丰乐种业 视觉中国 资料图

自3月6日停牌一周后，安徽省合肥市国资种业上市公司合肥丰乐种业股份有限公司（下称“丰乐种业”，000713）将于3月13日复牌。同时，其控制权变更事项也已明晰。

3月12日晚间，丰乐种业公告披露，公司控股股东合肥市建设投资控股(集团)有限公司（下称“合肥建投”）与中央企业乡村产业投资基金股份有限公司（下称“央企乡村产业基金公司”）于2023年3月10日签署了《股份转让框架协议》，合肥建投向央企乡村产业基金公司转让其持有的公司无限售流通股股份合计122802996股，本次拟转让股份数量占公司股份总数的20.00%。

本次股份转让价格为9.17元/股，转让总价款合计人民币1126103473.32元。

如上述事项完成，央企乡村产业基金公司持有丰乐种业股份总数的20.00%，合肥建投上述股份转让后占公司股份总数的9.24%，公司控股股东则变更为央企乡村产业基金公司。

此前的3月6日，丰乐种业因公司控股股东合肥建投正在筹划公司控制权变动事项，可能导致公司控股股东或实际控制人变更而停牌。公司股票将于3月13日开市起复牌。

合肥丰乐创始于1984年，前身是合肥市种子公司，于1997年上市。对于此次交易，丰乐种业在公告中称，丰乐种业是合肥市国资委实际控制的企业，实行以种业和农化为主导的大农业战略，拥有完整的科研、生产、加工、销售和服务体系，是全国首批“育繁推一体化”种业企业、中国种业信用骨干企业、农业产业化国家重点龙头企业、高新技术企业、“十年AAA信用企业”。公司被农业农村部列为企业扶优重点对象，入选种业“领军企业团队”、“强优势阵型”，种业综合实力位居全国前列。

根据该公司此前披露的2022年度业绩预告，公司去年归属于上市公司股东的净利润为5500万元-6500万元，和上年同期相比（同比）下降69.94%-64.48%。扣除非经常性损益后的净利润为4500万元-5500万元，同比增长7.36%-31.22%。对于业绩变动，丰乐种业称，第一，受非经常性损益影响，上年度有土地收储等资产处置收益13358万元，本年度没有；第二，经常性损益同比增加，主要是种子业务销售收入实现快速增长，在研发费用大幅增加的情况下实现净利润同比增长；农化业务因自产原药价格下行，毛利率下降等因素影响导致净利润同比下降幅度较大。

而央企乡村产业基金公司由中央企业共同出资设立，重点服务国家乡村振兴战略，目前已完成对生物育种产业的全面、深度布局。在生物育种产业化快速推进、种业产业将发生巨大变革的背景下，围绕服务国家粮食安全战略，合肥市委市政府提出“打造种业之都”，支持丰乐种业抓住生物育种产业化的历史机遇，协同央企乡村产业基金公司资本优势、核心产业资源优势，促进公司高质量、快速发展，最终将丰乐种业发展成为“以生物技术为核心，种业与农化并举，国内领先、国际一流”的国家级种业企业。

央企乡村产业基金公司成立于2016年，由中央企业共同发起设立，股东大会为其最高权力机构。截至目前，其股东总数为109个，其中国家开发投资集团有限公司和国家电网有限公司并列第一大股东，持股比例均为5.12%。

值得注意的是，中央企业乡村产业投资基金是按照中央有关文件及其分工落实方案，由国务院国资委牵头，财政部参与发起，有关中央企业共同出资设立。根据国务院批复的设立方案，该基金以服务国家战略为导向，采取市场化运作、专业化管理，作为股份公司制基金按照法人治理结构运行，设立由国务院国资委、财政部、农业农村部（国家乡村振兴局）代表组成基金战略指导委员会提供战略指导。

该基金委托国家开发投资公司旗下国投创益产业基金管理有限公司（下称“国投创益”）管理。除了此次控股丰乐种业之外，国投创益在生物育种领域已多次出手布局。据公司官网显示，国投创益已战略投资了大北农生物、杭州瑞丰、粮元生物、隆平生物等，完成了对国内生物育种核心企业的投资全覆盖。

而对安徽省来说，该省作为农业大省和国家重要粮食主产区，自国家层面提出全面实施种业振兴行动之后，已频频推出相应动作。

就在今年全国两会期间，全国人大代表、安徽省合肥市市长罗云峰在接受媒体采访时即称，安徽省委、省政府高度重视合肥种业发展，出台《加快推进种业振兴打造种业强省行动方案》，明确支持合肥打造种业之都。

罗云峰进一步表示，2021年，合肥市则在全省率先出台推进现代种业发展、打造种业之都的实施意见，将现代种业上升到全市重点产业链，把推进“种业之都”建设作为全市科技创新体系的重要板块，赋能都市现代农业提升发展的重要驱动。2022年，出台促进“两强一增”行动若干政策，明确每年设立种业建设发展专项资金1亿元，并设立了5亿元规模的种业之都建设及科技强农发展基金，真金白银支持种业创新发展，发挥财政资金引导撬动和杠杆放大作用，带动更多社会资本投入种业产业。

（报告出品方/分析师：浙商证券 李辉 陈海波）

1 公司概况：国内农药行业龙头，公司业绩持续稳步增长

1.1 发展历程：“三次创业”铸就国内农药龙头，激励草案落地保障未来发展信心

国内菊酯行业龙头，“三次创业”打造具有创新力的现代农化企业。江苏扬农化工股份有限公司成立于 1999年，并于 2002年 4月在上海证券交易所上市。

公司凭借江苏优士、江苏优嘉系列项目的建设，以及通过现金收购中化作物和农研公司 100%股权，经过二十余年的发展，历经“奋楫运河、筑梦长江、扬帆黄海”三次创业的洗礼，现已形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局。

公司作为全球拟除虫菊酯原药供应商，是全球农化企业十强，其中核心品种拟除虫菊酯是全国制造业单项冠军产品，2018 年获中国工业大奖。

2022 年公司公告在辽宁省葫芦岛投资百亿建设新基地，进行农药、化工产品及其中间体项目的生产，正式开启“第四次创业”征程，有望均衡生产基地的南北布局，进一步为扬农化工的成长及发展注入活力。

