第一章 指数概况

1.1 指数基本情况

STOXX欧洲600指数（STOXX Europe 600）也被称为STOXX600指数，它是由STOXX公司设计的欧洲股票指数。该指数来自STOXX欧洲全市场指数（TMI），是STOXX全球1800指数的一个子集。该指数拥有固定数量的600个成分股，代表17个欧洲国家的大型，中型和小型资本公司，占欧洲股票市场（不限欧元区）自由流通市值约90％。

STOXX欧洲600指数构成国家包括：英国（约占该指数27％），法国，德国和瑞士（约占该指数的15％），奥地利，比利时，丹麦，芬兰，爱尔兰，意大利，卢森堡，荷兰，挪威，波兰，葡萄牙，西班牙和瑞典。

STOXX欧洲600指数在1998年推出。其成分每年评审四次，分别在三月，六月，九月，十二月。该指数有多种货币（澳元，加元，瑞士法郎，欧元，英镑，日元，美元）和回报（价格，净回报，总回报）变量组合。它被许可给金融机构作为各种投资产品的基础，如交易所交易基金，期货，期权和全球结构性产品。

图 STOXX600指数基本信息

资料来源：资产信息网 千际投行 STOXX

1.2 影响指数因素

STOXX600指数的价格受到一系列与国内外经济与经济内各行业表现相关的基本面因素以及技术因素的影响。交易者应该考虑这些决定性因素如何共同起作用，而不是某个孤立的因素的单独作用。主要影响因素有：

（1）货币政策/经济数据

当欧洲央行实行宽松的货币政策时，利率往往下降、整体货币供应增加、信贷机会增加，意味着企业更容易获得贷款、偿还成本降低，从而为企业创造增长潜力，往往反过来提振股票价格。此外，经济数据发布可以对交易决策产生很大的影响。通胀会侵蚀各行业的利润空间，能够打击股指，也被视为长期利率上升的潜在先兆。

（2）国际股市

国际贸易与金融发展迅速，全球各地区政治经济的变动也会连带影响其它地区的金融市场，美国股市的涨跌情况通常会对欧洲股市的开盘有决定性的影响。STOXX600指数一直受到全球股市的影响，其中包括美中贸易僵局背后的地缘政治紧张局势、英国脱欧以及美联储收紧货币政策等因素引发的全球股市抛售。

（3）社会政治事件

与其他全球指数一样，大衰退和疫情等事件都能够以某种方式打击市场需求。例如，2022年初，受地缘政治局势和新冠疫情影响，市场避险情绪升温，欧洲股市持续下跌。

（4）欧元/英镑走势

通常而言，欧元上涨往往是欧股的不利因素。欧元走强通常被认为是欧洲出口企业的克星，因为这将降低欧洲企业在美国赚取的收入价值，同时削弱国际市场对欧元区商品的需求。此外，英镑和英国股市间也存在负相关关系。

1.3 指数编制方法

在2020年9月之前，涵盖欧洲600家最大公司的STOXX欧洲600指数，根据ICB行业分类被分为19个超级行业，反映了在自由流通市值方面对某个行业的风险。从2020年9月的审查开始，STOXX欧洲600指数涵盖了欧洲最大的600家公司，根据ICB行业分类被分为20个超级行业，并反映了以自由流通市值计算的某一行业的风险。由于每个超级行业指数的基础范围较窄，但也是为了适当地反映市场，指数的上限为最大成分股的30%和第二大成分股的15%。

• 加权方式：指数根据自由流通市值进行加权。
• 成分股选择：STOXX欧洲600超级行业来自STOXX欧洲600指数，欧洲STOXX超级行业30-15来自欧洲STOXX，根据ICB分类。
• 审查频率：该指数与STOXX全市场指数一起按季度审查。
• 权重上限：每个超级行业指数的所有成分股都受制于最大公司的30%上限和第二大公司的15%上限。加权上限系数在季度的第二个周五公布，即季度审查实施前一周，并使用周四的收盘价计算。

