一、 深港通开放在即，资本市场开放再下一城

2016年8月16日，国务院正式批准《深港通实施方案》。9月30 日，深交所发布深港通八大业务细则，并和港交所，中国证券登记结算有限公司于10月13日起开展深港通全球路演。11月5日，深港通开始进行全网测试。11月18日，港交所行政总裁李小加在深港通推介会上透露相关工作已准备就绪，开通只等待决策层的拍板。李小加表示，当前市场考虑深港通开通时间有几个维度：一是希望在“周一”开通，二是希望宣布开通之后，市场能有一至两周的充分准备时间，三是希望该“周一”不要有太大的其他市场活动。这将是，MSCI指数体系纳入A股的可能性将明显提升。

深港通的开通是中国资本市场和资本账户开放的重要一步，其有助于提速两市资金的双向流动，加快A股的交易市场化的改革和完善。和沪港通相比，深港通实施细则中变化最大的主要有两个方面：1)投资总额度不受限：深港通不设总额度限制，与此同时，沪港通总额度也将取消。每日额度与沪港通现行标准一致(深股通：130亿元，港股通：105亿元)；2)标的范围有所扩大：深股通范围是市值60亿元及以上的深证成分指数和深证中小创新指数成分股，以及深圳证券交易所上市的 A+h股公司A股股票。而港股通方面，此前纳入沪港通范围的港股315家，预计深港通将在沪港通基础上新纳入100家以上，覆盖恒生综合指数成分86%的公司，覆盖香港主板市值 92%。此外，港交所预计2017年将ETF也纳入深港通。

二、潜在影响：利好港股市场，对深市走势偏中性

我们认为深港通的开通将更多利好港股市场，但对深市来说更多的是短期主题型机会，整体推动作用有限：

1)沪港通经验：回顾沪港通开通一年半以来的情况，其对A股市场的推动作用较为有限。和内地市场动辄数千亿的日成交量相比，沪股通每日额度略显微小；此外，北向资金成交额也不及预期。即使是沪股通北向额度累计使用最多的 2015年7月3日，也仅使用1，280 亿元，占当时总额度的一半左右。

2)货币政策：自2014年10月以来， AH股溢价逐渐回升，其主要原因在于中国央行多次实行降准降息，利率水平持续走低，资本出现外流。此外，央行在2016年三季度货币政策执行报告中表示坚持货币政策中性稳健态度不变。预计短期内我国货币政策不会改变，对两地市场溢价收窄作用有限。

3)投资者偏好：港股投资者以海外机构投资者为主，该类机构更多偏好低估值、高股息的大盘蓝筹股。深市中大部分中小市值、低股息的标的可能难以获得外资青睐。

相反，对于港股市场来说，“深港通”的开通将为这片洼地带来持续增量资金，主要原因包括：

1)全球化资产配置需求：伴随着境内资本的市场开放，人民币全球化战略的持续推进，境内资金的海外投资需求逐日增加。根据波士顿咨询公司估算，目前发达国家家庭海外资产配置目前约为15%左右，而截止2015年底，中国个人境外投资规模约5.4万亿元，仅占总投资资产的4-5%，99%的中国家庭是并无任何海外资产。随着中国资本进入全球化配置时代，最好的桥梁非香港莫属。

2)寻求高收益资产：在国内“资产荒”的大背景下，巨量资金找不到合适的投资品，要么在银行体系内空转(推高M1增速)，要么流向以房地产为代表的虚拟经济领域。在这种情况下，具备低估值、高分红特征的港股市场吸引力将会不断得到增强。目前恒生国企指数股息率目前约为3.6%左右，远高于沪深300指数股息率。

3)保险资金进入：在过去保险公司去境外投资均需通过QDII渠道，额度需要前置审批，投资便利性一直受到隐性制约。2016年9月8日，中国保监会发布《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》，标志着保险资金可参与沪港通试点业务，配置港股比例有望大幅提升。市场普遍预计保险资金可为港股带来上千亿增量资金。

三、港股定价权争夺战：莫成口号的牺牲品

从目前情况来看，香港的大盘股基本是欧美大行在研究、定价和买卖，香港本土机构大约在50亿-500亿的公司中有较好的定价权，而低于50亿市值以下的上市公司就基本不再有研究员覆盖。但自2015年沪港通正式开放以来，越来越多的内地机构投资者喊出了“争夺港股定价权”的口号。我们认为此提法似可商榷。投资的本质是未来自由现金流的折现，这才是决定公司股价的根本因素，而不仅仅是谁的资金量大就有定价权。此外，如果投资者将内地某些坐庄手法简单移植到境外市场也可能会遭致监管部门重罚(近日证监会已查处首例利用“沪港通”交易机制跨境实施操纵市场的典型案件)。

