证券日报

回首2019年，A股市场经历了MSCI扩容、“入富”、科创板开市等一系列大事件，在市场人气得到提升的同时，也吸引了外资的涌入。多数市场人士认为，2019年是“科技 消费”的大年，2019年全年，5G、半导体、科技、白酒等板块轮番起舞，在科技股崛起推动下，沪深300指数与上证综指全年分别上涨了36.07%、22.30%。

《证券日报》最新获悉，去年合计有37家证券私募管理规模维持在百亿元以上，有产品数据收录的有31家；在这31家百亿级私募旗下的代表性产品(每家私募基金1只，共31只)，31只产品在去年的平均收益率达到了28.30%，跑赢大盘。但从单只私募基金的业绩表现来看，仅有业绩排名靠前的20只产品收益率跑赢大盘。

3家百亿私募旗下代表产品

去年全年收益率超50%

通过私募排排网提供的一份数据，《证券日报》记者注意到，去年国内证券私募管理规模超过100亿元的共有37家，其中有业绩记录的为31家；这31家百亿级私募旗下代表性产品在去年全年的平均收益率为28.30%，均实现正收益。

记者注意到，去年头部私募基金的规模发展和业绩水平有了较大变动：一方面，百亿级私募数量有所增长，从以往的23家增至现在的37家；另一方面，百亿私募基金旗下代表性产品收益率座次变动较大，仅老牌私募景林资产旗下代表性产品坚守在前三甲。

按照这份名单显示，去年全年，盘京投资旗下代表性产品以63.5%的收益率夺得冠军，景林资产旗下代表性产品以56%的平均收益率录得第二名，少薮派投资旗下代表性产品以50.84%的平均收益率夺得第三名，其余百亿级私募旗下代表性产品的收益率均在50%以下。

31只代表性产品中，有22只股票多头策略产品、5只固收产品、2只组合产品、1只期货策略产品，1只宏观策略产品。从不同策略产品的业绩来看，股票多头私募在产品数量和收益率方面占绝对优势，业绩排名前10的产品中，股票多头产品有9只，另有1只是宏观策略产品。

与上证综指全年22.3%的涨幅对比，在这31只百亿私募代表产品中，仅有前20只产品收益率跑赢大盘上涨水平，另外11只产品在去年全年的收益率均低于22%。《证券日报》记者注意到，歌斐诺宝、乐瑞资产、上海保银投资、映雪资本、佑瑞持投资和泛海投资等多家百亿级私募旗下的代表性产品均未能跑赢大盘全年涨幅。

私募排排网相关人士告诉《证券日报》记者，部分百亿级私募旗下代表产品收益率较高，一方面是在去年保持了较高的持股仓位，另一方面是持仓结构略有不同，在去年取得了一定的超额收益。

私募排排网组合大师检测数据显示，百亿级私募在2019年全年持股仓位指数的平均值为76.39%，明显高于整体证券私募66.86%的平均值，在去年年底时，这一仓位指数仍有74.86%。其中，有近四成百亿级私募仓位维持在80%以上，仓位低于50%的百亿级私募数量为零。

持仓结构方面，去年全年，百亿级私募持仓结构偏向于大盘蓝筹股，持股集中在医药、金融、消费这三大板块，这三大板块均有表现不错，整体涨幅较高。

超万只私募产品

平均收益率近25%

《证券日报》记者获悉，在私募排排网此前发布的2019年中国对冲基金八大策略收益排行榜中，成立满12个月且有业绩记录的产品有11389只，去年的整体平均收益率为24.24%。

具体来看，八大策略产品均获得正收益，股票策略产品以30.36%的平均收益率居首，事件驱动策略产品的平均收益攀升至第二名，固定收益策略产品垫底。具体来看，股票策略、事件驱动、复合策略、宏观策略、组合基金、管理期货、相对价值、固定收益产品在去年全年的平均收益率分别为30.36%、22.27%、20.74%、19.75%、18.27%、15.84%、12.47%、7.54%。