如果最大的公司超过35%或第二大公司超过20%，将触发季度内的封顶。过程如下。

• 日期t。收盘时权重超过35%/20%。
• 日期t+1。收盘后宣布新的权重上限系数（30%/15%） 日期t+3：收盘后实施新的上限系数。
• 日期t+4：生效日期

注：在t+1日和t+3日之间，违反35/20的阈值不会触发另一个上限。

第二章 STOXX600指数分析

2.1 分析说明

• 时间选取：STOXX600指数年度分析时间选取为2021年1月1日至2022年8月18日。
• 分析维度：主要通过统计分析、市场分析以及宏观分析进行分析。
• 参数假设：方差、标准差、峰度、偏度均按照整体计算。
• 分析对象：选取STOXX600净收益（欧元）进行分析。

2.2 换股分析

图 2021年至今STOXX指数换股情况

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

2.3 统计分析

STOXX600指数从2021年1月1日至2022年8月18日共416个交易日，实际开始于2021年1月4日。2021年指数点位波动较大，总体呈现上升趋势。最低点出现在2021年1月29日，为873。指数在2022年1月5日达到最高点71113.59后，产生了下降趋势。2022年初至今，指数下跌7.84%。

图 STOXX600指数走势

资料来源：资产信息网 千际投行

图 STOXX600指数描述性统计

资料来源：资产信息网 千际投行

2021年1月1日至2022年8月18日，STOXX600指数的日涨跌幅均值为0.0384%，标准差为0.04905%，单日涨幅最大达到了4.68%，单日最大跌幅为3.8%。

区间内，STOXX600指数涨跌幅峰度为2.449，涨跌幅统计数据呈现低峰瘦尾的特征。涨跌幅偏度为-0.332，数据分布呈现轻微左偏。总体而言，STOXX600指数涨跌幅分布较为集中，出现极端值的可能性较小。同时，相比于2021全年，2022年收益率的波动会更大，整体风险在升高。

图 STOXX600指数涨跌幅柱状图

资料来源：资产信息网 千际投行

图 STOXX600指数回报统计

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 STOXX600指数风险分析

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

2.4 市场分析

目前STOXX600指数点位处于历史较高位，近五年年化收益率为3.25%，累计收益率为17.79%，高于同期沪深300指数（年化收益率2.25%，累计收益率11.45%）。STOXX600指数近五年夏普比率为0.19，高于同期沪深300指数（夏普比率0.14）。

图 STOXX600指数市场表现

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 STOXX600指数风险和回报（截至2022年7月29日）

资料来源：资产信息网 千际投行 STOXX

图 STOXX600指数基本面（截至2022年7月29日）

资料来源：资产信息网 千际投行 STOXX

图 STOXX600指数年回报（截至2022年7月29日）

资料来源：资产信息网 千际投行 STOXX

图 STOXX600指数和沪深市场核心指数表现比较

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

2.5 宏观分析

目前欧洲正经历能源危机、经济基本面走弱、货币贬值的恶性循环，而2022年2月底以来的能源危机是上述一系列问题的起点。从宏观经济基本面来看，能源价格上涨一方面提升了欧洲工业的用能成本，另一方面也推动通货膨胀走高，这制约居民消费、抑制欧洲经济活力。从对外贸易角度来看，欧元区能源极度依赖进口，能源成本提升大幅推升了欧元区进口端的成本，这导致了欧元区在2021年底从长期以来的贸易顺差转为贸易逆差，且逆差规模不断扩大。宏观经济面疲软和贸易逆差带来的国际收支失衡对欧元构成了压力。

图 欧洲贸易差额情况

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

欧盟统计局的数据显示，欧洲的天然气需求主要集中在工业和住宅 ，两者占比超欧洲天然气总消费量近七成。2022年5月，欧元区工业生产价格指数（PPI）同比上涨36.3%，仍位于高位。6月，欧元区通胀率达8.6%，再创历史新高。6月，欧元区消费者信心指数下滑至-23.6，为疫情暴发以来的低点。