目前内地市场上普遍认为外资不愿给高估值，这其中有两点误区：1)A股市场的高估值更多是和国内股票投资标的稀缺以及资本管制有关；2)对于真正的优质股票，香港市场并不吝于给出合理的定价。以腾讯为例，该公司于2004年6月登陆香港联交所，当时的发行价仅为3.7港币。随着其业绩的增长，目前其每股价格已达190港币左右。从更长的时间维度来看，公司股价更多是靠其自己的商业模式和经营业绩所证明出来的。因此个人在投资港股之前务必需要抛弃国内思维，不能单纯以HA折价大小来判断投资价值。如果单纯抱着港股估值将与A股靠拢，而忽视外资的看法，则很可能招致亏损。

不惧行情！跟着主力这样吃肉！

【“深港通”开通在即，其对A股市场的预期作用远远大于资金面的影响】

□何诚颖

日前“深港通” 启动实施。就内地与香港的二级股票市场而言，两年前沪港通的开启标志着两地互联互通战略迈出第一步，如今深港通的落地不仅可以视为沪港通的升级版，同时也宣告着这种全新的资本市场双向跨境资金流通模式在实践层面上的成功。至此，两地的二级市场“股票通”战略布局已基本完成。

总体来看，深港通的具体方案设计存在超预期的成分，作为两地市场互联互通机制的升级版，深港通投资额度和标的范围的扩展说明A股国际化、市场化的大趋势没有改变，而随着海外投资者权重的逐步提升，将引导A股市场逐步向成熟市场迈进。

新规下深港通的变化

1.取消总额度限制，保留每日额度限制。总额度限制取消是一个重大进步（沪港通的总额度亦已即时取消）。虽然目前总额度还有剩余，但对于机构投资者（尤其是海外机构投资者）来说，总额度限制始终是制约他们投资内地股票市场的一大顾虑。从长期来看，取消总额度限制可以鼓励更多海外机构投资者参与深港通和沪港通。

深港通下的港股通每日额度为105亿元人民币，与沪港通下港股通的每日额度相同。由于内地投资者既可以使用沪港通投资香港股票，也可以通过深港通投资香港股票，深港通的推出实际意味着将现有的港股通每日额度扩容一倍。深港通保留每日额度限制，主要是出于审慎风险管理的考虑。虽然从沪港通目前的运行情况来看，很少有每日额度用罄的情况，设置此限制似乎有些过虑，但在设计这个机制的时候必须从全域考虑，每日额度限制有点像减速器，其作用主要是在资金流动过于猛烈的时候给市场一个缓冲，稳定一下节奏。

2.增加创业板标的，覆盖更广泛。深港通《联合公告》规定股票范围为市值60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数的成份股，以及深圳证券交易所上市的A＋H股公司股票。深港通下的港股通的股票范围是恒生综合大型股指数的成份股、恒生综合中型股指数的成份股、市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数的成份股，以及香港联合交易所上市的A＋H股公司股票。深港通下的深股通涵盖了大约880只深圳市场的股票，其中包括约200只来自深圳创业板的高科技、高成长股票，与沪股通投资标的形成良好互补。深港通下的港股通涵盖约417只港股，比沪港通下的港股通新增了近100只小盘股（包括恒生小盘股指数成份股及深市A股对应的H股）。投资标的扩容，可以满足不同类型投资者的投资需求。

3.未来还将引入交易所买卖基金。除了现有股票，深港通未来还将纳入交易所买卖基金（ETF），为投资者提供更多选择。

需要指出的是，深港通与沪港通采用同样的模式，这一模式最大的特色是以最小的制度成本，换取了最大的市场成效。通过这一模式，两地投资者都可以尽量沿用自身市场的交易习惯投资对方市场，可以最大限度地自由进出对方市场，但跨境资金流动又十分可控，不会引发资金大进大出，最大幅度地实现了中国资本市场双向开放，为两地市场创造了共赢机会。