公司控股股东为先正达集团，多家重要子公司助力长远发展。

在两化（中国化工和中化集团）农化资产整合背景下，2020 年 11 月 7 日，公司原控股股东扬农集团与中化国际、先正达集团签署《框架协议》，中化国际拟向先正达集团收购江苏扬农化工集团有限公司 39.88%的股权，同时，扬农化工控股股东扬农集团拟向先正达集团出售其持有的扬农化工 36.17%股份。

2021 年 7 月扬农集团、先正达集团完成标的股份的过户登记手续，扬农化工控股股东变更为先正达集团，实际控股人是国务院国资委。

此外，子公司是公司业务开展的重要单元，目前公司旗下拥有中化作物保护品有限公司、沈阳中化农药化工研发有限公司、江苏优嘉植物保护有限公司、江苏优士化学有限公司、辽宁优创植物保护有限公司五家全资子公司。

上市以来首次股权激励草案落地，保障公司中长期发展信心。

2022 年 12 月 31 日公司发布 2022 年限制性股票激励计划草案，拟授予激励对象限制性股票 350.88 万股，占公司总股本 1.13%，其中首次授予 282.88 万股，预留授予 68.00 万股；授予价格 52.30 元/股。

业绩考核目标为以 2021 年为基准 2023~2025 年扣非归母净利润复合增长率不低于 15%（对应扣非归母净利润分别为 15.04、17.29、19.89 亿元），2023~2025 年 ROE 不低于 16.3%、16.3%、17.75%，且不低于对标企业 75 分位值水平。

2023~2025 年公司资产负债率分别不高于 46.62%、46.61%、46.60%。此次公布股权激励草案表明公司首次股权激励正式提上日程，股权激励的实施将进一步完善公司的法人治理结构，实现对公司管理层及其他核心骨干的长期激励与约束，使其员工利益与公司长远发展更紧密地结合，防止人才流失，调动其积极性和创造性，实现企业可持续发展。

1.2 业务产品：聚焦农化主业，打造以菊酯为核心的多元化产品格局

公司聚焦农化主业，现已形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局。

公司在产原药品种近 70 个，涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等类别，其中杀虫剂主要有拟除虫菊酯系列产品，除草剂主要有草甘膦和麦草畏等品种，杀菌剂主要有氟啶胺、吡唑嘧菌酯等品种。

2019年前，杀虫剂和除草剂是公司营收稳步增长的基础，2019 年公司收购中化作物保护品有限公司后，公司产品更加多元，同时也进一步向制剂生产与销售延伸。

2021年，杀虫剂、除草剂和制剂的营收占比分别为 25.21%、22.46%、16.85%，毛利占比分别为 29%、26%、27%。

1.3 财务分析：公司业绩呈现稳步增长态势，盈利能力波动中上行

公司近年来业绩呈现良好增长态势，2022 年业绩预计大幅增长。

2016-2021 年，公司营业收入从 29.29 亿元增长至 118.41 亿元，年化复合增长率高达 32.2%；归母净利润从 4.39 亿元增长至 12.22 亿元，年化复合增长率达到 22.7%。

2022 年公司优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段建成投产，产能、产量较上年同期增加，同时农药市场需求总体旺盛，部分主要农药产品价格回升。

公司 2022 年前三季度实现营收 131.02 亿元，同比增长 41.77%，实现归母净利润 16.38 亿元，同比增长 61.33%，公司预计全年归母净利润 17.11~19.55 亿元，同比增长 40%~60%。

2 深耕主业：国内农药龙头企业大有可为，公司多品类产品布局抢占先机

2.1 农药：粮食安全带动农药需求，国内龙头有望核心受益

粮食安全获高度重视，农药市场规模有望稳定上升。

近年来，全球出现新一轮粮食价格上涨，多因素推动全球粮食价格持续走高：

1）美国、巴西等重要粮食产区遭遇气候灾害，加剧全球粮食供需矛盾；

2）俄乌冲突给两国粮食生产、运输造成负面影响，玉米、小麦等粮食供给明显受损；

3）全球粮食短缺担忧情绪不断发酵，粮食安全获高度重视。

展望未来，异常气候、俄乌冲突、粮食贸易保护主义等不确定性依然较大，全球粮食消费库存比持续处于较低区间。

中长期来看，由于全球各个国家对粮食安全的重视度提升以及全球存在粮食补库存的需求，粮食价格有望维持高位，进而推动农民粮食种植积极性，并带动农药需求稳步提升。

根据 S&P Global Commodity Insights，2022年全球农药市场销售额为 781.93 亿美元，同比增长 5.8%。

中国当前农药产业结构以出口原药为主，预计国内龙头持续受益国际间产能转移。

在农药产业链内部，巴斯夫、科迪华、拜耳等国际农化巨头在研发和销售环节具有显著的竞 争优势，处于产业链两端环节。

中国凭借完善的化工基础和配套设施、人力资源优势、成本优势等成功接入全球农药产业链，为跨国农药企业提供中间体、原药等产品，处于产业链中间环节。

未来随着全球农化巨头专利过期农药的数量不断增加，以及农药行业集约化、规模化进一步加强，我国农药龙头企业凭借工艺优化及成本控制优势将会迎来广阔的发展空间。

2.2 杀虫剂：菊酯价格有望保持相对稳定，公司龙头地位稳固一体化优势明显

高效低毒易分解的杀虫剂是未来发展趋势，拟除虫菊酯为其中翘楚。

杀虫剂是指被用于杀死昆虫或防止昆虫进行破坏性行为的化学物质。杀虫剂的种类繁多，其中最主要且广泛使用的三类杀虫剂包括有机磷杀虫剂、新烟碱类杀虫剂和拟除虫菊酯类杀虫剂。

在全球食品安全和环保政策趋于严格的背景下，高效低毒的杀虫剂品种将成为未来杀虫剂市场的发展趋势。

拟除虫菊酯类杀虫剂是一类模拟天然除虫菊酯化学结构合成的农药，根据下游需求可以分为农用菊酯和卫生用菊酯，因其高效低毒易分解，一直牢牢占据杀虫剂销售额前三名的位置。

据世界农化网数据，2019 年拟除虫菊酯类杀虫剂全球市场价值达 28.06 亿美元，份额占比为 19%。其中高效氯氟氰菊酯（功夫菊酯）、氯氰菊酯、溴氯菊酯、联苯菊酯的全球销售额分别为 6.32、3.57、3.45、2.65 亿美元，位于全球杀虫剂销售额排名的第 4/12/13/15 名。随着拟除虫菊酯受让高毒杀虫剂退出的存量市场，未来有望进一步扩大市场份额。