按照八大策略的去年表现来看，有业内人士指出，去年最为吸引眼球的莫过于量化策略的崛起。“去年量化对冲策略复苏有两个原因，一是因为股指期货的逐步松绑，使得股指期货的容量增加，冲击成本减少，同时使得股指期货的贴水缩小，对冲成本降低；二是A股市场行情较好，获取阿尔法收益相对比较容易。”

此外，2019年是期货市场“迎新”的一年，以期权启幕和收官，衍生品工具体系进一步丰富，满足实体经济风险管理需求的新品种陆续推出，这也是期货策略跻身百亿元级阵营的原因。去年期货市场交投活跃，金融期货尤为明显，去年4月份，股指期货再次松绑，基本恢复常态化交易，成交量和成交额均成倍增长，推动金融期货市场流动性回暖。

北京某私募人士表示，期货策略产品高收益的来源是量化方式交易，以中低频交易为主，有效抓住了A股市场窄幅振荡的投资机会。《证券日报》记者注意到，在私募排排网纳入统计排名的772只期货策略产品，在去年的平均收益率为15.84%，其中有645只期货策略产品均取得了正收益率，占比超八成。

量化私募已成为一股不容忽视的力量。在量化投资大举扩张背后，亦存在一系列问题待解，包括目前对冲成本高企、策略容量以及投资人对量化理解不足等问题。有机构指出，目前量化年化对冲成本超过10%，甚至短期能达到15%，严重制约了量化投资的发展。

受制对冲成本高企

目前，国内量化对冲策略主要运用股指期货或者期权进行对冲，对冲工具偏少、对冲成本高企等问题一直困扰着不少量化私募。

新锐量化私募深圳诚奇资产董事总经理何文奇表示，股指期货作为期货类投资标的，因参与门槛高，很多个人和公募类基金产品受限于监管与合规要求无法交易股指期货，因此大量以对冲为目的的股指期货空头需求没有对应的多头需求来匹配，造成了对冲成本高居不下。

千象资产创始合伙人、总经理马科超也表示，目前国内量化对冲工具依旧偏少，股指期货只有3个品种，而期权市场的流动性不足。近期，随着股指期货贴水加深、年化达到15%，导致阿尔法策略的对冲成本高企，整体还没有完全恢复到股市大波动之前。

上海锐天投资董事长徐晓波也表示，量化对冲策略的对冲成本大致可以从两个角度拆分，一是股指期货保证金比例如果要求高，则多头端的资金使用效率将被迫降低。2019年，中金所进一步调降了股指期货的保证金比例，利好市场中性类产品；二是期货相对于现货的贴水幅度，从今年3月起，IC(中证500股指期货)各期合约维持深度贴水的状态，次主力合约的平均年化贴水幅度高达15%以上，使得量化对冲策略的对冲成本无形中高企。

何文奇表示，整体来看，目前量化年化对冲成本超过10%，甚至短期能达到15%，严重制约了量化对冲投资的发展。

谈到量化投资在国内发展所遇到的困难，思勰投资总经理吴家麒表示，首先还是投资人的理解问题。量化对投资人来说是个“黑匣子”，不少投资人很难真正信任量化私募。

“相比海外，国内投资人的申购赎回频率高，对量化的理解程度弱。当然，人才竞争问题也会一直存在，未来只有少数公司有资本去招募最优秀的人才，量化私募的中后台运营成本将不断提升。”吴家麒说。

策略容量天花板在哪

2019年，明汯投资、灵均投资、锐天投资、金锝资产、幻方量化等5家量化私募突破百亿大关，在规模急剧扩张之后，幻方量化和九坤投资纷纷宣布“封盘”，量化私募的策略容量问题开始备受市场关注。

何文奇指出， “策略容量”是一个伪命题，或者说表述得不准确。只能说某个团队使用他们当前已研发的策略，在现阶段的市场条件下能够有效管理多大规模，而不能说这类策略有个具体的容量，这些都是动态变化的。