图 欧洲生产者价格指数和消费者信心指数情况

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

第三章 成分股分析

STOXX600指数为自由流通市值加权指数，指数占比前10的公司分别为雀巢（3.48%），罗氏（2.35%），阿斯麦（2.33%），诺华（2.08%），阿斯利康（2.07%），壳牌（1.98%），诺和诺德（1.93%），爱马仕国际（1.83%），德国林德（1.52%），道达尔（1.34%）。

图 STOXX600指数总市值排名前20成分股（截至2022年8月19日）

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 STOXX600指数权重排名前10公司

资料来源：资产信息网 千际投行 STOXX

指数权重集中度较高，仅排名前十的公司就占据了20.91%的权重。权重占比最小的公司如ORPEA、SCHIBSTED GRUPPEN、WIZZAIR等仅占0.01%。

STOXX600指数成分股行业主要分布在医疗保健（16.1%）、工业产品和服务（12.4%）、食物酒水和烟草（8.88%）、银行（7.1%）。成分股所属国家主要为英国（25%）、法国（16.6%）、瑞士（15.4%）、德国（12.8%）。

图 STOXX600指数行业分布

资料来源：资产信息网 千际投行 STOXX

图 STOXX600指数国家分布

资料来源：资产信息网 千际投行 STOXX

目前，STOXX600指数包含了600支成分股，其风格如下图所示：

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

第四章 期货基金等投资品分析

指数衍生品包括期货、期权、ETF等跟踪的衍生品投资产品。

4.1 STOXX600指数期货

在2019年2月，欧洲期货交易所（Eurex）向全球首次推出了STOXX欧洲600 ESG-X指数期货，并于同年10 月份推出了其相应的股指期权。

图 STOXX600指数期货概况（截至2022年8月19日）

资料来源：资产信息网 千际投行 英为财情

STOXX欧洲600 ESG-X指数期货为广大投资者提供了一个高效复制该基准股指市场的方式，同时也为他们践行其社会责任提供了一个具有成本效益的解决方案，因此，该期货一经推出便吸引了市场上投资者的兴趣。截至2022年8月，STOXX欧洲600 ESG-X 股指期权的交易量达263,114手合约，未平仓总金额达9.62亿欧元。

图 STOXX欧洲600ESG-X指数期货交易量

资料来源：资产信息网 千际投行 欧洲期货交易所 德意志交易所

图 STOXX欧洲600ESG-X 指数期货名义交易量和名义持仓量

资料来源：资产信息网 千际投行 欧洲期货交易所 德意志交易所

4.2 STOXX600指数基金

目前，全球有多家基金公司开发STOXX600指数相关基金：BNP Paribas Easy Stoxx Europe 600 UCITS ETF-FR0011550193、BNP Paribas Easy Stoxx Europe 600 UCITS ETF -FR0011550672、Lyxor Core STOXX Europe 600 (DR) 、ALPS STOXX Europe 600 ETF 、STOXX® Europe 600 UCITS ETF (DR) 1C 、iShares STOXX Europe 600 UCITS ETF (DE) 、Source STOXX Europe 600 UCITS ETF 、ComStage STOXX Europe 600 NR UCITS ETF 、Amundi ETF STOXX Europe 600 UCITS ETF 。

目前国内还没有以STOXX600为业绩基准的基金。

第五章 未来展望

能源问题将是决定未来欧洲经济走向的重要因素之一。如果能源价格高企，工业生产、居民消费将继续受挫，这将再带来宏观基本面走弱、对外贸易疲软、本币贬值等一系列问题。整体而言，欧元区经济目前仍未偏离复苏轨道，尽管短期内复苏步伐有所放缓。随着新一轮疫情的消退和供应链瓶颈问题的缓解，欧元区经济有望自2022年中重拾增长动能。

2022年上半年，受俄乌冲突、新冠疫情等的影响，STOXX600指数呈现明显的下跌趋势，但七月至今指数价格有所回升。投资者应注意，2022年欧洲受俄乌冲突和新冠疫情影响加剧，能源价格持续上升，贸易逆差扩大。