政策影响部分旧产能停产且新产能审批严格，预计菊酯价格保持相对合理区间。

2021年，受安全环保、能耗双控等政策影响供给，库存水平下降，叠加基础原材料大幅涨价，带动原药价格快速提升至历史高位。

2021年四季度后，化工原料价格开始回落，菊酯价格逐步回调至合理范围。由于环保政策趋紧，新上农药项目的环评难度大，未来新增主要来源于扬农优嘉四期第二阶段功夫菊酯及卫生菊酯产能建设，预计短期内无大规模新增产能，供需有望保持相对平衡，假设原材料价格无大幅波动的情况下，预计未来菊酯价格将保持稳定。

杀虫剂业务快速增长，未来规模优势不断扩大。

2012-2021 年，公司杀虫剂销量持续增长，从 2012 年的 6.33 万吨提升到 2021 年 16.23 万吨，年化复合增速达到 11.02%；营业收入从 2012 年的 11.48 亿元增长至 2021 年的 29.85 亿元，年化复合增速达到 11.20%，2019-2021 年营业收入维持在 30 亿元规模。

未来随着优嘉四期第一阶段、第二阶段菊酯杀虫剂逐步投产，公司规模优势将不断扩大，在供需平衡、价格稳定的市场环境中，公司杀虫剂产品的产销有望再上一个新台阶。

公司是目前菊酯农药行业国内唯一一家从基础化工原料做起，合成中间体并生产拟除虫菊酯的企业，具备产业链完整优势。

菊酯中间体是菊酯产业链中的重要环节，其供应量及价格直接影响着终端菊酯产品的价格和利润。

公司长期以来坚持中间体自给的一体化发展理念。生产菊酯产品的关键中间体均自成体系，配套完善，现已成功掌握贲亭酸甲酯、醚醛和菊酸乙酯等多种关键中间体的生产技术并配套相应产能。

一方面，目前国内醚醛产能较少，大多从印度进口，易受反倾销政策影响，其供应的稳定性直接决定菊酯产品的正常生产经营；另一方面，与国内同行业企业相比，基于产业链配套完整的成本优势明显。

2.3 除草剂：预计草甘膦价格回调逐步企稳，公司以量补价业务有望稳定发展

低效高毒是除草剂发展方向，草甘膦仍占据最大市场。除草剂是指可使杂草彻底地或选择地发生枯死的药剂，按作用方式分为选择性和非选择性（灭生效）两种。目前，除草剂市场的发展趋势为高效、环保和低毒。

以百草枯为代表的高毒除草剂品种正逐步被淘汰，其市场正在被被草甘膦、草铵膦等低毒高效的品种所取代。

随着转基因作物（尤其是抗除草剂性状作物）在全球范围内得到快速推广，带动非选择性除草剂需求大幅增长。其中，草甘膦成为了全球第一大农药单品，其销售额在除草剂市场中占比约为 21.4 %，达 58.55亿 美元。

此外，草甘膦的抗性问题日益严重，草铵膦和麦草畏作为比较理想的常规除草替代品逐渐成为关注的热点。草铵膦和麦草畏 2016-2020 年的销售额复合增长率分别为 17%和 27%。

我国转基因商业化大幕开启，除草剂有望迎来新机遇。

转基作物推广、除草剂抗性发展、各国禁限用政策、新化合物研发是影响除草剂品种结构的重要因素。全球来看，转基因作物实现商业化以来，大幅推动了草甘膦和麦草畏的需求增长。

2022 年 2 月 18 日，中国农业农村部发布《农业农村部办公厅关于鼓励农业转基因生物原始创新和规范生物材料转移转让转育的通知》，推动转基因产业化有序进行。

玉米和大豆作为我国重要粮食和油料作物，2019 年我国 10 年来首次获批两个玉米和 1 个大豆转基因品种，2020 年相继有 1 个大豆品种和 5 个玉米品种获批。

随着国内耐除草剂转基因商业化种植正加快落地，草甘膦等大宗除草剂有望迎来需求的快速增长。

全球草甘膦及麦草畏产能集中，政策监管及供给侧改革未来产能稳定。

（1）草甘膦：目前全球草甘膦供应较为集中，孟山都以草甘膦产能 38 万吨/年位居全球第一。据百川盈孚截止 2023 年 2 月数据，国内草甘膦产能约 80 万吨，2022 年草甘膦新增产能释放导致库存上升，下半年开始草甘膦开工率走低，2022 年 2-7 月开工率达到 75%-90%，2022 年 8 月-2023 年 1 月开工率仅为 55%-70%。但受到“三磷”整治等影响，草甘膦作为发改委限制投资项目审批严格，预见未来可新增产能较少。

（2）麦草畏：目前麦草畏产能高度集中，扬农化工、巴斯夫、长青股份拥有全球 80%以上产能，扬农化工以两万吨/年产能位居全球行业第一。麦草畏生产技术壁垒较高、投入大，2015 孟山都宣布投资 9.75 亿美元新建麦草畏工厂，但被拜尔收购后放弃该计划，预计全球麦草畏供应短期产能将相对稳定。

新增产能释放促使草甘膦价格回调，原材料高景气预计草甘膦价格逐步企稳。

（1）草甘膦：2020 年受自然灾害影响国内部分草甘膦企业停产，国内草甘膦库存快速下滑，供应侧紧缩推动国内草甘膦价格开始上涨。

2021 年下半年，受能耗双控政策影响，叠加原材料黄磷、甘氨酸等产品价格大幅上升，草甘膦价格开始第二轮上涨。2022 年初以来，草甘膦原药新增产能释放促使价格回调，但年均价格仍处于 2019 年以来的历史中高位。

