中国基金报记者 项晶

作为富国量化投资团队最早的成员之一，富国量化投资副总监方旻深耕量化投资领域已超过十年。目前，李笑薇、方旻一起管理着富国沪深300指数增强、富国中证500指数增强等多只公司旗舰产品，且大多业绩优异。以其管理时间最长的富国沪深300指数增强为例，截至今年1月17日，自其2014年11月底开始掌管以来，年化回报达到17.85%，超越基准总回报逾60%，跻身同期同类产品前四。正在发行的富国量化对冲三个月持有期基金将由方旻亲自挂帅，这也是富国首只公募量化对冲产品。

量化对冲基金迎来春天

受股指期货长期贴水以及对股指期货交易规则的修改等原因，过去几年公募量化对冲产品发展停滞不前。不过在去年底，量化对冲基金重新开闸,富国等基金公司旗下7只公募量化对冲基金成为首批获批产品。

方旻指出，虽然优秀的基金经理可以通过选股、择时获得α收益，但较难避免市场下跌带来的系统风险。而通过对冲手段可以剥离或降低投资组合的系统风险(β收益)，获取纯粹的α收益，争取投资组合可以获得与市场涨跌无关的正收益。

在当前A股热点开始分散、股指期货基差恢复至升水状态，固定收益等其它低风险品种收益率下行等背景下，方旻认为量化对冲基金迎来发展良机，且未来发展空间广阔。

“2019年，集中持有核心资产的风潮，令量化对冲基金优势不明显，但从去年12月份以来，核心一线龙头开始持续下跌，市场热点也逐渐向二线龙头开始转变。一旦市场热点开始扩散，实际上就是量化基金的春天又开始了。”方旻继续指出，随着股指期货多次松绑以及对冲成本降低等，今年量化基金有望像2014年、2015年的时候，再次释放其魅力。

打造量化对冲理财范本

记者注意到，在当前利率下行、资产荒的大背景，一些机构投资者和散户也开始加大配置量化对冲基金，将其作为低风险理财产品的替代品。

资讯显示，截至2019年一季度末，市场上现有的近20只量化对冲基金规模尚在50亿左右，而到了去年底，其最新规模已经突破166亿元。除了银行理财子公司，公募FOF、养老目标基金等机构资金也在持续申购该类产品，其中不少基金规模增幅明显。

方旻认为，上述现象与量化对冲基金回撤幅度小、风险较低以及追求绝对收益等特点相关。在资管新规执行、打破刚兑的背景下，银行理财、信托等固定收益资产的收益率都在下降；而且在经济下行周期，机构投资者不敢贸然通过信用资质下沉获取较高的债券收益。在这样的市场环境下，能够提供低风险绝对收益的产品就成为稀缺品种。

“量化对冲产品风险收益特征鲜明，能够较好地匹配机构投资者和个人投资者的理财需求。同时，中国市场仍是非有效性市场，存在超额收益的空间。尤其是去年底，沪深300ETF期权推出，使得量化对冲基金能够结合现货构建多种绝对收益目标组合，对于机构投资者而言，是固收产品之外的有效补充；对普通散户而言，其虽然也投资于股票市场，但投资策略灵活，又以绝对收益为目标，可以获得更好的风险调整收益。”

数据显示，富国多只量化对冲策略产品在专户试水成功且获得投资者青睐，其在量化对冲养老金产品领域也早有布局，自2016年以来先后推出的富国富鑫、富国富盛表现不俗，哪怕经历了2018年市场的大跌、2019年春季行情中的回撤，两只产品表现依然稳健积极。2019年上述两只产品收益率分别为8.19%、8.01%，且回撤非常低。

正在发行的富国量化对冲三个月持有期基金，还是首批量化对冲产品中唯一一只采用持有期模式的量化对冲产品。市场定期开放形式的量化对冲基金，时间大多为3个月或者半年，投资者只有在开放期内才能申赎。而富国量化对冲三个月持有期基金，投资者可以随时进行申购，持有超过三个月即可进行赎回，这样也更有利于培养投资者长期投资的行为习惯。

来源: 中国基金报

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今年以来股市行情持续低迷，春节后更是出现了一波大幅度下行的行情。对于我们小散们辛辛苦苦攒下来的本金一下亏了不少。然而在股市里打拼多年的朋友都清楚，目前A股的价格已经是非常有吸引力了，只是在短期走势上是否还存在一定的下探空间，这是与环境和政策密切相关的，而且又是多变的。那么就使得我们内心出现非常焦虑的情绪，割肉离场又怕踏空，而继续持有又不知何时才见底。