比如说，日内高频策略，按国内的看法容量很小，原因是多方面的，但一个重要的原因是国内做高频的时间还不长，欧美做高频策略的管理规模也能到几亿乃至几十亿美元。

“如果一个团队长期积累策略，那么即使是高频策略也能做到很大规模；而策略更新换代慢，不能适应变化快的市场行情，那么即使过去号称可以管理很大规模的明星团队也会快速缩减。”何文奇说。

然而，策略容量限制盈利能力一直是量化投资行业绕不开的话题，即使是海外量化巨头，亦将其顶级策略封闭不对外开放，以提升盈利能力。

2005年，詹姆斯·西蒙斯管理的大奖章基金关闭外部募集渠道，并退还外部投资者的资金，将规模控制在50亿美元，客户均为他个人自营资金和旗下员工的资金。

国内量化发展至今，部分头部量化私募亦在效仿西蒙斯的做法，将其顶级策略产品封闭，这些不对外产品的业绩往往要好于公开募集的产品。

徐晓波认为，当前国内量化策略的整体规模距离发达国家资本市场水平还有一段距离，虽然国内也陆续出现了几家百亿级的量化私募，并且它们的规模仍在不断增长。“在当下，策略容量上限还不是制约头部量化机构发展的桎梏。扩充策略容量的上限要求量化管理人有较为厚实的策略储备、有较强的学习能力、在投研上持续进行大力的投入。”

值得注意的是，策略容量问题和规模“天花板”背后，也凸显了行业竞争的激烈。

对冲策略的构建需要考虑多个方面，包括投资目标、资产组合配置、风险承受能力、市场环境等。以下是一些常见的对冲策略构建步骤：

1. 确定投资目标：对冲策略的目标可以是风险控制、资产保值、收益提高等，需要根据投资者的需求和目标来确定。
2. 确定资产组合：投资者需要根据自己的资产状况、风险承受能力和投资目标，选择适合自己的资产组合。通常包括股票、债券、商品、外汇等资产类别。
3. 选择对冲工具：根据投资组合的性质和市场情况，选择合适的对冲工具。对冲工具可以是期货合约、期权合约、ETF等金融衍生品，也可以是实物商品、现金等实物资产。
4. 构建对冲组合：将对冲工具和原有投资组合进行组合，形成一个完整的对冲组合。对冲组合需要注意权重、交易成本等因素。
5. 监测和调整：根据市场情况和投资组合表现，不断监测和调整对冲策略，以确保策略的有效性和稳定性。

ETF的全称是Exchange-Traded Fund，是一种交易所交易基金。它类似于基金，是一种投资工具，但是它可以在证券交易所上市交易，投资者可以像股票一样进行买卖。

ETF通常是基于一个特定的指数或行业，通过购买指数成分股或行业股票进行构建，以跟踪特定的指数或行业的表现。ETF的投资组合相对于传统的股票或基金更为多样化和分散化，因为它持有许多不同的股票和资产，可以降低风险，同时还可以提供市场表现的多种选择。

ETF的交易非常灵活，可以在证券交易所上买卖，价格会随市场价格变化而变化。因此，投资者可以在交易日的任何时间买入或卖出ETF，而且交易费用通常也比普通基金低。ETF还有其他优点，比如通常比基金更透明，资产净值每日公布，投资者可以实时了解其投资组合。

在ETF中，所谓的指数通常指的是一个股票市场的代表性指数，比如标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业平均指数等。这些指数是根据一定的方法和标准来选择代表性股票，并计算股票的加权平均数值，以反映整个市场的表现。

ETF的基金经理会根据这些指数的成分股份额来构建基金的投资组合，以跟踪这些指数的表现。因此，ETF的表现通常会跟随其所跟踪的指数的表现。

ETF也可以基于行业或主题进行构建，这时所谓的指数通常指的是这些行业或主题的代表性指数，比如可再生能源指数、科技股指数、医疗保健指数等。

今年以来权益市场反复震荡，与股市相关度较低的量化对冲策略基金收获了较多关注。银河证券数据显示，截至10月底，对冲策略绝对收益目标基金（A类）今年以来整体表现稳定，平均收益跑赢沪深300超过26个百分点（银河对冲策略绝对收益目标基金（A类）今年以来平均回报-2.49％，同期沪深300回报-28.98％，数据来源银河证券、WIND）。