预计 2023 年需求有所提升，叠加国内中高端磷矿石存量下滑和政策促使开采难度增大，未来黄磷等原材料价格将继续高位运行，草甘膦价格有望企稳。

（2）麦草畏：2019 年，受供需不对称影响价格开始呈现回调趋势，未来随着耐麦草畏转基因作物种植在国内的商业化推广，带动麦草畏需求提升，价格预计相对稳定。

公司多产品布局逐步实现以量补价，公司除草剂板块有望稳定增长。

2017年，公司年 产 2 万吨麦草畏项目投产，除草剂产销量大幅提高。

2019年，由于全球麦草畏需求减少，公司除草剂销售额下滑 17.7%至 16.6 亿元。

2021年，受益于下游需求恢复与草甘膦价格提升，公司除草剂业务销量同比增长 8.8%至 54862 吨，销售收入同比增长 14.0%至 26.6 亿元。

未来粮食安全受高度重视，叠加转基因作物在我国逐步商业化，有望带动草甘膦及麦草畏需求量增加，且公司部分除草剂产品采用长协价，有助于在波动市场中维持除草剂业务规模。

另外，除草甘膦、麦草畏外，公司近年投资建设硝磺草酮、噻苯隆、高效氟吡甲禾灵等除草剂产品，完全达产销售后预计可新增营收超过 18 亿元，此外，公司收购的沈阳科创拥有硝磺草酮、烯草酮等多种除草剂生产能力，可有效分散单一产品价格波动对公司整体除草剂业务造成的影响，预计公司除草剂业务板块营收将维持稳定增长。

2.4 杀菌剂：持续拓展杀菌剂产品布局，公司杀菌剂品类日趋完善

持续拓展杀菌剂产品布局，公司杀菌剂品类日趋完善。杀菌剂种类繁多，目前农业中常用的杀菌剂主要包括甾醇生物合成抑制剂类、多位点类杀菌剂等。

公司近两年通过项目投入以及公司收购，持续拓展杀菌剂产品布局。

1）优嘉三期、四期项目深入布局杀菌剂。2015 年优嘉一期建成 600 吨/年氟啶胺产能，开启军杀菌剂领域的第一步；2018 年优嘉二期建成1000吨/年吡唑醚菌酯产能；优嘉三期建设2000吨/年丙环唑和1000吨/年苯醚甲环唑，已于 2020 年底建设完成；优嘉四期一阶段于 2022 年末建成 1000 吨/年氟啶胺产能，优嘉四期二阶段计划扩建丙环唑等杀菌剂产能。

2）收购南通宝叶，丰富公司杀菌剂品种。2019 年 8 月，子公司优嘉公司出资 1.32 亿元收购南通宝叶公司 100%股权，丰富公司的农药品种，宝叶公司拥有丙森锌、代森联等原药产品。

3 展望未来：背靠先正达集团战略清晰，内生+外延迈向新征程

3.1 两化协同逐步兑现，依托先正达平台战略清晰

并购重组成为国际农药巨头先正达集团成员，协同效应助力公司长远发展。

农化行业呈现寡头垄断格局，农化四巨头先正达、拜尔、巴斯夫、科迪华农药销售额占全球半壁江山。其中，先正达集团是国际综合性农化巨头，2021 年在全球植保销售额达到 133 亿元（YoY 18.7%），行业排名第一，占全球前 20 农药企业比例达到 18.3%。2020 年扬农化工通过并购重组加入先正达植保业务板块，先正达集团成为公司的第一大股东。

扬农化工及其子公司是先正达集团重要原药供应商，2018-2021 年先正达从扬农化工及其子公司的采购额达到20-30亿元，受益于先正达集团内部的资源协调，扬农化工承接更多的先正达订单，2022 年以来先正达对扬农化工及其子公司的关联采购金额显著提升，2022 年前三季度实际采购额已达到 45 亿，远超 2021 全年 28.9 亿元。

此外，扬农化工将受益于先正达集团领先研发能力，借助集团全球化营销网络和品牌优势加速制剂业务扩张，实现全产业链提质增效，向全球性综合农药龙头迈进。

3.2 收购中化作物和农研公司，实现“研产销”一体化

收购中化作物和农研公司，实现“研产销”一体化。

2019 年 10 月，公司以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司 100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司 100% 股权。

中化作物搭建了高效的国内外农药销售和服务平台，下属八家境外公司从事农药原药和制剂的进出口贸易，自 2019 年起中化作物连续三年超额完成业绩承诺目标。

农研公司主营创制、仿制农药产品的研发，前身系沈阳化工研究院农药研究所，建有国内农药行业目前唯一的新农药创制与开发国家重点实验室和农药国家工程研究中心，拥有较为完善的新农药创制体系，其具有自主知识产权的创制农药获得登记并实现销售，氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈均成为国内市场上的主导产品。收购农研公司后将助力扩大公司农药创制、仿制研发水平，进一步提升公司“研、产、销”产业链的核心价值。

3.3 多个基地项目不断加码，产能扩张打开业绩增量空间

公司产品布局日趋完备，产能持续提升。公司初期通过自建及收购扬农集团公司拟除虫菊酯类农药相关资产。此后公司凭借江苏优士、江苏优嘉系列项目的建设，经过二十余年的发展，现已形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局。

2022 年 5 月份公司公告，计划投资 3 亿元成立辽宁优创植物保护公司，标志着公司葫芦岛 百亿新基地建设投资正式启动，将进行农药、化工产品及其中间体项目的生产，有望均衡生产基地的南北布局，进一步为扬农化工的成长及发展注入活力。

4 盈利预测与估值

4.1 业务拆分与盈利预测

公司作为国内拟除虫菊酯龙头，优嘉三期产能充分释放，优嘉四期逐步贡献新增量，葫芦岛大型精细化工品项目建设在即，公司中长期成长得到充分保障。我们综合行业和公司过去几年经营情况，做出以下关键假设：

（1）杀虫剂：考虑到优嘉四期项目逐步投产，我们预计 2022-2024 年公司杀虫剂销量稳步提升。国内菊酯价格于 2022 初开始逐步下跌，当前价格处于合理区间，我们预计杀虫剂价格相对稳定，公司保持良好盈利水平。

我们预计 2022-2024 年公司杀虫 剂业务营收分别为 36.95、40.24、46.71 亿元，对应毛利率分别为 33%、32%、32%。

（2）除草剂：受新增产能释放等因素影响，草甘膦价格于 2022 初开始回调，但仍处历史相对高位，未来原材料高景气预计草甘膦价格将逐步企稳。此外，公司投资建设硝磺草酮等产品将逐步投产，有望贡献一部分增量。