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之前在雪球推荐了一个不错的投研工具，结果被当作广告删掉了，干脆多写一点，看看能不能避免被删的命运。

 

我是一个相对纯粹的价值投资者，不去猜测股票的涨跌，而是看它所代表的企业值多少钱。这个过程比较复杂，但想学多少总能学会一些。

 

大部分企业，基本一眼就能看出是个垃圾，不用再看；

 

还有少部分企业，无论花费多少功夫，都很难判断出它们的价值高低。

 

所以我们的关注重点是第三类企业：研究那些乍看起来可以理解，仔细挖掘一番就能得出结论的公司。

 

比如说，浏览企业官网就是了解企业价值的常见渠道。

 

虽然对一般企业来说，官网是我们了解相关信息的重要来源，但对于上市公司而言，官网只算得上是辅助渠道，很多时候甚至根本不用管官网的事。

 

不过，养成登录官网的习惯有时能从侧面看出不少事情：有的官网还是十五年前的模样，杂乱不堪，网页上一个醒目的方框不断移动，显然这公司的网络现代化工作做得不到位。

 

这大概率是个传统行业、不直接面向消费者的重资产公司，生产些标准化、同质化的产品，有长期稳定的客户和供应商，不在乎网络宣传。

 

如果它是个业务极度依赖网络的公司，却依然搞成这个样子，我就会怀疑它的企业前景，甚至怀疑它目前的财务报告造了假。

 

偶尔还会看到些奇怪的东西，比如温氏股份，他们跟农户合作养猪，这是2017年之后的宣传图：阳光帅气的员工带领苦哈哈的农户赚钱。

 

 

我觉得这多少体现了温氏股份缺乏合作意识，明显觉得自己高人一等，在施舍、拯救农民，而不是双方互惠互利。

 

没几天，2018年年报更新后，他们的宣传图也做出了改动：

 

 

不说“带领”了，说“合作”；

 

也没有现代化的帅气员工了，只有两位朴实幸福的农户。

 

显然，后面这种互利共赢的态度更适合长久经营下去。

 

我不怎么看官网，一般直接搜年报和研报，再储存起来随时阅读：

 

 

 

年报、招股说明书等文件属于免费的公开信息，由上市公司自己披露，应该可以在任何股票软件里找到PDF文档。

 

研报就不行了，他们通常由证券公司的分析师们制作，只提供给公司的部分客户浏览。

 

比如说，Wind软件就是它们的客户，如果你再向Wind付钱，就能通过软件一次性查阅大量券商研报。

 

 

我单干后研究工作大幅减少，不想花钱，就找到了免费的替代品：萝卜投研（港股用慧博）。

 

微信扫码登录，直接搜想看的股票，把页数调到20页以上。

 

 

这么一来，那些分析短期事件的研报就被剔除出去，只剩下全面介绍公司经营情况的长篇研报，对理解企业价值很有帮助：

 

 

比如上图，先介绍行业如何，再介绍公司如何，跟竞争对手比各有什么特色，生意能做到什么地步，具体靠什么方式实现。

 

虽然证券公司自己的投资收益率只有5%，但它们也的确制作了许多非常有价值的研究报告，这两者并不冲突。

 

只是作为读者，我们阅读时必须摆正心态，意识到研报仅仅是研报，并不是藏宝图，看了就能发财。

 

研报可能包含了许多有意无意的错误，即使没有、明明白白地介绍了一家好公司，也不代表现在买入股价就该涨。

 

这也是两回事。

 

 

 

研报虽好，实质上却是三手材料，离现实的距离较远。

 

第一手资料是企业经营中直接产生的信息。我们不一定是员工、高管或消费者，比较难获取第一手资料，有了也不见得具备多少代表性，价值高低难以评估。

 

第二手资料则是根据第一手的原始资料整理而来。

 