在这种情况下，老股民选择的是多看少动等待市场回暖，而新股民可能就是受情绪影响较多经常进进出出，买错了不说，甚至还亏了不少手续费。这样的投资真的会让人看不到希望，甚至想抽身离去。那么真的就没有办法去应对了么？在这里我就希望通过过往的投资经验结合专业知识跟大伙讨论一下如何解决这个问题。

那么要解决系统性风险带来的冲击当然最好的方法就是通过对冲手段来规避风险。股市起伏不定，但是通过一段时间的交易经验积累外加一点技术分析，去判断市场是在上升趋势还是下行趋势这个并不困难。困难的是在趋势转折点上的把握，因此，我们只需要在对行情把握程度较低的时间段里运用对冲工具，对我们持仓市值进行对冲就可以做到短期规避风险的效果。那现在A股市场上我们可以有什么工具可用呢？

目前比较有效的工具就只有三种：

1、 融资卖出ETF基金，在市场稳定之后买回还券，在我看来，没什么优势，而且成本高，本文章不列入研究范围；

2、股指期货，优势是有三个品种，基本覆盖大中小股票指数，而且成交量比较充足，但是缺点也是非常明显，就是对择时的要求特别高，如果启动对冲之后指数掉头向上走，也会把上涨获利给对冲掉了，还有一个就是需要去期货公司开户，比较麻烦；

3、个股期权，目前我们的个股期权品种只有上证50ETF和沪深00ETF两个品种，而且对比股指期货来说成交量也比价差，但是个股期权作为对冲市场最为优秀的金融工具，其对冲优点是显而易见的，小成本大效果就是对这张股票保单属性的最具体描述。因此，在这里要跟大家介绍的就是如何运用期权进行风险对冲。

期权是一个非常复杂的金融衍生品，如果要弄清楚所有投资逻辑是非常困难的，而且对于我们小散们可能知识结构还不足。但是，如果我们只用于对冲的话，则只需要简单地了解平值认沽权证的交易方法和时间价值是什么即可。那么我就从这两个方面跟大伙普及一下。

首先，期权就是一张合约，简单概括包含的要素有：到期日、行权价、权利金（内在价值+时间价值），权利金就是期权价格，你可以理解为在规定时间内以行权价买入（或卖出）标的物的权利价值。那么认沽期权就是拥有以行权价卖出标的物的权利。打个比方理解一下，现在沪深300ETF是5元，那么你认为一个月时间300ETF价格可能下跌至4.5元，那么这个时候你可以买入行权价5元（也就是平值期权）认沽期权，那么如果真的到了4.5元的话，你每张期权可以赚到内在价值5000元（一张期权含10000份ETF购买权限），只是一开始需要支付一定的时间价值作为权利金（目前的波动率计算约名义市值2%-3%），

那么这样一来你就可以很好地锁住风险，并且，如果你判断错误了，也只是亏损2%-3%的权利金而已。在这我用股指期货和期权做一下对比就更清楚了。

1、如果运用期货对冲，那么市场的波动几乎就与你无关了，如下图：

2、如果运用期权作为对冲，那么在可以控制风险的条件下还不会错过市场上涨带来的收益，如下图：

其次，既然期权具备如此优秀的对冲能力也不会错过上涨行情，那么是否可以长时间不间断去做？答案当然不是，因为刚才也说了，每次开仓均需要付出2%-3%左右的权利金作为成本，也就是你买保险也是要给保费的，所以在对冲的时候也需要选择时机，不然保险费消耗也是非常大的。只是运用期权对冲我们更不需要害怕做错方向。那么一般来说我给出的建议都是从技术形态去考虑，一般两个时间节点做对冲比较适合：

1、 在预计行情见顶的时候，如下图：

2、 盘整后跌破平台，预计加大下跌力度，如下图：

总结：市场千变万化，知识不断更新，每一个行业能赚钱都是需要付出努力和适应它的，股市同样如此。目前我们可以做对冲的品种已足够应对市场波动，现成的工具不用这样战斗力不就大打折扣了么？希望文章内容大家喜欢，也希望对您有帮助。祝大家投资顺利，别忘了，点赞关注转发，谢谢。

达利欧旗下的桥水基金已成为欧洲股市最大的卖空机构。

据跟踪欧洲公司空头头寸信息网站Breakout Point数据，目前桥水做空的欧洲公司数量已增至18家。

其中包括全球光刻机巨头ASML、芯片巨头英飞凌、能源巨头道达尔、电气巨头施耐德、法国巴黎银行、西班牙桑坦德银行、德意志交易所等等。

截至周三晚间欧股收盘，资产规模达1510亿美元的桥水基金已押注逾57亿美元做空欧洲股票。

对此，Breakout Point创始人Ivan Cosovic表示，就押注欧洲股票的规模而言，如此大的头寸是完全不正常的。

据华尔街见闻此前文章，尚不清楚桥水持有57亿美元欧股空头头寸的目的是在欧股下跌中攫取利润，还是为了完善其对冲策略。

有分析称，如果做空成功，2022年将成为桥水基金的另外一个高光年。今年以来，它的旗舰基金Pure Alpha已经上涨了26.2%。

在桥水基金大举做空欧洲公司之际，欧元区通胀连续创历史新高，欧盟同意对俄罗斯石油进口实施禁令，国际油价一度飙升。另外，美联储暴力加息75bp次日，欧洲股市全线大跌，泛欧Stoxx 600指数降至2021年1月来最低点，德、意、英和瑞士股指均跌超3%，法国股指跌超2%，瑞士股指接近熊市。