我们预计 2022-2024 年公司 除草剂业务营收分别为 34.39、35.22、36.88 亿元，对应毛利率分别为 30%、26%、 27%。

（3）其他原药：考虑到优嘉四期项目逐步投产，我们预计 2022-2024 年公司其他原药销量稳步提升，预计 2022-2024年公司其他原药业务营收为 22.00、26.40、32.20亿元，业务毛利率稳步提升，分别为 25%、27%、30%。

（4）制剂：随着公司创制和仿制产品的不断拓展，我们预计 2022-2024 年公司制剂业务营收保持一定增长，对应营收分别为 20.10、21.11、22.16 亿元，对应毛利率保持相对较高水平，分别为 38%、39%、39%。

（5）贸易：2021 年公司贸易业务营业收入较 2020 年提升 93%，我们预计 2022-2024年公司贸易业务的营收为 40.00、50.00、60.00亿元，对应毛利率相对 21年有所回升至 7%、8%、8%。

（6）其他业务：非公司核心业务，预计未来几年营收规模稳步增长，毛利率保持 4%较低水平。

综上，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 155.49、175.52、201.00 亿元，同比增速分别为 31%、13%、15%，毛利率分别为 25%、24%和 24%。

4.2 估值分析

我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 155.49、175.52、201.00亿元，同比增速分别为31%、13%、15%，归母净利润分别为18.23、20.17、24.21 亿元，同比增速分别为 49%、11%、20%，对应当前股价 PE 分别为 19、17、14 倍。

我们选取从事农药业务的长青股份、海利尔、利民股份、贝斯美和中旗股份作为可比公司， 2022-2024 年同行业平均 PE 分别为 18、13、10 倍。此外，公司是国内农药行业龙头，具备系统性竞争优势，公司近十年平均 PE 估值保持在 20 倍以上水平。

因此，综合行业平均情况和公司的历史估值水平，给予公司 2023 年 22 倍 PE，对应市值 444 亿元，目标价 143.19 元，对应当前股价有 31%的空间。

5 风险提示

原材料价格上涨超预期。公司经营业绩密切受到农药产品价格和对应原材料价格波动的影响，如果原材料市场价格大幅上涨，公司产品售价滞后调整，将会对公司盈利水平构成影响。

新项目进展不及预期。葫芦岛基地百亿项目以及优嘉后续项目进展不及预期，影响公司业绩增速。

安全生产风险。公司生产所需部分原料、半成品为危险化学品，在运输、储存、生产环节均存在发生危险化学品事故的风险。如果出现因操作不当以及自然灾害等原因造成意外安全事故，会影响公司生产经营的正常进行。

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报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！

报告选自【远瞻智库】

食品消费

1、食品

大米：金健米业、北大荒

面条/面粉：克明食品

牛肉：福成股份

火锅料：天味食品

香菇酱：仲景食品

味精：莲花健康

鸡精：佳隆股份

食醋：恒顺醋业、千禾味业

调味品：日辰股份、安记食品

燕麦食品：西麦食品

榨菜：涪陵榨菜

酵母：安琪酵母

奶酪：妙可蓝多

卤制食品：绝味食品、煌上煌

泡椒凤爪：有友食品

鸡肉食品：春雪食品

预制菜：味知香、千味央厨

蔬菜：宏辉果蔬

芝麻糊：黑芝麻

红枣：好想你

植脂末：佳禾食品

食用油：金龙鱼、西王食品、道道全

猪肉：牧原股份、温氏股份、正邦科技

食盐：湖南盐业、雪天盐业、苏盐井神

酱油：海天味业、中炬高新、加加食品

保健食品：汤臣倍健、交大昂立、仙乐健康

肉制品：双汇发展、金字火腿、上海梅林、龙大肉食

乳制品：新乳业、熊猫乳品、燕塘乳业、品渥食品

烘焙食品：桃李面包、元祖股份、立高食品、南侨食品

速冻食品：安井食品、三全食品、海欣食品、巴比食品、惠发食品

休闲食品：洽洽食品、良品铺子、三只松鼠、来伊份、桂发祥、青岛食品、劲仔食品

红酒：张裕A

鸡尾酒：百润股份

保健酒：海南椰岛

奶茶：香飘飘

能量饮料：东鹏饮料

矿泉水：泉阳泉

黄酒：会稽山、古越龙山、金枫酒业

餐饮：广州酒家、全聚德、西安饮食、同庆楼

啤酒：青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒

白酒：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份

牛奶：伊利股份、光明乳业、三元股份、天润乳业、庄园牧场

饮料：养元饮品、承德露露、德利股份、欢乐家、李子园、均瑶健康

 

养殖业上市龙头企业一览

牧原股份：从近三年净利润复合增长来看，近三年净利润复合增长为626.42%，最高为2020年的274.5亿元。据公开数据整理，2018年出栏量较大的八家养殖企业(温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份、中粮肉食、大北农、天康生物)生猪合计出栏4，844.78万头，占全国生猪总出栏量的6.98%。

湘佳股份：从近三年净利润复合增长来看，近三年净利润复合增长为23.63%，最高为2019年的2.271亿元。公司大力发展“公司+基地+农户(或家庭农场)”的运营模式，即通过农户(或家庭农场)代养和自有标准化养殖基地养殖的合作养殖模式。

天邦股份：从近三年净利润复合增长来看，最高为2020年的32.45亿元。根据养殖规模力争在2012年新建年屠宰50-100万头的生猪屠宰加工厂一座

温氏股份300498：龙头股，2020年，公司肉鸡类养殖业务占公司营业收入约32%。从近五年ROE来看，近五年ROE均值为25.88%，过去五年ROE最低为2018年的11.89%，最高为2016年的43.48%。

 

牧原股份002714：龙头股，公司拥有集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链，目前是国内较大的生猪养殖企业、生猪育种企业。

正邦科技002157：由于畜、禽、水产及反刍等养殖业的周期性波动有所不同，饲料行业整体周期性并不明显，但是，具体到畜、禽、水产及反刍等养殖用细分市场的饲料产品价格，与其对应的下游养殖业在供求关系上呈反向互补性波动关系，即下游某一细分领域养殖业存栏量增加，则其对应的上游饲料市场容量扩大，饲料市场需求旺盛，反之，下游养殖业存栏量减少，则上游饲料市场容量萎缩，饲料市场需求不足。