根据法律法规，所有上市公司都得定期不定期地披露自己的一些信息，比如每年发布一份年报。

 

它们把自己的情况整理清楚，公布给社会公众。哪怕是竞争对手，也能通过年报了解到上市公司的经营情况，不得隐瞒、伪造。

 

当然，说是这么说，其实年报造假是普遍现象，无非程度深浅有所不同，不可能像父亲教儿子一样把绝大多数东西都告诉你——亲爹都会有东西不想让儿子知道，还有些则是懒得什么事都讲，更别提外人了。

 

所以看年报的时候同样要摆正心态，有句话是“认清生活的真相后依然热爱生活”，我们则是“认清年报有坑后依然要看年报”。

 

造假通常是往好的方面造，骗你高价买股票。也就是说，我们看到的年报普遍是美化过的，比真实情况要好上许多。

 

即使如此，绝大部分公司看起来还是垃圾，直接剔除。

 

然后仔细研究那些看起来很好的公司，找一找有没有可疑的地方、它说的东西自己能不能够理解。

 

年报内容全面、丰富，理应披露所有力所能及的关键信息

 

2018年暴雷的康美药业和康得新，早在出事之前很多年，就有许多投资者根据财报里的可疑之处公开质疑过它们的财务状况。

 

正是他们的质疑让我注意到了这两家企业，一看财报，果然很可疑，公司又给不出有说服力的解释，那就躲得远远的呗。

 

不过，一份年报往往厚达两三百页，新人阅读起来会非常困难。即使是我这种职业投资者，翻起年报来也会感到枯燥无味，看上一会儿就想睡觉。

 

但是没办法，赚钱嘛，本来就是要吃苦的。

 

研究时多吃点苦头、多花点心血，将来赔钱的概率就能更小一些，赚钱的概率就能更大一些。

 

 

 

研报是根据年报等材料整理、分析而成的材料，可靠性当然要低上不少。而小道消息连研报都不如，简直就是乱七八糟狗屁不通。

 

但是，如果有办法大量、定向获取坊间传言，也有机会从中找到高价值的信息，对投资起到重要作用。

 

比如雪球网。

 

虽然雪球经常删我帖子，但它的确是一个极具价值的投资者交流平台。我每天都登雪球，花在它上面的时间大概跟上B站的时间差不多。

 

 

比如前几天，我在研究新华文轩，边看边在雪球闲扯：

 

 

然后引来了其他研究者的注意，讲了一些我不知道的事情：

 

 

再接着，又有其他投资者反驳他，他再继续反驳回来，一来一去让我又有了一些收获：

 

 

我当时是闲扯，恰好引来了注意。但专门去查资料、询问其他投资者观点，也是件行得通的事。

 

实在没人理你，你就直接骂这家公司是垃圾，那自然会有觉得企业好的人怒气冲冲地跳出来反驳，说它这里好那里好，你的目的也同样能够实现。

 

只是有可能被骂傻逼。

 

 

 

以上说的都是研究股票的具体渠道，这些东西并不怎么重要。

 

研究股票最重要的点，其实是真正想把事情搞明白的心。

 

如果没有这种求真求实的心态，无论掌握了怎样的研究技巧，也无非是骗骗自己走个流程，表示自己研究过了，然后就瞎几把买。

 

只要有了这种心，即使现在什么都不懂，也能一点点摸索出适合自己的方法：我的投资之路完全依靠自学，没有人教，不是也好好的么？

 

（12月12日首发于订阅号非凡投资指南）

中证网讯（记者 马爽）2月18日，浙商证券研究所发布消息称，被圈内称作“计算机一姐”的刘雯蜀正式任职浙商证券计算机首席分析师。

刘雯蜀自2014年进入计算机行业，从上市公司到券商，从卖方到买方，与中国软件行业一起成长。

刘雯蜀表示，长期看，数字经济新时代，计算机行业充满投资机遇。信创化、智能化、云化是计算机的主线机会，相关的景气行业软件则是不断演绎的支线情节。

浙商证券首席战略官兼研究所所长邱冠华表示，9年积累的产业、卖方、买方三重经历赋予刘雯蜀对计算机行业投资不同维度的深刻理解。希望她可以从更高的站位来思考计算机产业研究，在浙商证券做最好的计算机研究，和投资者共同见证软件行业“信创化、云化、智能化”三浪叠加的盛世。