由于不看好全球经济，桥水基金早在今年4月便运用一篮子信用衍生品做空了欧美公司债。

桥水联席首席投资官Greg Jensen表示，主要金融市场的疲软不会是“暂时的”，美联储大幅加息可能会“打击经济”。

达利欧此前在接受媒体采访时对滞涨发出警告，达利欧表示在滞胀持续冲击经济之后，全球主要央行将被要求在2024年开启降息，可能是接近下一次美国总统选举的某个时刻。

桥水基金的悲观情绪与其他一些知名对冲基金经理的观点遥相呼应，包括贝莱德基金经理Alister Hibbert和 Lansdowne Partners的Peter Davies在内，在2022年股市经历大幅抛售后，他们继续看跌股市。

投资机构Graham Capital创始人、宏观投资先驱之一Kenneth Tropin认为，通胀持续的时间高于市场预期，他最近在接受采访时表示，投资者低估了通胀回落所需的时间达到目标。

实际上，桥水基金作为全球最大的对冲基金，在历史上曾发起过类似规模的做空。

第一次是在2018年第一季度，第二次是在2020年3月新冠肺炎疫情开始在欧美爆发期间。

但值得一提的是，第二次大规模股市并没有令桥水躲过疫情带来的灾难。根据投资机构LCH Investments的数据，2020年桥水损失了大约 12.1亿美元。

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在美股遭遇2008年金融危机以来最差表现时，美国对冲基金巨头Citadel似乎毫不受到影响，其连涨势头在2022年仍在继续。即使在市场低迷的情况下，Citadel首席执行官、亿万富豪Kenneth Griffin旗下的对冲基金和做市商业务收入也都创下新高。

截至1月1日，管理着545亿美元资产的对冲基金公司Citadel收入约为280亿美元，这远远超过了其前一年162亿美元的纪录。据一位知情人士透露，Griffin的旗舰对冲基金——由Citadel的投资管理业务独立运营——去年也取得了巨大收益，由于从股票到大宗商品等各方面的强劲交易战绩，该基金上涨了38%。知情人士称，该公司在其五项核心策略中的每一项都盈利，其中还包括固定收益和宏观、量化和信贷。

值得一提的是，在2020年和2021年，这家对冲基金的年化回报率都超过了20%。在经历了2008年濒临破产的经历后，Citadel近年来的表现超过了许多竞争对手，其旗下的每只对冲基金在2022年都实现了扣除费用后的两位数增长。

12月31日，Citadel向其投资者返还了约85亿美元的利润，高于其先前预期的70亿美元。

不只是对冲基金，作为世界上最大的电子证券做市商之一，独立运营的Citadel证券在市场大幅波动之际，实现75亿美元的收入，高于2021年创下的70亿美元的前纪录，同比增幅达到7.1%。值得一提的是，Citadel证券已经连续12个季度的净交易收入超过10亿美元。

亮眼的业绩反映了Citadel证券在行业中的龙头地位，该公司正在从华尔街传统大行手中夺取市场份额，并逐渐在股票、期权等市场上享有一席之地。该公司在美国散户中的地位几乎无可撼动。该公司称，美国散户约四成的股票交易是在该公司完成的，此外该公司还为超过1600家机构客户提供服务，其中包括主权财富基金、资管公司、银行、对冲基金、养老金计划和一些经济体的央行。作为全球最大的交易公司之一，Citadel证券加大了在美国以外的做市业务，并扩大了包括东京等地交易的美国国债和利率互换业务，目前，该公司在全球35个国家开展业务。

去年上半年，Citadel证券就交出了创纪录的半年报，在美国市场剧烈波动的背景下，该公司在去年前六个月获得了42亿美元的净交易收入。

不过最近，美国证券交易委员会（SEC）对美国股市的规则进行了全面修改，这可能令Citadel这样的做市商陷入困境。SEC去年12月公布的修改计划可能会对这些公司如何处理散户的订单、如何收取佣金等做出新的规定，从而改变行业的游戏规则。

Griffin在去年公布业绩前拥有290亿美元的净资产，他于1990年创立了对冲基金Citadel。

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