深港通落地的市场影响

1.短期影响：带来增量资金但十分有限。根据沪港通经验，沪股通总额度3000亿元，占A股流通市值的比例约1%；而从实际使用比例来看，2014年11月17日沪港通开通后，投资额在连续增长半年后进入平稳期，累计已用额度长期落入1000-1500亿区间。2015年牛市期间北向资金稍有增加，使用额度最高为1720亿元，也仅占总额度的57%。从日均使用额度看，沪股通日均使用额度为5.8亿元，占比不及总量的0.5%。整体看来，香港市场对沪股的投资尚不存在额度不足的情况。

另外，深港通开放市值60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数的成份股，以及深圳证券交易所上市的A＋H股公司股票。虽然深市有优质投资标的，但由于香港投资者偏好大市值股，也导致港市中小型股流动性相对较差。从港资在沪市的投资偏好分析来看，以机构投资者为主的香港投资者更青睐的是沪股通中估值合理、市值大、风险小、业绩和成长性确定的龙头或蓝筹股，这与估值整体较高的深股有一定出入。

因此，从短期来看，深港通的开通虽然会受到市场关注，其有利影响可能会为投资者提供更多的投资和博弈机会，但是，由于南北向资金流动规模较小，短期的资金流动难以对深市或是深港通覆盖标的造成大的影响，市场人士更重要的还是要关注市场本身的走势以及市场当期的整体风险-收益比。

2.中长期影响：助力人民币国际化，倒逼A股市场改革。促进人民币国际化进程持续推进。在针对机构投资者的香港离岸人民币业务开展10周年后，沪港通允许个人投资者购买港股，在一定程度上实现了港币与人民币的资金可兑换和互通，突破了自然人可兑换外币的限制。

倒逼A股市场改革，吸引海外资金流入。中国证券交易所从1990年才开始正式运营，整个市场体系存在诸多不完善性，诸如市场制度、交易机制、退市机制、监管体系等尚未与国际完全接轨。深港通的实施将促使两地市场相互竞争和学习，最终倒逼内地市场建设。

市场风格回归价值投资，公司治理机制国际化。随着内地金融市场逐渐国际化以及海外资金的不断流入，企业估值体系不断修复，市场投资风格或将逐渐回归价值投资，企业的盈利能力、现金流的持续性以及分红制度等将日益重要。相应地，企业治理结构的优劣成为吸引外资的重要条件，倒逼公司治理机制改革。

（作者为国信证券发展研究部总经理）

近日，中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会发布《联合公告》，ETF（交易型开放式指数基金）纳入内地与香港股票市场交易互联互通机制将于2022年7月4日正式启动。这是持续优化完善互联互通机制的标志性成果，也是扎实推进全面深化资本市场改革、推动高水平对外开放、服务粤港澳大湾区建设的又一重要举措。

▲6月14日，航拍前海深港现代服务业合作区。 深圳晚报记者 宁杰文 摄

前期，深圳证券交易所已发布相关业务规则，明确ETF纳入条件及调整机制、交易安排等事项。同时，深交所与相关各方密切协作，组织市场参与者做好各项准备工作，与会员机构联合开展多次技术系统测试，督促会员加强业务风险防范，认真做好投资者教育服务。目前，业务、技术和市场等各方面准备工作已基本就绪。

深交所和香港联交所公告了首批深港通标的ETF名单，将于7月4日正式纳入深港通标的范围。其中，深股通ETF共30只，覆盖创业板ETF、沪深300ETF等核心宽基产品，以及生物科技ETF、芯片ETF、碳中和ETF等代表性行业主题产品，主要集中在先进制造、数字经济和绿色低碳等领域。港股通ETF共4只，包括盈富基金等股票ETF。市场参与者可在深交所和香港联交所网站上查阅深港通标的ETF的具体名单。

下一步，深交所将按照中国证监会统一部署，继续会同各方扎实做好开通前的准备工作，确保ETF纳入互联互通顺利实施、平稳落地，更好促进两地资本市场协同发展，助力粤港澳大湾区实现高质量发展。

深圳晚报记者 邱志东

11月27日，沪深交易所共同宣告，沪深港通 股票规模即将扩容。此前，沪深港三所就科创板A+H股上市公司股票归入沪深港通股票规模组织达到一致。近日三地交易所进一步洽谈决定，科创板公司股票属于上证180、上证380指数成份股 或A+H股公司A股的，该股票将依据沪港通现有规则 调入沪股通股票规模，其对应的H股将依据沪深港通现有规则调入港股通股票规模。

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