判断大的趋势，才能做好配置。可是，有时候并不是那么容易判断出大趋势，比如在市场盘整的时候，往往在一个区间范围内上下震荡，暂时上冲乏力且下跌不得，那么这时候如果要沿用看得准的标准去追求收益，这对投资人的要求会相当高，毕竟在相对较小的区间内波动本身行情厚度欠缺。

另外，上上下下的方向不明也总是挑逗着投资者的情绪与神经，总而言之就是难。震荡行情中，我们发现大盘行情没有给出一个对的方向，因此明智的选择是不乱冲，也就是采用对冲的方式先稳住阵脚，不胡乱赌方向。

所谓对冲基金，是通过股指期货对冲市场系统性风险，具有与市场β低相关的属性，无论市场涨跌，都力争实现稳定的绝对收益的基金。

说到这里就会明白，对冲系统性风险从而规避可能因其而带来的涨跌是对冲基金的特性，一般情况下其风险暴露敞口几乎为0。说到这里，可能读者会把对冲基金当做是避风港型资产，没有风险且不赚不赔。或许有读者会问：既然如此，那直接拿着现金或者货币基金不就完了，为什么还要选择量化对冲呢？对此，我们可以看看下面的数据统计。

数据来源：华宝基金、Wind

从上图我们可以看到，近1年股票多空型基金（对冲型基金的别名）的年化收益率为11.29％，年化波动率为4.14％，最大回撤为-2.01％。相比较于货币基金及其它债基而言，股票多空型基金的近1年收益不仅能够战胜它们，算上年化收益加上最大回撤后的风险调整后收益来看，其收益也能战胜其它债基。任何资产的名称和结构都各具特色，但是有一个观测和评价的维度是相同的，那边是风险收益特征，良好的风险收益特征是众多投资人所看重并追求的。对于绝对收益型投资者而言，量化对冲基金在近1年的风险收益特性上是具备一定的相对优势和吸引力的。

二、 期指基差不“对”，不全冲

虽然对冲市场系统性风险，但是这不代表量化对冲基金没有风险，其风险主要包括期指基差风险。所谓基差，是指同一标的的现货和期货之间的价格差。量化对冲一般都通过买入股票（或指数基金）并卖出股指期货来实现套期保值的风险对冲。如果把量化对冲比作是一个天平，一方是股票多头，另一方是股指期货空头，现货和期货的价格除了自身波动之外，相对也在波动，总体而言基差会在一定的范围内波动。如果建仓的时点恰好碰上了股指期货贴水严重，这就意味着现货的价格比期货的价格要高出正常水平，这时候就会产生对冲成本，通俗一点的理解就是一边高价买入一个东西的同时另一边低价卖出了这个东西，两笔交易综合来看是赔钱的，这就是所谓的由基差波动而引起的对冲成本。如果可以选择，那么在期指基差不“对”的时候，我们不要让手中的资金全冲进去，以便等待更好的时机进行建仓。关于基差，我们可以通过下图来进行直观理解。

数据来源：Wind

如上图所示，我们采取沪深300ETF作为多头，以沪深300期货作为空头进行对冲，我们可以观测到近1年基差（现货-期货）的走势总体上在-42和68之间波动，右下方有基差的频率分布图，总体上比较接近正态分布，但也有厚尾现象的存在，比较符合金融世界的常态。通过观测右方的统计数据及频率分布，我们不难发现频率最高柱状体的对应基差在-3.1与1.7之间，近1年均值为2.4，中值1.256，这些数据可以为我们基差中枢的设定提供参考。之所以是参考，那是因为不同的阶段基差中枢是会改变的，我们可以看上图左下方的近5个日历年度的基差季节图，不难发现2019年的基差走势与其它年份的基差走势明显不同，2019年全年的沪深300基差大多为负值，这从一个角度反映了2019年大家对沪深300的未来趋势看涨的时间占据多数，呈现出了牛市的特征。一般情况下，基差会围绕中枢进行上下波动，对于投资而言，除了尽量避开基差不利时建仓，对基差波动进行套利也是可以考虑的收益来源。

三、 增强趋势不“对”，不多冲

前文第一点中谈到量化对冲主要通过对冲市场系统性风险来规避潜在的波动损益，细心的读者可能会有疑问：风险与收益作为一枚硬币的两个方面，如果对冲了风险，那相当于把收益也给对冲了，可是为什么量化对冲基金在风险收益特征方面的数据还是体现出了绝对正收益的特征呢？

确实，在对冲市场系统性风险的同时我们也对冲了潜在的系统性收益，这个收益来源于我们平常说的β，实事求是地说在没有净风险敞口的时候量化对冲基金确实与β进行了道别。不过，对冲基金之所以市场以量化冠名，那是因为对冲基金通常会运用量化工具进行α的挖掘，从而获得相对基准的超额收益。

所谓量化投资，就是通过大数据、建模、计算等工具对优秀的投资标的进行价值规律的探索总结和对相关规律的投资实践以真正落实α的捕获。

从投资层面而言，具体操作就是在多头端以指数增强代替纯被动指数，在对冲了β的同时捕捉α，从而创造绝对收益。

数据来源：Wind

如上图所示，中证500增强基金对于中证500指数基金的超额收益也存在波动，有时有明显的超额，有时可能也会遇到超额收益不明显或是暂时不利的局面。既然对冲使得投资收益与β绝缘，那么α的捕捉就显得尤为重要。

古语有云：天有不测风云，人有旦夕祸福。在充满变化的金融市场中α仿佛晴天的阳光，人人向往但却无法时时拥有。在遇到阴雨天气的时候（α减弱甚至为负），投资者可以选择适当地避雨（不过多追求对冲基金的绝对收益或暂时在多头端跟住被动指数的步伐不偏离）以待天晴。在量化对冲基金绝对收益为零甚至为负的情况下，货币基金或许以风险更小、收益微薄的相对优势提供暂时的避风港。

四、 小结

对于量化对冲基金的不“对”不冲，实际上在投资的过程中无法考虑得面面俱到。第一个不“对”不冲其实对应的是“要不要对冲”的问题；第二个不“对”不冲对应的是“何时对冲更好”的问题；第三个不“对”不冲对应的是“如何对冲增强”的问题。

如果在选择了量化对冲基金的时候市场延续震荡，同时基差良好且还能提供超额收益α，这是所有投资者都愿意看到的事情。可是现实并非完全遵循这样顺畅的剧本，有时候或许不得不承受一定的浮亏。

不过，如果相信量化对冲的量化增强部分，那么假以时日会创造α收益，毕竟量化讲究的是基于量化数据对相关规律的研究与应用，通俗地理解就是“赚概率的钱”，而概率的落地需要充足的样本和充沛的时间去实现。总而言之，当你对未来的一段时间感到迷茫而不知方向的时候，不妨考虑量化对冲，对冲大风险（β），积攒小收益（α），与时间为友，相信前方不远的路口总有明确的箭头在等候。

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【了解作者】

刘翀：上海财经大学金融学硕士。11年以上证券从业经验。2018年8月加入华宝基金管理有限公司，现任华宝基金养老金部副总经理。曾在大型保险资管及大型券商从事各类资产的投资管理工作。对组合构建及股债配置比例有一定的研究，对增强收益回报的可转债资产有较为丰富的实践经验。对资产切换的择时有比较独到的经验与方法。代表产品为华宝稳健养老FOF。

单宽之：华宝基金FOF投资决策委员会投研秘书、养老金部分析师。美国哥伦比亚大学统计学硕士，具有大类资产配置、股权投资、公司并购、行业研究、量化分析等方面的经验。

本文源自金融界基金

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