其中，华泰柏瑞旗下量化对冲策略基金表现突出，华泰柏瑞量化对冲（002804）和华泰柏瑞量化绝对收益（001073）分别包揽近一年银河对冲策略绝对收益目标基金的1/23和2/23 （截止22/10/31），体现出了较好的配置价值。

“量化对冲基金通过努力把市场风险对冲掉的操作，力争实现无论市场涨跌都给投资人带来正收益的目标。”华泰柏瑞基金副总经理、量化与海外投资团队负责人田汉卿道，“华泰柏瑞的量化对冲基金采取的是完全对冲市场风险的策略，没有相对于股市或者债市的风险敞口。因此在市场下跌的过程中，基金收益和我们获得的超额收益以及对冲成本有关，不易受市场下跌的影响。”

她进一步分析，量化对冲基金的主要收益来源有三个方面：一是争取选股的超额收益；二是对冲成本（比如负基差）；三是争取新股申购的收益。

银河数据显示，截至10月底，目前国内对冲策略绝对收益目标基金（A类）仅23只，实属“稀缺品种”。中长期业绩方面，根据基金定期报告，共 4只产品在过去五个完整年度里（2017-2021）连续实现年度正收益（过往业绩不代表未来表现，基金投资需谨慎），其中华泰柏瑞基金独占两席——华泰柏瑞量化绝对收益（001073）和华泰柏瑞量化对冲（002804）均位列其中，展现出较为华泰柏瑞基金在量化投资领域的绝对实力。

华泰柏瑞量化策略历经了多年的市场实战考验，不断精进量化模型，在股指期货对冲的成本把控上也具有较好的优势。截至10月底，华泰柏瑞量化对冲（002804）近六年、近五年分别排名银河对冲策略绝对收益目标基金的2/13和3/14。

在提到量化对冲策略如何获取收益时，田汉卿分析道，“在超额收益的获取上，我们专注于通过基本面量化选股模型力争获得超额收益，因子数量较多，不同类型的因子比较均衡，每个因子也做了风格和行业中性化的处理，不主动去选择风格、行业或主题的暴露，这样中长期的阿尔法也争取更加稳定。”

值得关注的是，根据华泰柏瑞近期公告显示，华泰柏瑞量化对冲（002804）将于11月11-17日开放申赎、转换业务（详情请阅读公司公告），根据产品合同显示，该基金每六个月开放一次。对于追求绝对回报的投资人，当前投资这类策略的时机是很不错的。

备注：华泰柏瑞量化对冲成立于20160526,2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、2022年上半年收益依次为2.46％、2.50％、7.17％、5.69％、1.39％、1.61％。业绩比较基准为：1年期银行定期存款收益率（税后），同期收益依次为1.51％、1.48％、1.46％、1.45％、1.42％、0.69％。历任基金经理：田汉卿（20160526至今）、曾鸿（20170830至今）、笪篁（20210917至今）。

华泰柏瑞量化收益成立于20150629,2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、2022年上半年收益依次为2.95％、2.39％、5.67％、4.31％、2.45％、0.07％。业绩比较基准为：三个月银行定期存款税后收益率，同期收益依次为1.12％、1.12％、1.12％、1.12％、1.12％、0.55％。近五年历任基金经理：田汉卿（20150629至今）、盛豪（20210917至今）。

风险提示：华泰柏瑞量化对冲每六个月开放一次，每次开放期不超过5个工作日，每个开放期所在月份为基金合同生效日所在月份后续每六个日历月中最后一个日历月，每个开放期的首日为当月沪深300股指期货交割日前五个工作日的第一个工作日。因此基金份额持有人面临在非开放期内 不能赎回基金份额的风险。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。

本文源自金融界资讯

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