本文来源：时代周报 作者：金子莘

自2019年科创板率先试水至今，注册制已进行了4个年头的探索。步入2023年，中国资本市场将正式迎来全面注册制新阶段。2月1日，证监会连发多份文件，就全面实行股票发行注册制相关的《首次公开发行股票注册管理办法》、《上市公司证券发行注册管理办法》等文件公开征求意见，全面注册制改革正式启动。

“注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束，本次全面注册制改革政策具有划时代意义。”开源证券副总裁、研究所所长孙金钜表示，全面注册制下上市效率的提升和上市条件的多元将进一步推动IPO扩容，提升我国直接融资比例。同时，全面注册制正式推行后，更趋近于市场化的发行、定价和退市机制将加速A股市场的优胜劣汰，进一步提升上市公司质量。

孙金钜认为，注册制推行后，对企业端来说，上市条件更加包容和多元，将为优质企业提供更高效、更可预期的股权融资，资本市场服务实体经济的功能将持续提升，尤其是在现在的政策导向下，对于科技创新企业的融资门槛将更为宽松，有利于提升IPO审核效率。资本市场端，全面注册制及其他配套政策有望从资产和资金两端引入“活水”，提升我国资本市场吸引力，利于资本市场稳健扩容，投资者成熟度和机构化程度均有望持续提升。

事实上，科创板、创业板注册制试点已有时日，北交所也已正式开始运作，融资通路的多元化驱动近年A股IPO数量大幅增长。2020年以来，A股每年IPO数量稳定维持在400家以上。孙金钜告诉时代周报记者，预计全面注册制改革后，主板上市审核效率有望明显提升，发行价格、发行时间市场化程度更高，IPO有望保证常态化发行，尽管每年新的上市企业数量受宏观经济、股市环境等因素影响，但中长期看有望保持稳健增长。

图说：开源证券副总裁、研究所所长孙金钜

他还表示，“目前正处于从审核制向注册制转向的关键节点，上市公司结构、投资者结构和估值体系均在发生变化，需要深刻把握我国产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。”

此次注册制改革的重中之重是主板的改革，调整方向逐步靠近前期试点的科创板、创业板，但目前尚未调整第六日后的涨跌幅限制，“主板涨跌幅限制兼顾了新股定价的同时，一定程度上可以降低波动，保护主板投资者，”孙金钜说。从实践经验看，主板存量股票及新股第六个交易日起波动率相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。此外，本次政策维持了主板现行投资者适当性要求不变，未设置准入门槛，对于投资者的影响相对可控。

尽管目前的全面注册制改革已经考虑了投资者的适应能力，但随着上市公司数量持续增加，优胜劣汰机制更加完善，新股发行定价以及二级市场估值均向优质优价逐步转变，这些制度都对所有投资者的专业能力提出更高要求。

券商或因全面注册制改革受益。“改革正式推行后，有望从资产和资金两端为资本市场引入“活水”，驱动资本市场持续扩容，对证券公司各类业务均带来积极影响。”孙金钜表示。

孙金钜解释到，投行业务将直接受益，随着企业上市审核周期缩短、市场化发行价格等举措逐步实施，IPO规模有望稳步扩容；并且，更多元化的上市条件有望吸引更多企业上市融资，将直接利好证券公司投资银行业务。

他进一步表示，资管业务长期来看也将受益，全面注册制下上市公司数量明显增加，优胜劣汰趋势和马太效应愈发明显，个人投资者的投资难度显著提升，更多个人投资者或偏向依靠专业资管机构分享资本市场红利，机构化趋势将利好主动管理能力突出的资产管理机构，推动资产管理行业的大发展。

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