佳沃食品：从近五年ROE来看，近五年ROE均值为-15.17%，过去五年ROE最低为2019年的-75.53%，最高为2018年的10.87%。公司在北极甜虾、狭鳕鱼领域取得业内领先地位。

亚通股份：从近五年ROE来看，近五年ROE均值为6.89%，过去五年ROE最低为2019年的4.25%，最高为2017年的9.59%。持股90%的子公司上海亚通生态农业有限公司主营园林绿化工程、生态农业、畜牧养殖业等业务。

獐子岛：历经半个世纪的发展，现已成为在海洋生物技术支撑下，以海珍品种业、海水增养殖、海洋食品为主业，集冷链物流、海洋休闲、渔业装备等相关多元产业为一体的综合型海洋企业，已构建起包括育种、育苗、养殖、暂养、加工、仓储、流通、贸易等一体化供应链保障体。从近五年ROE来看，近五年ROE均值为-25.58%，过去五年ROE最低为2019年的-207.11%，最高为2020年的163.61%。

百洋股份：　全球加工规模最大、国内领先的罗非鱼食品综合提供商，具有涵盖水产饲料、水产食品加工、水产研发、苗种培育和水产养殖以及水产生物制品的较为完整的产业链。从近五年ROE来看，近五年ROE均值为0.87%，过去五年ROE最低为2019年的-13.97%，最高为2017年的8.15%。

得利斯：主营生猪屠宰，冷冻肉的生产与销售，拥有年屠宰100万头生猪，以及年产8万吨冷却肉及冷冻肉、近3万吨低温肉制品的生产能力；17年8月，拟3.9-4.55亿收购新加坡农业投资公司Riverstone位于山东的生猪养殖业务及资产，完成后公司将形成生猪全产业链。从近五年ROE来看，近五年ROE均值为0.94%，过去五年ROE最低为2017年的0.56%，最高为2020年的2.17%。

华统股份：从近五年ROE来看，近五年ROE均值为10.59%，过去五年ROE最低为2020年的8.44%，最高为2018年的12.17%。

天马科技：从近三年净利润复合增长来看，近三年净利润复合增长为-5.28%，最高为2018年的7684万元。随着全球经济的发展和人口数量的持续增长，市场对于动物性食品的消费需求不断增加，促进了禽畜、水产养殖业的发展，从而间接拉动饲料加工业的稳步增长。

海大集团：从近三年净利润复合增长来看，近三年净利润复合增长为32.5%，最高为2020年的25.23亿元。公司拥有近4，000名行业中服务经验最丰富、最富激情的服务团队；并结合当地特点积累多种先进的养殖模式；在全国养殖密集区拥有200多个高效运作的服务站，能同时为几万养殖户进行技术服务。

 

 

农种业

【敦煌种业】：国内优质种子生产商,主要产品为蔬菜种子、棉籽棉花、西瓜种子,公司是农业部核准的具有全国农作物种子经营许可资质的“育繁推一体化”种子企业;全年落实种植面积7.69万亩,其中玉米6.46万亩,销售种子3116吨,棉花1140吨;17年相关业务收入3.16亿元，主营占比超95%。

【隆平高科】：国内种业龙头,全球种业排名第十,主要产品为杂交水稻种子、

杂交玉米种子、杂交辣椒种子、蔬菜瓜果种子等等,其中杂交水稻的市占率达到30%;17年10月,隆平高科携手中信农业基金宣布完成收购陶氏益农巴西玉米种子业务;17年相关业务收入27.9亿元,主营占比87.6%;18年6月,宣布海水稻在迪拜沙漠初获成功,最高亩产500公斤。

【荃银高科】：首批获农业部颁证的农作物种子“育繁推一体化”企业,主要产品为杂交水稻、杂交玉米小麦、瓜菜、油菜等农作物种子;18年公司完成水稻种子销量2047万公斤,比上年同期增长1332%;玉米种子销量828万公斤,比上年同期增长50.3%;18年相关业务收入8.75亿元,主营占比95%

【登海种业】：公司在国内玉米种子生产规模中处领先水平，到内蒙等三大基地改建完成，公司制种规模可以达到5800万公斤，募资项目完成后，公司的制种规模有望攀上全国第一的高位。"登海"牌商标被评为中国驰名商标，公司育成的紧凑型玉米杂交种累计推广面积达10亿多亩。

【神农科技】：公司主营杂交水稻种子，从事“三系法”杂交水稻等种子的选育、制种、销售和技术服务。

【万向德农（600371）】：公司以玉米为主的农副产品深加工和以玉米杂交种为主的农产品种子的技术研究和生产经营，产品包括啤酒专用糖浆、麦芽糊精等玉米深加工产品以及玉米、水稻、大豆等优良种子。

【农发种业（600313）】：公司主营种子、化肥、农药等农资产品的生产与销售，并涉足农业高新技术及产品的开发和技术转让。

【丰乐种业（000713）】：中国种子行业第一家上市公司，被誉为“中国种业第一股”。公司是以种业为主导，农化、香料产业齐头并进，跨地区、跨行业的综合性公司。

【农产品（000061）】：公司业务范围涉及农产品流通和蔬菜种植等。农产品批发市场的开发、建设、经营和管理，大宗农产品电子交易和蔬菜

大北农：大北农主要从事饲料、种子产品的研发、生产、销售。大北农的业务主要包括，养猪科技、饲料科技、以及作物科技三大类。其中占比最大的是养猪业务。

 

苏垦农发：公司主营覆盖稻麦种植、种子生产、大米和食用植物油加工及其产品销售、农资贸易等种植产业链的各个环节。从收入构成上看，米业、食用油、农资、种植业是公司的主要收入来源。随着种植景气度抬升，公司作为种植产业链龙头有望充分受益。

亚盛集团：拥有国内唯一的知名药材生产基地，形成了集原料提取、中间体合成、终端制剂生产、药材药品销售为一体的生物医药产业体系。自主研发的"宣肺止嗽合剂"为"国家中药保护品种"。

新赛股份：主营业务：具有先进的棉花加工技术，农业产业化高新技术企业。涉及概念：农业种植，新疆振兴， 乡村振兴， 受益股， 西部开发

海南橡胶：我国作为天然橡胶最大消费国，国内天然橡胶最大消费领域。作为橡胶产业龙头，胶园种植面积居国内首位，在疫情加速业内落后产能出清的背景下，具有行业龙头地位的海南橡胶有望率先受益。

众兴菌业：当前我国食用菌生产主力是农户、个体户，工厂化、规模化生产处于起步阶段；随着城市化进程的推进，农村产能会逐步让渡给食用菌工厂。

食用菌符合未来绿色、健康的消费理念；食用菌工厂化符合国家转型升级，发展现代农业的政策要求。

大禹节水：大禹节水作为行业龙头，PPP产业布局清晰宏大，又兼具小市值、高送转、规模种植等多类复合题材。

 

金健米业：金健米业是种植业的龙头股。我国粮食系统的第一家上市公司，是首批农业生产化国家重点龙头企业。

中粮糖业（600737）：龙头股，公司2020年实现净利润5.29亿，近五年复合增长为0.68%；每股收益0.2474元。

北大荒：国内规模最大、现代化水平最高的种植业上市公司

 

“虚拟数字人”概念龙头股名单一览：

锋尚文化：曾是国内新三板上市公司中第一家舞美设计师个人文化艺术公司。

天神娱乐：网页网游和移动网游领域拥有庞大的用户资源及研发团队。

蓝色光标：以提供公共关系服务为基础的品牌管理服务的现代服务企业

芒果超媒：拥有流媒体、新媒体、互联网信息及电商服务的全产业链生态体系芒果超媒拥有丰富的IP矩阵、成熟的虚拟人技术以及强大的IP运营能力。

天舟文化：巩固图书出版发行传统业务，布局移动网络游戏业务。公司主要产品为青少年类图书、社科类图书、移动网游戏-忘仙、移动网游戏-卧虎藏龙等。公司荣获 2019 中国上市公司口碑榜“最具社会责任上市公司奖”。

 

浙文互联（600986）：公司已搭建起数据管理平台DMP、智能投放系统、用户管理工具SCRM、舆情管理工具、及基于云计算的新媒体传播与分析管理、运营工具WeBox等营销技术产品,同时整合大数据网络监测研究、线上调研、消费者调研社区、渠道检查等调研工具形成AI数据云、检查云、调研云,构建形成多元化的营销技术产品矩阵。

科大讯飞（002230）：科大讯飞在核心技术基础上将技术优势转化为行业市场优势和用户优势，基于拥有自主知识产权的世界领先的人工智能技术，科大讯飞已在教育、医疗、司法、智能服务、智慧城市等行业领域全面布局，并在消费者领域推出从手机应用、到智能车载、智能家居、智能终端等多种产品。

捷成股份（300182）：从宏观经济形势来看，媒体融合发展战略进入关键发展期，电信网、互联网、广播电视网之间“三网融合”作为国家战略进入部署与实施阶段；同时，国内文化娱乐产业蓬勃发展，全媒体技术与优质影视内容的共融发展成为新趋势。

联创光电（600363）：以LED 和光电线缆为主导产业，主要业务领域包括：LED、光电线缆、继电器、通信和信息服务 。已经形成了LED外延、芯片 、器件、背光源及半导体 照明 光源等较完整的产业链和规模化生产。　

水晶光电（002273）：研制成功LCOS(硅基液晶)封装玻璃，LOCS为虚拟现实未来的显示技术选择之一。　

欧菲光（002456）：从事摄像头模组制造，给亿思达全息 手机提供带眼球追踪 能力的前置广角摄像头，眼球追踪为虚拟现实关键的自然交互技术之一。　

深天马A：深天马的3Dlens作为3D设备普及的核心零部件，其稳定的供货能力在当前时点具备较强的稀缺性。　

利达光电（002189）：目前是暴风魔镜的主要供应商，已掌握了国际先进的透镜、棱镜、光学薄膜规模化制造技术。

歌尔声学（002241）：Oculus镜头两家供应商之一，歌尔声学参股歌松光学。

三安光电（600703）：主要从事芯片、LED产品，从事虚拟现实投影设备。　

汉麻产业（002036）：推进重大资产置换事项，主业华丽转身，置入资产联创电子涉及光学镜头和触控显示两大消费 电子领域。

华力创通（300045）：开发出了虚拟现实软件平台，同时开发的三维建模软件也可用于虚拟现实技术。　

川大智胜（002253）：研发三维人脸识别技术 ，未来产业化空间无限。采用英特尔公司的低成本传感器 ，成功开发出国内第一套三维人脸识别系统，并在2015年英特尔信息技术峰会展示。

大恒科技（600288）：大恒科技以虚拟现实软件切入行业，一直从事智能检测系统及部件和激光器 及应用设备的研究、开发和应用。

　　

视听触展示等后台配套　

数码视讯（300079）：具有体感技术全套方案的厂商，能将数字内容投射成全息图像，可以和现实世界互动。　

易尚展示（002751）：从事商业连锁 终端集成服务，提供虚拟展示服务。　

京东方A（000725）：着力可穿戴 智能设备 ，同时一直对新型显示技术的不同技术方向进行跟踪与研究，在虚拟现实领域已有较好的技术积累，有助于随时切入虚拟现实领域。　

海康威视（002415）：旗下拥有国内首款工业立体相机和工业面阵相机，除了能提供图像数据之外，还能够提供深度信息数据，利用深度数据可以对物体进行三维建模，实现物体的三维感知。
　　

以控股或战略合作方式切入　

爱施德（002416）：旗下全资子公司北京瑞成汇达科技有限公司参股暴风魔镜。不仅如此，暴风魔镜还与爱施德合建线下体验店。

慈星股份（300307）：购买盛开互动35%的股权，通过投资盛开互动，获取在人机交互、虚拟现实，图形、图像以及语音处理等多个方面的国际先进技术，为上市公司进军服务机器人 （300024）领域奠定基础。

联络互动（002280）：全资子公司数字天域(香港)以1500万美元持有美国创业公司Avegant 21.02%的股份，旗下最为著名的Glyph是一款头戴式虚拟现实眼镜，使用视网膜投影技术将画面直接投射至用户的眼中。　

长江通信（600345）：持有长江力伟34%股权，长江力伟主要从事硅基液晶(LCOS)微投 影显示芯片的研发和生产。　

华讯方舟（000687）：今年6月恒天天鹅向华讯方舟募集资金不超过23亿元，全部用于新型超宽带 相控阵天线研发及产业化项目，其中一个重要项目是全彩、通透型头载显示设备研发。　

奥飞动漫 （002292）：近期以B轮领投方式对从事动作捕捉相关技术开发及应用的诺亦腾公司进行投资。双方将在多项业务方面共同进行拓展，包括眼下大热的内容与虚拟现实技术融合题材，合作开发领先行业的解决方案。

华谊兄弟（300027）：今年4月，华谊兄弟旗下全资子公司就斥资2400万投资暴风魔镜，交易完成后，华谊持有暴风魔镜8%股权。　　

顺网科技（300113）：与HTC于11月17日就虚拟现实资源互惠合作达成战略伙伴关系，未来将在Vive系列产品销售、游戏运营、泛娱乐等多个方面展开合作。

天音控股（000829）：天音控股子公司天音通信曾与华谊兄弟、瑞成汇达、光启松禾等共同向暴风魔镜增资。

凤凰传媒（601928）：收购厦门创壹，后者拥有多套成熟且广泛应用的虚拟现实系列产品，如创壹web3D虚拟现实平台、创壹虚拟教学培训系统、创壹虚拟数控机床 培训系统、创壹虚拟桥吊实训系统、创壹虚拟现实展示系统等。

安妮股份（002235）：今年6月曾以930万增资入股上海桎影数码科技有限公司，获10%股份；桎影数码主要为游戏厂商、影视节目提供图象画面相关的技术服务；2015年4月启动虚拟现实项目，以虚拟现实技术开发儿童教育产品。　

奋达科技（002681）：参股奥图科技，预计将在本月发布VR设备，包括VR眼镜“炫视”和可录制360度全景视频的“360全景球”

金融界网站讯 6月20日，华泰证券2017年中期策略会在杭州召开，本次会议主题为“监管重塑，价值重估”。上百家上市公司高管，众多中外顶级机构投机者出席盛会。

华泰证券农林牧渔行业首席研究员许奇峰在主题演讲《农林牧渔2017年下半年投资》中表示，农业今年周期整体向下，第二是今年整个大盘的风格是倾向于白马和龙头股的，农业大部分公司盈利能力比较弱，治理比较差一些，所以今年调整的幅度也比较大。所以今年的中期策略是以中粮为首的农业央企改革和农业的龙头股。

回顾上半年的市场，许奇峰表示，整个农业市盈率达到历史的最低水平。下半年比较关注的谷物价格情况，大宗产品的价格走势。从大的周期讲，农产品的周期相对工业品是比较独立的。因为它的周期比较独立，价格也是先于工业品见底，从2016年到现在出现了宽幅的波动。2016年，大概总结了一下是整个农产品波动幅度较大，从目前的情况来看，大部分农产品价格回到了2016年上半年的水平。

从目前全球并且是中国库销比角度来讲，农业的价格走势判断，大概测算了一下中国粮食产量，加上谷物的进出口，把大豆剔除在进出口谷物之外。我们做了三张图，与国内动物蛋白的产量，红肉、水产、禽肉、奶类相加，对比了一下数据。粮食产量+谷物进口，这个增速水平与国内整个动物蛋白类产品供给增速供给是完全吻合的。我们可以做出这么一个判断，除了在2015年出现进口量高于国内的动物蛋白产量增速以外，其它的时间增速都是非常吻合。许奇峰认为，国内的整个需求和粮食供给，这种紧平衡是一直存在的。我们虽然经历了2016年到现在玉米，包括其它谷物价格的下跌或者是将要下跌的情况。但是不可排除的是，紧平衡的趋势除了一些外界因素侵扰外，粮食价格仍然会存在大幅上涨的可能。

下半年进入了天气决定产量的关键时期，6月以后，北半球主要农作物的生长季，包括玉米、棉花、甘蔗都进入关键的生长期。这段时间，许奇峰认为最重要的一个关注点就是在于天气变化。天气变化，不光是中国，包括欧洲和美国，这些农产品主要的产出区域，但凡是有一些天气上的不利因素，都会导致今年下半年大宗农产品价格出现超预期的变化。

第三个层面，许奇峰推荐今年下半年重点关注央企改革这一块。央企改革，现在102家央企，有3家是完全关于农业的，中粮食、中储粮、中化。其中中化集团目前是国内最大的农产品投入单位，因为它本身是四大石油公司之一。它的外贸领域主要是负责中国的化肥、农药、进口公司，也是中国前五大农业公司，未来这一块的资产有很大的整合可能。主要关注的是中粮，中粮经历了屡次的资产整合，目前整个资产已经达到了4千多亿水平。从2014年起，中粮先后并购了非常多的央企和地方国企。目前中粮的水平是在下辖11家上市企业，间接控股两家上市企业。中粮的改革在2015年、2016年进行了内部的调整，整个架构是打造一个小的总部，大的专业化平台，加上基层生产单位。

回归到农业的子行业基本面，许奇峰认为在行业的变化切换过程中，一部分行业估值会有所抬升。从生猪养殖来看，今年存在的一个情况，生猪这一块是以量补价，周期向下。目前农业部公布的母猪存栏数据，可能没有办法给做一个前瞻性的指导。因为存栏的数据波动比较小，而且一直在底部起不来，这个和目前规模化养殖快速推进是非常有关系。一个是生猪的体重一直在历史的高点徘徊，5月份生猪体重已经达到122.4公斤，已经是国内有史以来关注到的比较大的数据。许奇峰认为可能更多要去观测这些因素，综合对猪肉供给的影响。

然后是饲料，饲料这个行业今年预期很高，后面出来的很多数据都没有达到预期。许奇峰认为饲料上的变化，特别是做大宗料的企业，估值因为利润的削弱，会导致企业的下行。但一些做高端料的企业，未来企业的估值，盈利能力和专业化程度的提升，许奇峰认为估值有望有抬升的空间。

再是疫苗，疫苗是国内在农业里算是一个比较有看点的，也算一个朝阳行业。疫苗本身在国内是从无到有，加速成长的过程。目前多家疫苗企业开始推出新的苗种。目前动保启动开始整合，龙头企业强者更强的态势。从经济到伴侣，宠物疫苗市场迎来机遇。从防疫到进化，从诊断测试这一块的市场开始启动，这将是不亚于疫苗市场空间的市场，在200-300亿的市场，已经开始做诊断测试。并且农业部的疫苗政策，先打后补，这些都有利于诊断测试市场空间的拓展。

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